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摩根士丹利華鑫基金權(quán)益投資部副總監(jiān)雷志勇

“力爭(zhēng)在不確定性中去追求確定性，我覺(jué)得這是投資的魅力所在?！蹦Ω康だA鑫基金權(quán)益投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理雷志勇在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)如是表示。

雷志勇，碩士畢業(yè)于北京大學(xué)計(jì)算機(jī)軟件與理論專(zhuān)業(yè)，后在實(shí)業(yè)工作6年，曾任中國(guó)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)支撐主管。作為數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)專(zhuān)家，雷志勇曾支援北京奧運(yùn)、支援西部省份通信數(shù)據(jù)建設(shè)。進(jìn)入金融行業(yè)以來(lái)，他一直以科技領(lǐng)域?yàn)檠芯糠较颍绕湓赥MT方向有豐富積累。

值得注意的是，雷志勇新掛帥了一只主要投向近期非?；鸨臄?shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的基金。據(jù)摩根士丹利華鑫基金公告，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金將于2月8日起發(fā)行，該基金重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)會(huì)，精選與數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。

學(xué)習(xí)、研究、實(shí)業(yè)從業(yè)經(jīng)歷均高度契合數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資，雷志勇在采訪中表示，可以把當(dāng)下的數(shù)字經(jīng)濟(jì)看作2015年、2016年時(shí)候的新能源，2023年就是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展“元年”。未來(lái)是星辰大海，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為未來(lái)十年的投資主線。

精選中觀行業(yè)景氣度更優(yōu)的方向，自下而上篩選好公司

券商中國(guó)記者：你曾在通信行業(yè)實(shí)業(yè)工作長(zhǎng)達(dá)6年，轉(zhuǎn)做金融之后，工作和心態(tài)上產(chǎn)生了哪些變化？你的通信產(chǎn)業(yè)背景和過(guò)往的行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，對(duì)當(dāng)前投資影響體現(xiàn)在哪些方面？

雷志勇：我以前是工程師，后來(lái)到金融領(lǐng)域做投資后，其實(shí)有時(shí)候會(huì)有落差。最大的區(qū)別在于，做工程師的時(shí)候，只要去做，最后就一定會(huì)有個(gè)結(jié)果出來(lái)。而做投資，有可能用了很大的精力、做了很多的工作，最后的收獲反而是負(fù)的。我總是會(huì)想怎么樣去結(jié)合我以前做工程領(lǐng)域項(xiàng)目管理的經(jīng)驗(yàn)，使得投資也能夠像工程類(lèi)的項(xiàng)目一樣，通過(guò)有效投入去實(shí)現(xiàn)一個(gè)確定性的結(jié)果。但是我發(fā)現(xiàn)這個(gè)是很困難的，所以只能力爭(zhēng)在這種不確定性中去追求確定性，我覺(jué)得這是投資的魅力所在。

過(guò)往的通信產(chǎn)業(yè)背景會(huì)讓我在做投資的過(guò)程中將確定性放在首位。前期對(duì)于行業(yè)景氣度的判斷，以及個(gè)股的挖掘和調(diào)研，促使自己在持倉(cāng)風(fēng)格上整體表現(xiàn)不會(huì)特別激進(jìn)，力爭(zhēng)在把握確定性的基礎(chǔ)上進(jìn)行深入研究，收獲中國(guó)科技行業(yè)上行所帶來(lái)的紅利。

同時(shí)我還會(huì)特別重視產(chǎn)業(yè)上下游的人對(duì)公司的評(píng)價(jià)。以過(guò)往調(diào)研過(guò)的一家公司為例，我們相繼調(diào)研了公司的總經(jīng)理、副總經(jīng)理，它的日本競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)的高管、離職的高管。我認(rèn)為，如果產(chǎn)業(yè)鏈上下游的人和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的評(píng)價(jià)較正面的話，只要選擇的行業(yè)是對(duì)的，這個(gè)公司大概率就沒(méi)有問(wèn)題。

券商中國(guó)記者：基于過(guò)往經(jīng)歷，你所形成的投資風(fēng)格和投資框架是怎樣的？

雷志勇：我的投資風(fēng)格非常重視投資的確定性和穩(wěn)健性，基于中觀行業(yè)景氣度的比較，結(jié)合自下而上選股，精耕泛科技領(lǐng)域（如TMT、高端制造等）。

