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2023-01-31
十月宏觀數(shù)據(jù)觀察
更新時間：2022-11-29 15:29:43作者：智慧百科
近期，國家統(tǒng)計局、中國人民銀行與財政部相繼發(fā)布了十月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，針對這些數(shù)據(jù)與指標(biāo)，我們精選了包括光大證券、湘財證券、招商銀行等機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報，為大家?guī)硎潞暧^數(shù)據(jù)觀察。
一、國家統(tǒng)計局發(fā)布：
圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)
圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)
圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)
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二、央行發(fā)布：
數(shù)據(jù)：
1） 10月末，廣義貨幣（M2）余額261.29萬億元，同比增長11.8%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期高3.1個百分點；狹義貨幣（M1）余額66.21萬億元，同比增長5.8%，增速比上月末低0.6個百分點，比上年同期高3個百分點；流通中貨幣（M0）余額9.84萬億元，同比增長14.3%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金255億元。
2） 10月末，本外幣貸款余額217.04萬億元，同比增長10.5%。月末人民幣貸款余額211.37萬億元，同比增長11.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和0.8個百分點。
10月份人民幣貸款增加6152億元，受基數(shù)較高等因素影響，同比少增2110億元。分部門看，住戶貸款減少180億元，其中，短期貸款減少512億元，中長期貸款增加332億元；企（事）業(yè)單位貸款增加4626億元，其中，短期貸款減少1843億元，中長期貸款增加4623億元，票據(jù)融資增加1905億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加1140億元。1-10月，人民幣貸款累計增加18.7萬億元，同比多增1.15萬億元。
10月末，外幣貸款余額7895億美元，同比下降17.3%。10月份外幣貸款減少263億美元，同比多減393億美元。
3） 10月末，本外幣存款余額261.02萬億元，同比增長10.4%。月末人民幣存款余額254.82萬億元，同比增長10.8%，增速比上月末低0.5個百分點，比上年同期高1.7個百分點。
10月份人民幣存款減少1844億元，同比多減9493億元。其中，住戶存款減少5103億元，非金融企業(yè)存款減少1.17萬億元，財政性存款增加1.14萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加2048億元。
10月末，外幣存款余額8641億美元，同比下降14.8%。10月份外幣存款減少207億美元，同比多減417億美元。
4） 初步統(tǒng)計，2022年10月末社會融資規(guī)模存量為341.42萬億元，同比增長10.3%。其中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為209.84萬億元，同比增長10.9%；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額為2.13萬億元，同比下降7.7%；委托貸款余額為11.26萬億元，同比增長3.2%；信托貸款余額為3.86萬億元，同比下降23.3%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為2.7萬億元，同比下降15.5%；企業(yè)債券余額為31.65萬億元，同比增長7.8%；政府債券余額為59.25萬億元，同比增長16%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為10.41萬億元，同比增長13.9%。
