2023成都積分入學(xué)什么時(shí)候開始申請
2023-01-31
美債上限令財(cái)政部大招抵消美聯(lián)儲縮表？這只是上半場，下半場是市場動(dòng)蕩！
更新時(shí)間：2023-01-25 09:59:36作者：智慧百科
眾所周知，美國觸及債務(wù)上限，該國財(cái)政部的非常規(guī)措施可能提振系統(tǒng)的流動(dòng)性，從而削弱美聯(lián)儲貨幣緊縮的努力。然而，這只是劇情的上半場。分析稱，債務(wù)上限引起的是一系列反應(yīng)，可能會在今年晚些時(shí)候，令與美股和經(jīng)濟(jì)信貸高度相關(guān)的準(zhǔn)備金水平快速縮減，引發(fā)市場動(dòng)蕩，結(jié)果是美聯(lián)儲或提前結(jié)束量化緊縮（QT）。
媒體援引一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和債券市場參與者表示，美國兩黨對于該國債務(wù)上限問題僵持不下，美聯(lián)儲的QT計(jì)劃面臨提前結(jié)束的可能。
QT提前結(jié)束，意味著緊繃的流動(dòng)性能夠得到一定的放松，這可能會給美國經(jīng)濟(jì)帶來一些正面推動(dòng)，也有助于提振美股。不過市場恐怕不要高興的太早，因?yàn)樵谶@之前，可能先經(jīng)歷的是痛苦。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端重要科目
要理解上述結(jié)論，先來看美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端的三個(gè)重要科目。它們分別是：
銀行準(zhǔn)備金（Bank Reserves）。即存放在美聯(lián)儲的商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。
逆回購余額（Reverse Repurchase，RRP）。規(guī)模龐大的貨幣市場基金的錢，會趴在RRP這部分。
美國財(cái)政部一般賬戶（Treasury General Account，TGA）。即美聯(lián)儲代表財(cái)政部持有的資金賬戶。
當(dāng)前，美聯(lián)儲以每月950億美元的速度縮減其資產(chǎn)負(fù)債表，其中美國國債600億美元，MBS為350億美元。通過這樣的縮表QT，美聯(lián)儲從美國金融系統(tǒng)中抽取流動(dòng)性，是其加息工具的補(bǔ)充，目的是為了對抗高通脹。
美聯(lián)儲縮表回收流動(dòng)性，主要是通過兩個(gè)主要渠道進(jìn)行：一個(gè)是銀行準(zhǔn)備金，另一個(gè)是逆回購工具。收縮這兩個(gè)渠道的哪一個(gè)，是有區(qū)別的，因?yàn)槿绻湛s的是銀行準(zhǔn)備金的水平，那么對金融市場有著極其重要的影響。
銀行準(zhǔn)備金是美國金融體系的重要基石，在支持經(jīng)濟(jì)中的信貸方面，發(fā)揮著強(qiáng)大的作用。在過去兩年的時(shí)間里，準(zhǔn)備金的體量與美股市值的相關(guān)性甚至接近1。在2018-2019年間，美聯(lián)儲的QT操作令這部分準(zhǔn)備金的水平下降，導(dǎo)致了美股的下跌和貨幣市場陷入停滯。
需要注意的是，逆回購和準(zhǔn)備金往往是負(fù)相關(guān)的，逆回購的下降或上升都可匹配增加或減少等量的準(zhǔn)備金。
再來看TGA。TGA類似于美國政府在美聯(lián)儲的支票賬戶，當(dāng)美國財(cái)政部的現(xiàn)金余額增加，就會消耗系統(tǒng)的準(zhǔn)備金，反之就增加準(zhǔn)備金。所以，財(cái)政部的操作將影響美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，以及市場的過剩流動(dòng)性怎樣流出。
華爾街見聞網(wǎng)站此前提及，美國財(cái)政部最新推出的非常規(guī)措施，可能削弱美聯(lián)儲貨幣緊縮的努力，至少近期會如此。為了延長可用的借貸權(quán)限，財(cái)政部將減少其現(xiàn)金儲備，并調(diào)整其票據(jù)存量。這部分操作會讓市場保持相對充裕的資金，從而阻礙努力從金融系統(tǒng)中抽取流動(dòng)性的美聯(lián)儲。
TGA賬戶與市場走勢也很相關(guān)。一個(gè)顯著的例子是，2021年2月1.1萬億美元的TGA泄洪，與量化寬松一起，創(chuàng)造了2021年驚人的美股回報(bào)和資產(chǎn)泡沫。而2022年初，緊縮預(yù)期和TGA短短一個(gè)月內(nèi)從0補(bǔ)充到7000億美元，市場中實(shí)實(shí)在在抽走的流動(dòng)性標(biāo)志著美股和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的頂峰。
