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（原標(biāo)題：全文 | 剛剛，高善文用大國(guó)增長(zhǎng)邏輯講透宏觀：長(zhǎng)期維持較高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的環(huán)境，才能涌現(xiàn)生生不息的公司，而后者正是奠定市場(chǎng)繁榮的基石）

來(lái)源：資識(shí)公眾號(hào)

精彩觀點(diǎn)：

1，這一輪下跌最顯著的特點(diǎn)是，在流動(dòng)性層面上沒(méi)有出現(xiàn)廣泛的和明顯的緊縮。投資者所反映的對(duì)未來(lái)基本面因素的悲觀預(yù)期，放在估值的角度來(lái)看，是非常罕見的。

如果把流動(dòng)性因素剔除掉，現(xiàn)在的估值水平放在歷史上，處在最為極端的水平。

2． 市場(chǎng)仍然處在一個(gè)比較正常的、由估值修復(fù)和基本面因素改善所推動(dòng)的正常反彈進(jìn)程之中。從交易面、基本面等等的情況來(lái)看，這樣的反彈還會(huì)繼續(xù)維持較長(zhǎng)的一段時(shí)間。

3．在2021年，中國(guó)的人均收入水平與世界銀行的門檻值只差4%。我們可以完全有把握說(shuō)，在不太遠(yuǎn)的將來(lái)，中國(guó)跨過(guò)世界銀行的高收入門檻，正式成為高收入國(guó)家，應(yīng)該沒(méi)有什么懸念。

到2035年我們達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家的區(qū)間，是完全有可能的。

4． 從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)完全有可能像東亞其他國(guó)家表現(xiàn)的那樣，在跨過(guò)高收入國(guó)家門檻以后，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

但是從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這一結(jié)果不是跨過(guò)高收入門檻以后就一定能實(shí)現(xiàn)的，也不是說(shuō)站在現(xiàn)在，不做任何工作就一定能實(shí)現(xiàn)的，它需要我們長(zhǎng)期繼續(xù)以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，繼續(xù)不斷的去加強(qiáng)社會(huì)主義法制建設(shè)，不斷補(bǔ)齊制度的短板。

5． 從現(xiàn)在去展望更長(zhǎng)期的將來(lái)，一個(gè)長(zhǎng)期維持較高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀環(huán)境，對(duì)不斷涌現(xiàn)出的很多新的公司、對(duì)這些公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)毫無(wú)疑問(wèn)是非常重要的，而后者奠定了股票市場(chǎng)長(zhǎng)期繁榮和長(zhǎng)期走牛的重要基石。

以上，是安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文博士今天（6月28日）在安信證券策略會(huì)上，分享的最新觀點(diǎn)。

高善文認(rèn)為，經(jīng)過(guò)開年4個(gè)月的下跌，市場(chǎng)估值已經(jīng)到了一個(gè)極端水平，未來(lái)反彈還將繼續(xù)維持較長(zhǎng)時(shí)間。

他強(qiáng)調(diào)，這場(chǎng)下跌，一個(gè)不可忽視的因素是，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的確定性產(chǎn)生了一定的憂慮。

面對(duì)這種擔(dān)憂，高善文從中國(guó)將很快跨過(guò)高收入門檻這一角度出發(fā)，結(jié)合那些曾經(jīng)跨過(guò)高收入國(guó)家門檻的經(jīng)濟(jì)體發(fā)展歷史，詳細(xì)拆解了中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)。

他認(rèn)為，只要中國(guó)繼續(xù)堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，不斷補(bǔ)齊制度短板、增強(qiáng)社會(huì)主義法制建設(shè)，完全可能在跨過(guò)高收入國(guó)家門檻以后，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

聰明投資者整理了演講全文，分享給大家。

今天的討論分成兩個(gè)部分：第一個(gè)部分，簡(jiǎn)要討論一下對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)情況的基本理解和判斷；第二部分，討論面向2035年，中國(guó)在走向中等發(fā)達(dá)國(guó)家的路途上，可能面臨的一些困難挑戰(zhàn)和前景。

首先我們進(jìn)入第一部分的討論。

市場(chǎng)估值處在歷史上最極端的水平，反彈還將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間

今年年初以來(lái)一直到4月底，由于一系列內(nèi)外因素的影響，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了超預(yù)期的、單邊的、幅度非常大的下跌，站在今年年初的角度，大部分機(jī)構(gòu)和投資人都無(wú)法充分預(yù)期這樣的下跌。

回頭來(lái)看，不管是房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，還是疫情再次出現(xiàn)變數(shù)，還是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，以及其他一些深層次的因素，都影響和牽動(dòng)了今年頭4個(gè)月市場(chǎng)的巨幅下跌。

但是到今年4月底和5月初的時(shí)候，從很多情況來(lái)看，A股市場(chǎng)已經(jīng)下跌到一個(gè)極致的水平。

所謂極致的水平可以從三個(gè)方面來(lái)理解。

第一個(gè)方面，從廣泛的估值指標(biāo)來(lái)看，A股市場(chǎng)的估值已經(jīng)下跌到歷史上極其低的水平．

就像我們?cè)谶@張表上所能看到的那樣，如果用市盈率來(lái)估值，A股市場(chǎng)絕大部分指數(shù)都已經(jīng)跌到了最后一個(gè)象限，最低的25%分位附近，甚至要更低。

如果用市凈率來(lái)估值，絕大多數(shù)的板塊，市凈率估值的歷史分位都在10%以內(nèi)。

從大多數(shù)指標(biāo)來(lái)看，A股市場(chǎng)已經(jīng)跌到了一個(gè)極其罕見的、非常低的水平。

第二個(gè)特征，在4月底到5月10號(hào)這段時(shí)間，從交易層面上來(lái)觀察，A股市場(chǎng)對(duì)一系列的利空因素已經(jīng)完全鈍化，市場(chǎng)對(duì)于一些明顯的超預(yù)期利空因素，已經(jīng)完全沒(méi)有再作出反應(yīng)。

