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（原標(biāo)題：《中國金融》｜潘功勝：實(shí)現(xiàn)中國債券市場的高質(zhì)量發(fā)展——寫在“債券通”開通五周年之際）

作者｜潘功勝「中國人民銀行副行長」

文章｜《中國金融》2022年第13期

近年來，在黨中央、國務(wù)院的正確領(lǐng)導(dǎo)下，在金融委的統(tǒng)籌指揮下，人民銀行與相關(guān)部門、業(yè)界一道，堅(jiān)持市場化、法治化、國際化改革方向，加強(qiáng)債券市場頂層設(shè)計(jì)與統(tǒng)籌規(guī)劃，深化體制機(jī)制改革，推動(dòng)高水平對外開放，并以開放促改革促發(fā)展，走好中國債券市場高質(zhì)量發(fā)展之路。

債券市場改革發(fā)展成效

中國債券市場曾經(jīng)歷較為曲折的發(fā)展過程。隨著改革開放的深入推進(jìn)，我國債券市場發(fā)展注重吸收國際經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合國情，遵循市場發(fā)展的客觀規(guī)律，主要面向合格機(jī)構(gòu)投資者并依托場外市場，同時(shí)減少債券市場行政管制，強(qiáng)化市場化的約束機(jī)制，激發(fā)市場自身活力，取得了較好的發(fā)展成績。

一是規(guī)模穩(wěn)步增長，融資功能持續(xù)增強(qiáng)。截至2022年5月末，我國債券市場總規(guī)模達(dá)139萬億元人民幣，較2012年末增長了4.3倍，居世界第二。其中，公司信用類債券規(guī)模為32萬億元人民幣，穩(wěn)居全球第二，是僅次于信貸的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資第二大渠道。

二是市場結(jié)構(gòu)日趨完善。從債券品種看，涵蓋了政府債券、金融債券、公司信用類債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等各類品種。近年來，債券市場還推出了綠色、扶貧、鄉(xiāng)村振興、“雙創(chuàng)”、疫情防控等多種專項(xiàng)債券，在綠色轉(zhuǎn)型、疫情防控、普惠金融等方面發(fā)揮了重要作用。從投資者結(jié)構(gòu)看，涵蓋了境內(nèi)銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托、理財(cái)和境外中央銀行、主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)、國際組織、金融機(jī)構(gòu)等3800余家機(jī)構(gòu)投資者。

三是市場法制和基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)取得積極進(jìn)展。2012年，國務(wù)院部署人民銀行牽頭成立公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制，各部門加強(qiáng)協(xié)作配合，統(tǒng)一了債券市場信息披露、違約處置和信用評級(jí)等基本規(guī)則，建立起了債券市場統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制。2021年，人民銀行會(huì)同相關(guān)部門聯(lián)合制定推動(dòng)公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見，明確了下一階段的改革方向和措施。目前，我國已經(jīng)形成較為完備的債券市場基礎(chǔ)設(shè)施體系，如較早實(shí)現(xiàn)了債券的無紙化、建立債券登記托管體系、實(shí)行全市場券款對付（DVP）結(jié)算、成立獨(dú)立的中央對手方清算機(jī)構(gòu)等。經(jīng)中央全面深化改革委員會(huì)第十次會(huì)議審議通過，人民銀行會(huì)同相關(guān)部門聯(lián)合印發(fā)統(tǒng)籌監(jiān)管金融基礎(chǔ)設(shè)施工作方案，并按照第五次全國金融工作會(huì)議要求，積極推進(jìn)債券市場金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，促進(jìn)市場要素自由流動(dòng)。

四是構(gòu)建市場化、法治化的違約風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。2014年債券市場打破剛性兌付逐漸常態(tài)化以來，人民銀行會(huì)同發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)等部門持續(xù)加強(qiáng)相關(guān)機(jī)制建設(shè)，推動(dòng)建立司法、行政、自律相結(jié)合的債券違約處置框架。市場化、法治化的違約處置方式不斷豐富，司法救濟(jì)渠道逐漸暢通。人民銀行、國資委、證監(jiān)會(huì)共同建立中央和地方層面國企債券違約監(jiān)測預(yù)警工作機(jī)制，加大監(jiān)管合力和風(fēng)險(xiǎn)防控針對性。

債券市場對外開放穩(wěn)步推進(jìn)

推進(jìn)債券市場對外開放是我國構(gòu)建市場化、開放型金融市場體系的必然要求。多年來，債券市場堅(jiān)持漸進(jìn)可控、平衡效率與安全的開放原則，注重頂層設(shè)計(jì)與統(tǒng)籌安排，取得了長足進(jìn)步。

一是投資者類型不斷豐富，數(shù)量穩(wěn)步增長。2005年，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行獲準(zhǔn)在銀行間債券市場發(fā)行人民幣債券，泛亞基金和亞債基金開始入市投資。2010年，可以入市的境外機(jī)構(gòu)投資者范圍擴(kuò)大至境外央行類機(jī)構(gòu)、人民幣境外清算行和參加行，2016年進(jìn)一步擴(kuò)大至境外持牌金融機(jī)構(gòu)以及養(yǎng)老基金等中長期機(jī)構(gòu)投資者。截至2022年5月末，進(jìn)入銀行間市場的境外機(jī)構(gòu)有1038家，覆蓋了美國、加拿大、英國、法國、德國、意大利、日本、新加坡、澳大利亞等60多個(gè)國家和地區(qū)。

