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2023年新春之際，中國基金報邀請多家基金公司投資總監(jiān)或知名基金經(jīng)理展望新的一年投資前景和趨勢，供廣大基民和股民參考。

廣發(fā)基金吳遠怡：基本面的趨勢力量將為資產(chǎn)重新定價

廣發(fā)基金 吳遠怡

站在歲末年初的盤點與展望，總是叫人心生感慨。

回望2022，每個人都在歷史的變局中堅守、隱忍并努力向上，股票市場也在波動中經(jīng)歷了輪動、回撤和變化，2022的確很難，不管是投資，還是生活。好在我們終究迎來了2023，悲觀的預(yù)期已經(jīng)接近尾聲，陣痛中的煎熬也能看到一些曙光。我們繼續(xù)堅守，基本面的趨勢力量終將回歸，為資產(chǎn)重新定價；我們滿懷期待，疫后復(fù)蘇和政策調(diào)整為消費和地產(chǎn)緩釋壓力；我們保持信心，變革的時代總會孕育偉大的企業(yè)，成長也將成為關(guān)于未來的共識。

2022年上半年，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟政治形勢不確定性增強，市場上以石油、煤炭為代表的周期品價格高企，體現(xiàn)了投資者的防御態(tài)勢。受疫情影響，線下消費數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，疊加產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，消費板塊整體承壓；二季度，疫情在部分核心城市的反復(fù)，引發(fā)了以新能源、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等為代表的成長股大幅下挫，市場風(fēng)險偏好明顯下降，外資的階段性流出交易，也體現(xiàn)了海外投資者對A股的謹慎態(tài)度。

下半年以來，影響市場的兩大核心變量——防疫政策和地產(chǎn)政策開始出現(xiàn)變化，并在年末落地了優(yōu)化調(diào)整的相關(guān)措施，市場也給予了積極反饋：消費、地產(chǎn)等出現(xiàn)較大幅度的反彈，海外投資者的情緒也變得積極樂觀，港股市場先行一步體現(xiàn)了對發(fā)展前景的信心。

對于成長風(fēng)格的投資者來說，2022年是一個艱難的年份。市場主要的參與者不再是以景氣度進行投資和交易，而是以政策預(yù)期變化拐點展開，隨著疫情防控措施調(diào)整優(yōu)化的逐步落地，疫后復(fù)蘇主線如航空、景區(qū)、出行消費鏈整體表現(xiàn)較好；隨著地產(chǎn)政策的調(diào)整，房地產(chǎn)、建筑建材下半年表現(xiàn)優(yōu)異?；赝辏孕履茉?、半導(dǎo)體、軍工為代表的成長方向，年內(nèi)均出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，不同板塊的大盤成長方向均出現(xiàn)了20%以上的回調(diào)；若想取得正回報，突破口在于新技術(shù)的迭代和創(chuàng)新，例如pet銅箔、鈉電池、topcorn等中小盤標(biāo)的。從子行業(yè)來看，貫穿全年能取得正收益的成長行業(yè)只有儲能一個賽道。對于這個細分領(lǐng)域，預(yù)計2023年的景氣周期仍然能夠延續(xù)。

展望2023年，站在當(dāng)前時點來看，市場對于疫情以及海外局勢等的悲觀預(yù)期階段已逐步接近尾聲，微觀基本面的趨勢力量有望重新成為資產(chǎn)定價的核心要素。從比價效應(yīng)來看，消費和港股科技經(jīng)過去年末以來的反彈，整體估值處于歷史中樞位置，整體估值已較為合理；而龍頭成長股的估值處于歷史底部，站在中長期來看，目前階段機會遠大于挑戰(zhàn)，作為投資人，我們應(yīng)該更加樂觀去擁抱時代的變革，與偉大的企業(yè)同行。