第三個(gè)，把這一輪市場(chǎng)的下跌放在歷史上同樣大幅下跌的背景下來(lái)看，這一輪下跌最顯著的特點(diǎn)是，在流動(dòng)性層面上沒(méi)有出現(xiàn)廣泛的和明顯的緊縮。

我們甚至可以說(shuō)，年初以來(lái)流動(dòng)性環(huán)境基本穩(wěn)定，可能還有一些小幅放松。

所有市場(chǎng)大幅度的下跌，背后都有投資者對(duì)未來(lái)的增長(zhǎng)前景、盈利等等相對(duì)比較悲觀的預(yù)期。它在大多數(shù)時(shí)候都反映了悲觀的預(yù)期與非常緊的流動(dòng)性環(huán)境交互作用的結(jié)果。

但是在今年頭4個(gè)月的下跌之中，流動(dòng)性緊縮因素是可以排除的。

換個(gè)角度來(lái)講，理論上，如果把歷史上市場(chǎng)下跌之中由流動(dòng)性緊縮所帶來(lái)的影響剔除掉，這輪市場(chǎng)下跌，投資者所反映的對(duì)未來(lái)基本面因素的悲觀預(yù)期，放在估值的角度來(lái)看，是非常罕見的。

如果把流動(dòng)性因素剔除掉，現(xiàn)在的估值水平放在歷史上，一定處在最為極端的水平。

但是就像眾所周知的那樣，在今年5月初，如此極低的估值水平已經(jīng)完全吸收了基本面上已經(jīng)發(fā)生的和可以預(yù)期的一系列利空因素，甚至對(duì)于這些利空因素有一些過(guò)度的消化。

在這樣的條件下，市場(chǎng)開始出現(xiàn)了明顯反彈，我們?cè)?月中旬已經(jīng)可以明確做出這樣的結(jié)論。

在市場(chǎng)反彈的過(guò)程之中，一些基本面因素逐步出現(xiàn)了一些好轉(zhuǎn)，一方面市場(chǎng)完全吸收和過(guò)度吸收了前期的負(fù)面因素和對(duì)未來(lái)一些負(fù)面因素的預(yù)期。

另外一方面，在市場(chǎng)由自身交易力量所推動(dòng)的反彈的過(guò)程之中，一些基本面的因素開始逐步好轉(zhuǎn)。

比如說(shuō)疫情形勢(shì)開始逐步得到控制，再比如說(shuō)在5月份以來(lái)，從很多微觀指標(biāo)上來(lái)看，銀行的放貸非常積極，流動(dòng)性環(huán)境進(jìn)一步得到改善，同時(shí)政府穩(wěn)增長(zhǎng)的政策有條不紊的發(fā)力，對(duì)前期一些政策的調(diào)整和修正，也都處在一個(gè)正常路徑上。

在這樣的條件下，市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)比較明顯的反彈。

站在現(xiàn)在的角度來(lái)看，市場(chǎng)仍然處在一個(gè)比較正常的、由估值修復(fù)和基本面因素改善所推動(dòng)的正常反彈進(jìn)程之中。從交易面、基本面等等的情況來(lái)看，這樣的反彈還會(huì)繼續(xù)維持較長(zhǎng)的一段時(shí)間。

全球絕大部分人口無(wú)法跨過(guò)高收入門檻

但是同樣毋庸諱言的一個(gè)重要問(wèn)題，反思今年1~4月份市場(chǎng)的大幅度下跌，除了很多眾所周知的短期因素影響之外，一個(gè)不可忽視的因素是市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的確定性產(chǎn)生了一定的憂慮。

在這樣的背景下，我們有必要進(jìn)一步評(píng)估中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。

我們從中國(guó)很快跨過(guò)高收入門檻這一起點(diǎn)來(lái)討論。

世界銀行在1987年設(shè)定了一個(gè)門檻，并且認(rèn)為跨過(guò)這個(gè)門檻以后，國(guó)家就被定義為高收入國(guó)家，在這個(gè)門檻以下，分別定義了中等收入國(guó)家和低收入國(guó)家等等。

1987年，這一門檻被設(shè)定在6000美金的水平，從那以后，這一門檻的水平基本上每年都在調(diào)整，但是調(diào)整的基本原則是剔除通貨膨脹因素的影響。

具體來(lái)講，主要是剔除世界上一些大的經(jīng)濟(jì)體以GDP平減指數(shù)為基準(zhǔn)加權(quán)出來(lái)的通貨膨脹水平。

換個(gè)角度來(lái)講，如果完全剔除全球性的通貨膨脹因素，這一標(biāo)準(zhǔn)在1987年以來(lái)是沒(méi)有發(fā)生變化的，這是一個(gè)固定的標(biāo)準(zhǔn)。

現(xiàn)在的條件下，對(duì)大多數(shù)國(guó)家來(lái)講，特別是對(duì)低收入國(guó)家來(lái)講，在很長(zhǎng)的時(shí)間里邊，經(jīng)濟(jì)總是能夠取得一定的成長(zhǎng)。

表面上看，只要一個(gè)國(guó)家能夠不斷的增長(zhǎng)，它遲早能夠跨過(guò)高收入國(guó)家的門檻，但是實(shí)際情況并不是這樣。

在全球217個(gè)經(jīng)濟(jì)體制中，到2020年的數(shù)據(jù)只有80個(gè)經(jīng)濟(jì)體被劃入了高收入組，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的收入仍然處在中等收入或者更低的水平。

盡管對(duì)于一個(gè)相對(duì)固定的收入門檻來(lái)講，只要持續(xù)增長(zhǎng)，遲早能夠跨過(guò)這個(gè)門檻，但是迄今為止，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體無(wú)法做到這一點(diǎn)。

這張表上列的是，按照世界銀行的標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在的高收入經(jīng)濟(jì)體的清單。

217個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，有80個(gè)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)處在高收入組，所以看起來(lái)高收入經(jīng)濟(jì)體似乎也沒(méi)有那么少見，它占到經(jīng)濟(jì)體數(shù)量差不多40%。

但是如果我們進(jìn)一步去看一些細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，要更驚人一些。在世界銀行的80個(gè)經(jīng)濟(jì)體之中，至少有27個(gè)經(jīng)濟(jì)體人口不足100萬(wàn)。