二是內(nèi)地與全球債券市場有序聯(lián)通。2017年7月，按照黨中央決策部署，“債券通”北向開放順利落地?！皞ā奔茸⒁獠扇《嗉?jí)托管等國際通行做法，通過兩地基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)連接，切實(shí)便利境外機(jī)構(gòu)“一點(diǎn)接入”，又充分考慮我國國情，通過準(zhǔn)入備案、集中交易、穿透式信息收集等一系列安排，有效支持監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范。2021年9月，南向開放也順利落地。截至2022年5月末，境外機(jī)構(gòu)投資我國債券規(guī)模為3.74萬億元人民幣，較“債券通”開通前增加了2.81萬億元人民幣。

三是債券市場影響力顯著提升，金融體系韌性不斷增強(qiáng)。2018年以來，我國債券市場先后被納入彭博巴克萊、摩根大通、富時(shí)羅素三大國際債券指數(shù)。這反映了全球機(jī)構(gòu)投資者對于中國經(jīng)濟(jì)長期健康發(fā)展、金融持續(xù)擴(kuò)大開放以及持有人民幣資產(chǎn)的信心。2022年5月，國際貨幣基金組織決定，將SDR籃子貨幣中人民幣權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%，人民幣權(quán)重位列美元、歐元后，居第三位。盡管受多種因素影響，近期國際金融市場的波動(dòng)性加大，但我國債市匯市總體保持了穩(wěn)定，經(jīng)受住了一次“壓力測試”，這既反映了中國作為一個(gè)大型開放經(jīng)濟(jì)體在應(yīng)對外部沖擊方面的體量優(yōu)勢，也充分反映出深化利率、匯率市場化改革，穩(wěn)慎推進(jìn)金融市場對外開放，使得我國金融體系韌性不斷增強(qiáng)，也有助于提振境外投資者對我國金融市場擴(kuò)大開放的信心。

四是逐步從要素流動(dòng)型開放轉(zhuǎn)向規(guī)則等制度型開放。近年來，人民銀行會(huì)同各方積極響應(yīng)市場合理訴求，先后出臺(tái)了一系列有力政策措施和優(yōu)化舉措，推動(dòng)發(fā)行交易、登記結(jié)算、評級(jí)等各項(xiàng)市場規(guī)則制度與國際更加接軌。2022年5月，在境內(nèi)商業(yè)銀行柜臺(tái)債券、跨市場轉(zhuǎn)托管、“債券通”等債券多級(jí)托管多年實(shí)踐的基礎(chǔ)上，人民銀行與證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布公告，統(tǒng)一了境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國債券市場的相關(guān)政策要求。近期人民銀行與香港監(jiān)管部門正在推進(jìn)利率衍生品市場進(jìn)一步對外開放的舉措，為境外機(jī)構(gòu)投資者提供有效的利率風(fēng)險(xiǎn)對沖工具。

圍繞構(gòu)建新發(fā)展格局，持續(xù)推動(dòng)中國債券市場高質(zhì)量發(fā)展

下一階段，人民銀行將繼續(xù)按照黨中央、國務(wù)院部署，落實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革的要求，與各方共同努力，扎實(shí)推動(dòng)中國債券市場改革開放和高質(zhì)量發(fā)展，為加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、加快構(gòu)建新發(fā)展格局提供有力支撐。

一是構(gòu)建高效聯(lián)通的多層次市場體系，培育多元化的合格投資者隊(duì)伍。加快推動(dòng)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施有序聯(lián)通，實(shí)現(xiàn)要素自由流通。穩(wěn)步發(fā)展金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)，滿足市場多元化投融資需求。加強(qiáng)債券市場制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，提高債券市場的覆蓋面和包容性。按照共建共享原則，建設(shè)覆蓋全市場的總交易報(bào)告庫。按照風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力，強(qiáng)化準(zhǔn)入管理，完善投資者適當(dāng)性制度。

二是夯實(shí)債券市場法制基礎(chǔ)，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控。推動(dòng)完善《公司法》《證券法》《企業(yè)破產(chǎn)法》和《中國人民銀行法》等法律，鞏固上位法基礎(chǔ)。研究制定《公司債券管理?xiàng)l例》，按照分類趨同原則，統(tǒng)一各類制度和執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，明確非公開發(fā)行公司信用類債券的發(fā)行轉(zhuǎn)讓、信息披露、投資者保護(hù)、法律責(zé)任等內(nèi)容。加強(qiáng)對市場異常交易情況、違約風(fēng)險(xiǎn)、整體杠桿率的跟蹤監(jiān)測和信息共享，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)早識(shí)別、早預(yù)警、早處置。強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，提升信用評級(jí)質(zhì)量，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)揭示和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。完善和落實(shí)好市場化、法治化的違約處置機(jī)制，提升風(fēng)險(xiǎn)出清效率。

三是持續(xù)推進(jìn)金融高水平對外開放。對標(biāo)國際通行標(biāo)準(zhǔn)，兼顧我國實(shí)踐，不斷完善制度體系和監(jiān)管模式，進(jìn)一步全面推動(dòng)債券市場由要素流動(dòng)型開放向規(guī)則等制度型開放轉(zhuǎn)變。堅(jiān)持總體國家安全觀，完善宏觀審慎管理，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管，做好市場運(yùn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測，構(gòu)建系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、評估和預(yù)警機(jī)制，在保證金融安全基礎(chǔ)上推進(jìn)債券市場改革開放和高質(zhì)量發(fā)展。