于投資而言，能源革命將為世界帶來巨大的變化，其中也醞釀著中長期的投資機遇。當(dāng)前，全球正處于從化石能源向新能源轉(zhuǎn)變的科技浪潮中，在此次變革過程中，我們可以欣喜地看到，中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群具備前所未有的競爭優(yōu)勢，經(jīng)過多年的沉淀積累和蓄勢待發(fā)，我們正在從產(chǎn)品協(xié)作、技術(shù)跟隨型企業(yè)，向產(chǎn)品原創(chuàng)、技術(shù)領(lǐng)先型企業(yè)蛻變，特別是在光伏、電池、汽車等領(lǐng)域涌現(xiàn)出了一批具備全球比較優(yōu)勢的領(lǐng)軍型企業(yè)。而中國對科技創(chuàng)新的重視和專業(yè)產(chǎn)權(quán)的保護，又為這些大企業(yè)提供了很好的創(chuàng)新土壤，在產(chǎn)業(yè)進步的過程中每年都有新技術(shù)新迭代發(fā)生，推動效率和性價比的提升。

具體到行業(yè)層面，我重點關(guān)注的是三個方向：一是看光伏，從2022年年底開始，硅料價格出現(xiàn)了拐點，標(biāo)志著中國光伏平價時代正式來臨，大基地建設(shè)有望在2023年迎來快速發(fā)展，相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈個股值得關(guān)注。二是看儲能與電網(wǎng)，伴隨著傳統(tǒng)能源向新能源轉(zhuǎn)型的不斷深入，儲能、電網(wǎng)建設(shè)是其中必不可少的環(huán)節(jié)，其中的投資機會值得我們重點關(guān)注。三是看汽車，疫情影響導(dǎo)致汽車行業(yè)在短期內(nèi)階段性出現(xiàn)波動，但從長期來看，我國汽車制造業(yè)已經(jīng)從跟隨者逐步成為領(lǐng)跑者，涌現(xiàn)出一批顛覆行業(yè)的品牌和產(chǎn)品，未來我們有望看到一批國產(chǎn)汽車品牌走出國門走向世界。

“三陽始布，四序初開。福慶初新，壽祿延長?！倍鼗湍呖叩牟亟?jīng)洞中，發(fā)現(xiàn)了這則被認為是我國最早的春聯(lián)。送給大家，也向大家致以新春的祝福，愿我們重整行囊和心情再出發(fā)，向著2023，勇毅前行。

【個人簡介】

吳遠怡，10年證券從業(yè)經(jīng)歷，超4年投資經(jīng)驗。現(xiàn)任廣發(fā)基金成長投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)科技創(chuàng)新、廣發(fā)創(chuàng)新升級等產(chǎn)品。曾任上海申銀萬國證券研究所研究員，惠理基金(香港)公司高級研究員、副基金經(jīng)理，中國人壽資產(chǎn)管理有限公司投資經(jīng)理。

平安基金張曉泉：驚雷喚春種，早萌待日出

平安基金 張曉泉

內(nèi)外部風(fēng)險的反復(fù)沖擊下， 2022年是資本市場風(fēng)云動蕩的一年，整體走勢可謂一波三折。疫情反復(fù)、地產(chǎn)下行等擾動，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱這“三重壓力”持續(xù)壓制國內(nèi)基本面復(fù)蘇。同時以美聯(lián)儲加息、俄烏沖突為代表的外部風(fēng)險因素也一度沖擊國內(nèi)市場。內(nèi)外擾動下，A股市場在一、三季度兩度探底。不過四季度以來，隨著國內(nèi)政策力度加碼、外部擾動緩解，A股市場重拾修復(fù)態(tài)勢。

從國內(nèi)來看，隨著疫情形勢反復(fù)、地產(chǎn)下行壓力等因素持續(xù)壓制國內(nèi)經(jīng)濟基本面，這也是今年以來制約市場表現(xiàn)的核心因素。從4月份上海疫情爆發(fā)直至到年末疫情流行高峰到來，全年疫情反復(fù)持續(xù)擾動經(jīng)濟修復(fù)進程，同時房地產(chǎn)投資、銷售數(shù)據(jù)持續(xù)承壓，目前仍在磨底。不過，四季度以來，隨著政策層面持續(xù)釋放利好因素，成為促進A股市場回暖的核心驅(qū)動。首先，10月中下旬二十大順利召開，提出實現(xiàn)“中國式現(xiàn)代化”，強調(diào)經(jīng)濟“高質(zhì)量發(fā)展”是首要任務(wù)，宛如“一夕輕雷”穩(wěn)定了市場的信心。隨后，12月份召開的中央經(jīng)濟工作會議對二十大會議精神作出了具體部署，提出“加大宏觀政策調(diào)控力度”，并且提到要“統(tǒng)籌供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和擴大內(nèi)需”、 “支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手”、 支持“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大”，為明年經(jīng)濟運行總體回升注入一劑“強心劑”。此外，11月以來疫情防控政策明顯優(yōu)化、地產(chǎn)融資端政策“三箭齊發(fā)”更是猶如春雨落地般滋養(yǎng)國內(nèi)市場回暖。