5） 初步統(tǒng)計，2022年10月社會融資規(guī)模增量為9079億元，比上年同期少7097億元。其中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4431億元，同比少增3321億元；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少724億元，同比多減691億元；委托貸款增加470億元，同比多增643億元；信托貸款減少61億元，同比少減1000億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2157億元，同比多減1271億元；企業(yè)債券凈融資2325億元，同比多64億元；政府債券凈融資2791億元，同比少3376億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資788億元，同比少58億元。1-10月，社會融資規(guī)模增量累計為28.7萬億元，比上年同期多2.31萬億元。
貨幣政策：
1) 2022年10月1日起，中國人民銀行下調(diào)了首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%和3.1%。
2) 2022年11月16日，中國人民銀行公布《2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。
三、財政部發(fā)布：
1）全國一般公共預(yù)算收入情況
1-10月累計，全國一般公共預(yù)算收入173397億元，扣除留抵退稅因素后增長5.1%，按自然口徑計算下降4.5%。其中，中央一般公共預(yù)算收入80005億元，扣除留抵退稅因素后增長4.8%，按自然口徑計算下降5.5%；地方一般公共預(yù)算本級收入93392億元，扣除留抵退稅因素后增長5.4%，按自然口徑計算下降3.6%。全國稅收收入142579億元，扣除留抵退稅因素后增長2.4%，按自然口徑計算下降8.9%；非稅收入30818億元，比上年同期增長23.2%。
2）全國一般公共預(yù)算支出情況
1-10月累計，全國一般公共預(yù)算支出206334億元，比上年同期增長6.4%。其中，中央一般公共預(yù)算本級支出28341億元，比上年同期增長7.2%；地方一般公共預(yù)算支出177993億元，比上年同期增長6.2%。
3）全國政府性基金預(yù)算收入情況
1-10月累計，全國政府性基金預(yù)算收入52166億元，比上年同期下降22.7%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入3629億元，比上年同期增長7.3%；地方政府性基金預(yù)算本級收入48537億元，比上年同期下降24.3%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入44027億元，比上年同期下降25.9%。
4）全國政府性基金預(yù)算支出情況
1-10月累計，全國政府性基金預(yù)算支出85845億元，比上年同期增長9.8%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級支出3936億元，比上年同期增長85.6%；地方政府性基金預(yù)算相關(guān)支出81909億元，比上年同期增長7.7%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出47033億元，比上年同期下降15.9%。
四、機(jī)構(gòu)研報精選
1. 光大證券
分析師：高瑞東、趙格格
觀點摘要：
1） 2022 年 11 月 15 日，國家統(tǒng)計局公布 10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，① 生產(chǎn)單月增速 5.0%，wind 一致預(yù)期 5.0%，前值 6.3%；② 固投累計增速 5.8%，wind 一致預(yù)期5.9%，前值 5.9%；③ 社零單月增速-0.5%，wind一致預(yù)期 1.7%，前值 2.5%。
2） 核心觀點：受疫情散發(fā)沖擊，10 月數(shù)據(jù)整體低于預(yù)期。10 月數(shù)據(jù)整體走低，地產(chǎn)銷售面積回落，拖累開發(fā)投資跌幅擴(kuò)大；社零受疫情散發(fā)和價格支撐減弱的影響，出口受海外總需求回落的沖擊，增速雙雙轉(zhuǎn)負(fù)。基建和制造業(yè)投資復(fù)蘇速度小幅放緩，但增速依然維持高位，是經(jīng)濟(jì)的主要支撐。
但是，不能忽視 10 月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)中存在的積極因素。從財政數(shù)據(jù)來看，10月一般公共財政收支的壓力明顯緩和，土地市場景氣度轉(zhuǎn)暖，國有土地使用權(quán)出讓收入同比跌幅明顯收窄。從金融數(shù)據(jù)來看，居民和政府部門凈融資對社融構(gòu)成拖累，但企業(yè)部門凈融資延續(xù)同比多增態(tài)勢，指向制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張勢頭依然較強(qiáng)。近期政策密集落地，呵護(hù)態(tài)度明顯增強(qiáng)。11 月以來，防控政策優(yōu)化調(diào)整、金融機(jī)構(gòu)加大對地產(chǎn)支持、2023 年提前批專項債額度下達(dá)、小微企業(yè)貸款延期還本的政策密集落地，穩(wěn)定市場主體信心，經(jīng)濟(jì)有望沿著復(fù)蘇軌道再次提速。
