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導(dǎo)讀：如今的蔚來汽車，不僅在銷量上不復(fù)往日獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的輝煌，也成為資本市場(chǎng)“重點(diǎn)關(guān)照”的對(duì)象。

（文/張家棟 編輯/婁兵）2021年年初，在《2021胡潤(rùn)全球富豪榜》上，特斯拉CEO埃隆·馬斯克還蹭憑借1.28萬億的個(gè)人資產(chǎn)首次登頂世界首富。被譽(yù)為硅谷鋼鐵俠的馬斯克和他的特斯拉，甚至一度被奉為新勢(shì)力造車的靈魂象征。

2020年，頂著新冠疫情全球蔓延的市場(chǎng)壓力，特斯拉股價(jià)全面爆發(fā)。一季度的盈利以及電池日的召開，都令特斯拉以一己之力，帶動(dòng)了全球的新能源車行業(yè)。

而2020年，也是中國(guó)三大造車新勢(shì)力“蔚小理”全面在紐交所IPO的年份。盡管早一年的蔚來汽車由于風(fēng)波不斷，股價(jià)在2020年初跌至谷底，但在特斯拉的帶領(lǐng)下，蔚來股價(jià)不斷突破上市以來新高。

然而，自今年年初開始，全球剛剛興起的電動(dòng)車行業(yè)，卻給特斯拉開了一個(gè)天大的玩笑。全球車企的轉(zhuǎn)向以及社會(huì)面帶來的經(jīng)濟(jì)壓力，讓依靠資本融資的新勢(shì)力們驟然止步。數(shù)據(jù)顯示，自去年11月至今，蔚來美股價(jià)格從42美元一度下滑至6月初的17美元。

進(jìn)入6月下旬，蔚來上海創(chuàng)新港總部測(cè)試車墜樓事件引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，在蔚來汽車的官方APP上，車主們更是集體要求蔚來汽車高級(jí)公關(guān)總監(jiān)馬麟辭職，承擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任。而蔚來內(nèi)部流傳出的群聊記錄，更是引來集體的攻擊。

禍不單行。29日，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)布了一份報(bào)告，稱蔚來通過夸大收入和提高凈利潤(rùn)率來達(dá)到目標(biāo)。截至收盤，蔚來股價(jià)在大洋彼岸應(yīng)聲下跌了2.57%。

針對(duì)該報(bào)告，與測(cè)試車意外事故的反應(yīng)不同，蔚來第一時(shí)間發(fā)布了相應(yīng)的通告，對(duì)灰熊報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行了否認(rèn)。

壓力轉(zhuǎn)移

根據(jù)蔚來發(fā)布的2021年財(cái)報(bào)顯示，蔚來全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)361.4億元，其中整車收入達(dá)到331.7億元。凈虧收窄至40.2億元，同比收窄24.3%，整車毛利率達(dá)到20.1%。蔚來高額的整車收入來源于其整車交付量的大幅提升與相對(duì)較高的平均售價(jià)，2021年，蔚來共交付9.1萬輛汽車，同比增長(zhǎng)109.1%，同時(shí)其產(chǎn)品平均售價(jià)達(dá)到了43.7萬。

從數(shù)據(jù)面來看，2021年是蔚來整車業(yè)務(wù)全面向好的一年，正如當(dāng)年特斯拉股價(jià)的起勢(shì)源于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)正。從蔚來的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不難看出，逐年快速減少的凈虧水平，有望幫助蔚來獲得資本層面的更多認(rèn)可。

盡管蔚來在業(yè)務(wù)端的表現(xiàn)頗為出色，但做空機(jī)構(gòu)灰熊仍在報(bào)告中指出，蔚來很可能利用一個(gè)未合并的關(guān)聯(lián)方——武漢蔚能，為蔚來汽車創(chuàng)造了數(shù)十億美元的收入。

具體原因上，灰熊表示，2020年8月，蔚來與寧德時(shí)代等公司組建了武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司，經(jīng)過后續(xù)投資，目前蔚來掌握電池公司19.8%的股權(quán)。從2020年四季度財(cái)報(bào)開始，蔚來財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。而蔚來的獲益，極有可能源于武漢蔚能。

根據(jù)灰熊的推測(cè)，蔚來將電池業(yè)務(wù)單獨(dú)拆分，其目的是為了提升蔚來汽車電池業(yè)務(wù)的營(yíng)收。即便蔚來稱“換電業(yè)務(wù)需要更多的電池”，但灰熊團(tuán)隊(duì)指出，據(jù)調(diào)查蔚能并沒有獨(dú)立倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存從蔚來購(gòu)買的電池，所以蔚能采購(gòu)的電池，大概率仍在蔚來自身的換電設(shè)備中，但這部分超額電池的開銷，卻從蔚來汽車本身轉(zhuǎn)移至了蔚能。