海外方面，美聯(lián)儲加息進程及大國博弈擔(dān)憂也是影響國內(nèi)市場表現(xiàn)的重要因素。一方面，通脹高企的壓力迫使美聯(lián)儲年內(nèi)持續(xù)推進激進加息進程。受此影響，美元指數(shù)持續(xù)走強、美債收益率陡峭上行，中美貨幣政策及經(jīng)濟基本面背離下中美利差十年來首次倒掛，人民幣匯率年中承壓破7，對國內(nèi)權(quán)益市場尤其是科技成長方向也形成較大沖擊。不過下半年以來，美債隱含通脹預(yù)期已經(jīng)走平甚至震蕩回落，美聯(lián)儲加息步伐也于12月開始放緩，后續(xù)加息空間較為有限，美聯(lián)儲加息進程接近結(jié)束，對國內(nèi)市場的影響也已經(jīng)趨于鈍化。另一方面，年初爆發(fā)的俄烏沖突不但推升了原油、天然氣等大宗商品的供給端矛盾，也加劇了市場對于“逆全球化”的擔(dān)憂，此外中美審計底稿風(fēng)波也壓制了外資對于國內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險偏好。下半年以來，可以看到經(jīng)濟發(fā)展受阻及能源危機下歐洲國家重新審視與中國相處的方式，中歐關(guān)系已經(jīng)呈現(xiàn)出回暖的跡象。另外習(xí)總書記與美國總統(tǒng)拜登在巴厘島舉行會晤、中美審計監(jiān)管合作取得重大進展也標(biāo)志著中美關(guān)系逐步回暖，促進市場風(fēng)險偏好同步回升。

展望2023年，A股市場有望在基本面緩慢修復(fù)、宏觀流動性邊際向好以及增量資金回流的推動下震蕩修復(fù)。1）盈利角度，2023年預(yù)計穩(wěn)增長相關(guān)政策力度將持續(xù)加碼，疫情管控政策持續(xù)優(yōu)化線下消費場景逐步恢復(fù)，地產(chǎn)融資端政策放松有望帶動房地產(chǎn)投資增速回升、基建和制造業(yè)投資對經(jīng)濟的拉動仍將維持較高水平，預(yù)計經(jīng)濟基本面緩慢修復(fù)將帶動上市公司盈利整體回升；2）宏觀流動性角度，美聯(lián)儲激進加息進程也已步入尾聲，對市場的擾動趨于鈍化，對國內(nèi)貨幣政策的壓力逐步緩解，穩(wěn)增長基調(diào)下國內(nèi)流動性預(yù)計仍將維持寬松；3）資金面角度，內(nèi)外擾動緩解下以公募、私募、保險為代表的內(nèi)資增量資金有望回流，同時外資增配A股資產(chǎn)的步伐也有望重新提速。4）估值角度，經(jīng)過2022年的大幅調(diào)整，各主要指數(shù)的估值也已經(jīng)處于歷史低位水平，具備較高的估值性價比。綜合以上因素來看，2023年A股市場有望迎來震蕩修復(fù)的行情。