3） 基建投資增速小幅回落，維持高位，是投資的主要支撐。10 月固定資產(chǎn)投資增速小幅低于預(yù)期，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、廣義基建投資單月同比增速分別比上月下滑 5.08 個、3.72 個和 3.60 個百分點，地產(chǎn)投資構(gòu)成了較大拖累，基建投資依然是最大支撐?；鶖?shù)小幅走高疊加疫情擾動，10 月基建單月投資同比增速回落，三大分項增速均有所回落。
4） 制造業(yè)投資擴(kuò)張速度短期放緩，不必過度擔(dān)憂，中長期企業(yè)貸款依然較強(qiáng)。8 月至 9 月，在融資利率下行、增設(shè)專項再貸款等政策扶持下，制造業(yè)投資單月增速維持高位，企業(yè)部門凈融資延續(xù)同比多增。10 月，受到了疫情散發(fā)、出口壓力和地產(chǎn)鏈條低迷的客觀影響，制造業(yè)投資增速小幅回落。向前看，隨防疫政策精準(zhǔn)化調(diào)整、地產(chǎn)扶持政策發(fā)揮效力，產(chǎn)業(yè)升級依然是支撐制造業(yè)投資溫和復(fù)蘇的主旋律。
5） 房地產(chǎn)數(shù)據(jù)再次回落，政策 11 月密集出臺，等待子彈“再飛一會”。 10 月全國商品房銷售增速再度回落，拖累開發(fā)商到位資金，地產(chǎn)投資單月跌幅再度擴(kuò)大，新開工面積單月跌幅收窄，竣工面積單月跌幅擴(kuò)大。11 月以來，“第二支箭”、“金融十六條”政策密集加碼落地，對房地產(chǎn)行業(yè)信心的恢復(fù)注入了強(qiáng)心劑。從政策落地到生效，存在一定時滯。明年上半年，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，在基數(shù)走低的背景下，地產(chǎn)投資和銷售有望逐步止跌企穩(wěn)。
6） 消費不及預(yù)期，核心通脹維持低位，政策加力正當(dāng)時。10 月社零大幅低于市場預(yù)期，主因疫情散發(fā)沖擊、價格因素走弱。除必選消費表現(xiàn)較為穩(wěn)定，其他項目增速均大幅回落。鑒于國內(nèi)需求仍在緩慢修復(fù)，四季度國內(nèi)通脹壓力較小，不會對后續(xù)的貨幣政策構(gòu)成制約，11 月至明年 1 月均是再次降準(zhǔn)的窗口期。
2. 湘財證券
分析師：何超
觀點摘要：
1) 國家統(tǒng)計統(tǒng)計局公布 10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，10 月工業(yè)增加值同比增速、固定資產(chǎn)投資累計同比增速、社消零售總額同比增速、全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為 5.0%、5.8%、-0.5%、5.5%。
2) 生產(chǎn)端：企業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇趨勢不變。10 月工業(yè)增加值同比增長 5.0%，較上月小幅回落，與市場預(yù)期保持一致。采礦業(yè)、制造業(yè)、電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)分別上漲 4.0%、5.2%、4.0%，工業(yè)三大門類中除電氣水較上月上漲，采礦業(yè)、制造業(yè)同比均較上月有所回落。分行業(yè)看，10 月份 41 個大類行業(yè)中有 26 個行業(yè)增加值保持同比增長，其中汽車制造業(yè)同比增長 18.7%，較上月漲幅略微收窄，但是仍然處于高增長水平，另外，石油和天然氣開采業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、非金屬礦物制造業(yè)、電氣機(jī)械與器材制造業(yè)、電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比均較上月擴(kuò)大，同比增長分別為 6.7%、1.6%、3.1%、16.3%、4.1%。 10 月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比上升 10.6%，較上月擴(kuò)大 1.3 個百分點，明顯優(yōu)于工業(yè)整體表現(xiàn)。
日前，國務(wù)院發(fā)布進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控二十條，防控對生產(chǎn)的制約逐步減弱，后續(xù)生產(chǎn)端有望進(jìn)一步加快修復(fù)。后續(xù)，隨著各項穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的落地顯效，有望進(jìn)一步刺激市場主體活力，促進(jìn)需求增加，帶動工業(yè)生產(chǎn)加快恢復(fù)。
