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      1. 基金經(jīng)理,困在負(fù)債端

        更新時間:2023-02-13 16:02:51作者:智慧百科

        基金經(jīng)理,困在負(fù)債端

        (原曲鏈接:)


        2000年,貝索斯問巴菲特: “您的投資體系這么簡單,為什么別人不做一樣的事呢?” 巴菲特答: “因為沒有人愿意慢慢變富?!?/blockquote>

        2022年對于資產(chǎn)管理行業(yè)來說,是一個照妖鏡的年份,神擋殺神,佛擋殺佛,不管你是誰,都得現(xiàn)原形。

        某千億私募開客戶溝通會,除了遠(yuǎn)在海外不知還能不能回國的創(chuàng)始人未見蹤影,其他三位基金經(jīng)理全部在線??蛻衾贤蹩戳?0分鐘“中國優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)有望迎來雙擊”的展望,跑過來憤憤的吐槽:

        “4波募資募了400億,全是鎖定期三年,凈值做到現(xiàn)在這樣,他們連道歉都要放錄像?!”

        另一位以深度價值為標(biāo)簽的公募出身管理人在信中這樣寫“過去我一直投資我理解的最優(yōu)秀的公司,并陪伴它們成長,也因此收獲了比較好的投資收益。

        但這兩年整個市場因經(jīng)濟(jì)、政治及疫情等因素的影響出現(xiàn)了巨大的波動或分化現(xiàn)象,原來對好公司好價格的評判標(biāo)準(zhǔn)似乎失靈了,具有良好基本面的優(yōu)秀公司如果沒有處于某些核心賽道,那么迎接它的就是跌跌不休的股價。”

        還有一位已經(jīng)擁有了XXX時刻的稱號并面臨稱號失效的管理人,這樣解釋自己為何錯過了一整段波瀾壯闊的新能源行情:

        “這樣的決策流程,要有深度研究,包括實地調(diào)研、同行比較、上下游驗證等,至少要 1-2 個月時間。正常的市場環(huán)境下,這種投研流程方法是可以的。但是在快速變化的市場環(huán)境下有挑戰(zhàn),比如發(fā)現(xiàn)潛在投資火花和立項之后但是還需要對很多信息和假設(shè)進(jìn)行驗證的時候,一個月已經(jīng)漲了 50、60%,我們還追不追?”

        2022年對于資產(chǎn)管理行業(yè)來說,也非常的公平,4月底見底后的成長行情,10月底二次見底后的價值行情,各干三個月,誰也不欠誰。

        如果基金經(jīng)理保持風(fēng)格不偏移,方法論不橫跳,人設(shè)不要忽左忽右,大概都有幾個月舒服的吃飯行情。

        如果基金經(jīng)理選擇尋找景氣度最好的方向,不斷內(nèi)卷,不斷輪動,不斷跟著電風(fēng)扇亦步亦趨,大概會有兩個結(jié)果:

        一是一戰(zhàn)成名直接封神,成為擇時的王者,二是一步踏錯步步錯,成為凈值的敵人。

        格雷厄姆說市場先生的情緒往往不太穩(wěn)定,有些日子很快活,有些日子很懊喪,并不介意被人冷落,但是如果你完全被他控制后果將不堪設(shè)想。

        而在你一次一次接受或者拒絕市場先生報價的過程中,他并不會因為你經(jīng)常接納報價而獎勵你,也不會因為你經(jīng)常拒絕報價而懲罰你。相反,在2022年的市場先生眼里,他常常看到因為過于想嬴而頻繁報價的基金經(jīng)理,一次一次的行差踏錯。

        就好像,你一再推出籌碼,而對面一直把你的籌碼吞掉,直到你因為習(xí)得性無助而認(rèn)輸,對面卻開始釋放便宜籌碼。下跌挨打只是殺人,反彈踩錯卻能誅心。

        到頭來,云淡風(fēng)輕的市場先生還要在殺人誅心的最終局發(fā)出嘲諷:

        “不會玩,就不要上桌。”

        面對市場先生的喜怒無常,也有一些基金經(jīng)理選擇了“做自己”

        某從私募回歸公募并新晉百億的基金經(jīng)理坦言:“我原來在私募行業(yè),覺得自己水平不行,做不到前5%的業(yè)績,做不到比公募業(yè)績高很多,流動性比公募更差,提業(yè)績報酬是很慚愧的?!?/p>

        某專注港美股投資、時常懟客戶的基金經(jīng)理,在10月底頭鐵的說:“我是不怕的,繼續(xù)加港股和中概。上限暫時定在80%吧。”

        某2022年全年維持正收益的管理人,在10月底發(fā)了一份《檢討》,稱“我成功躲過2015年股災(zāi),2016年熔斷,2021年春節(jié)后的暴跌,我們今年國慶前的表現(xiàn)也還ok。但去年7月,還有今年10月的大跌,我終究是逃不掉。我的道行太淺了……我的站位太低了……”

        在彼時一片并不走心,收益歸因多歸結(jié)于“大環(huán)境不行”的道歉信中,檢討出了凡爾賽的味道。

        2022年對于將資產(chǎn)配置奉為圭臬的資產(chǎn)管理行業(yè)來說,甚至有些殘忍。

        Long only的主觀多頭,只有一個方向可以賠錢,如果基金經(jīng)理不甘平凡,加上股指衍生品,賠錢的工具又多了幾樣;量化中性,多空兩個方向都可以賠錢;宏觀對沖,股票、商品、債券,大概4-6個方向都可以賠錢,有的人提前抄底了中概互聯(lián)網(wǎng),有人去買了打折民營地產(chǎn)債,有人在大通脹環(huán)境下做空了商品,大家都有不一樣的回撤姿勢。

