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出品丨虎嗅汽車組

作者丨周到

圖片丨IC Photo

一旦一家公司的業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定，那么它的其他問題就會成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

蔚來便是如此。

美國東部時(shí)間6月28日，做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)布報(bào)告稱，蔚來汽車很可能利用一個(gè)未合并的關(guān)聯(lián)方來夸大收入和盈利能力。報(bào)告指出，這個(gè)未合并的關(guān)聯(lián)方——武漢蔚能電池資產(chǎn)管理有限公司（后文簡稱“蔚能”），已經(jīng)為蔚來汽車創(chuàng)造了數(shù)十億美元的收入，“武漢蔚能允許蔚來立即確認(rèn)他們銷售的電池的收入，而非在訂閱期（約7年）內(nèi)確認(rèn)收入。通過這種安排，我們認(rèn)為蔚來已經(jīng)通過提前確認(rèn)7年的收入來增加這一數(shù)字”。

對于灰熊的指控，蔚來在首席財(cái)務(wù)官奉瑋在蔚來APP上回應(yīng)稱：“并無依據(jù)”。

圍繞做空報(bào)告的真實(shí)性，相信蔚來、灰熊以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)后續(xù)還會有更多解釋與博弈。但圍繞BaaS（Battery as a Service,電池租用服務(wù)）、換電模式以及其關(guān)聯(lián)公司武漢蔚能的更多情況，蔚來的確需要給外界一個(gè)更加清晰的解釋與說明。

畢竟，投資者要確保自己的資金安全。而我等蔚來車主也需要明確自己的換電服務(wù)，是否能夠持續(xù)下去。

蔚來的會計(jì)魔術(shù)？

在灰熊的做空報(bào)告中，“蔚來通過蔚能拉動收入以提高利用率”成為占用最大篇幅的指控。灰熊稱，通過蔚能計(jì)劃，蔚來已經(jīng)拉動了超過11.47億元人民幣的收入，導(dǎo)致報(bào)告的盈利有了同樣的改善。我們估計(jì)蔚來在這一時(shí)期的真實(shí)凈收入為虧損30.2億元人民幣。所以，這到底是怎么回事？

簡斷截說，蔚能是蔚來BaaS方案的電池資產(chǎn)管理公司。用戶購買蔚來車輛時(shí)，可以選擇只購買整車不購買電池，而是按月支付服務(wù)費(fèi)的方案。按照選擇75度電池和100度電池，用戶需要每月支付980元和1680元（100度電池包因今年碳酸鋰等電池原材料價(jià)格上漲而漲價(jià)，此前租用費(fèi)為1480元）。在BaaS方案中，電池所有權(quán)不在用戶，而是由蔚來生產(chǎn)出來后由蔚能公司采購。后者的主要收入則是用戶支付的服務(wù)費(fèi)。

在蔚來過去的宣傳中，BaaS方案對于用戶而言有以下幾點(diǎn)好處：1、購車門檻降低，可以用更便宜的起步價(jià)購買蔚來牌電動汽車；2、由于用戶無需保有電池所有權(quán)，因此也無需在進(jìn)行二手車置換時(shí)受到電池?fù)p耗的不利影響。為此，蔚來還開通了官方二手車服務(wù)。當(dāng)然，根據(jù)筆者的親身體驗(yàn)，蔚來官方二手車的收車價(jià)并不高；3、所有電池由蔚來維護(hù)和監(jiān)管，在保證電池安全的前提下，及時(shí)淘汰不符合標(biāo)準(zhǔn)的舊電池，“常用常新”。

不過在過去的公開交流中，蔚來和蔚能更多強(qiáng)調(diào)的是用戶利益。對于電池租用這塊生意如何盤活，似乎沒有更多的對外發(fā)聲。而這次灰熊的做空報(bào)告便是圍繞這一點(diǎn)展開。簡而言之，灰熊認(rèn)為蔚能采購了超過蔚來BaaS所需的電池?cái)?shù)量，“在給蔚來刷業(yè)績?！?/p>

在蔚來此前公布的信息中，截至2021年9月30日，根據(jù)BaaS服務(wù)協(xié)議為19,000名用戶提供服務(wù)，其中18%訂閱 了100kWh電池BaaS服務(wù)，82%訂閱了70-75kWh的電池。而根據(jù)蔚能電池的ABN（綠色電池資產(chǎn)支持票據(jù)）發(fā)行文件，截至2021年9月，蔚能有40053個(gè)電池。也就是說，后者多采購了21053塊“過?！彪姵??；谶@些數(shù)據(jù)，灰熊下了結(jié)論：

我們認(rèn)為，蔚來故意向蔚能公司過度供應(yīng)電池。通過計(jì)算BaaS網(wǎng)絡(luò)的電池需求，我們表明 蔚來提供的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過合理的數(shù)量?！?通過蔚能計(jì)劃，蔚來已經(jīng)拉動了超過11.47億元人民幣的收入，導(dǎo)致報(bào)告的盈利有了同樣的改善。我們估計(jì)蔚來在這一時(shí)期的真實(shí)凈收入為虧損30.2億元人民幣。

此外，灰熊還在報(bào)告中提出，蔚能對于蔚來的另外一大作用便是轉(zhuǎn)移了折舊成本。根據(jù)蔚來的2020年20F，充電和換電基礎(chǔ)設(shè)施和設(shè)備（包括電池）的使用壽命是5年?！捌婀值氖?，蔚來最近將使用壽命改為5-8年，這意味著資產(chǎn)負(fù)債表上的電池折舊率為約為每年15%。”