3) 投資端：地產(chǎn)投資跌幅再度擴(kuò)大。1-10 月，固定資產(chǎn)投資同比增長 5.8%，漲幅較上月收窄 0.1 個百分點。分領(lǐng)域來看，制造業(yè)投資、基建投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速分別為 9.7%、-8.8%、8.7%?；ㄍ顿Y小幅擴(kuò)張，受疫情制約影響，基建上漲動能減弱，10 月建筑業(yè) PMI 也較上月下降。制造業(yè)投資漲幅收窄，房地產(chǎn)開發(fā)投資跌幅再度擴(kuò)大。從房地產(chǎn)的開發(fā)、銷售來看，前三季度房屋施工面積、房屋新開工面積、商品房銷售面積、商品房銷售額同比增速分別為-5.7%、-37.8%、-22.3%、-26.1%，供給端的房屋施工面積的降幅延續(xù)上月擴(kuò)大態(tài)勢，新開工面積及商品房銷售額跌幅較上月小幅收窄，依然尚未出現(xiàn)明顯拐點，處于筑底階段。日前，央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，涉及到房地產(chǎn)上下游多方面的融資，是對房地產(chǎn)行業(yè)和企業(yè)的托底，短期有望提振市場信心，中長期依舊需要關(guān)注疫情變化及政策落地效果。
4) 消費端：疫情擾動下跌超預(yù)期。10 月，社會消費品零售總額同比增長-0.5%，顯著低于市場預(yù)期的1.7%，除汽車以外的消費品零售額同比增長-0.9%。從經(jīng)營類型來看，10月商品零售及餐飲收入同比增長分別為 0.5%、-8.1%，受疫情擾動限制線下消費場景影響，餐飲收入大幅下滑。從商品來看，大類商品同比增速均有不同程度的下滑，糧油、中西藥品類同比分別增長 8.3%、8.9%，較上月小幅收窄，汽車類漲幅大幅回落，同比增長 3.9%，家電類、通訊器材類、建筑類、服裝類跌幅居前，同比分別為-14.1%、 -8.9%、 -8.7%、 -7.5%。
5) 就業(yè)端：與上月持平。10 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 5.5%，與上月保持持平，目前仍處在高位。本地戶籍人口調(diào)查失業(yè)率為 5.4%；外來戶籍人口調(diào)查失業(yè)率為 5.7%，較上月有所擴(kuò)大，其中外來農(nóng)業(yè)戶籍人口調(diào)查失業(yè)率為 5.5%，外來農(nóng)業(yè)戶籍人員就業(yè)穩(wěn)定性相對較低，受疫情影響更為明顯。 25-59 歲就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率為4.7%，16-24 歲就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率為 17.9%，均與上月保持持平。
3. 招商銀行
分析師：譚卓、蔡玲玲、牛夢琦、王天程、張巧栩
觀點摘要：
1) 10月我國新增社融9,079億（預(yù)期1.65萬億），較去年同期少增7,097億；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款4,431億（預(yù)期8,242億），較去年同期少增3,321億；M2同比增長11.8%（預(yù)期12.0%）。
2) 信貸：居民貸款增長乏力。10月新增信貸大幅低于預(yù)期。新增人民幣貸款同比少增2,110億，其中中長期貸款同比少增1,456億，短期貸款同比少增2,493億，票據(jù)融資同比增加745億。
盡管信貸總量表現(xiàn)較弱，企業(yè)中長期貸款在政策托舉下仍略有改善。10月非金融企業(yè)貸款新增4,626億，同比多增1,525億，環(huán)比下降14,547億。其中，中長貸當(dāng)月新增4,623億，同比多增2,433億；短貸減少1,843億，同比多減1,555億。企業(yè)中長貸表現(xiàn)穩(wěn)定，據(jù)測算，設(shè)備更新改造專項再貸款落地對本月新增信貸的貢獻(xiàn)約為500億，政策性開發(fā)性金融工具撬動的基建融資需求約為3,300億，但僅部分以表內(nèi)貸款形式呈現(xiàn)。表內(nèi)票據(jù)融資增加1,905億，同比新增745億，疊加10月末國股銀票轉(zhuǎn)貼利率明顯下行，指向票據(jù)需求再度明顯上升。
居民貸款增長仍然乏力，在疫情散發(fā)和房地產(chǎn)市場信心不足的雙重壓制下，居民短貸和中長貸均同比少增。10月居民貸款減少180億，同比少增4,827億，已連續(xù)12個月同比負(fù)增長。其中，居民短貸同比少增938億，受疫情散發(fā)影響，短貸較上月走弱；居民中長貸同比少增3,889億，居民加杠桿購房意愿仍然較弱，表現(xiàn)在房地產(chǎn)銷售仍未見起色，30大中城市商品房成交面積已連續(xù)17個月負(fù)增長。