但中國式現(xiàn)代化下經(jīng)濟不會再走粗放式發(fā)展的老路，這也意味著2023年市場更多將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會。2023年的市場可以重點關(guān)注高景氣和困境反轉(zhuǎn)兩大主線下的機會。1）高景氣主線，看好“高質(zhì)量發(fā)展”目標(biāo)驅(qū)動下科技成長方向。當(dāng)前我國發(fā)展的重點是提升生產(chǎn)力和生產(chǎn)效率，代表未來最先進的科技成長方向在經(jīng)濟緩慢修復(fù)期機會更大。從海外經(jīng)驗看，經(jīng)濟增速放緩后，美國、德國、韓國、日本等國家權(quán)益市場也都呈現(xiàn)出科技成長長期跑贏大盤的局面。國內(nèi)方面，近些年來支持新興產(chǎn)業(yè)的政策也在不斷加碼，二十大再次強調(diào)“科技自主”，隨后中央經(jīng)濟工作會議作出具體部署，強調(diào)加快新能源、人工智能等前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣，未來科技成長方向預(yù)計還有更多的增量支持落地。高質(zhì)量發(fā)展背景下新興產(chǎn)業(yè)投資增速預(yù)計長期高于傳統(tǒng)行業(yè)，科技成長方向2023年盈利增速也大概率將領(lǐng)先市場。經(jīng)過2022年以來的市場調(diào)整，科技成長細分賽道估值多已處于歷史較低水平，投資性價比已經(jīng)凸顯，后續(xù)有望引領(lǐng)市場的結(jié)構(gòu)性行情。這又分為兩個細分方向，分別是景氣持續(xù)方向和新增景氣方向。其中景氣持續(xù)方向主要是電動車、汽車零部件、風(fēng)電、光伏、儲能等新能源相關(guān)領(lǐng)域，以及軍工方向。新增景氣方向主要結(jié)合二十大對未來重點發(fā)展方向的指引，以安全為關(guān)鍵詞的各個行業(yè)，包括糧食安全、能源安全、軍事安全、信息安全、科技安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全等。2）困境反轉(zhuǎn)主線，一方面，疫情防疫政策明顯優(yōu)化、地產(chǎn)融資端“三箭齊發(fā)”背景下， 泛地產(chǎn)鏈和大消費板塊亦有望迎來困境反轉(zhuǎn)。另一方面，看好信創(chuàng)、半導(dǎo)體、醫(yī)藥困境反轉(zhuǎn)的機會，政策支持下信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)在“2+8”行業(yè)應(yīng)用中呈現(xiàn)良好態(tài)勢，2023年將向“N”不斷擴展，而全球半導(dǎo)體下行周期有望于2023年二季度到達底部，在國產(chǎn)替代大趨勢下實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，此外近期醫(yī)藥板塊政策邊際寬松信號頻現(xiàn)，未來將充分受益于“健康中國”建設(shè)以及全球醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)較高的景氣度，后續(xù)有望迎來逐步修復(fù)。再次看好隨著疫情管控措施優(yōu)化，2023年在旅游出行等大消費領(lǐng)域的修復(fù)機會。

總體來看，預(yù)計2023年A股市場將迎來緩慢修復(fù)行情?？梢匝刂皻獬掷m(xù)和困境反轉(zhuǎn)兩條主線布局，尤其是重視科技成長的結(jié)構(gòu)性行情。

【個人簡介】

張曉泉，清華大學(xué)材料科學(xué)與工程專業(yè)碩士（清華本碩），現(xiàn)任平安基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理。擅長從個股收益角度出發(fā)自下而上選股，輔助以宏觀策略及行業(yè)景氣度判斷，不賭賽道不賭方向，爭取做到全市場優(yōu)中選優(yōu)

諾安基金楊琨

諾安基金 楊琨

歲月不居，時節(jié)如流，2023年已掀開嶄新的一頁。首先，謹祝各位投資者朋友新春快樂，兔年大吉！

2022年是跌宕起伏的一年。年初的冬奧會，中國隊榮獲多枚獎牌，多個項目實現(xiàn)突破，令大家歡欣鼓舞。后續(xù)俄烏戰(zhàn)爭突發(fā)，令全球猝不及防，能源和糧食的供應(yīng)穩(wěn)定性下降，價格中樞上移，擾亂了全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定。4月份，受疫情影響，全國曾陷入短暫的經(jīng)濟停滯，不過疫情最終緩解。12月份，我們迎來了疫情管控政策的重大變化?；仡?022年，眾多突發(fā)事件超出我們的預(yù)期，對于證券市場也造成了較大影響。但由此，我們堅定認識到，要對市場懷有敬畏之心，弓不能拉得太滿，以免突發(fā)事件帶來較大沖擊。