回顧蔚來在截至2021年9月的9個(gè)月里，對蔚能的銷售額為28億元人民幣。我們認(rèn)為，這些貨物的銷售，幾乎都是由電池銷售構(gòu)成的。假設(shè)這筆收入的利潤率為20%，這將意味著蔚來在此期間合計(jì)將成本為22.5億元人民幣的資產(chǎn)，從其資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出來。 這意味著，截至2021年9月的9個(gè)月，這些電池將為蔚來節(jié)省折舊費(fèi)高達(dá)3.36億元人民幣，直接影響（和虛增）了公司的利潤。

虎嗅研究總監(jiān)李彤則認(rèn)為，BaaS對于蔚來而言確實(shí)是優(yōu)化收入的好方法?！坝嗛喎?wù)的問題在于，其成本是需要計(jì)算在每次收入當(dāng)中的?！崩钔f道，“就像我們?nèi)ワ堭^辦了張1萬元的儲值卡，并不是說飯店就可以直接計(jì)入等額的收入乃至利潤。正確的計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)是客人每次消費(fèi)后，飯店在扣除了原料、服務(wù)、店面租金等成本后，剩下的才是利潤。”因此他認(rèn)為，蔚來直接將電池賣給蔚能，是效率更高的方式。

對于灰熊的做空報(bào)告，外界也有不同看法?！叭绻的軟]有刻意為蔚來優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表的話，這么做就是沒問題的?！眲P聯(lián)資本董事總經(jīng)理、研究院院長由天宇對虎嗅說道。在他看來，蔚能本質(zhì)上只是蔚來的電池租賃合作伙伴，只要公司能掙錢，那就沒什么問題，畢竟蔚能也不是上市公司?！安贿^作為蔚能的大股東，蔚來有必要對外披露，和蔚能的電池租賃商業(yè)模式是如何計(jì)算的。”

蔚能到底該買蔚來多少塊電池？

根據(jù)虎嗅此前與蔚能總經(jīng)理陸榮華的交流，蔚來整個(gè)換電體系的電池存量是車主數(shù)量的120-140%。也就是說，假如有100位蔚來車主，那么市面上就需要流通120到140塊電池。當(dāng)然，這個(gè)數(shù)量會在不同地區(qū)受到家沖樁安裝情況、換電站布局以及蔚來NIO Power的運(yùn)營情況所影響。以這個(gè)比例來看，蔚來在2021年9月在擁有19000個(gè)BaaS車主時(shí)“多”賣給了蔚能21053塊電池，顯然是偏高的。但如果按照灰熊報(bào)告中主張的按照BaaS車主和電池?cái)?shù)量1:1的方式采購，肯定也不對頭。

但是在觀察一家公司時(shí)，外界不應(yīng)該只關(guān)注某一個(gè)靜態(tài)數(shù)據(jù)。畢竟，蔚能完全有理由在蔚來電池產(chǎn)能和價(jià)格相對穩(wěn)定的時(shí)期內(nèi)多購買一些電池，以應(yīng)對蔚來日益膨脹的車主數(shù)量。如果單純根據(jù)蔚來每個(gè)月的新車交付量，而不是依照大致的交付預(yù)期去購買電池，顯然不符合制造行業(yè)規(guī)律。

不過，蔚能到底該從蔚來購買多少塊電池，在外界看來實(shí)在是一筆“糊涂賬”。目前，蔚來車主在以每個(gè)月8000到10000的數(shù)量增加當(dāng)中，不同地區(qū)的NIO Power換電網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行情況也千差萬別。受到疫情的影響，車主們的長途自駕也被迫暫停，因此高速公路換電網(wǎng)絡(luò)也在遭遇波動。按照蔚來的計(jì)劃，從2022到2025年，蔚來每年會新建設(shè)600座換電站……上述的這些原因，都給蔚來BaaS電池的采購方——蔚能提出了重大的資金和管理壓力。

按照灰熊的推算，21053塊“過?！彪姵亟o蔚來拉動的收入14.7億元，平均一塊電池約7萬元，而蔚來一座2代換電站中可以放下13塊電池。這樣算下來，每年光新增換電站中的電池價(jià)值就將超過5.4億元。這其中，會有多少需要蔚能承擔(dān)呢？

更重要的是，沒有選擇BaaS而去花錢“買斷”了電池的用戶，同樣擁有換電的權(quán)益。為這些車主準(zhǔn)備的額外備用電池，蔚來是否也會賣給蔚能處理？這就帶來了一個(gè)問題，蔚能究竟該從蔚來購買多少塊電池，就是必須要明確的問題。

畢竟，一個(gè)明確而清晰的商業(yè)模式與財(cái)務(wù)模型，才能夠真正說服投資與監(jiān)管機(jī)構(gòu)相信：蔚能只是蔚來的電池資產(chǎn)合作伙伴，而不是幫助后者“刷戰(zhàn)績”的關(guān)聯(lián)交易隊(duì)友。

武漢蔚能電池資產(chǎn)管理有限公司的股東架構(gòu)

對于像我這樣普通的蔚來車主，這個(gè)問題同樣也關(guān)系到每個(gè)人的核心權(quán)益。畢竟，只有蔚能的健康運(yùn)行，才能保證蔚來商業(yè)模式的支柱之一——BaaS的持續(xù)運(yùn)營。而這個(gè)支柱的坍塌，勢必造成連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致蔚來削減在用戶服務(wù)層面的投入，損害每位車主的利益。

因此，關(guān)于蔚能的商業(yè)模式和經(jīng)營狀況，蔚來有必要在一定程度上對市場公開。畢竟在一家用戶企業(yè)，電池這種用戶和企業(yè)的核心資產(chǎn)上，不應(yīng)該是“糊涂賬”。