3) 社融：信貸和政府融資成為主要拖累。10月新增社融9,079億，環(huán)比大幅少增2.62萬億，同比少增7,097億，低于市場預(yù)期，存量同比增速回落0.3pct至10.3%。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)債結(jié)束了連續(xù)四個月的同比少增，與企業(yè)中長貸共同支撐社融；但信貸、政府融資、未貼現(xiàn)票據(jù)和外幣貸款對社融構(gòu)成拖累。
一是受去年“財政前置”帶來的高基數(shù)影響，盡管地方政府專項債結(jié)存限額的使用小幅支撐社融，但政府融資的拖累仍再度走闊。10月專項債凈融資約4,300億元，帶動新增政府債融資2,791億，但同比少增3,376億，環(huán)比少增2,742億。
二是實體經(jīng)濟(jì)結(jié)算需求不強(qiáng)，疊加信貸需求偏弱引致票據(jù)貼現(xiàn)上升，使得未貼現(xiàn)票據(jù)大幅收縮。非標(biāo)融資當(dāng)月減少1,748億，環(huán)比多減3,197億，但同比仍多增372億。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2,157億，同比大幅多減1,217億；信托貸款減少61億，同比大幅少減1,000億；委托貸款增加470億，同比多增643億。未貼現(xiàn)票據(jù)同比大幅收縮與貼現(xiàn)票據(jù)同比多增相呼應(yīng)，指向?qū)嶋H信貸需求再次走弱；基建投資在繼續(xù)托舉企業(yè)中長貸的同時亦對信托貸款和委托貸款構(gòu)成支撐，盡管房地產(chǎn)相關(guān)信托貸款萎縮，但基建項目配套融資需求拉動信托貸款萎縮幅度減小，委托貸款來自政策性開發(fā)性金融工具的持續(xù)投放。
三是受美國持續(xù)加息帶來人民幣貶值預(yù)期和進(jìn)口持續(xù)低迷的影響，外幣貸款連續(xù)第八個月同比少增。10月新增外幣貸款融資減少724億，同比多減691億。
4) 貨幣：流動性邊際收斂，貨幣活化程度不足。10月M2同比增速小幅回落0.3pct至11.8%，主要受信貸擴(kuò)張邊際減速拖累。財政存款增加1.14萬億，同比多增300億，與去年同期差別不大。值得注意的是，企業(yè)存款減少1.17萬億，同比多減5,979億，降幅達(dá)到2015年來同期最大值。原因可能是10月稅收基數(shù)和征收力度有所上升，而財政支出規(guī)模相對較小，企業(yè)存款向財政存款轉(zhuǎn)移，流動性邊際收斂。居民存款減少5,103億，同比多增6,997億，降杠桿傾向仍然明顯。
M2同比增速繼續(xù)超過社融，廣義流動性盈余（“M2-社融”增速差）小幅擴(kuò)大0.05pct至1.55pct。近期資金利率中樞上行，資金面總體維持充裕但邊際收緊，實體經(jīng)濟(jì)有效融資需求仍未顯著修復(fù)，商業(yè)銀行“資產(chǎn)荒”格局仍待改善，貨幣政策寬松預(yù)期升溫。M1同比增速下滑0.6pct至5.8%，比M2降幅更大。“M2-M1”增速剪刀差邊際擴(kuò)大0.4pct至6.1%，貨幣活化程度仍處低位。
5) 債市影響：收益率小幅下行。10月社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，債券收益率整體小幅下行1-2bp，10年期國債和國開債活躍券分別成交在2.71%和2.87%。10月至今債券收益率波動幅度不大，絕對利率水平仍保持在歷史低位，1年期國債收益率持平于10月初，10年期國債收益率下行6bp至2.70%。當(dāng)前利率水平呈現(xiàn)下行空間有限的態(tài)勢，主要有兩方面原因：從金融市場流動性看，10月資金面有所收斂，日間波動加大，貨幣市場利率水平較前期有較為明顯的抬升，10月以來DR001和DR007利率中樞分別為1.43%和1.68%，較上月中樞上行10-14bp，尤其是自10月下旬起隔夜利率上行至1.6%-1.7%的水平，為今年4月以來最高。在融資成本上升的情況下，期限利差不斷壓縮，利率難有進(jìn)一步下行空間。從市場行為方面看，前期市場對于經(jīng)濟(jì)疲弱和貨幣寬松預(yù)期已較為充分，中短期信用利差明顯壓縮，3年期中票到期收益率與同期限國債利差已至30bp左右的歷史最低水平。在此情況下，市場對于債券利多因素逐漸鈍化，而對于利空因素更加敏感。疊加近期地方債額度提前下達(dá)，債券供給量或?qū)⑦M(jìn)一步增加，市場謹(jǐn)慎情緒加重。
6) 前瞻：增量政策工具支撐減弱?？傮w而言，隨著增量工具實施節(jié)奏放緩，僅企業(yè)中長貸有所支撐，居民和政府融資表現(xiàn)不佳，顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力仍待恢復(fù)。私人部門需求延續(xù)疲弱，疊加增量工具支撐減弱，導(dǎo)致居民中長貸、政府債券融資、未貼現(xiàn)票據(jù)和外幣貸款均同比少增，拖累社融表現(xiàn)不及預(yù)期。受企業(yè)存款向財政存款轉(zhuǎn)移的影響，流動性邊際收緊，但同時融資需求不足，“資產(chǎn)荒”格局未變。
