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中國(guó)基金報(bào) 吳娟娟

經(jīng)過今年上半年的史詩(shī)級(jí)暴跌，如今不少金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向，認(rèn)為債券市場(chǎng)的配置窗口已到。

全球債券凈需求或增萬(wàn)億美元

明年美聯(lián)儲(chǔ)以及部分其它央行還將繼續(xù)縮表，這意味著央行對(duì)債券市場(chǎng)的需求會(huì)降低。摩根大通預(yù)測(cè)明年全球債券市場(chǎng)需求可能會(huì)降低7000億美元。不過，全球債券市場(chǎng)供給將減少1.6萬(wàn)億美元。也即，明年債券市場(chǎng)凈需求（需求-供給）增加9000億美元，對(duì)債券市場(chǎng)形成利好。

今年美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行“暴力”加息縮表，全球債券市場(chǎng)收益率飆升、價(jià)格暴跌，債券市場(chǎng)遭遇史詩(shī)級(jí)重創(chuàng)。來(lái)自彭博的數(shù)據(jù)顯示，歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表可很好解釋彭博全球債券指數(shù)收益率變化。歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表之和的縮水進(jìn)度彭博全球債券指數(shù)的收益率呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性。這表明，歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)縮表是全球債券市場(chǎng)暴跌背后的重要驅(qū)動(dòng)因素。

如果上述分析成立，機(jī)構(gòu)人士表示，加息和縮表到現(xiàn)在，債券市場(chǎng)對(duì)它的反應(yīng)鈍化。加上，多數(shù)分析師認(rèn)為美國(guó)通脹已經(jīng)見頂。這意味著債券市場(chǎng)收益率上行風(fēng)險(xiǎn)有限。這是支持眼下增持債券市場(chǎng)理由之一。

歐洲一家知名私行的財(cái)富管理部門人士表示，隨著收益率上升，目前債券市場(chǎng)已經(jīng)可以提供比較可觀的票息收益。該財(cái)富管理部門人士預(yù)計(jì)，養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富管理基金將進(jìn)行組合再平衡，增持債券資產(chǎn)。值得注意的是，前兩年由于部分成熟市場(chǎng)債券已無(wú)法提供票息，甚至是負(fù)票息，部分養(yǎng)老金、主權(quán)基金降低固定收益資產(chǎn)敞口，增加了另類投資敞口。前述人士預(yù)計(jì)，這些機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)把固定收益資產(chǎn)買回來(lái)。

新債王Jeffery Gundlach 也認(rèn)為美債收益率上行進(jìn)入尾聲。鑒于收益率走勢(shì)和價(jià)格走勢(shì)呈反比，債券市場(chǎng)價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)可控。10月20日，新債王在社交媒體上發(fā)文表示：現(xiàn)在美國(guó)2年期國(guó)債收益率是4.52%，5年期國(guó)債收益率是4.37%；10年期國(guó)債收益率4.13%，30年期國(guó)債收益率也是4.13%。Gundlach認(rèn)為長(zhǎng)期收益率趨平（10年期和30年期收益率相等），通常這是債券收益率上行進(jìn)入尾聲的信號(hào)。

在11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束之后，接受財(cái)經(jīng)媒體CNBC采訪時(shí)表示，鮑威爾盡管沒有明說(shuō)，但是他理解這位美聯(lián)儲(chǔ)主席想表達(dá)的是下一次加息不會(huì)有75個(gè)基點(diǎn)幅度那么大。美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩。

資管巨頭建議棄股取債

全球知名主動(dòng)管理固收大廠“PIMCO(品浩)”基金經(jīng)理提供了增配債券的其它思路。

來(lái)源：PIMCO（品浩）

PIMCO資產(chǎn)配置投資組合經(jīng)理Erin Browne、PIMCO資產(chǎn)配置投資組合經(jīng)理Geraldine Sundstrom、PIMCO資產(chǎn)配置與多元實(shí)物資產(chǎn)投資組合經(jīng)理Emmanuel S. Sharef, 三位在最新的研究報(bào)告中表示：首先，較高的起始收益率增加了長(zhǎng)期回報(bào)潛力；其次，優(yōu)質(zhì)債券可分散股票投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，當(dāng)前固定收益投資的短期及長(zhǎng)期前景都很明朗，高風(fēng)險(xiǎn)投資需持謹(jǐn)慎態(tài)度。

三位投資組合經(jīng)理認(rèn)為，投資者可以在全球投資級(jí)債券中獲得更高的絕對(duì)收益率。此外，投資級(jí)公司債的風(fēng)險(xiǎn)被充分定價(jià)，這也表明投資級(jí)公司債具較高配置價(jià)值。數(shù)據(jù)表明，美國(guó)家庭與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)健全，而對(duì)比投資級(jí)別企業(yè)債券與美國(guó)國(guó)債的大幅利差，該利差隱含五年期違約率為13％，遠(yuǎn)高于僅2.4％的五年期實(shí)際最差違約率。