展望2023年，總體上我們認為經(jīng)濟會好于2022年。2022年的經(jīng)濟處于下行階段，各個生產(chǎn)要素逐漸出清，當(dāng)量和價的下跌空間都有限時，一輪完整的經(jīng)濟周期就面臨結(jié)束。未來，隨著新的周期徐徐啟動，投資機會也會逐漸涌現(xiàn)出來。因此，我們要對未來抱有樂觀的心態(tài)，積極面對可能的機會，不能線性外推2022年的經(jīng)濟情形。

分析我國的經(jīng)濟動能，“三駕馬車”仍然適用，即投資，出口和消費。

2022年，地產(chǎn)行業(yè)受到宏觀調(diào)控的影響，處于去杠桿的過程中，部分地產(chǎn)公司出現(xiàn)債務(wù)危機等情況，加上國內(nèi)地產(chǎn)銷售情況也較為低迷，行業(yè)經(jīng)營更加困難，再投資能力越來越弱。近期，國家放開了房地產(chǎn)行業(yè)的股權(quán)融資，相比于上一次2016年的融資放開，這次的力度更大，此舉措無疑是雪中送炭。隨著政策落地，地產(chǎn)公司的信用會逐漸恢復(fù)，資金渠道拓寬，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和房地產(chǎn)債務(wù)或逐漸好轉(zhuǎn)?；诖耍?023年國內(nèi)投資有望企穩(wěn)，帶動經(jīng)濟走出低迷狀態(tài)。未來，房地產(chǎn)需求側(cè)的相關(guān)政策釋放值得期待，若此政策刺激力度較大，那么經(jīng)濟恢復(fù)的速度有望超出預(yù)期。

出口一般是外生變量，不僅依賴于進口國的經(jīng)濟狀況和消費結(jié)構(gòu)，與本國的產(chǎn)品競爭力也有很大關(guān)系。我國主要出口目的地是北美和歐洲。俄烏沖突導(dǎo)致了歐洲能源價格高漲，擠占了歐洲人民的部分消費支出，同時歐洲和美國當(dāng)前經(jīng)濟均處于周期回落階段，高通脹又使得美國不得不持續(xù)加息，收緊貨幣政策，這對其2023年經(jīng)濟的影響更加明顯。因此，2023年我國可能要面臨海外國家需求下降的可能。其實，近3個月的出口數(shù)據(jù)已經(jīng)可以反應(yīng)未來出口走勢的端倪。出口下降主要影響國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的開工率，繼而影響企業(yè)的單位生產(chǎn)成本和總收入。我國有很多出口產(chǎn)品具有全球競爭力，未來仍然可以自下而上挖掘出口的結(jié)構(gòu)性機會，但是總量增長的空間或有限。

2022年12月，國內(nèi)疫情防控政策實質(zhì)性改變，人們的出行得以恢復(fù)，被抑制了很久的消費場景也會逐漸恢復(fù)正常狀態(tài)，經(jīng)濟有望回暖。不可否認的是，因為疫情的影響而失業(yè)或是資產(chǎn)負債表惡化的部分人群，需要一定的恢復(fù)期。在疫情中受影響小，儲蓄率反而提升、有意愿和能力進行消費的人群將是消費復(fù)蘇過程中的第一波拉動力量，從而形成正向反饋。其他國家在疫情管控放開后，國內(nèi)消費均得到了恢復(fù)，有的行業(yè)甚至超過了疫情前，因此，我國消費行業(yè)的復(fù)蘇也是必然的。

房地產(chǎn)政策的釋放可以穩(wěn)定住來年的投資，化解地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，使得國內(nèi)經(jīng)濟“硬著陸”的風(fēng)險降低。若需求側(cè)政策也能如期而至，地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會將會更加值得期待。前兩年我國出口的高增長，催生了大量投資機會。高基數(shù)下，同時面臨歐美經(jīng)濟衰退風(fēng)險，出口的機會相對有限，但是仍然可以挖掘結(jié)構(gòu)性機會。在疫情期間，很多消費場景被壓制，但是人民對美好生活的向往和追求仍然存在心中。因此，我們最看好消費行業(yè)的復(fù)蘇。