債務(wù)僵局的下半場
然而，TGA對系統(tǒng)流動(dòng)性的提振，可能只是劇情的上半場。諸多分析師們認(rèn)為，債務(wù)上限僵局引起的是一系列復(fù)雜的動(dòng)態(tài)反應(yīng)，它可能會在今年晚些時(shí)候令銀行準(zhǔn)備金的水平更快速地縮減，這有可能會令美聯(lián)儲提前結(jié)束QT，哪怕是美國避免了債務(wù)違約。
需要注意的是，人們并不知道合適的準(zhǔn)備金水平是多少，也不知道需要多長時(shí)間達(dá)到合適的水平，而債務(wù)上限增加了整個(gè)過程的不確定性。
如上所述，貨幣市場基金的錢，會趴在美聯(lián)儲逆回購（RRP）這部分。當(dāng)美國財(cái)政部在今年晚些時(shí)候動(dòng)用其現(xiàn)金儲備，并不得不開始限制發(fā)行政府債券的時(shí)候，美國國債的供給會減少，這令多出來的貨幣市場基金的錢，只能放在逆回購項(xiàng)目（RRP）里。
這會導(dǎo)致什么？回顧下上面提及的逆回購和準(zhǔn)備金的此消彼長關(guān)系，這會令另外一個(gè)渠道——銀行準(zhǔn)備金，在QT的影響下，縮減的速度變得更快。
一旦銀行準(zhǔn)備金的速度快速下降，并且低到危險(xiǎn)的程度，如文中之前所述，基于其與經(jīng)濟(jì)和市場的強(qiáng)烈相關(guān)度，市場將出現(xiàn)問題。
當(dāng)前，準(zhǔn)備金余額已經(jīng)減少了約9000億美元，降至約3.1萬億美元的水平。短期內(nèi)，隨著財(cái)政部減少其在美聯(lián)儲的現(xiàn)金余額，準(zhǔn)備金的規(guī)?？赡軙幸恍┰鲩L。然而一旦這個(gè)過程完成，準(zhǔn)備金很可能會恢復(fù)下降的趨勢。
美聯(lián)儲官員們的表態(tài)
美聯(lián)儲在12月FOMC會議紀(jì)要中表示，官員們認(rèn)為債券投資組合的縮減“進(jìn)展順利”。不過分析認(rèn)為，與那時(shí)相比，發(fā)生了巨大的變化。
美聯(lián)儲主席鮑威爾近期沒有對美聯(lián)儲預(yù)期的QT時(shí)間表提供任何更新。他在去年7月時(shí)表示，美聯(lián)儲的模型表明，縮表可能進(jìn)行2-2.5年，銀行準(zhǔn)備金降至“新均衡”水平。
紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯上周表示，正在研究債務(wù)上限問題的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，以及準(zhǔn)備金余額潛在的波動(dòng)。威廉姆斯并未預(yù)計(jì)QT會比預(yù)期更早結(jié)束，指出RRP中的過剩資金仍可以解決，能夠令其規(guī)模下降，稱這是一個(gè)需要時(shí)間的過程，美聯(lián)儲會仔細(xì)觀察。
不過市場人士指出，如果資金沒有像美聯(lián)儲預(yù)期的那樣開始從逆回購工具中流出，那么銀行準(zhǔn)備金可能會變得很少，很稀缺。
達(dá)拉斯聯(lián)儲主席Logan上周指出，美聯(lián)儲新的常設(shè)回購工具（standing repurchase facility）允許企業(yè)根據(jù)需要借入現(xiàn)金，如果準(zhǔn)備金突然降得太低，該工具可以作為后盾。
需要注意的是，常設(shè)回購工具是一個(gè)未經(jīng)測試的工具，它也有上限的限制。不過這可能會成為準(zhǔn)備金越來越低的預(yù)警信號。
一旦債務(wù)上限僵局結(jié)束
不過，債務(wù)上限僵局的結(jié)束，也不一定意味著銀行準(zhǔn)備金危機(jī)的終結(jié)。有分析指出，一旦債務(wù)上限獲得上調(diào)，美國財(cái)政部可能會大規(guī)模發(fā)債以獲得資金，在幾個(gè)月的時(shí)間里，國債供應(yīng)量可能會激增約5000億美元，至8000億美元的規(guī)模，這種短期快速的暴增，有可能導(dǎo)致連同銀行準(zhǔn)備金也出現(xiàn)急劇收縮。
與此同時(shí)，如果銀行開始更激烈地爭奪存款，從貨幣基金和逆回購工具中抽取資金，準(zhǔn)備金就能夠得以增加。過去一周，有不少美聯(lián)儲官員們指出了這一場景，美聯(lián)儲似乎很有信心，相信市場會在需要的地方重新分配流動(dòng)性。