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2023-01-31
珍酒李渡IPO：加速擴(kuò)產(chǎn)存貨大增，如何消化成重點(diǎn)
更新時(shí)間：2023-01-20 09:26:30作者：智慧百科
珍酒李渡，需要通過上市以鞏固賽道中的地位。
文/每日財(cái)報(bào) 呂明俠
珍酒赴港IPO的消息流傳多時(shí)，如今靴子終于落地。
1月13日，珍酒李渡集團(tuán)有限公司（下稱“珍酒李渡”）向港交所提交了上市申請，擬于主板上市，高盛、中信建投國際為聯(lián)席保薦人。若成功上市，珍酒李渡有望成為自2016年金徽酒上市以來第二家上市的酒企，港股白酒第一股、醬酒第二股。
雖然，公司由“白酒教父”掌舵，但相比頭部醬酒企業(yè)，珍酒李渡的毛利率優(yōu)勢基本無從談起，并且對單一品牌依賴較為突出，而再疊加公司前年宣派股息近20億元，以及龐大的存貨壓力，珍酒的上市之路恐怕難言順利。
“白酒教父”親自操盤
自2016年金徽酒(603919. SH)掛牌上交所后，至今沒有酒企成功上市，珍酒李渡此次遞表港交所，則有望成為7年來首家登陸資本市場的酒企?；仡櫧陙恚删?、國臺(tái)酒業(yè)、習(xí)酒等國內(nèi)頭部醬酒企業(yè)上市動(dòng)作頻頻，這背后更多是企業(yè)希望在本輪行業(yè)頭部化競爭中搶得先機(jī)。
公開資料顯示，珍酒李渡是國內(nèi)第四大民營白酒企業(yè)，也是國內(nèi)第五大醬酒企業(yè)，旗下有貴州珍酒、李渡、湘窖和開口笑4大品牌，覆蓋了兼香、醬香、濃香三種香型。
若單從出身來看，珍酒李渡確實(shí)不一般，其身后站著一位聲名在外的“白酒教父”——吳向東。
招股書顯示，創(chuàng)始人吳向東通過全資持有珍酒控股，擁有公司81.28%的股權(quán)，投資公司KKR控制的Zest Holdings持股16.2%，前兩大股東合計(jì)持股達(dá)97.49%。其中，珍酒控股由吳向東全資擁有，私募股權(quán)投資巨頭KKR號(hào)稱“杠桿收購天王”，也被稱為金融史上最成功的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一；2021年底及2022年中，KKR分別斥資3億美元和5億美元進(jìn)行投資，珍酒李渡在IPO前估值330億元。
而吳向東在業(yè)界之所以被譽(yù)為“白酒教父”，主要是因?yàn)槠滟Y本版圖較為龐大且實(shí)力不凡。目前，吳向東實(shí)際控制的金東集團(tuán)，旗下共有華致酒行（300755.SZ）、華澤酒業(yè)集團(tuán)（下轄金六福、珍酒等12個(gè)酒企）、金東投資三個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊。
也需要提出的是，盡管吳向東擁有多家白酒企業(yè)，但這些酒企多以中小區(qū)域型品牌為主，缺少全國性知名品牌。所以眼下，隨著珍酒李渡向資本市場發(fā)起沖刺，“白酒教父”明顯想要以此填補(bǔ)這一缺失。
一邊擴(kuò)產(chǎn)一邊存貨高企
業(yè)績方面，珍酒李渡2020年、2021年及2022年前9個(gè)月（簡稱“報(bào)告期”）收入分別為23.99億元、51.02億元、42.49億元；歸母凈利潤分別為5.2億元、10.32億元、7.12億元。
其中，主要收入來自于醬香型白酒品牌——珍酒。報(bào)告期內(nèi)，珍酒銷售占比分別為56.1%、68.4%及65%，同期李渡銷售占比分別為15%、12.7%和14.9%，湘窖和開口笑品牌則有不同程度的下滑。
（圖源：招股書）
雖然珍酒李渡的業(yè)績表現(xiàn)暫時(shí)尚可，但卻面臨著后勁不足的風(fēng)險(xiǎn)。比如細(xì)分對比來看，相較于2021年1-9月，2022年同期珍酒李渡增速回落至18.2%，凈利潤也較2021年的21.7%下降至16.8%。
再與A股已上市白酒公司整體超過70%的毛利率相比，珍酒李渡的毛利率偏低，2020年至2021年及2022年前三季度分別為52.2%、53.5%、55.2%。
此外，隨著行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，和其他同行雷同，珍酒李渡似乎也難以避免庫存增加的情況。據(jù)招股書，公司存貨主要包括原材料、在制品（基酒）及成品白酒產(chǎn)品，其中大部分存貨為基酒，2022年前9個(gè)月基酒為30.13億元。在報(bào)告期內(nèi)，公司擁有存貨分別達(dá)17.4億元、36.5億元及43.2億元。
事實(shí)上，包括茅臺(tái)在內(nèi)的醬酒企業(yè)近兩年基本都在加速擴(kuò)產(chǎn)。而珍酒李渡預(yù)計(jì)到2024年前，基酒產(chǎn)能也將增加2.6萬噸，其中1.66萬噸為醬香型基酒。
但業(yè)內(nèi)都了解，擴(kuò)產(chǎn)可以說是一把雙刃劍，尤其對中小酒企影響較大。從擴(kuò)產(chǎn)的相關(guān)企業(yè)看，部分品牌出現(xiàn)了明顯的價(jià)格倒掛。因此，珍酒能否安全地消化這些產(chǎn)能還有待商榷，這也是其存貨金額高企后外界的重要擔(dān)憂點(diǎn)。
《每日財(cái)報(bào)》還關(guān)注到，存貨增加之余，珍酒李渡亦大力發(fā)展經(jīng)銷商和“不遺余力”地進(jìn)行廣告投放。比如，從2021年初到2022年9月30日，其經(jīng)銷商從3628名增加到了6408名，同期廣告費(fèi)用從2.41億元增加至4.86億元。當(dāng)然，這些措施能否讓珍酒李渡以后迎來高增長不得而知。
再就一個(gè)細(xì)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)，2021年珍酒李渡宣派股息18.86億元，顯示出公司并“不差錢”。但大手筆分紅的同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)珍酒李渡卻累計(jì)欠繳近3000萬元社保公積金，這有可能引發(fā)稅務(wù)部門處罰及員工起訴。
總體來說，中國白酒行業(yè)已進(jìn)入存量競爭時(shí)代，處于名酒擠壓非名酒、高端酒擠壓低端酒的局面。隨著市場競爭的升級(jí)，相關(guān)同時(shí)覆蓋不同香型、不同品牌的酒企，發(fā)展資源支撐的基礎(chǔ)相對不穩(wěn)，很可能造成任何一個(gè)細(xì)分市場的優(yōu)勢都很難突出的尷尬局面。對于珍酒李渡而言更是如此，所以盡快通過上市獲得一些助力，不乏是鞏固發(fā)展地位的“良方”。