如果我們計(jì)算80個(gè)經(jīng)濟(jì)體的人口占全球人口的比重，這一比重只有15.7%。

處在高收入經(jīng)濟(jì)體分組之中的人口數(shù)量只占全球人口數(shù)量的15.7%，但是他們所生產(chǎn)的GDP卻占到全球GDP的63.1%。

換句話來(lái)講，現(xiàn)在全球差不多有85%的人口還生活在中等收入，或者比中等收入更低的水平。

從人口的角度來(lái)看，盡管世界銀行設(shè)定了一個(gè)相對(duì)不高的固定門檻，但是絕大部分的全球人口，到現(xiàn)在為止仍然沒(méi)法跨過(guò)這一門檻。

未來(lái)兩三年，中國(guó)將跨過(guò)世界銀行的高收入門檻

在過(guò)去幾十年的時(shí)間里，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)格局來(lái)講，最驚人的變化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)極其高速的增長(zhǎng)和人均收入水平的大幅度上升。

我們把數(shù)據(jù)修正到去年的數(shù)據(jù)，去年中國(guó)的人均收入以美元計(jì)算，已經(jīng)達(dá)到12，550美金的水平，世界銀行還沒(méi)有公布2021年高收入國(guó)家門檻的修正值，但是我們使用相同的標(biāo)準(zhǔn)和方法，估計(jì)2021年世界銀行的門檻值應(yīng)該是13，083美金。

換句話來(lái)講，在2021年，中國(guó)的人均收入水平與世界銀行的門檻值只差4%。

我們可以完全有把握說(shuō)，在不太遠(yuǎn)的將來(lái)，中國(guó)跨過(guò)世界銀行的高收入門檻，正式成為高收入國(guó)家，應(yīng)該沒(méi)有什么懸念。

兩年以前，我們?cè)?jīng)認(rèn)為中國(guó)最晚在2022年有可能跨過(guò)這個(gè)門檻，因?yàn)槿ツ瓴钪抵挥?%，以美元的意義上來(lái)講，中國(guó)只要能夠?qū)崿F(xiàn)超過(guò)4%的增長(zhǎng)，就能夠跨過(guò)這一門檻。

但是在2022年，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)了一些我們無(wú)法預(yù)期的沖擊，對(duì)中國(guó)來(lái)講，有疫情對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響；從全球的角度來(lái)講，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息，美元匯率大幅度的升值，美元的指數(shù)從90多上升到現(xiàn)在差不多104，接近15%的升值。

除了中國(guó)之外，全球的主要經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)了幅度非常大的通貨膨脹，而中國(guó)的通貨膨脹水平都相對(duì)來(lái)講非常穩(wěn)定，這意味著2022年這一門檻值向上修正的幅度會(huì)比較大。

一方面有美元很大升值的影響，更重要的有全球通貨膨脹的影響，再加上人民幣匯率在這一背景下的貶值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到了疫情的沖擊，以及中國(guó)的通貨膨脹水平相對(duì)比較低等因素的影響，使得中國(guó)能否在2022年正式跨過(guò)這一門檻出現(xiàn)了一些變數(shù)。

我們此前曾經(jīng)認(rèn)為，在2022年這一問(wèn)題應(yīng)該是沒(méi)有太大懸念的，但是由于我們剛才所討論的這些因素的影響，在2022年能否實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，還有一些變數(shù)。

盡管如此，在未來(lái)兩三年之內(nèi)，中國(guó)正式跨過(guò)這一門檻應(yīng)該是沒(méi)有懸念的。

中國(guó)完全有可能在2035年達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)

在這樣的條件下，我們政府包括市場(chǎng)參與者，把長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的展望放到了2035年，2035年，中國(guó)要成為中等發(fā)達(dá)國(guó)家。

中等發(fā)達(dá)國(guó)家是一個(gè)什么樣的水平呢？

我們?cè)谶@里也按照我們的理解做了一些數(shù)據(jù)的梳理，全球主要國(guó)際組織對(duì)于什么是發(fā)達(dá)國(guó)家沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和定義，不同的國(guó)際組織具有不同的定義，這些定義的側(cè)重點(diǎn)也非常不一樣。

比如說(shuō)OECD的側(cè)重點(diǎn)，在一定程度上對(duì)價(jià)值觀有一些強(qiáng)調(diào)；對(duì)于聯(lián)合國(guó)來(lái)講，它對(duì)于預(yù)期壽命、受教育年限等等有一些強(qiáng)調(diào)；對(duì)于國(guó)際貨幣基金組織來(lái)講，出口的多樣性、人均GDP等等都是重要的標(biāo)準(zhǔn)，但除此之外，他還考慮了一些其他的、沒(méi)有明確介紹的標(biāo)準(zhǔn)。

在這樣的背景下，我們就分別估計(jì)和計(jì)算了不同的國(guó)際組織所定義的發(fā)達(dá)國(guó)家，以及在這樣的定義下，中等發(fā)達(dá)國(guó)家大概是一個(gè)什么樣的樣子？

就像我們這張表上所介紹的一樣，對(duì)世界銀行的高收入國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)榭紤]到在80個(gè)國(guó)家之中，有27個(gè)國(guó)家人口不足100萬(wàn)，所以我們集中在人口超過(guò)100萬(wàn)的53個(gè)經(jīng)濟(jì)體之中。

在這一標(biāo)準(zhǔn)下，對(duì)于53個(gè)高收入經(jīng)濟(jì)體而言，在這個(gè)分組之中，人均GDP的中位數(shù)是3.2萬(wàn)美金。

對(duì)于OECD來(lái)講，它的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的個(gè)數(shù)有38個(gè)，人均GDP的中位數(shù)是4萬(wàn)美金。

聯(lián)合國(guó)所定義的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有36個(gè)，人均GDP的中位數(shù)也是4萬(wàn)美金。

國(guó)際貨幣基金組織所定義的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有40個(gè)，人均GDP中位數(shù)是4.1萬(wàn)美金。

