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在“風火輪”般的市場行情下，過往選對了板塊 “買入并持有”獲取高收益的策略，正在失效。個股漲跌斜率更加陡峭，如何降低組合波動是擺在追求絕對收益的投資者面前的現(xiàn)實難題。

保持行業(yè)適度分散是其一，找到跨周期的公司以合理估值買入是其二，適應A股生態(tài)變化果斷下注或止盈是其三。在遠信投資周偉鋒看來，后者本質是對長期持有公司定價能力的考量，需要投資人站的足夠高，看清時代，研究的足夠深，能夠判斷強化后市場預期與基本面之間的差別。

從時代高度，周偉鋒認為有幾類資產比較受益，一是依托中國制造優(yōu)勢；二是中國品牌出海，議價能力提升。具體到基本面，確定的成長、創(chuàng)造時代價值、好商業(yè)模式、企業(yè)家精神、合理的估值，是他選股看重的幾個標準。

進化

對資產定價更有把握

從公募到遠信的幾年，周偉鋒遇到的是個結構波動遠大于指數(shù)波動的市場。高頻交易不斷強化算法中“過去的規(guī)律”，機構為主的長期投資者被迫提高交易頻率，以期降低持倉的被動波動，但也增加了交易風險。

“這要求我們對長期持有公司的定價更有把握。”周偉鋒進一步解釋，高頻交易是趨勢的被動接受者，將預期線性外推，股價在過于樂觀和過于悲觀之間快速上下，回歸公司經(jīng)營，基本面很難短期發(fā)生巨大變化?！拔覀円朗袌鲱A期和我們研究的預期差，過于樂觀時敢于賣掉，過于悲觀時敢于買入。”在適度降低組合波動的同時，也可以降低優(yōu)質上市公司的波動。

資產定價核心是深度研究。每個細分行業(yè)都有獨特性，核心驅動因子也各不相同，把這些細分行業(yè)歸納來看，又有很多共性。同一個影響因子，放在行業(yè)或者公司不同發(fā)展階段，會產生截然不同的結果。在周偉鋒看來，做好投資和研究，要用高度指導深度。首先要站的足夠高，從更高層次看清時代和行業(yè)的共性，把握未來十年要在哪些領域構建很強的能力圈，再通過深度研究，證實這是家好公司，適當注重發(fā)展節(jié)奏和相對應的估值，才是好的投資。

每個人的能力圈都有邊界，平臺作戰(zhàn)能有效解決這個問題，更能應對長期投資實現(xiàn)過程中多維度的挑戰(zhàn)，這也是平臺型私募日漸增多的原因所在。遠信投資同為多基金經(jīng)理的平臺型私募，基金經(jīng)理投資風格各異，不同的是，團隊共用同一套投研語言，方法論一致，做深度基本面研究下的長期價值投資?！霸诜椒ㄕ摻y(tǒng)一下，大家能力圈有效互補、增強，平臺給每個基金經(jīng)理賦能，研究效率比較高，另外我們投研是融合的，基金經(jīng)理也是產業(yè)研究組負責人，牽頭研究方向，帶著團隊把深度產業(yè)研究落地。”周偉鋒講到。

個股波動加劇，選股難度大，但從凈值看，周偉鋒的組合波動甚至低于公募時期，收益主要來自選股。其中的變化，一是對個股的要求更高，包括基本面、估值，尋找確定性的成長、可持續(xù)的增長，且不太受經(jīng)濟干擾；二是行業(yè)更加分散，追求分布的非相關性，組合驅動因素不能過于單一；三是用金融工具控制組合風險暴露，降低組合的極端波動風險。

股票收益的來源，一是業(yè)績增長，二是估值波動。對周偉鋒來說，他更希望能在早期發(fā)現(xiàn)未來的成長，在估值合理或者比較低的時候買入，從較長時期看，組合投資回報應該接近公司經(jīng)營的資本回報。“從選股到組合管理，只有波動降下來，你才能安心陪伴這個公司走下去。我們希望能找到更好的方法來降低貝塔，提高組合阿爾法。”

成長

持續(xù)創(chuàng)造時代價值

曹德旺是周偉鋒常提及的一位優(yōu)秀企業(yè)家。中國第一代民營企業(yè)家身上普遍有著清晰的畫像，敢為人先、不服輸?shù)膴^斗精神、家國情懷。曹德旺對世界的理解、價值的取舍，讓周偉鋒理解什么是好企業(yè)，什么是優(yōu)秀的企業(yè)家，有了更深刻的認知。持續(xù)為時代創(chuàng)造價值、具備企業(yè)家精神，也是他選股非常看重的標準。