投資框架方面，首先，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)大方向，而非擇時(shí)。我個(gè)人認(rèn)為股票市場(chǎng)整體是震蕩上行的，因此只要選對(duì)產(chǎn)業(yè)，選擇符合國(guó)家未來(lái)大力發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)，那么股票價(jià)格未來(lái)大概率會(huì)震蕩向上，所以會(huì)長(zhǎng)期保持較高倉(cāng)位運(yùn)作。

其次，在中觀層面上對(duì)各個(gè)行業(yè)進(jìn)行比較，沿著景氣度最好的方向去挖掘個(gè)股?；鸾?jīng)理需要先從大的行業(yè)中，選出最好的行業(yè)板塊，因此需要借助更多的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，訪談專(zhuān)家等手段來(lái)選擇中觀行業(yè)的景氣賽道，再結(jié)合景氣賽道自下而上選股。

再次，在選股方面，針對(duì)行業(yè)龍頭（即白馬龍頭）以及小而美的公司進(jìn)行深入調(diào)研，優(yōu)先選擇公司業(yè)績(jī)即將迎來(lái)拐點(diǎn)、估值處于合理位置、股價(jià)處于合理價(jià)位的股票。

券商中國(guó)記者：經(jīng)歷了過(guò)去一年較為震蕩的市場(chǎng)，有什么新的投資感悟，對(duì)過(guò)往投資框架是否有一些新的修正？或者在過(guò)往的投資中，是否出現(xiàn)判斷失誤，對(duì)投資框架有哪些修正？

雷志勇：過(guò)去一年是比較困難的一年，上半年投資回撤比較大，下半年的修復(fù)過(guò)程也較為艱辛，帶來(lái)的投資感悟主要是要有耐心，要沉得住氣。

雖然過(guò)去一年的壓力相對(duì)比較大，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于個(gè)人投資框架的成熟和豐富起到了很大的幫助，讓自己更堅(jiān)定了需要精選中觀行業(yè)景氣度更優(yōu)的方向，自下而上篩選好公司，這才是立于資本市場(chǎng)不敗的基本保證。

去年的一個(gè)失誤就是對(duì)俄烏沖突所帶來(lái)的內(nèi)部下行的判斷不夠充足，繼續(xù)持有一定量的中小盤(pán)個(gè)股，但小而美的公司由于流動(dòng)性較差，因此回撤相對(duì)較大。這段經(jīng)歷帶來(lái)的啟示是，當(dāng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，應(yīng)該進(jìn)行一定的結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)在持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上需要相對(duì)分散，在景氣賽道中配置更多個(gè)股，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊蔀槲磥?lái)十年的投資主線

券商中國(guó)記者：近期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策密集出臺(tái)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)突出，多家基金公司加速布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)主題投資，貴公司也發(fā)行了大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金，作為該基金的基金經(jīng)理，你如何看待數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊未來(lái)發(fā)展和投資預(yù)期？

雷志勇：數(shù)字經(jīng)濟(jì)是可以媲美地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期。上世紀(jì)90年代國(guó)內(nèi)商品房化之后，迎來(lái)了房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大時(shí)代，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為啟動(dòng)未來(lái)10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展的大產(chǎn)業(yè)，或者啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)升級(jí)周期。

可以把數(shù)字經(jīng)濟(jì)看作2015、2016年的新能源，2023年就是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展“元年”。數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)或許還不能夠兌現(xiàn)到業(yè)績(jī)層面，更多的是受到政策催化后“拔估值”，因此數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊彈性會(huì)相對(duì)較大，波動(dòng)也較大，但肯定是今年最熱門(mén)的賽道之一。展望未來(lái)5-10年，業(yè)績(jī)會(huì)逐漸兌現(xiàn)，就像地產(chǎn)業(yè)逐漸從一個(gè)小行業(yè)到變成國(guó)家支柱行業(yè)一樣，未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)也會(huì)有比較大的體量。

券商中國(guó)記者：數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)對(duì)很多投資者來(lái)說(shuō)并不具體，能否拆解一下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈包括什么？