在大多數(shù)的分類下，如果你處在中等發(fā)達(dá)國(guó)家附近，人均GDP水平應(yīng)該在4萬(wàn)美金附近，應(yīng)該不明顯低于3.2萬(wàn)美金。

這是基于現(xiàn)在的匯率和購(gòu)買力，不考慮通貨膨脹的影響，如果按照這樣作為2035年的標(biāo)準(zhǔn)，基于現(xiàn)在1.25萬(wàn)美金的水平，在15年之內(nèi)要達(dá)到這一水平，不是說(shuō)完全不可能，但是難度是比較大的。

我們又計(jì)算了另外一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這一標(biāo)準(zhǔn)是把發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體分成三類，分別在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部分為高、中、低三個(gè)組，我們?nèi)ビ?jì)算自下而上的三分之一的分位數(shù)。

對(duì)于所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，按照收入的高低排序，自下而上我們?nèi)ビ?jì)算三分之一的分位數(shù)，過(guò)了三分之一的分位數(shù)，我們就認(rèn)為跨過(guò)了中等發(fā)達(dá)國(guó)家的門檻，進(jìn)入了中等發(fā)達(dá)國(guó)家的序列。

以這樣標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，大多數(shù)國(guó)際組織標(biāo)準(zhǔn)所計(jì)算出來(lái)的門檻值都在2.3萬(wàn)美金-2.5萬(wàn)美金，其中國(guó)際貨幣基金組織的標(biāo)準(zhǔn)要略微高一些，在3.2萬(wàn)美金。

所以合并這些因素來(lái)看，中國(guó)在2035年會(huì)跨過(guò)中等發(fā)達(dá)國(guó)家這一門檻值，正式進(jìn)入中等發(fā)達(dá)國(guó)家的序列。

我們自己考慮的標(biāo)準(zhǔn)是人均GDP能夠達(dá)到2.5萬(wàn)美金，那么人均GDP達(dá)到2.5萬(wàn)美金是一個(gè)什么樣的水平？

2021年中國(guó)的人均收入大概是1.25萬(wàn)美金，差不多要在14年的時(shí)間里翻一番，簡(jiǎn)單來(lái)講就是，我們平均的經(jīng)濟(jì)增速要達(dá)到5%，很多人覺(jué)得5%的經(jīng)濟(jì)增速是有可能實(shí)現(xiàn)的，但是也需要很多的努力。

但是我們要考慮的是，這里的計(jì)算是基于美元的價(jià)格，而從過(guò)去幾十年的長(zhǎng)期歷史上來(lái)看，剔除通貨膨脹以后人民幣的實(shí)際有效匯率，在過(guò)去20多年的時(shí)間里一直處在升值的趨勢(shì)。年度復(fù)合增速的升值速率大概在1.3%左右。

升值反映了競(jìng)爭(zhēng)力的上升，反映了勞動(dòng)生產(chǎn)效率的提高，反映了很多基本的因素的影響，如果我們?cè)谖磥?lái)的增長(zhǎng)中，能繼續(xù)延續(xù)升值趨勢(shì)，同時(shí)勞動(dòng)工資的上升又沒(méi)有快，勞動(dòng)力市場(chǎng)比較有彈性，相對(duì)勞動(dòng)工資的上升得到了比較好的控制。

如果繼續(xù)以這樣的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，從現(xiàn)在到2035年，如果中國(guó)的人均GDP以本幣計(jì)算能夠達(dá)到4%的增速，再疊加1%或者略多一些匯率的升值，我們就能夠完全達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。這是我們以前所考慮和設(shè)定的一些基本想法。

這一想法的另外一個(gè)背景，就是我們?cè)跉v史上把中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放在東亞經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期增長(zhǎng)背景下去看待，因?yàn)橹袊?guó)與日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣，有非常相似的文化背景和歷史傳統(tǒng)。

比如這些地區(qū)整個(gè)儲(chǔ)蓄率都非常的高，工作非常的勤奮，非常的重視教育，人力資本的積累非常的快，服從權(quán)威，遵守秩序。

所有這些特征都使得這些經(jīng)濟(jì)體在現(xiàn)代化的進(jìn)程中，能在很長(zhǎng)時(shí)間里維持非常驚人的增長(zhǎng)速度。

這是我們?cè)?019年的時(shí)候做的一個(gè)工作，我們當(dāng)時(shí)的基本假設(shè)是把中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和追趕過(guò)程，理解為對(duì)東亞其他經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)代化過(guò)程的一個(gè)重復(fù)。

基于這樣的假設(shè)，我們對(duì)中國(guó)大陸的增長(zhǎng)水平與它們的增長(zhǎng)水平在歷史的相似點(diǎn)上做了一定的對(duì)標(biāo)。

做完對(duì)標(biāo)以后，我們?cè)谙嗤膶?duì)標(biāo)點(diǎn)上，對(duì)比了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速與它們經(jīng)濟(jì)增速的平均值。

我們可以看到在過(guò)去20多年的時(shí)間里，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速與東亞鄰國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速的長(zhǎng)期均值是非常接近的，包括過(guò)去10年經(jīng)濟(jì)減速也是非常接近的。

完全基于這樣的對(duì)照來(lái)看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速很可能在4.5%附近，向上最高可能到5%，向下有可能低于4%，應(yīng)該在4.5%附近或者是略高一些的水平。

如果繼續(xù)維持這樣的增速，以及考慮匯率的升值，到2035年我們達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家的區(qū)間，是完全有可能的。

尊重外界指出的兩個(gè)事實(shí)

我們提出這樣的預(yù)測(cè)結(jié)果以后，確實(shí)也有一些不同的批評(píng)意見，意見著重指出了兩個(gè)方面的事實(shí)，這兩個(gè)方面的事實(shí)在最近幾年確實(shí)有一些表現(xiàn)，我們同意這兩個(gè)方面的事實(shí)是存在的，并且都很重要。

第一個(gè)事實(shí)是說(shuō)中國(guó)是一個(gè)巨型國(guó)家，有14億的人口，就像我們剛才看到的一樣，2020年全世界高收入國(guó)家占全球人口的比重大概只有15%、16%，但中國(guó)這一個(gè)國(guó)家的人口占全球人口的比重就超過(guò)了這一比例。