還有一點需要指出，隨著美國通脹壓力的減弱，美聯(lián)儲加息的步伐也在放慢，雖然不可能很快進入降息周期，但是邊際預(yù)期改善也會利好于權(quán)益市場。

經(jīng)歷了跌宕起伏的2022年，大家可以對2023年的市場樂觀一些。在此，提前給大家拜個早年，祝投資者們兔年大展宏圖，財運亨通，事事如意，健康幸福！

風(fēng)險提示：

本材料為諾安基金觀點，不作為投資建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表達的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。投資者投資于本公司管理的基金時，應(yīng)認真閱讀《基金合同》、《托管協(xié)議》、《招募說明書》、《風(fēng)險說明書》、基金產(chǎn)品資料概要等文件及相關(guān)公告，如實填寫或更新個人信息并核對自身的風(fēng)險承受能力，選擇與自己風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。投資者需要了解基金投資存在可能導(dǎo)致本金虧損的情形。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績不代表對本基金業(yè)績表現(xiàn)。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的”買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資者自行負擔(dān)。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。

國投瑞銀投資部總經(jīng)理?？。嚎炊嘟?jīng)濟、做多中國，長纓在手、拾階而上

國投瑞銀投資部總經(jīng)理 ?？?/p>

2022年A股市場回顧

全球經(jīng)濟錯位是2022年大類資產(chǎn)表現(xiàn)的重要背景，核心是美國經(jīng)濟強勁，通脹預(yù)期強烈，美聯(lián)儲進入快速加息周期。同時，疊加過去一年黑天鵝頻發(fā)，超預(yù)期沖擊帶來的深遠影響從疫情本身蔓延至政治、經(jīng)濟、政策，觸發(fā)了美聯(lián)儲近50年最快的加息周期，流動性收縮帶來的全球資產(chǎn)大幅波動，波及股票、債券、商品、虛擬貨幣、房地產(chǎn)等眾多資產(chǎn)。

去年絕大部分資產(chǎn)承壓是諸多超預(yù)期因素共同作用的結(jié)果。俄烏沖突割裂資源供需市場，歐洲天然氣價格短時間高漲推高了石油、煤炭等所有能源品的價格水平。疫情和戰(zhàn)爭帶來供應(yīng)鏈風(fēng)險，無論是商品生產(chǎn)還是商品運輸都出現(xiàn)了供給缺口，助推通脹水平快速攀升。美聯(lián)儲史詩般加息帶來流動性風(fēng)險，美元指數(shù)的節(jié)節(jié)攀升導(dǎo)致絕大部分資產(chǎn)價格承壓。即便在如此惡劣的經(jīng)濟金融環(huán)境下，美國依然主動挑起科技摩擦，產(chǎn)業(yè)安全和自主可控開始替代性價比成為主要國家產(chǎn)業(yè)政策的重點，全球化前景再次蒙上陰影。

2023年A股投資策略

中國疫情放松的節(jié)奏要顯著快于其他可比國家和地區(qū)，考慮到疫情放開后的學(xué)習(xí)效應(yīng)，中國經(jīng)濟的短期修復(fù)會相對強勁。后續(xù)，即使從經(jīng)濟重啟到居民消費傾向和企業(yè)投資意愿的回升會存在時滯，但是結(jié)合當(dāng)前央行和財政部的政策表述來看，消費和投資領(lǐng)域的政策力度有助于增強市場信心，助推需求的回升和盈利的增長。

展望2023年，我們看好股票市場的投資機會。從結(jié)構(gòu)上看，由于出口承壓和基建維穩(wěn)，消費和房地產(chǎn)領(lǐng)域存在顯著的修復(fù)空間，寬信用的積極作用會逐步顯現(xiàn)，改善企業(yè)盈利，利好股票市場。考慮到上下游產(chǎn)品價格趨勢和美聯(lián)儲貨幣政策周期，上半年市場可能會略偏向價值，下半年略偏向成長。