雷志勇：工信部對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的定義是，以數(shù)據(jù)資源為生產(chǎn)要素的經(jīng)濟(jì)組織運(yùn)轉(zhuǎn)方式。那么，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，數(shù)據(jù)如何體現(xiàn)其價(jià)值？我舉個(gè)例子，以前銀行客戶(hù)經(jīng)理面對(duì)企業(yè)貸款需求的時(shí)候，需要去訪談企業(yè)的管理層，看企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和訂單，整個(gè)過(guò)程不僅費(fèi)時(shí)費(fèi)力費(fèi)人，也未必能得到企業(yè)完全真實(shí)的信息。但是到了數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，銀行的客戶(hù)經(jīng)理只需要得到企業(yè)授權(quán)，就能從相關(guān)的公共事業(yè)部拿到企業(yè)大量的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括水電使用數(shù)據(jù)，員工社保購(gòu)買(mǎi)數(shù)據(jù)，上下游企業(yè)交易數(shù)據(jù)。這能讓銀行在很短的時(shí)間內(nèi)，判斷出一家企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，從而實(shí)現(xiàn)了工作效率的大幅提升。

因此，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)會(huì)產(chǎn)生價(jià)值。這種價(jià)值體量跟以往任何時(shí)代都不一樣，它純粹是數(shù)據(jù)資源產(chǎn)生的價(jià)值。

具體到數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，我認(rèn)為可以重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：

一是安全保障。我們當(dāng)前處在投資數(shù)字經(jīng)濟(jì)的下半場(chǎng)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的上半場(chǎng)是數(shù)字產(chǎn)業(yè)化1.0，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，對(duì)應(yīng)的是各種終端和基礎(chǔ)設(shè)施的普及，隨后以To C為主的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用井噴。而數(shù)字經(jīng)濟(jì)的下半場(chǎng)是數(shù)字產(chǎn)業(yè)化2.0+產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的主戰(zhàn)場(chǎng)將從To C到 To B賦能千行百業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，數(shù)據(jù)的完整性、一致性、安全性很關(guān)鍵，需要底層建設(shè)時(shí)做大量的安全保障。其中信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菙?shù)字經(jīng)濟(jì)最大的安全底座。

二是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化。對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，當(dāng)前數(shù)字化程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。以煤礦行業(yè)為例，當(dāng)前所謂的數(shù)字化可能只是OA辦公系統(tǒng)、打卡電子化。但在業(yè)務(wù)流程上，挖掘設(shè)備如何實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化、無(wú)人化，如何監(jiān)控礦內(nèi)瓦斯、甲烷氣體是否超標(biāo)，這些方面目前還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)數(shù)字化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代需要在產(chǎn)業(yè)層面實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，這滲透到生產(chǎn)過(guò)程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)，這也是數(shù)字經(jīng)濟(jì)未來(lái)巨大的發(fā)展空間。

三是數(shù)據(jù)價(jià)值的再次體現(xiàn)。在企業(yè)端，未來(lái)也可以將企業(yè)數(shù)據(jù)在脫敏后，通過(guò)合法合規(guī)的方式進(jìn)行二次變現(xiàn)，這將是一個(gè)巨大藍(lán)海，其中以下兩類(lèi)公司值得關(guān)注。一是擁有數(shù)據(jù)的公司，比如社交媒體、運(yùn)營(yíng)商、銀行等。二是專(zhuān)門(mén)服務(wù)數(shù)據(jù)交易的平臺(tái)。未來(lái)會(huì)有很多數(shù)據(jù)交易所，目前上海浦東、深圳前海已有類(lèi)似的數(shù)據(jù)交易所，雖然數(shù)據(jù)基數(shù)還比較小，但增速非?？?。

券商中國(guó)記者：對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)而言，從政策支持到真正實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破/企業(yè)盈利規(guī)模擴(kuò)大，大概需要多久？

雷志勇：今年大概率會(huì)有一些收入和利潤(rùn)方面的體現(xiàn)，但是對(duì)上市公司的影響較小，股價(jià)的波動(dòng)主要來(lái)自于政策催化。前面說(shuō)的安全保障、國(guó)產(chǎn)替代、數(shù)據(jù)價(jià)值再現(xiàn)等相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)計(jì)需要3-5年的周期，未來(lái)的發(fā)展速度將會(huì)越來(lái)越快。

成長(zhǎng)板塊的投資機(jī)會(huì)有望貫穿2023年

券商中國(guó)記者：你認(rèn)為，2023年宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的節(jié)奏會(huì)是怎樣的？