換句話來(lái)講，中國(guó)進(jìn)入高收入國(guó)家之一，單一的事實(shí)就會(huì)使得全球高收入國(guó)家的人口翻一番還不止。

超大型國(guó)家在和平快速崛起發(fā)展的后期所帶來(lái)的重要的差別在于，它會(huì)對(duì)國(guó)際地緣政治格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，對(duì)國(guó)際政治格局和秩序產(chǎn)生巨大的壓力。

比如在中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)，甚至日本的崛起過(guò)程中，這一壓力都不明顯，或者遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有這么突出。

盡管日本在80年代完成崛起以后，曾經(jīng)爆發(fā)過(guò)嚴(yán)重的日美貿(mào)易摩擦，但是日本的崛起對(duì)國(guó)際秩序的沖擊，與中國(guó)的崛起對(duì)現(xiàn)有國(guó)際秩序的潛在沖擊相比，還不在一個(gè)量級(jí)上。

由于中國(guó)的崛起，對(duì)現(xiàn)有的地緣政治、國(guó)際秩序的沖擊，所以會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的國(guó)際環(huán)境產(chǎn)生一些影響。

而這一影響在我們現(xiàn)在的歷史比照中，沒(méi)有很好的去包容這樣特征的表現(xiàn)，這樣的批評(píng)意見毫無(wú)疑問(wèn)是有道理的。

另外一個(gè)批評(píng)意見是說(shuō)中國(guó)跟東亞經(jīng)濟(jì)體相比有不同的政治制度，我們是中國(guó)共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)下的社會(huì)主義制度，跟東亞鄰國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度相比，還是存在著一定的差異。

這種差異在繼續(xù)追趕的過(guò)程中，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響是否完全可比，至少不是一目了然的。

我們同意這些分析有一定的道理，所以繼續(xù)以這樣的對(duì)照為基準(zhǔn)的同時(shí)，我們想進(jìn)一步考慮這些因素，是否以及在多大程度上能夠?qū)ξ覀冮L(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一些影響。

另外一個(gè)很重要的原因，是在過(guò)去幾年以來(lái)，中國(guó)所面臨的國(guó)際環(huán)境確實(shí)在經(jīng)歷一些變化，這些變化對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有可能產(chǎn)生一定的影響。而且俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)毫無(wú)疑問(wèn)，也是這一系列變局過(guò)程中的一個(gè)組成部分。

跨過(guò)高收入國(guó)家門檻以后，只有少數(shù)的國(guó)家能夠繼續(xù)增長(zhǎng)

我們剛才對(duì)中等發(fā)達(dá)國(guó)家的門檻做了定義，做完定義以后，我們可以對(duì)1987年以來(lái)跨過(guò)高收入國(guó)家的門檻，就是跨過(guò)6000美金門檻的這些國(guó)家的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況做一個(gè)分析，這一分析可以作為我們討論剛才所提出問(wèn)題的重要參照。

首先一個(gè)基本的重要事實(shí)是，對(duì)于1987年以后跨過(guò)高收入國(guó)家門檻的這組經(jīng)濟(jì)體而言，并不是所有經(jīng)濟(jì)體此后都能繼續(xù)維持較高的增長(zhǎng)。

換句話來(lái)講，即便你跨過(guò)了高收入國(guó)家的門檻，但是此后并不是所有經(jīng)濟(jì)體都能繼續(xù)維持較高的增長(zhǎng)，乃至最終跨過(guò)中等發(fā)達(dá)國(guó)家的門檻。

我們對(duì)于1987年以后跨過(guò)了高收入國(guó)家的門檻，同時(shí)人口數(shù)量超過(guò)500萬(wàn)的國(guó)家，我們對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體跨過(guò)高收入門檻以后的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做了一個(gè)評(píng)估。

做完評(píng)估以后，我們按照長(zhǎng)期的收入增速，簡(jiǎn)單的分成兩個(gè)收入組，一組是在跨過(guò)高收入國(guó)家門檻以后，它的人均收入繼續(xù)增長(zhǎng)，另外一組增長(zhǎng)相對(duì)比較慢一些。

現(xiàn)在圖上展示的是在分組中能夠繼續(xù)維持增長(zhǎng)的這一組國(guó)家，它的名義人均GDP的水平。下邊的對(duì)照值是世界銀行的高收入國(guó)家的門檻，這也是名義值。

這一組國(guó)家在跨過(guò)高收入國(guó)家門檻以后，在長(zhǎng)期內(nèi)確實(shí)能夠繼續(xù)維持一定的增長(zhǎng)，但是這些國(guó)家的數(shù)量或者國(guó)家的人口占比等等并不是很多，數(shù)量大約只有三分之一。

他們的人口占到剛才所定義組別的人口比重剛好也是三分之一，GDP占到這個(gè)組別的比重是50%略微出頭。

作為對(duì)照，另外一個(gè)組的國(guó)家數(shù)量和人口占比都在三分之二，但是GDP總量基本上是一半略低一點(diǎn)。

對(duì)于對(duì)于這三分之二的國(guó)家和三分之二的人口而言，他們?cè)诳邕^(guò)高收入國(guó)家門檻以后，經(jīng)濟(jì)基本上停止了增長(zhǎng)。

在2008年以后，他們?nèi)司鵊DP的長(zhǎng)期數(shù)值與世界銀行高收入國(guó)家門檻的數(shù)值基本是一樣的，也許只是略微高一點(diǎn)點(diǎn)，在長(zhǎng)期內(nèi)基本上已經(jīng)停止了增長(zhǎng)。

中國(guó)學(xué)術(shù)界在以前討論過(guò)一個(gè)叫中等收入陷阱的概念，很多國(guó)家達(dá)到中等收入以后基本上就停止了增長(zhǎng)，始終沒(méi)法跨過(guò)高收入國(guó)家的門檻。所以我們當(dāng)時(shí)警惕的是中國(guó)會(huì)不會(huì)陷入中等收入陷阱。