        一年都沒有什么新增募集量,還遇到過幾次成交地量、量價齊廢的量化管理人們,被客戶打上了“指數(shù)負(fù)增強(qiáng),量化瞎選股,機(jī)器不學(xué)習(xí),人工不智能”的標(biāo)簽,還經(jīng)常要面對客戶的一系列哭笑不得的問題:

        “量化策略如何應(yīng)對俄烏沖突”“量化策略如何應(yīng)對芯片卡脖子問題”“你們會有專門的黑天鵝策略嗎?”“我知道量化不看宏觀,但你們不能什么都不做吧?”“系統(tǒng)性風(fēng)險下,應(yīng)該好好思考你們的策略如何迭代”,甚至有參觀過量化管理人職場的客戶,語帶失望的反饋“現(xiàn)在量化都在搞軍備競賽,你們的機(jī)房就這個體量,不焦慮嗎?”

        到了年底,躺贏了一整年的債券策略在寬信用預(yù)期、央媽鐵拳和散戶贖回潮的夾擊下開始回撤,賺錢如蝸牛爬樹,下跌如王八掉井,銀行理財凈值化之后的第一次債災(zāi)降臨。

        公募跪求理財子爸爸不要贖回,大媽堵在營業(yè)部門口罵罵咧咧為什么不能贖回,伴隨著各路金融博主喊你清倉債基,以銀行理財也要給客戶寫信道歉為終結(jié),給2022年的投資者教育畫上了圓滿的句號。

        “其實那些成年人,早就不相信愛情,卻依然相信,真有一種策略,可以穿越牛熊?!?/strong>

        方興未艾的資產(chǎn)管理行業(yè)在牛短熊長的A股摸爬滾打,從一階的歡樂豆資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司走向二階的無限續(xù)杯資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司

        曾經(jīng)我們說“投資一個基金經(jīng)理,就投資他那如日中天的五年,五年后無論是頭腦、精力還是勤奮程度,都遠(yuǎn)不如前...”

        另一個更深層次的原因是,一個基金經(jīng)理如日中天的五年,是他/她最需要用業(yè)績證明自己的五年。

        如果資產(chǎn)管理的奧義是“出業(yè)績-證明自己-擴(kuò)大規(guī)模-收管理費(fèi)”,最好的商業(yè)模式就是打造一個永續(xù)的負(fù)債端。

        永續(xù)的負(fù)債端在公募就是,發(fā)行熱點(diǎn)新基制造增量,智能定投和長期持有維持增量,在私募就是,定期封盤制造上車焦慮,長封閉期鎖定高凈值韭菜。

        沒有一種策略可以穿越牛熊,但一個永續(xù)的負(fù)債端真的可以穿越牛熊。

        至于寫書、寫信、演講、立人設(shè),都是為了優(yōu)化負(fù)債端作出的種種努力,而投資端的超額能力,在鎖定期不同、預(yù)警止損不同、申贖頻率不同、資金構(gòu)成不同的種種負(fù)債端模型下,會變形,會漂移,會被塑造成各種模樣。

        達(dá)則時間玫瑰,窮則時間霉鬼;達(dá)則景氣跟蹤,窮則追漲殺跌;達(dá)則行業(yè)輪動,窮則博弈失效;達(dá)則價值投資永不過時,窮則價值投資只會遲到不會缺席。

        進(jìn)入2023年,一切似乎都在慢慢變好,經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇、外資在流入、老基金在回本、新基金在秒殺,市場情緒開始樂觀。

        賣方在出口、消費(fèi)、投資的諸多分歧中找到了新的一致性預(yù)期,流動性成為存量市場的第一性原理,誰擁有邊際增量,誰就擁有短暫的定價權(quán)?!?strong>傳言即真相,發(fā)現(xiàn)即猛干,證實即跑路,先信賣后信”的博弈充斥著市場的每一個角落。

        價值投資的背水一戰(zhàn)得到了北向資金的大力助攻,基本面投資的失效似乎也要迎來基本面投資的回歸,2800點(diǎn)無人問津的權(quán)益資產(chǎn)在3300點(diǎn)打響了開門紅,全面注冊制的號角吹起了A股持續(xù)擴(kuò)容的步伐。

        大家太渴望一個久違的牛市,卻也太害怕太陽底下沒有新鮮事。

        對于那些還在躍躍欲試的基金經(jīng)理、還希冀一展宏圖的機(jī)構(gòu)來說,如果你真的相信自己有很強(qiáng)的alpha能力,有些事是一開始就要想好的:

        “你想要什么樣的負(fù)債端”“你想要打造一條什么樣的曲線”“你想要經(jīng)營一家什么樣的機(jī)構(gòu)”。這些問題的另一面則是:

        對于絕大多數(shù)普通客戶來說,收益體驗是唯一的投資體驗。

        慢一點(diǎn),可能會更快。

        我們期待看到有更多真正致力于讓客戶賺錢的管理人出現(xiàn),有更多致力于和客戶雙贏的渠道出現(xiàn),有更多“沒有超額就不收業(yè)績報酬”的產(chǎn)品出現(xiàn),但是,在我們哪怕只是局部改變“規(guī)模即是利潤”的商業(yè)模式之前,資產(chǎn)管理這門生意似乎只能指望管理人、渠道和客戶,面對追漲殺跌的自我克制、和不在頂峰相見而在低谷相逢的審慎擇時。

        2000年,巴菲特沒有告訴貝索斯的是:

        不是所有人,都擁有巴菲特的負(fù)債端。

        本文標(biāo)簽: 私募  巴菲特  資產(chǎn)管理  公募基金  

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