雷志勇：2023年整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)預(yù)計(jì)是前低后高的形式，今年是消費(fèi)弱復(fù)蘇的一年。消費(fèi)的修復(fù)程度取決于前高的充實(shí)度，當(dāng)前大家對(duì)于復(fù)蘇的預(yù)期很高，主要來(lái)自于消費(fèi)需求在前期被壓制后的釋放，對(duì)于是否會(huì)有第二波疫情尚無(wú)定論，因此上半年的復(fù)蘇程度或?qū)⒙缘陀诖蠹业念A(yù)期，下半年預(yù)計(jì)相對(duì)會(huì)有所改善。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，出口將會(huì)更多地受到海外波動(dòng)的影響。

券商中國(guó)記者：從投資角度來(lái)看，你認(rèn)為今年的投資難度會(huì)如何？站在當(dāng)下，如何看待今年的整體市場(chǎng)走勢(shì)？哪些板塊有望獲取超額收益？

雷志勇：預(yù)計(jì)今年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體好于去年，無(wú)論是中游制造、高端制造業(yè)還是政府買(mǎi)單的行業(yè)，如數(shù)字經(jīng)濟(jì)等，今年的表現(xiàn)都將較好。行業(yè)板塊上，從景氣度來(lái)看，個(gè)人認(rèn)為今年的高端制造板塊中，儲(chǔ)能的景氣度將會(huì)優(yōu)于光伏、電動(dòng)車(chē)；TMT板塊中，計(jì)算機(jī)將會(huì)優(yōu)于傳媒、通訊和電子。

券商中國(guó)記者：計(jì)算機(jī)行業(yè)在去年整體表現(xiàn)較為弱勢(shì)，三季度時(shí)，信創(chuàng)板塊一度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，信創(chuàng)涉及哪些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域？長(zhǎng)期發(fā)展空間是怎樣的？

雷志勇：過(guò)去兩年計(jì)算機(jī)表現(xiàn)都相對(duì)較弱，既有基本面即業(yè)績(jī)層面的原因，也有估值層面的原因。業(yè)績(jī)層面，計(jì)算機(jī)行業(yè)主要面向政府端、企業(yè)端，過(guò)去三年受疫情影響，政府、企業(yè)原用于數(shù)字化升級(jí)或者產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的進(jìn)程被打斷，對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。估值層面也一樣，疫情影響下，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，計(jì)算機(jī)行業(yè)持續(xù)殺估值。此外，去年俄烏沖突、大宗商品成本上行，對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)也有情緒壓制的影響。

從去年10月份開(kāi)始，計(jì)算機(jī)行業(yè)迎來(lái)一波比較明顯的上漲行情，原因包括：第一，防疫政策迎來(lái)拐點(diǎn)。第二，二十大報(bào)告中對(duì)“數(shù)字中國(guó)”的展望形成政策催化。第三，市場(chǎng)普遍認(rèn)為2023年計(jì)算機(jī)行業(yè)的業(yè)績(jī)將明顯改善。

展望今年，計(jì)算機(jī)行業(yè)有望迎來(lái)“風(fēng)險(xiǎn)偏好和業(yè)績(jī)雙提升”。其中，信創(chuàng)今年或有較好的行情。防疫政策放開(kāi)后，政府以及各行各業(yè)有精力、有資源繼續(xù)做數(shù)字化升級(jí)換代。這些最后會(huì)傳遞到業(yè)績(jī)端的改善，包括辦公PC、服務(wù)器、辦公軟件、數(shù)據(jù)庫(kù)等，這些行業(yè)在近兩三年將迎來(lái)新拐點(diǎn)。從未來(lái)發(fā)展大趨勢(shì)看，電力、金融、通信等行業(yè)都會(huì)面臨信創(chuàng)的過(guò)程，所以信創(chuàng)的體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于之前。這個(gè)周期將會(huì)貫穿整個(gè)“十四五”，會(huì)有較大的發(fā)展空間。

券商中國(guó)記者：你認(rèn)為今年價(jià)值和成長(zhǎng)兩種風(fēng)格中，哪種會(huì)主導(dǎo)A股市場(chǎng)，原因是什么？

雷志勇：預(yù)計(jì)今年價(jià)值和成長(zhǎng)都會(huì)有一定的行情，下半年成長(zhǎng)風(fēng)格有望占優(yōu)。在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，傳統(tǒng)行業(yè)的主要作用是托底經(jīng)濟(jì)，真正發(fā)力的方向是成長(zhǎng)，因此成長(zhǎng)將是貫穿全年的主線，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好將上行，成長(zhǎng)板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矊⒄純?yōu)。

責(zé)編：汪云鵬

校對(duì)：王錦程