從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)來(lái)看，我們完全有把握說(shuō)中國(guó)很快就會(huì)跨過(guò)高收入國(guó)家的門檻，但是我們剛才所展示的數(shù)據(jù)想進(jìn)一步討論的是，從1987年以來(lái)迄今為止的數(shù)據(jù)上來(lái)看，即使跨過(guò)了高收入國(guó)家的門檻，仍然有三分之二的國(guó)家在跨過(guò)高收入國(guó)家門檻以后，經(jīng)濟(jì)基本上就停止了增長(zhǎng)。

只有三分之一的國(guó)家、三分之一的人口數(shù)量，在跨過(guò)高收入門檻以后，能夠繼續(xù)維持一定的經(jīng)濟(jì)增速，乃至最終跨過(guò)中等發(fā)達(dá)國(guó)家的門檻。

經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的評(píng)估

為什么在跨過(guò)高收入國(guó)家門檻以后，只有少數(shù)的國(guó)家能夠繼續(xù)增長(zhǎng)，這是一個(gè)復(fù)雜的開放問(wèn)題。

我們研究這個(gè)問(wèn)題的重要著眼點(diǎn)，在于中國(guó)在面向2035年跨過(guò)中等發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)家門檻的過(guò)程中，面臨哪些困難和挑戰(zhàn)？或者我們?cè)谀男┓矫妫€有很多工作需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

為了回答這個(gè)問(wèn)題，我們參考了一些文獻(xiàn)，試圖對(duì)這些問(wèn)題，從制度背景、文化背景、社會(huì)的價(jià)值取向等等層面上作出一些解釋。

我們的基本想法是，對(duì)跨過(guò)高收入國(guó)家門檻以后的國(guó)家的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力進(jìn)行評(píng)估。

我們?cè)O(shè)想從5個(gè)大類20多個(gè)細(xì)項(xiàng)之中，對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力進(jìn)行進(jìn)一步的評(píng)估。

這5個(gè)大類分別是該經(jīng)濟(jì)體與歐美世界，特別是英美世界的關(guān)系如何？在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部，民粹主義在多大程度上相對(duì)比較活躍？這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的法制水平是高還是低？這個(gè)經(jīng)濟(jì)體對(duì)研發(fā)和教育的重視程度怎么樣？經(jīng)濟(jì)體對(duì)外部世界的開放程度是什么樣的？

我們從這5個(gè)大類，進(jìn)一步細(xì)分為20多個(gè)指標(biāo)，試圖定量去衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力。

這背后的基本的假設(shè)是它能夠跨過(guò)高收入國(guó)家門檻，表明它已經(jīng)克服了很多問(wèn)題，已經(jīng)取得了很大的成就。

但是它要繼續(xù)實(shí)現(xiàn)相對(duì)比較高的增長(zhǎng)，這些方面的制度性因素、文化背景或者社會(huì)價(jià)值取向方面的因素，對(duì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有相對(duì)有比較重要的影響。

在這些因素之外，暫時(shí)提不出來(lái)更系統(tǒng)性的全面的因素。

為了衡量這5大類的影響，我們進(jìn)一步把它細(xì)分成為20多個(gè)細(xì)項(xiàng)，對(duì)每一個(gè)細(xì)項(xiàng)都進(jìn)行了定量化的打分，而且這些打分的規(guī)則乃至過(guò)程，很多都參考了文獻(xiàn)上的研究。

比如說(shuō)去衡量研發(fā)與教育的時(shí)候，我們會(huì)衡量研發(fā)支出占GDP的比重，會(huì)衡量提供培訓(xùn)的企業(yè)占比，會(huì)衡量每百萬(wàn)人口科研人員的比重，會(huì)衡量每百萬(wàn)人口專利所授權(quán)的數(shù)量等等。

再比如說(shuō)，在對(duì)外開放方面，我們會(huì)考慮外商直接投資，對(duì)外直接投資、資本管制、關(guān)稅稅率、營(yíng)商環(huán)境等等。

所以對(duì)于每一個(gè)大類，我們盡量從很多的細(xì)項(xiàng)上對(duì)它進(jìn)行更仔細(xì)的描述，而且這些描述進(jìn)一步轉(zhuǎn)化成了定量的描述。

完成這些定量的描述以后，我們想對(duì)這些國(guó)家在高收入狀態(tài)時(shí)的制度環(huán)境和社會(huì)價(jià)值取向進(jìn)行刻畫。

刻畫的目的是觀察它的制度環(huán)境是不是有利于經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持增長(zhǎng)，它的社會(huì)主流的價(jià)值取向是不是有利于繼續(xù)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

對(duì)很多中等收入國(guó)家而言，包括一些剛剛跨過(guò)高收入國(guó)家門檻的國(guó)家，由于歷史傳統(tǒng)、文化、宗教等等的原因，都出現(xiàn)了比較普遍的民粹主義的傾向，比如說(shuō)阿根廷、巴西。

主要表現(xiàn)為精英和民眾之間的對(duì)立，民眾對(duì)精英的不信任，以及精英需要通過(guò)大量的轉(zhuǎn)移支付、財(cái)政再分配等等去籠絡(luò)民眾。

社會(huì)主流的價(jià)值取向，肯定是不利于經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)的。

制度層面的一些因素，是比較一目了然的，比如說(shuō)在多大的程度上去重視研究、教育，這就是中國(guó)長(zhǎng)期講的科教興國(guó)。

比如說(shuō)在多大程度上能夠繼續(xù)開放經(jīng)濟(jì)體去參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，這些因素反映了一定的制度環(huán)境，在一定程度上也反映了社會(huì)普遍的價(jià)值取向。

做完這個(gè)分類以后，我們對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的打分情況，放在這張表上。

根據(jù)我們剛才所定義的樣本，1987年以后跨過(guò)了高收入經(jīng)濟(jì)體，人口超過(guò)500萬(wàn)，我們按照它的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速做了排序，做完排序以后從中間截?cái)?，下面是相?duì)增速比較低的，上面就是相對(duì)增速比較高的。

在剛才的標(biāo)準(zhǔn)下，我們對(duì)這兩組國(guó)家的制度環(huán)境和社會(huì)價(jià)值取向做了一個(gè)定量評(píng)估，評(píng)估完的得分結(jié)果，都放在這個(gè)表上，得分的匯總結(jié)果就最后一列。

