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作 者丨唐婧

編 輯丨曾芳

圖 源丨圖蟲

7月1日，國際金價再度跌破1800美元重要心理關口，創(chuàng)5月16日以來新低；國際白銀更是一瀉千里，日內(nèi)跌破20美元整數(shù)關口，為2020年7月以來首次。

消息面上，美國通脹有了降溫的跡象。周四20：30公布的美國5月核心PCE物價指數(shù)同比上升4.7%，為去年11月以來新低，環(huán)比上升0.3%，低于預期。核心PCE物價指數(shù)剔除了波動較大的食品與能源價格，是美聯(lián)儲制定貨幣政策的重要依據(jù)。

金價的回落是暫時的調(diào)整還是下一輪上漲的蓄勢？有專家對記者指出，當下黃金的定價邏輯就是美國名義利率和通脹的賽跑，但是這個速率差很難預測。

記者采訪發(fā)現(xiàn)，關于黃金下半年的走勢，市場上出現(xiàn)了兩派截然不同的觀點：一派是美聯(lián)儲加速加息會壓制黃金走勢，另一派是美國衰退不可避免，黃金將會再次上漲。

看多派：美國經(jīng)濟衰退利多黃金

多頭的邏輯是，美國經(jīng)濟將不可避免地從滯脹期滑落至衰退期，而黃金是對沖衰退風險的絕佳工具。

東證期貨貴金屬分析師徐穎表示，美聯(lián)儲激進加息打壓需求抗擊通脹的做法使得經(jīng)濟硬著陸的風險與日俱增，本輪加息周期預計持續(xù)時間較短；經(jīng)濟衰退風險暴露后，市場對美聯(lián)儲的貨幣政策預期料將發(fā)生根本性扭轉。當前美國債券收益率很可能已經(jīng)見頂，利差層面對美元的支撐減弱，黃金頂住強美元和高利率的打壓后將迎來曙光。此外，地緣政治風險猶存，逆全球化進程繼續(xù)，黃金兼具實物資產(chǎn)和信用貨幣對沖屬性，相較于其它資產(chǎn)確定性更高。

徐穎認為，后疫情時代美國大規(guī)模財政刺激的惡果不能完全由美聯(lián)儲加息解決，黃金價格中樞料將上移。預計倫敦金底部在1800美元/盎司附近，高點看至2075美元/盎司，配置上建議偏多思路。內(nèi)盤黃金仍可對沖人民幣貶值風險，滬金運行區(qū)間390-440元/克。

知名投行中金公司也持有類似的觀點。中金公司在《2022下半年大類資產(chǎn)配置展望》一文中表示，建議超配黃金，原因在于黃金可以同時對沖通脹和增長風險。往前看，市場主線可能由“滯脹交易”向“衰退交易”切換，但切換時點并不確定，應該增配在這兩種環(huán)境中都可能有較好表現(xiàn)的資產(chǎn)。從邏輯推演的角度看，滯脹與衰退環(huán)境對股票資產(chǎn)相對不利，但對黃金相對有利。能源等商品資產(chǎn)以及債券資產(chǎn)則在這兩種環(huán)境中表現(xiàn)完全相反。

看空派：實際利率仍有上行空間

空頭的邏輯主要有兩點，一是支撐金價的高通脹終會回落，二是當前的黃金價格并沒有充分計入美聯(lián)儲激進加息的預期。

銀河期貨貴金屬分析師萬一菁對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，黃金價格的波動本質(zhì)上更多是取決于美國實際利率的強弱。僅用加息或者是衰退等因素來判定金價走勢是略顯片面的。只有實際利率開始走弱，甚至是由正轉負時，貴金屬價格才會大幅走強。而實際利率可以看成是名義利率與通脹之間的博弈。

萬一菁指出，當前美聯(lián)儲加息預期強烈，但貴金屬并沒有大幅下跌，正是因為高企的通脹在支撐著金價。未來美國衰退不可避免，如果寬松周期沒有重啟，美聯(lián)儲連續(xù)加息帶來的流動性問題還會拖累黃金下行，屆時現(xiàn)金可能才是市場真正的寵兒。

