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這篇文章，主要討論的是十年期國(guó)債對(duì)保險(xiǎn)的影響。我個(gè)人也會(huì)長(zhǎng)期堅(jiān)定持有，H股，H股。

歷史看，十年期國(guó)債對(duì)的估值影響最大，所以就只討論中國(guó)太平。目前，中國(guó)太平的價(jià)格，只有內(nèi)在價(jià)值（EV）的五分之一，也遠(yuǎn)低于其凈資產(chǎn)，因此，至少，從這兩個(gè)指標(biāo)看，是極度低估的。

（一）歷史

從歷史上看，的股價(jià)，這幾年跌幅十分恐怖，2018年1月，股價(jià)是32元，現(xiàn)在，僅只有當(dāng)時(shí)三分之一的價(jià)格。

估值上看，在15年的時(shí)候，的估值甚至達(dá)到1.5EV。而2018年，當(dāng)時(shí)的估值是1EV，而現(xiàn)在，只有0.2EV，只有18的五分之一。一方面，公司的內(nèi)在價(jià)值在不慢的增長(zhǎng)，另外一方面，估值急速滑落。

這些年，是股價(jià)表現(xiàn)最差的保險(xiǎn)股。但另外一方面，它的人力表現(xiàn)，新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)，內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)的ROE表現(xiàn)等等，其實(shí)都處于中上。

（二）兩大原因

1、擔(dān)心長(zhǎng)期低利率

由于銷(xiāo)售的產(chǎn)品利潤(rùn)率比較低（相對(duì)便宜），因此，其保單的價(jià)值（內(nèi)含價(jià)值由凈資產(chǎn)和保單價(jià)值），受到投資的影響就大。簡(jiǎn)單說(shuō)，如果長(zhǎng)期極低利率，（十年期國(guó)債長(zhǎng)期在1.5以下）太平的這些保單就不值錢(qián)或者就值一點(diǎn)錢(qián)。

而這兩年，十年期國(guó)債，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，不斷向下，加上過(guò)去20年歐美日本等國(guó)家的超低利率，因此，有些人，根據(jù)近因效應(yīng)，和線性推理的算法，認(rèn)為中國(guó)的利率也會(huì)長(zhǎng)期低利率。

但我認(rèn)為，如果認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，會(huì)長(zhǎng)期和日本一樣，同時(shí)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)會(huì)長(zhǎng)期處于極低通脹，那么，才會(huì)預(yù)測(cè)未來(lái)長(zhǎng)期低利率。

2、利率的決定因素

（1）國(guó)債的決定因素

14年有一份研報(bào)，《美國(guó)國(guó)債的百年起伏》，就討論過(guò)：

（2）美國(guó)

20世紀(jì)，美國(guó)的十年期國(guó)債平均是7.5。是不是遠(yuǎn)超絕大多數(shù)近視眼的認(rèn)知？

20年，美國(guó)又印了很多錢(qián)，其實(shí)，我們都知道會(huì)通脹，現(xiàn)在看數(shù)據(jù)，就比較容易解釋了。

目前，美國(guó)30年的國(guó)債收益率，是3.6。

（3）中國(guó)的國(guó)債

（4）我的預(yù)測(cè)

2018年，1EV的時(shí)候，十年期國(guó)債是4。因此，如果未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)的國(guó)債破4的概率非常高，同時(shí)，達(dá)到5。那么，中國(guó)太平，股價(jià)的“回歸”，就值得期待了。

為什么我認(rèn)為十年期國(guó)債未來(lái)幾年會(huì)向上呢？原因是如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)重回增長(zhǎng)，同時(shí)，在重回增長(zhǎng)的道路上，會(huì)出現(xiàn)通脹，那么，十年期國(guó)債向上概率就很高。如果中國(guó)和美國(guó)疫情的解決方案差不多，那么，結(jié)果也會(huì)差不多。

2019年的時(shí)候，我寫(xiě)過(guò)一篇文章，《十年期國(guó)債下跌，無(wú)需擔(dān)心！理由有5個(gè)》，里面有更多的討論。除了這篇文章，還有一些，因?yàn)榭偸怯腥藢?duì)這個(gè)問(wèn)題有疑問(wèn)，我也查遍了很多國(guó)家很多年的資料，有空就補(bǔ)充。

此外，決定股價(jià)的，還有兩個(gè)因素，一是新業(yè)務(wù)價(jià)值，目前保險(xiǎn)業(yè)處于新一輪發(fā)展大周期。第二個(gè)因素，就是股市，股市目前無(wú)論A股還是港股，估值低，而如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了，那么，估值就會(huì)出現(xiàn)大幅提升。

3、太平前前任高管導(dǎo)致的損失

1、的核心的太平人壽，目前暴雷的是集團(tuán)的其他子公司。

2、前前任高管，離職已經(jīng)三四年了，這三四年，已經(jīng)有近百億的損失。考慮這么多年過(guò)去，且經(jīng)過(guò)最嚴(yán)格的審查后，剩下的，影響也有限。

3、樂(lè)觀的看，由于其他子公司的持續(xù)減值，導(dǎo)致公司總體的ROE長(zhǎng)期偏低。而一旦清理干凈后，ROE就會(huì)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

補(bǔ)一張圖，我比較認(rèn)同的預(yù)測(cè)：、

十年期國(guó)債，在2.25%-3.25%的情況下，保險(xiǎn)公司的投資收益，大概在4.2%-5.2%，基本符合保險(xiǎn)公司的投資假設(shè)。即便保險(xiǎn)公司投資收益只有4左右，對(duì)保單的價(jià)值影響也有限。

此外，有些特殊的年份，在GDP或者通脹特別高（低）的情況下，可能會(huì)短期突破上限和下限。

寫(xiě)文章，需要投入的時(shí)間精力太多了，所以，今年計(jì)劃寫(xiě)6-10篇文章，

這是第5篇 。