綜合以上因素，我們認為2023年第一季度市場向上可期。春節(jié)前疫情感染蔓延和春節(jié)長假效應(yīng)會導(dǎo)致疫情防控放松和房地產(chǎn)紓困政策的積極效果難以顯現(xiàn)，不排除對市場情緒會形成擾動。但是春節(jié)后，工業(yè)生產(chǎn)活動恢復(fù)、“兩會”臨近政策積極、中美摩擦階段性緩和，在經(jīng)濟、政策、外部環(huán)境、風(fēng)險偏好等諸多積極因素的推動下，市場將處于有利的“投資窗口期”。具體而言，我們看好以下幾個大的投資領(lǐng)域：

第一，大消費。受益于內(nèi)需修復(fù)和政策刺激，消費將成為最直接的重要關(guān)注點。線下消費場景的恢復(fù)對絕大部分行業(yè)都存在積極影響，包括餐飲旅游、商旅出行、汽車消費、住房需求、家居家電、建筑裝飾等等。雖然出行產(chǎn)業(yè)鏈、食品飲料、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)在去年四季度以來有所改善，但是較2019年需求水平依然存在修復(fù)空間。此外，需求修復(fù)相對滯后的汽車、消費建材、家具、農(nóng)業(yè)等行業(yè)同樣存在著投資機會。

第二，周期性行業(yè)。周期性行業(yè)的投資機會主要集中在國內(nèi)定價的商品（包括焦煤、電解鋁等）和金融（包括銀行、保險、券商），尤其是過去三年存在供給側(cè)改善和競爭格局優(yōu)化的周期成長股，不排除存在戴維斯雙擊的超預(yù)期增長。考慮到全球經(jīng)濟的不同步，全球供需定價的商品的走勢存在不確定性，會受到發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長預(yù)期的擾動。

第三，高端制造。中國經(jīng)濟的中長期重心必然是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，制造業(yè)有望重回投資核心。除了政策支持下的通用設(shè)備之外，隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇和需求的回升，新能源汽車、新能源發(fā)電、半導(dǎo)體、軍工等中國競爭力日益增強的領(lǐng)域同樣存在著潛在的投資機會?；诟髯圆煌男枨笾芷诤托袠I(yè)供需的變化，新能源相關(guān)領(lǐng)域的行業(yè)出清更快，半導(dǎo)體和軍工等領(lǐng)域會略微滯后。

市場的主要風(fēng)險來自于發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策對于估值中樞的影響。盡管海外經(jīng)濟下行壓力存在，但是考慮到美國相對緊張的勞動力市場、歐元區(qū)和日本還在貨幣緊縮周期、中國經(jīng)濟復(fù)蘇下商品通脹的上行風(fēng)險，也許全球通脹預(yù)期有可能易漲難跌，導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣緊縮預(yù)期會維持較長時間，從而對市場的估值提升存在制約。

總的來說，疫情后A股市場迎來復(fù)蘇機遇，同時產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級創(chuàng)造長期制度紅利。誠然，2023年海外經(jīng)濟下行的風(fēng)險依然存在，地緣政治風(fēng)險不排除存在加劇的可能性，但是我們認為當(dāng)前權(quán)益投資正面臨時代機遇，看好2023年股票市場的投資機會。

本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成具體投資建議，也不預(yù)示基金未來投向?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹慎。基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績也不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。我國基金運作時間較短，不能反映資本市場發(fā)展所有階段。請仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》及相關(guān)公告。請投資者做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您的風(fēng)險承受能力選擇與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。

摩根士丹利華鑫基金何曉春：2023年A股具備業(yè)績、估值雙升基礎(chǔ)

摩根士丹利華鑫基金 何曉春

2022年，黑天鵝事件頻出，全球風(fēng)險資產(chǎn)普遍回調(diào)，A股也難以獨善其身。隨著經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期的增強，相對于海外市場，正處于業(yè)績和估值底部階段的A股吸引力逐漸凸顯，可以說，2023年的A股投資積極可為。

2023年美聯(lián)儲加息步伐或?qū)⒎啪?，人民幣貶值壓力將大幅下降，有望逐步進入升值階段。國內(nèi)經(jīng)濟方面，2023年大概率呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，隨著國內(nèi)防疫政策優(yōu)化和經(jīng)濟政策發(fā)力，有望看到國內(nèi)消費復(fù)蘇，同時伴隨一系列支持政策出臺，地產(chǎn)投資下行趨勢將逐步收窄，加之基建的持續(xù)發(fā)力，制造業(yè)的穩(wěn)定增長，整體投資端將保持高位，有望緩解外需下滑帶來的出口壓力。