為什么只有少數(shù)國(guó)家能繼續(xù)增長(zhǎng)？

在最后一列的得分結(jié)果之中，我們想強(qiáng)調(diào)的是兩點(diǎn)。

第一點(diǎn)，在跨過(guò)高收入門檻以后，能夠繼續(xù)維持增長(zhǎng)的國(guó)家，他們的均值得分在80分。

對(duì)于不能夠繼續(xù)增長(zhǎng)的國(guó)家來(lái)講，他們的均值得分不到70分。

差別在統(tǒng)計(jì)上的情況是什么樣的呢？

這是我們對(duì)差別在統(tǒng)計(jì)上的檢驗(yàn)，從統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)講，我們可以確定的說(shuō)這兩組得分的差別在統(tǒng)計(jì)上是十分顯著的，這是對(duì)這一結(jié)果的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方面的報(bào)告。

換句話來(lái)講，對(duì)于增長(zhǎng)組而言，他們?cè)趦r(jià)值取向和制度支撐性方面的得分要系統(tǒng)性高于停滯組。

換句話來(lái)講，我們剛才基于一些知識(shí)，對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的社會(huì)價(jià)值取向以及制度環(huán)境在多大程度上有利于繼續(xù)增長(zhǎng)，所做的定量評(píng)估，與現(xiàn)在我們所看到的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果具有一定的一致性。

并且，這種差異在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，這是把它作為兩個(gè)組別來(lái)看。

但如果我們進(jìn)一步去把做它成一個(gè)散點(diǎn)圖。

這就是我們根據(jù)剛才的樣本做出來(lái)的散點(diǎn)圖分類。

橫軸上，我們報(bào)告了這些國(guó)家的得分，縱軸是這些國(guó)家以本幣計(jì)算的長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增速。

一個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速與它的長(zhǎng)期匯率變動(dòng)之間存在一致性，如果一個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速高，它的匯率就相對(duì)表現(xiàn)較強(qiáng)，如果長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速低，它的匯率通常容易出一些問(wèn)題。

仔細(xì)去看停滯組，一方面表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增速非常低，另外一方面表現(xiàn)為，相對(duì)美元的匯率普遍出現(xiàn)了或大或小的問(wèn)題，出現(xiàn)了一定幅度的貶值。

但是，對(duì)于相對(duì)高增長(zhǎng)的這一組而言，一方面經(jīng)濟(jì)增速高，另外一方面匯率的表現(xiàn)還可以。

簡(jiǎn)單從統(tǒng)計(jì)來(lái)講，它的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)是還可以接受的，相關(guān)系數(shù)有0.6，擬合優(yōu)度在0.36，在5%的顯著性水平上是可以通過(guò)檢驗(yàn)的。

換句話來(lái)講就是，我們有很大的把握相信，這些得分確實(shí)在一定程度上能夠預(yù)示長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

從這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，得分每差一分，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速就差0.4個(gè)百分點(diǎn)，它對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速的影響是不可以忽略的。

這是我們?cè)谶@一部分所做的工作。

堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，增強(qiáng)法制建設(shè)的差距和短板，中國(guó)能夠在2035年跨過(guò)中等發(fā)達(dá)國(guó)家門檻

我們做完這些工作以后，想表達(dá)的基本事實(shí)是，即使跨過(guò)了高收入門檻，也并沒(méi)有把握經(jīng)濟(jì)能夠繼續(xù)維持增長(zhǎng)。

從1987年以來(lái)的相對(duì)較大的經(jīng)濟(jì)體樣本來(lái)看，即使跨過(guò)了高收入門檻，也只有1/3的經(jīng)濟(jì)體能夠繼續(xù)維持一定的增長(zhǎng)，更多的經(jīng)濟(jì)體跨過(guò)高收入門檻以后，經(jīng)濟(jì)就陷入了較長(zhǎng)期的停滯狀態(tài)。

為什么這些經(jīng)濟(jì)體在高收入的狀態(tài)下，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速會(huì)有差異呢？

從我們對(duì)一些定量處理的結(jié)果來(lái)看，它反映了這些經(jīng)濟(jì)體社會(huì)主流價(jià)值取向的變化和制度的支撐性。

進(jìn)一步回到我們一開始提出的問(wèn)題。

很多人認(rèn)為，把中國(guó)放在東亞經(jīng)濟(jì)體的背景下來(lái)比較，在很多層面上，我們會(huì)有一些特別重要的差異，包括中國(guó)的政治制度，包括中國(guó)作為一個(gè)超級(jí)巨型國(guó)家，它對(duì)國(guó)際政治體系所帶來(lái)的沖擊，以及在這種沖擊的背景下，它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一些影響。

使用同樣的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我們?cè)跂|亞經(jīng)濟(jì)體的背景下，對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行了進(jìn)一步的討論。

從這些討論的結(jié)果來(lái)看，中國(guó)在一些領(lǐng)域的得分是非常高的。

比如說(shuō)，中國(guó)在研發(fā)與教育層面上的得分是非常高的，既反映了中國(guó)在文化上對(duì)人力資本教育的重視，也反映了長(zhǎng)期以來(lái)，政府貫徹科教興國(guó)的政策，在實(shí)際執(zhí)行層面上的結(jié)果。

再比如說(shuō)，中國(guó)的關(guān)稅稅率是非常低的，以及中國(guó)所吸收的對(duì)外直接投資都處在非常高的水平，這些變化都是有利于支撐長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

合并來(lái)講，如果我們剛才的研究多少有一些價(jià)值，它最重要的啟示在于，中國(guó)從現(xiàn)在到2035年要繼續(xù)維持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、成功跨過(guò)中等發(fā)達(dá)國(guó)家的門檻，在制度支撐和價(jià)值取向?qū)用嫔希翢o(wú)疑問(wèn)還有更多的工作要做。

換句話來(lái)講，我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，高質(zhì)量發(fā)展需要高水平的制度支撐，也需要整個(gè)社會(huì)有一個(gè)更寬松的經(jīng)濟(jì)建設(shè)為核心的價(jià)值取向。