能在競爭中勝出的好公司，要兼具長期的競爭優(yōu)勢和持續(xù)的增長?！罢娉砷L不僅是可持續(xù)的，還要持續(xù)創(chuàng)造時代價值?！痹谥軅ヤh看來，企業(yè)要有正確的價值觀，不以犧牲別人的利益來實現(xiàn)自己的利益，在給客戶創(chuàng)造更大價值的時候分享一部分價值。這意味著要對企業(yè)的管理層、商業(yè)模式、行業(yè)競爭格局、競爭力有足夠的認知，足以在成長類資產辨別真成長。比如，護城河的提升應該來自企業(yè)持續(xù)在技術、管理上的進步，商業(yè)模式、財務報表要看ROE和現(xiàn)金流。另外，長期投資中，周偉鋒認為人很關鍵，企業(yè)的人均產出、人均利潤也體現(xiàn)了企業(yè)競爭力。

具體來看，周偉鋒選擇成長類資產主要有幾個標準：一是可持續(xù)增長，3-5年復合增長要和組合收益率匹配，順時代趨勢，持續(xù)創(chuàng)造時代價值；二是細分龍頭或者有望成為龍頭；三是商業(yè)模式好，重視股東利益；四是不過多被宏觀經(jīng)濟干擾；五是估值必須合理。

他以農藥行業(yè)為例。農藥行業(yè)看似一個比較傳統(tǒng)的行業(yè)，這點反映在市場就是一個比較低的估值；下游是農業(yè)，受宏觀經(jīng)濟影響比較??；行業(yè)依托中國制造，全球有約70%農藥制造在中國，但品牌和渠道的頭部企業(yè)目前主要都是國外公司。在中國經(jīng)濟實力崛起的時代，中國優(yōu)勢企業(yè)協(xié)中國制造端優(yōu)勢開拓海外渠道，打造這個領域的中國品牌，中國龍頭有望不斷挑戰(zhàn)全球市場，對企業(yè)來說是就是持續(xù)且確定的成長，加上進取、優(yōu)秀的團隊，會是一個比較好成長類資產。周偉鋒希望找到在國內競爭格局中已經(jīng)遙遙領先，但離世界第一還有較長距離，有望隨著中國和海外市場的增長，成為世界第一的優(yōu)秀企業(yè)。陪伴這樣的企業(yè)從中國龍頭走向世界龍頭。

“適合做長期投資的真成長非常稀有?！睂τ谥貍}股，周偉鋒的持有周期都在3年以上，同時也喜歡研究新股，有時自上而下看到了一些機會，只等合適的標的出現(xiàn)。

增長

中國制造的細分核心資產

中國制造一直是遠信看好的重要方向，被看作是未來的核心資產?！昂诵馁Y產其實是競爭格局和盈利的可預期、穩(wěn)定性?！敝軅ヤh表示，看好的原因一是中國制造已由大變強，制造業(yè)GDP規(guī)模穩(wěn)居世界第一，經(jīng)歷貿易戰(zhàn)、疫情后，全球對中國制造業(yè)的依賴程度更加明顯，龍頭企業(yè)財務報表可媲美2016年后被廣泛定義的核心資產；二是波動在下降，之前制造企業(yè)的成長多數(shù)依賴行業(yè)高增長，經(jīng)過競爭格局演化，市占率向細分龍頭集中，尤其過去的兩年經(jīng)濟波動雖然比2018年大，但龍頭企業(yè)的盈利波動卻比2018年更小，盈利更加穩(wěn)定。

大方向上看，周偉鋒認為制造業(yè)的機會集中在高端制造和制造的高端化。高端制造，比如新能源、半導體，以及涉及的材料，化工、碳纖維等，還有和材料相關的設備。其中，半導體會關注設計和材料方向，他認為，如果設計、材料、生產和下游都在中國，疊加起來的效率和進步速度會很快。另一個是制造業(yè)的高端化，很多制造業(yè)都有最高端的一部分掌握在外企手中，中國制造發(fā)展到目前階段，開始不斷挑戰(zhàn)高端領域，引領相關行業(yè)發(fā)展的同時，獲取了更好的回報。

細分來看，他認為新能源依舊是新的增長點，光伏、新能源車產業(yè)鏈都有很大空間。尤其新能源車產業(yè)鏈，中國企業(yè)有希望打破過去外企占主導的供應鏈體系，加速產業(yè)鏈重構，這會推動很多細分龍頭強勢崛起。對于電動車銷量增速的下降，周偉鋒認為結構比總體更重要，而且相比其他行業(yè)，電動車銷量增速也并不低。我們不止要看廣義電動車滲透率，更應該看純電動車的滲透率，智能電動車滲透率以及全球電動車滲透率，這些對于中國新能源汽車產業(yè)鏈的發(fā)展空間都遠比簡單的新能源車滲透率關鍵。從成長空間看，符合電池發(fā)展路徑的材料需求要大于電池，電池大于整車，還有比較大的空間是電動化帶來的汽車零部件體系重構，大概率會重塑類似功能手機到智能手機的成長空間，且價值量更大。從成本和效率考慮，周偉鋒認為中國企業(yè)的機會很大，汽車供應鏈產值可能更多放在中國，這也意味著很多半導體、汽車電子、軟件都會有很大成長空間。（CIS）

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