前瞻地看，年末私人部門融資需求邊際改善或?qū)⒅ι缛谄蠓€(wěn)，但廣義流動性盈余局面仍將持續(xù)。一方面，疫情防控優(yōu)化二十條措施出臺疊加雙十一到來有望刺激私人部門短期融資需求；另一方面，政策性銀行新增信貸額度和設(shè)備更新改造再貸款仍將支撐企業(yè)信貸。
4. 國聯(lián)證券
分析師：樊磊
觀點摘要：
1） 10月財政收入增速進(jìn)一步提速，稅收收入下滑趨勢進(jìn)一步收窄，非稅收入延續(xù)高速增長態(tài)勢。稅收完成進(jìn)度較去年相比大幅下降，創(chuàng)10年來新低。財政收入不及預(yù)算，與疫情反復(fù)對經(jīng)濟(jì)活動干擾導(dǎo)致的財政收入不及預(yù)期有關(guān)。10月財政支出增速有所回升，衛(wèi)生和社保支出出現(xiàn)較快增長，與防疫支出密切相關(guān)?；ㄖС鐾顺龈咴?，與今年財政提前發(fā)力、下半年政策性開發(fā)性金融工具接力有關(guān)?？紤]到土地使用權(quán)出讓收入是政府性基金收入的主要來源之一，降幅收窄可能與政策刺激下地產(chǎn)走弱趨勢改善相關(guān)，基數(shù)效應(yīng)也有一定影響。結(jié)存專項債限額在10月基本發(fā)行完畢對政府性基金支出降幅收窄有所支撐。2023年地方債提前批額度已下達(dá)，或支撐起年末的財政空窗期。
2） 財政收入增速進(jìn)一步提速，預(yù)算完成進(jìn)度較緩慢。10月公共財政收入同比增長15.7%，較前值上升7.2%，主要受到去年10月低基數(shù)的影響。稅收收入下滑趨勢進(jìn)一步收窄，非稅收入延續(xù)高速增長態(tài)勢。稅收完成進(jìn)度較去年相比大幅下降，創(chuàng)10年來新低。財政收入不及預(yù)算，與疫情反復(fù)對經(jīng)濟(jì)活動干擾導(dǎo)致的財政收入不及預(yù)期有關(guān)。
3） 財政支出增速有所回升，基建支出退出高增。10月財政支出同比增長8.7%，較前值上升3.3%；1-10月財政支出累計同比增長6.4%，略高于9月的6.2%。衛(wèi)生和社保支出出現(xiàn)較快增長，與防疫支出密切相關(guān)?；ㄖС鐾顺龈咴觯衲昵叭径扰c基建相關(guān)的財政支出累計增速已經(jīng)較高，10月在政策性開發(fā)性金融工具助力下，建設(shè)淡季內(nèi)基建類支持無維持高增的必要。
4） 政府性基金收入下滑趨勢收窄，支出降幅也有所收窄。全國政府性基金預(yù)算收支方面，10月政府性基金收入6268億元，同比下降2.7%，降幅較上月（19.2%）大幅收窄；1-10月政府性基金累計收入52166億元，同比下降22.7%?？紤]到土地使用權(quán)出讓收入是政府性基金收入的主要來源之一，降幅收窄可能與政策刺激下地產(chǎn)走弱趨勢改善相關(guān)，基數(shù)效應(yīng)也有一定影響。從10月部分地方拿地情況看，民營房企和地方城投、國資聯(lián)合拿地的趨勢明顯。我們認(rèn)為10月的土地使用權(quán)出讓收入反彈或與此有關(guān)。10月政府性基金支出5551億元，同比下降18.2%，較前值降幅收窄22.2%；1-10月全國政府性基金預(yù)算累計支出85845億元，同比增長9.8%，較前值回落2.7%。結(jié)存專項債限額在10月基本發(fā)行完畢對支出降幅收窄有所支撐。
5. 華西證券
分析師：孫付、丁俊菘
觀點摘要：
1) 央行2022年三季度貨幣政策報告對于內(nèi)外環(huán)境的判斷基本延續(xù)了此前的提法：海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)還不牢固。內(nèi)外環(huán)境提法未變下，央行對于后續(xù)貨幣政策的基調(diào)也并未發(fā)生明顯調(diào)整，仍然強(qiáng)調(diào)加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，同時更加注重前期推出的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的落實，并且提到做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動性環(huán)境，因此我們認(rèn)為后續(xù)降準(zhǔn)降息或仍有可能，結(jié)合我們年度報告《利率壓制緩解，經(jīng)濟(jì)改善可期——2023年宏觀經(jīng)濟(jì)分析與展望》中對于經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏的判斷，我們認(rèn)為貨幣政策邊際收緊可能要等到明年Q2經(jīng)濟(jì)明顯企穩(wěn)回升之后才會發(fā)生。