萬一菁認為，下半年美國通脹大概率會回落，屆時無論美聯(lián)儲加息步伐是加速還是放緩，黃金價格的支撐都會有所松動，稍有壓力就會持續(xù)下行。因此，在目前基本面未變的情況下，黃金震蕩下行的可能性較大。內(nèi)盤黃金則還取決于人民幣匯率，美元走強，將令內(nèi)盤黃金明顯強于外盤。

南華期貨金屬分析師夏瑩瑩雖然也看空下半年的黃金走勢，但她認為高通脹還會持續(xù)一段時間，壓制金價的主要還是美聯(lián)儲的加息預期。她預計，下半年隨著地緣局勢對市場擾動的邊際緩解，貴金屬交易將圍繞高通脹壓力下美聯(lián)儲加息預期以及滯脹、甚至衰退風險展開。在美國通脹可能于三季度繼續(xù)創(chuàng)新高的預期下，美聯(lián)儲加息預期或繼續(xù)小幅增強，貴金屬在三季度的走勢料以承壓為主，白銀走勢預計弱于黃金。但這可能為中長線貴金屬牛市提供較為理想的建倉機會。三季度美黃金有望在1700-1900區(qū)間運行，美白銀在18-24區(qū)間運行。

長線多頭仍占上風

不過，即使是看空下半年黃金走勢的分析師，也維持中長線看多黃金的觀點。

夏瑩瑩認為，即使下半年黃金在美聯(lián)儲加息預期增強下出現(xiàn)回調(diào)，回調(diào)空間也很有限。首先，美聯(lián)儲進一步激進收緊貨幣政策的空間有限。其次，加息預期增強雖然短期會沖擊貴金屬價格，但利空的幅度以及持續(xù)性要謹慎看待。一個典型的例子就是，去年下半年以來高通脹驅(qū)動下的美聯(lián)儲加息，并未對黃金形成本質(zhì)利空。

再次，三季度美國經(jīng)濟衰退風險有限，四季度或迎來美聯(lián)儲貨幣政策預期轉向期。從美國通脹解決路徑看，通脹回落通常伴隨著美國經(jīng)濟衰退及失業(yè)率上升。如果美國經(jīng)濟陷入滯脹，貴金屬或很快迎來長牛；如果美聯(lián)儲抗通脹決心堅定，則美經(jīng)濟衰退下貴金屬難以獨善其身，但衰退后期的降息行為仍將利多貴金屬。另外，央行購金需求將為黃金消費提供新的增長點。最后，世界地緣政治格局再平衡下，地緣風險依然存在，將為貴金屬帶來潛在利多。

分析師普遍認為，以中長期資產(chǎn)配置為目的的投資者，不用太在意黃金暫時的回調(diào)。

中信建投期貨貴金屬分析師羅亮對記者表示，隨著美國經(jīng)濟的放緩，通脹以及就業(yè)數(shù)據(jù)都會出現(xiàn)一定的下降。在這樣的背景下，美聯(lián)儲貨幣政策預計會前緊后松，利率對黃金的壓制也會先強后弱，黃金價格表現(xiàn)將會先弱后強。如果后期美國經(jīng)濟顯著衰退誘發(fā)美聯(lián)儲停止加息，那么黃金將大幅走強。

方正中期期貨貴金屬分析師史家亮也認為黃金會先跌后漲。他直言，美聯(lián)儲貨幣政策收緊以及地緣局勢緩和帶來的金價短期回落，不會改變黃金這一品種的長線多頭趨勢。中長期來看，美聯(lián)儲貨幣政策加速收緊會被逐漸充分計價，對沖經(jīng)濟下行、通脹上行以及黑天鵝風險的黃金配置價值依然較高。以中長期資產(chǎn)配置為目的投資者，應考慮借黃金回調(diào)之際做多。

本期編輯 劉雪瑩 實習生 詹惠楠