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2023-01-31
國泰君安：二季度將邁入新一輪信用擴張周期 順經(jīng)濟周期價值股有望卷土重來
更新時間：2023-01-26 17:41:37作者：智慧百科
智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，近期我國主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數(shù)、全國貨運流量指數(shù)、快遞攬收/投遞規(guī)模以及電影票房等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了觸底回升的趨勢，消費、物流與出行的邊際修復暗示著本輪疫情感染高峰已過。該行認為2023Q2我國將邁入新一輪信用擴張周期，疫后供需缺口放大有望推升物價，并帶來中下游利潤率的重新擴張。牛市第一階段，過去兩年經(jīng)歷深度估值折價的順經(jīng)濟周期價值股有望卷土重來，關注地產(chǎn)鏈、金融與消費品。
國泰君安主要觀點如下：
當預期照進現(xiàn)實：2023Q2我國有望邁入新一輪信用擴張周期。
第一，參考海外疫情放松經(jīng)驗，一輪完整的疫情沖擊大約經(jīng)歷3-6個月，我國選擇在四季度放松疫情防控，有望縮短疫情沖擊時間，以最大程度減少對經(jīng)濟的擾動，這意味著2023年3月起的旺季開工需求可能超出市場預期;第二，新增企業(yè)中長貸自8月起便開始趨勢性回升且增量顯著(11月企業(yè)中長貸MA5同比增長60%，超越2020年同期)，但悲觀預期下市場仍對企業(yè)需求修復持續(xù)性充滿擔憂，并未對此充分認知;第三，歷史來看Q1往往是全年信貸投放的高點，占比通常超過30%。因此，該行認為2023Q2我國將邁入新一輪需求回暖、信用擴張、盈利預期提升周期。
疫情仍將反復但沖擊逐步減弱，經(jīng)濟壓力最大的時點或已過去。
參考海外經(jīng)驗，該行發(fā)現(xiàn)疫情防控放松后往往會經(jīng)歷多輪感染高峰，但疫情對于經(jīng)濟活動的沖擊卻在邊際減弱。居民出行、零售以及餐飲活動在第一輪疫情高峰時明顯承壓，但在后續(xù)疫情反復中波動卻顯著收斂，原因或在于隨著居民對于病毒認知的提升以及相關醫(yī)療資源的完善，恐慌情緒的回落致使出行消費意愿對疫情逐步鈍化。近期我國主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數(shù)、全國貨運流量指數(shù)、快遞攬收/投遞規(guī)模以及電影票房等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了觸底回升的趨勢，消費、物流與出行的邊際修復暗示著本輪疫情感染高峰已過。
疫后的世界除了需求復蘇，更重要的是關注凈利率擴張的可能性。
該行發(fā)現(xiàn)2022Q1亞洲各國防疫全面放松后商品與服務消費價格均出現(xiàn)了較為明顯的上漲，彼時全球大宗商品價格已開始顯著回落，亞洲各國勞動參與率也迅速回升至疫前水平，甚至各國產(chǎn)能利用率也都處于相對高位。原材料、勞動力成本上漲，疫后生產(chǎn)受限等因素似乎都無法對此做出較好解釋。該行認為，過去兩年疫情沖擊帶來了諸多實體與服務行業(yè)的供給側出清，短期需求快速擴張帶來的供需矛盾加劇，才是推動亞洲各國物價上漲的核心。相比之下，我國的產(chǎn)業(yè)鏈更為豐富，且諸多中下游制造業(yè)及消費服務業(yè)同樣在疫情期間經(jīng)歷了深度虧損與供給側出清。隨著防疫優(yōu)化下消費場景釋放，以及促消費政策加碼，需求快速修復帶來的供需缺口放大同樣有望推動物價上漲，并帶來中下游利潤率的重新擴張。
供給出清下行業(yè)龍頭修復彈性更大，重視龍馬行情的回歸。
疫后我國諸多行業(yè)出現(xiàn)了明顯的供給出清與優(yōu)化，擁有資源優(yōu)勢、競爭壁壘牢固的龍頭企業(yè)獲取了更多的市場份額，競爭優(yōu)勢提升使其在弱復蘇與信用寬松的環(huán)境下具備更優(yōu)的凈利率修復彈性與加杠桿能力，有望在利潤再分配中顯著擴大盈利優(yōu)勢。通過復盤該行發(fā)現(xiàn)，龍頭公司超額收益來源于公司維度的超額盈利(ROE)，該行預計2023年龍頭的預期ROE為19.2%，與非龍頭的差為5.5%，相比22年的4.7%明顯提升。經(jīng)過前期較大幅度的調(diào)整，當前龍頭白馬估值相對非龍頭已顯著收斂，持倉擁擠度亦明顯緩解，低估值、低預期結合中期復蘇的高彈性，重視龍馬行情的回歸。
疫后世界的重定價：關注利潤改善與價值復興。
牛市第一階段，過去兩年經(jīng)歷深度估值折價的順經(jīng)濟周期價值股有望卷土重來，關注地產(chǎn)鏈、金融與消費品。推薦金股：1)食品飲料：絕味食品(603517.SH)、千味央廚(001215.SZ)、寶立食品(603170.SH);2)家電：老板電器(002508.SZ)、海信家電(000921.SZ);3)建材：東方雨虹(002271.SZ)、旗濱集團(601636.SH);4)化工：萬華化學(600309.SH)、森麒麟(002984.SZ);5)石化：榮盛石化(002493.SZ);6)鋼鐵：方大特鋼(600507.SH);7)機械：紐威股份(603699.SH)、歐科億(688308.SH);8)通信：威勝信息(688100.SH)。