展望A股市場，預(yù)計上市公司業(yè)績增速在2023年二、三季度觸底回升，而目前PPI正處于快速下行階段，2023年二季度有望企穩(wěn)，在疫情管控放開及政策發(fā)力帶動下，2023年市場風(fēng)險偏好較去年將有很大改善。流動性方面，隨著2023年美聯(lián)儲加息步伐放緩，中美利差或?qū)⑦M一步收窄，北向資金有望重啟回流趨勢。而近期A股市場活躍度提升，也將有利于未來基金的發(fā)行，從而與市場形成正反饋。在業(yè)績回升的前提下，地緣政治等外部因素有望緩和，2023年A股具備業(yè)績、估值同時提升的基礎(chǔ)。新的一年，我們重點看好三大投資主線，包括受益于疫情防控政策優(yōu)化的消費復(fù)蘇、估值已回歸合理水平的高景氣成長板塊以及地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)機會。

在海外宏觀形勢壓力較大的背景下，2023年經(jīng)濟驅(qū)動將主要“以內(nèi)為主”，聚焦于消費和投資兩大方向。從海外國家表現(xiàn)來看，管控放開后，社零數(shù)據(jù)的提升比較明顯，多數(shù)國家的消費水平能夠恢復(fù)到疫情前水平。對于居民資金充裕的國家，其可選消費品類零售額明顯提升，比如美國、英國、新加坡的服裝、娛樂用品業(yè)等；而居民資金不太充裕的國家，汽車產(chǎn)業(yè)鏈的消費則明顯提升，比如韓國、泰國、印度尼西亞的汽車零部件、燃料等。我國防控優(yōu)化政策實施后，需要經(jīng)歷一定的陣痛期，但預(yù)計消費很快將實現(xiàn)恢復(fù)。消費恢復(fù)后，必選消費的修復(fù)速度將快于可選消費，商品消費則快于服務(wù)消費，但可選消費和服務(wù)消費行業(yè)后期彈性最大。全年消費增速有望提升，方向上看好受益于疫后復(fù)蘇的食品飲料、汽車、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域。

2023年，長期成長空間大、估值已回歸合理位置的高景氣成長板塊有望重新成為市場主線。二十大報告明確提出，要成為科技強國、制造強國、數(shù)字中國，支持政策有望持續(xù)推出。預(yù)計低滲透率、低國產(chǎn)化率方向?qū)⒊蔀檎咧攸c支持領(lǐng)域，其中包括擁有工程師紅利、成本優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈配套供應(yīng)能力出色的創(chuàng)新藥及CXO行業(yè)，成本壓力下降、技術(shù)持續(xù)提升的光伏產(chǎn)業(yè)，2023年銷量增速有望達到30%以上的新能源車行業(yè)，高速發(fā)展的儲能相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，需求端有望企穩(wěn)的半導(dǎo)體行業(yè)以及國產(chǎn)化率空間巨大的高端設(shè)備方向。

此外，2023年財政政策將加力提效，專項金融工具加大投放，地產(chǎn)“保交樓”政策發(fā)力，竣工有望顯著回升，從而帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)。比如，近兩年家電板塊受疫情防控、地產(chǎn)下行、成本上升等因素影響，估值大幅下行至歷史底部區(qū)域，內(nèi)外需和企業(yè)盈利壓力已得到充分反應(yīng)，基本面觸底，預(yù)計2023年家電行業(yè)盈利有望開始改善，其中白電、廚電以及小家電均有望受益于疫情放松和地產(chǎn)回暖。另外，建材行業(yè)中有不少具備較強品牌力、市占率提升空間的公司，如涂料、防水、管材、櫥柜門窗等細分領(lǐng)域，均有望受益于2023年基建投資加大及地產(chǎn)竣工回升。

【個人簡介】

何曉春，摩根士丹利華鑫基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資部總監(jiān)兼基金經(jīng)理，23年證券從業(yè)、8年基金管理經(jīng)驗，中南財經(jīng)政法大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)博士