2) 全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，國內(nèi)恢復(fù)基礎(chǔ)還不牢固。三季度央行對于內(nèi)外環(huán)境的判斷基本延續(xù)了此前的提法，海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)還不牢固?！秷蟾妗分赋觯?dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，海外通脹高位運(yùn)行，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固。海外方面，強(qiáng)調(diào)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹粘性較強(qiáng)，收緊貨幣政策的取向短期仍可能延續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能趨弱；國內(nèi)方面，強(qiáng)調(diào)國內(nèi)居民預(yù)防性儲蓄意愿上升制約消費復(fù)蘇，積極擴(kuò)大有效投資面臨收益不足等多方約束，同時人口老齡化、低碳轉(zhuǎn)型等中長期挑戰(zhàn)也不容忽視。
3) 物價漲幅總體溫和，需警惕未來通脹反彈壓力。三季度央行對于通脹的表述有所調(diào)整，增加“警惕未來通脹反彈壓力”，不過我們判斷央行的表述明顯走在了實際通脹數(shù)據(jù)之前，更多的是提示潛在風(fēng)險，而實際通脹至少明年三季度之前壓力仍會有限。報告指出，當(dāng)前受出行住宿等服務(wù)價格受疫情影響漲幅不及往年水平影響，CPI上行總體較為溫和；而國際原油等大宗商品價格震蕩下行帶動PPI漲幅持續(xù)回落，預(yù)計年內(nèi)將維持低位運(yùn)行。
展望未來，要高度重視未來通脹升溫的潛在可能性：一方面地緣政治沖突仍擾動世界能源供應(yīng)，外部輸入性通脹壓力依然存在；另一方面，一段時間以來我國M2增速處于相對高位，若總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)，特別是疫情防控更加精準(zhǔn)后消費動能可能快速釋放，也可能短期加大結(jié)構(gòu)性通脹壓力。
不過我們判斷央行的表述明顯走在了實際通脹數(shù)據(jù)之前，更多的是提示潛在風(fēng)險，而實際通脹至少明年三季度之前壓力仍會有限。因為無論是疫情管控的優(yōu)化還是居民消費的釋放大概率都會呈現(xiàn)漸進(jìn)式的特征，居民消費者信心的修復(fù)也難以一蹴而就，因此結(jié)合我們此前報告《通脹平淡：CPI漸次回落，PPI低位徘徊》對于通脹的分析，我們判斷至少明年三季度之前，通脹壓力仍會有限。
4) 穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)未變，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具重視落實。三季度央行對于貨幣政策的基調(diào)并未發(fā)生明顯調(diào)整，仍然強(qiáng)調(diào)加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，同時更加注重前期推出的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的落實。與二季度相比，雖然三季度刪除了“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，但是仍然強(qiáng)調(diào)“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)…為實體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持”，所以我們判斷當(dāng)前央行的貨幣政策基調(diào)并未發(fā)生明顯調(diào)整。
另外，與二季度不同的是，更加注重前期推出的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的落實。例如提到，指導(dǎo)政策性、開發(fā)性銀行用好用足政策性開發(fā)性金融工具額度和8000億元新增信貸額度，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放；落實好普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流、設(shè)備更新改造專項再貸款。落實落細(xì)金融服務(wù)小微企業(yè)、民營企業(yè)敢貸會貸長效機(jī)制，增強(qiáng)微觀主體活力。
年內(nèi)降準(zhǔn)降息或仍有可能?！秷蟾妗分赋?，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充?！瓰殪柟探?jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動性環(huán)境。從過往幾年的操作來看，央行在年末或第二年年初采取降準(zhǔn)措施的概率相當(dāng)高，例如2021年12、2020年1月、2019年1月等；另外，在美國加息幅度放緩，人民幣貶值壓力減小的背景下，央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況采取適時降息的概率仍然存在。