較長(zhǎng)期來(lái)看，三位認(rèn)為固定收益的投資吸引力高于股票。

首先，各國(guó)政府與企業(yè)專注于構(gòu)建韌性，企業(yè)需通過地域多元化和回流建立更穩(wěn)固的供應(yīng)鏈。隨著企業(yè)從“準(zhǔn)時(shí)生產(chǎn)”（just in time）變?yōu)椤坝袀錈o(wú)患”（just in case），資本支出和庫(kù)存水平均會(huì)增加。韌性優(yōu)先于效率往往使企業(yè)利潤(rùn)承壓，股東權(quán)益報(bào)酬率下滑。
鑒于長(zhǎng)期全球宏觀前景的不確定性，投資者可能需要更高的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使股票估值倍數(shù)面臨壓力。相比之下，起始債券收益率大幅上漲，暗示長(zhǎng)期回報(bào)潛力可觀。

其次，PIMCO（品浩）經(jīng)濟(jì)周期模型預(yù)計(jì)歐洲、英國(guó)與美國(guó)明年將陷入經(jīng)濟(jì)衰退，且主要央行仍持續(xù)推行緊縮政策。成熟市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力逐步攀升，由于貨幣政策存在滯后性，預(yù)期企業(yè)利潤(rùn)將受到擠壓。股票獲利預(yù)估尚未反映經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

最后，三位在研究報(bào)告中指出，PIMCO將對(duì)股票倉(cāng)位持謹(jǐn)慎態(tài)度，不看好周期性行業(yè)，并在資產(chǎn)配置組合中偏好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。鑒于各期限債券收益率全線上行，債券市場(chǎng)有望提供可觀回報(bào)。

那么，投資者何時(shí)可重新青睞股票市場(chǎng)？

三位投資組合經(jīng)理認(rèn)為市場(chǎng)條件轉(zhuǎn)變后，才會(huì)認(rèn)定風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)重拾吸引力。

例如，出現(xiàn)明確證據(jù)表昆明通脹已經(jīng)觸頂，且“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”（美國(guó)債收益率）已經(jīng)回穩(wěn)。再如，目前全球企業(yè)盈利預(yù)期偏高，彭博對(duì)標(biāo)普500指數(shù)2023年盈利增長(zhǎng)的普遍預(yù)期為6%，但事實(shí)上，企業(yè)營(yíng)收可能隨需求收縮而放緩，而成本仍居高不下。PIMCO盈利增長(zhǎng)領(lǐng)先指標(biāo)則預(yù)期企業(yè)盈利萎縮11％。企業(yè)盈利充分下修后，投資者才能重拾對(duì)股票資產(chǎn)青睞。

PIMCO之外，最近幾個(gè)月歐洲頭號(hào)資管巨頭東方匯理、摩根士丹利、瑞士百達(dá)等都表態(tài)認(rèn)為屬于債券時(shí)間回來(lái)了。

短期限債券已足夠有吸引力

盡管有資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏趨緩，不僅可開始配置債券資產(chǎn)，而且可以適度拉長(zhǎng)久期。不過謹(jǐn)慎的投資者認(rèn)為，短期限的債券提供的收益率已經(jīng)足夠吸引力，優(yōu)質(zhì)短債仍是首選。

例如，瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理在最新發(fā)布的固定收益報(bào)告中寫道：市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)利率將在2023年上半年達(dá)到5%的峰值，隨后不久將恢復(fù)寬松。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)重啟寬松，瑞士百達(dá)認(rèn)為市場(chǎng)的預(yù)期過于樂觀。但無(wú)論利率周期見頂之后會(huì)發(fā)生什么，是趨于平緩還是美聯(lián)儲(chǔ)迅速實(shí)施寬松。對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這都是一個(gè)強(qiáng)有力的信號(hào)。無(wú)論是允許利率維持較高水平一段時(shí)間還是美聯(lián)儲(chǔ)很快降息。較長(zhǎng)期限債券都很有吸引力。不過考慮到長(zhǎng)期限債券可能會(huì)面臨波動(dòng)。因此，短期優(yōu)質(zhì)債券還是瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理的優(yōu)先選擇。

事實(shí)上，數(shù)據(jù)一定程度上印證了資管巨頭們的看法。無(wú)論是國(guó)債還是公司債，長(zhǎng)久期還是短久期，至少說(shuō)明資金正在從權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)。例如，美國(guó)最大的債券ETF-跟蹤美國(guó)債券市場(chǎng)指數(shù)的BND(最新規(guī)模826.6億美元)ETF近期開始反彈。

再如，跟蹤美國(guó)投資級(jí)公司債的ETF-LQD最新規(guī)模390.7億美元，2022年以來(lái)吸引資金凈流入75億美元。9月底至今資金明顯加速流入這只ETF。9月30日，LQD吸引資金凈流入超過12億美元，為2020年4月以來(lái)該ETF的最大當(dāng)日凈流入。

來(lái)源：ETF.com

編輯：小茉

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