并且，我們要長(zhǎng)期堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，不斷增強(qiáng)在法制建設(shè)層面上的差距和短板。

從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)完全有可能像東亞其他國(guó)家表現(xiàn)的那樣，在跨過(guò)高收入國(guó)家門檻以后，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

但是從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這一結(jié)果不是跨過(guò)高收入門檻以后就一定能實(shí)現(xiàn)的，也不是說(shuō)站在現(xiàn)在，不做任何工作就一定能實(shí)現(xiàn)的，它需要我們長(zhǎng)期繼續(xù)以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，繼續(xù)不斷的去加強(qiáng)社會(huì)主義法制建設(shè)，不斷補(bǔ)齊制度的短板。

在完成了這些工作的條件下，繼續(xù)維持改革開放以來(lái)我們所目睹和經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，在2035年最終跨過(guò)中等發(fā)達(dá)國(guó)家的門檻，是完全能夠?qū)崿F(xiàn)的。

只要繼續(xù)堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，中國(guó)完全可能繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較高的增長(zhǎng)

做完這些討論以后，我們來(lái)做一個(gè)總結(jié)。

第一個(gè)方面，今年的1-4月份，市場(chǎng)大幅度下跌，反映了很多超預(yù)期的內(nèi)外因素的影響。

在今年4月底的時(shí)候，市場(chǎng)的估值已經(jīng)跌到了非常極端的水平，特別是考慮到市場(chǎng)的下跌，沒(méi)有流動(dòng)性緊縮的背景，這樣的估值水平，已經(jīng)完全吸收和過(guò)度吸收了一系列利空因素的沖擊，從交易層面上來(lái)看也毫無(wú)疑問(wèn)是這樣。

在這樣的條件下，市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)估值修正的過(guò)程。

在估值修正的過(guò)程之中，一些短期的不利因素在逐步的消除和緩解，從疫情到穩(wěn)增長(zhǎng)，到房地產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)一步修正等等，很多的利空因素不再惡化，或者出現(xiàn)了一些明顯的好轉(zhuǎn)，特別是流動(dòng)性環(huán)境有明顯的改善。

這些因素進(jìn)一步助推了和刺激了市場(chǎng)的估值修復(fù)，這樣的估值修復(fù)，在現(xiàn)在毫無(wú)疑問(wèn)還在繼續(xù)進(jìn)展的過(guò)程之中。

即使市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了比較明顯的上漲，現(xiàn)在的估值水平放在歷史上來(lái)看，仍然不是很高。

但是前期市場(chǎng)的下跌，同時(shí)也反映了一些對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可維持性的憂慮。

因?yàn)檫@樣的原因，我們?cè)噲D對(duì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做進(jìn)一步的討論，這樣的討論建立在我們幾年以前討論的基礎(chǔ)上。

在幾年以前，我們把中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放在東亞經(jīng)濟(jì)體的背景下來(lái)討論，基本的預(yù)測(cè)結(jié)論是中國(guó)在長(zhǎng)期之內(nèi)可能能夠?qū)崿F(xiàn)4.5%左右的增速，考慮到匯率的升值，以美元計(jì)算的經(jīng)濟(jì)增速，可能在5.5%以上，是完全有可能跨過(guò)2.5萬(wàn)美金這一中等發(fā)達(dá)國(guó)家門檻的。

但是考慮到國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，以及其他方面的差異，我們以1987年以后新的高收入國(guó)家為樣本，做了進(jìn)一步的研究。

我們以1987年以后的高收入國(guó)家為樣本，觀察到只有1/3的國(guó)家能夠繼續(xù)維持增長(zhǎng)，2/3的國(guó)家增長(zhǎng)陷入了長(zhǎng)期的停滯狀態(tài)。

我們傾向于認(rèn)為，這種差別來(lái)源于這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)制度對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的支撐性，以及社會(huì)主流的價(jià)值取向方面變化的影響。

從這個(gè)觀察維度出發(fā)，我們的基本看法是，中國(guó)需要并且只要繼續(xù)堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，不斷增強(qiáng)社會(huì)主義法制建設(shè)，去補(bǔ)齊制度方面的短板，在長(zhǎng)期之內(nèi)，繼續(xù)維持相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，跨過(guò)中等發(fā)達(dá)國(guó)家的門檻，是完全能夠?qū)崿F(xiàn)的。

長(zhǎng)期股市的繁榮取決于經(jīng)濟(jì)體制中不斷產(chǎn)生新的、偉大的公司，這些公司通過(guò)上市與投資者分享它的成長(zhǎng)，長(zhǎng)期能夠不斷增長(zhǎng)、不斷創(chuàng)造價(jià)值。

我們?cè)谌ツ昴甑讓?duì)中國(guó)市場(chǎng)過(guò)去十幾年的歷史梳理也顯示了這一點(diǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，只有不斷增長(zhǎng)的上市公司，才能實(shí)現(xiàn)更高的收益。

相對(duì)來(lái)講，長(zhǎng)期不斷實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的新公司，在市場(chǎng)中的占比越來(lái)越高。

在這樣的條件下，從現(xiàn)在去展望更長(zhǎng)期的將來(lái)，一個(gè)長(zhǎng)期維持較高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀環(huán)境，對(duì)不斷涌現(xiàn)出的很多新的公司、對(duì)這些公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)毫無(wú)疑問(wèn)是非常重要的，而后者奠定了股票市場(chǎng)長(zhǎng)期繁榮和長(zhǎng)期走牛的重要基石。

在這樣的邏輯鏈條下，市場(chǎng)前期對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的憂慮需要得到認(rèn)真的回答。

從剛才的情況和結(jié)論來(lái)看，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是從天上掉下來(lái)的，對(duì)中國(guó)而言，繼續(xù)堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，不斷補(bǔ)齊制度短板、增強(qiáng)社會(huì)主義法制建設(shè)，中國(guó)完全有可能繼續(xù)實(shí)現(xiàn)我們?cè)跉v史經(jīng)驗(yàn)之中看到的相對(duì)比較高的增長(zhǎng)。