5) 匯率強(qiáng)調(diào)市場的決定性作用。三季度央行對于匯率的表述有所調(diào)整，新增了“堅持市場在匯率形成中起決定性作用”。本次央行對于匯率的著墨較多，除了正文中提及之外，還開辟專欄“人民幣匯率保持基本穩(wěn)定有堅實基礎(chǔ)”，認(rèn)為人民幣匯率繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定具有堅實基礎(chǔ)，包括：① 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大盤穩(wěn)定、穩(wěn)中向好，這是匯率穩(wěn)定最大的基本面；② 國際收支大盤基礎(chǔ)堅實，這是外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行的基本盤；③ 外匯儲備居世界首位，這是維護(hù)匯率穩(wěn)定和金融安全的基石。
后續(xù)央行將繼續(xù)堅持市場在人民幣匯率形成中起決定性作用，綜合施策，穩(wěn)定預(yù)期，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，堅決平抑匯率大起大落，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。我們判斷，在美聯(lián)儲加息幅度放緩、美元指數(shù)震蕩回落背景下，未來人民幣貶值壓力最大的時點或已過去。
6) 用足用好政策工具箱，視需要適當(dāng)加大保交樓力度。三季度央行對于房地產(chǎn)支持的表述更為積極，后續(xù)支持措施或?qū)⒗^續(xù)加碼?！秷蟾妗烦死^續(xù)強(qiáng)調(diào)“牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”之外，新增“推動保交樓專項借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持”，結(jié)合近期出臺的民企融資“第二支箭”和穩(wěn)地產(chǎn)的“金融16條”等政策，反映出監(jiān)管層對于地產(chǎn)供給端紓困的政策力度正在不斷加碼。
7) 專欄重要信息。合理看待存貸差擴(kuò)大。專欄指出存貸差的擴(kuò)大是貨幣創(chuàng)造渠道多元化、不僅僅限于貸款渠道的結(jié)果。以我國今年的情況為例，存貸差擴(kuò)大實際是宏觀政策協(xié)同發(fā)力加大對實體經(jīng)濟(jì)支持的體現(xiàn)，包括：① 財政發(fā)債力度加大；② 央行上繳結(jié)存利潤；③ 金融工具統(tǒng)計因素。并且近年來國外主要經(jīng)濟(jì)體存貸差也呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，主要與銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化、特別是銀行體系支持財政赤字支出等因素有關(guān)。
發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具作用助力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。專欄指出，今年以來受多種因素影響，我國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資也是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段。為解決重大項目資本金到位難等問題，2022年6月，人民銀行支持國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行分別設(shè)立金融工具，規(guī)模共3000億元；2022年8月24日，國務(wù)院常務(wù)會議提出，在第一批3000億元金融工具已落到項目的基礎(chǔ)上，再增加3000億元以上額度，并增加中國進(jìn)出口銀行作為金融工具支持銀行。在各方共同努力下，金融工具有效支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、助力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。
階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限。專欄指出，2022年9月29日，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布通知，決定階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限。符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限。政策出臺后，一些城市政府積極響應(yīng)，作出了相應(yīng)調(diào)整。