灰熊在總結(jié)時(shí)稱，蔚來此舉能夠在電池有效使用期內(nèi)將大筆電池購(gòu)置費(fèi)用從利潤(rùn)中縮減。如果將此數(shù)據(jù)計(jì)入蔚來財(cái)報(bào)，其2021年前三季度的虧損將從18.74億元人民幣增加近一倍到36.9億元人民幣。

此外，灰熊還指出蔚能的高層管理人員沈斐、陸榮華均為蔚來的現(xiàn)任高管，這些行政職務(wù)所構(gòu)建的巨大利益沖突，令蔚來能夠輕松實(shí)施上述計(jì)劃。

報(bào)告的另一部分還指出，蔚來創(chuàng)始人李斌雖被譽(yù)為中國(guó)的馬斯克，但其參與過的初創(chuàng)企業(yè)——易車、摩拜等企業(yè)均經(jīng)歷了股價(jià)或估值暴跌?；倚苓€提到蔚來的用戶信托和瑞幸造假的關(guān)系問題，以試圖證明李斌是一位不合格的投資人并表示蔚來汽車正處于治理不佳的狀態(tài)。

對(duì)此，蔚來汽車回應(yīng)稱：“公司已觀察到這份報(bào)告。該報(bào)告內(nèi)容充滿了大量不實(shí)信息以及對(duì)蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴(yán)格遵守上市公司相關(guān)準(zhǔn)則，目前已針對(duì)該報(bào)告啟動(dòng)相關(guān)程序。”

蔚來的未來

面對(duì)資本層面的壓力，蔚來或許已經(jīng)不再如2019年獨(dú)自摸索時(shí)危機(jī)四伏，但面向未來市場(chǎng)，在越來越多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前，蔚來的壓力實(shí)則只增未減。

一周前，蔚來汽車剛剛因?yàn)樯虾嫎鞘录驹诹溯浾摰娘L(fēng)口浪尖。今年以來，蔚來用戶也頻頻反映“車門無法解鎖/上鎖、無前兆的整車斷電/剎車失靈”等問題。在多起事件中，蔚來曾不止一次透露出“車輛沒問題”的表態(tài)，卻忽略了對(duì)車主、產(chǎn)品質(zhì)量和人文關(guān)懷的正面回應(yīng)。

與測(cè)試車輛墜樓事件后遲遲不做回應(yīng)不同，對(duì)于本次做空事件，蔚來快速回復(fù)表示做空?qǐng)?bào)告信息有誤，但并沒有在第一時(shí)間公布具有說服力的數(shù)據(jù)與說辭。

根據(jù) “蔚小理”發(fā)布的2021年財(cái)報(bào)顯示，三家新勢(shì)力在全年交付量均接近10萬輛，領(lǐng)先于其他新勢(shì)力企業(yè)。營(yíng)收方面，蔚來以361.3億元領(lǐng)先于理想的270.1億元與小鵬的209.9億元；研發(fā)投入方面，蔚來全年投入45.9億元，理想為32.9億元，小鵬為41.1億元。

盡管蔚來看似有著最高的營(yíng)收與研發(fā)投入，但作為以智能化與電動(dòng)化為核心的新勢(shì)力企業(yè)。相較于單純的營(yíng)收數(shù)字，研發(fā)營(yíng)收比更代表了企業(yè)健康發(fā)展的重要標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于車企而言，研發(fā)營(yíng)收比越高，也就意味著技術(shù)端的投入越大。

從數(shù)據(jù)來看，自從去年李斌表示蔚來品牌將堅(jiān)持走高價(jià)值后，蔚來在市場(chǎng)中的表現(xiàn)便開始呈現(xiàn)出波動(dòng)態(tài)勢(shì)。今年前5月，當(dāng)哪吒、零跑紛紛加入萬元俱樂部時(shí)，蔚來卻以3.7萬輛的累計(jì)銷量，落在了一線集團(tuán)的末位。

對(duì)此，蔚來在今年的月銷報(bào)告中多次提到是供應(yīng)鏈與芯片問題所致的產(chǎn)能不足，不過，從橫向市場(chǎng)的對(duì)比與時(shí)間跨度上來看，蔚來的危機(jī)遠(yuǎn)非其口中談及般輕松。

曾幾何時(shí)，作為難兄難弟的李斌、理想與何小鵬還在社交媒體上“憶苦思變”，而彼時(shí)剛剛拿到合肥政府資助，且新車頗受好評(píng)的蔚來汽車也在市場(chǎng)中風(fēng)光無兩，占據(jù)C位。

只是，如今的蔚來汽車，不僅在銷量上不復(fù)往日獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的輝煌，似乎也成為了資本市場(chǎng)“重點(diǎn)關(guān)照”的新對(duì)象。自灰熊發(fā)布報(bào)告后，蔚來汽車美股盤中跳水，報(bào)收22.36美元/股，遠(yuǎn)低于理想汽車的37.07美元/股與小鵬汽車的32.66美元/股。這次，蔚來汽車能否安穩(wěn)渡過新一輪的“至暗時(shí)刻”呢？