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剛剛過去的2022年，中國的私募股權(quán)投資行業(yè)經(jīng)歷了投募與募資的雙重考驗(yàn)。與市場化GP普遍放緩?fù)顿Y節(jié)奏，甚至收縮團(tuán)隊(duì)形成鮮明對比的，是國家和地方引導(dǎo)基金的大力發(fā)展和活躍。特別是在替代性機(jī)會(huì)、擴(kuò)大內(nèi)需的大背景下，引導(dǎo)基金對于中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持作用愈發(fā)重要。

近年來，不僅大規(guī)模的政府引導(dǎo)基金接連設(shè)立，為了進(jìn)一步整合地方產(chǎn)業(yè)資源、發(fā)揮地方產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，多地政府還官宣成立產(chǎn)業(yè)母基金群、以及運(yùn)用多級政府聯(lián)動(dòng)等發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)擴(kuò)大引導(dǎo)基金的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)效應(yīng)。

進(jìn)入2023年以來，引導(dǎo)基金的熱度仍在延續(xù)，截至目前，已有包括江西、安徽、北京、上海、湖北等多個(gè)地方政府宣布了新的引導(dǎo)基金規(guī)劃。

其中，安徽省在1月印發(fā)了《支持風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展若干措施》，提出將設(shè)立2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金；并支持國有企業(yè)設(shè)立總規(guī)模不低于1000億元的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。除了提供長期資金以外，安徽還在人才培養(yǎng)、項(xiàng)目儲備多個(gè)方面對產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供支持。引導(dǎo)基金走到今天，無論在規(guī)模還是在運(yùn)作方式上，都已經(jīng)愈發(fā)成熟。

引導(dǎo)基金規(guī)模已超4.6萬億 已成私募股權(quán)投資主力軍

近日，LP智庫發(fā)布了中國引導(dǎo)基金產(chǎn)業(yè)賦能報(bào)告，報(bào)告研究顯示，截至2022年11月30日，國內(nèi)共有近2000家引導(dǎo)基金，子基金和中間主體18550個(gè)，其中，807家有實(shí)際子基金出資，基金總規(guī)模達(dá)46370.58億元，平均基金設(shè)立規(guī)模為57.46億元。

在所有基金中，直投項(xiàng)目兩個(gè)及以上的活躍子基金有4695只，平均出資子基金規(guī)模32.91億元，平均出資子基金數(shù)量12.34只。這些子基金背后的私募股權(quán)及創(chuàng)投基金管理人共有2666家；穿透到底層的被投資企業(yè)個(gè)數(shù)達(dá)31318家。

在單只基金規(guī)模方面，單只引導(dǎo)基金的體量正在迅速增長，有52家管理人所管理的基金中引導(dǎo)基金出資規(guī)模超過50億；77只政府引導(dǎo)基金參與出資的子基金合計(jì)管理規(guī)模超過500億。

LP智庫創(chuàng)始人國立波在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，中國政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為支持創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資行業(yè)的中堅(jiān)力量。在賦能和引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，引導(dǎo)基金發(fā)揮的作用更加顯著，也成為政府促進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的重要抓手和驅(qū)動(dòng)力。

在資金效應(yīng)方面，子基金管理規(guī)模合計(jì)為128317.41億元，政府引導(dǎo)基金的平均財(cái)政資金放大規(guī)模為4.83倍，平均每只引導(dǎo)基金直接和間接支持企業(yè)142.79家。

值得注意的是，引導(dǎo)基金支持企業(yè)數(shù)量的分布方差較大，有超過1/3的引導(dǎo)基金支持企業(yè)數(shù)量不到10家。對此，國立波分析稱，造成這一現(xiàn)象的主要原因是，地方政府引導(dǎo)基金天然帶有培育地方產(chǎn)業(yè)、為地方招商引資的職能，部分沒有投資地域限制的國家級引導(dǎo)基金和部分產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好的地區(qū)（如北京、深圳等）的引導(dǎo)基金返投任務(wù)比較容易完成，更容易吸引到在投資端更活躍的市場化管理機(jī)構(gòu)。

隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和中國資本市場的日漸完善，近年來，政府引導(dǎo)基金也逐漸朝著更加市場化的方向發(fā)展，返投比例有逐年下降的趨勢，1：1的引導(dǎo)基金已經(jīng)出現(xiàn)。與此同時(shí)，引導(dǎo)基金還協(xié)調(diào)地方政府，在人才吸引、項(xiàng)目孵化、稅收政策、土地批復(fù)等多方面給予創(chuàng)業(yè)者支持和鼓勵(lì)，而對于被投企業(yè)而言，引導(dǎo)基金的支持在一定程度上也成為極具價(jià)值的背書。

在出資比例方面，2022年，在引導(dǎo)基金向子基金出資規(guī)模保持相對穩(wěn)定的前提下，子基金合計(jì)管理規(guī)模出現(xiàn)大幅下降。這說明引導(dǎo)基金在2022年的新設(shè)立基金LP占比出現(xiàn)了快速上升的趨勢，出資占比接近1/3，而社會(huì)資本的參與度則相應(yīng)降低。

這與私募股權(quán)投資行業(yè)在去年經(jīng)歷的募資寒冬高度相關(guān)，根據(jù)華興公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年VC/PE披露的新募資金量為2476億美元，與2021年相比下降了33%。如果把出資人的范圍繼續(xù)放大到所有國資，其出資占比則進(jìn)一步上升至50%以上。

引導(dǎo)基金滲透率整體充分有效 制造業(yè)投資仍需加強(qiáng)

在投資滲透率方面，3/4的被投企業(yè)背后只有一只引導(dǎo)基金，另外有1331家被投企業(yè)背后有5只及以上引導(dǎo)基金的直接或間接出資，占比不足5%，引導(dǎo)基金的內(nèi)卷程度較輕。

國立波表示，這一滲透率反映了政府引導(dǎo)基金目前在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)賦能的過程中發(fā)揮的作用比較充分和有效，對于省市區(qū)三級地方政府和國家級引導(dǎo)基金而言，5只以內(nèi)的引導(dǎo)基金支持同一家企業(yè)是比較合理的情況。而多只引導(dǎo)基金支持同一家企業(yè)往往意味著，有部分引導(dǎo)基金的訴求之間可能產(chǎn)生潛在沖突。他認(rèn)為，未來隨著地方政府引導(dǎo)基金的不斷發(fā)展壯大，這種潛在沖突將有可能會(huì)繼續(xù)加劇。

從地域分布上來看，注冊于北京、江浙滬和廣東的被投企業(yè)數(shù)量超過2萬家，占比接近2/3，其中，北京的引導(dǎo)基金規(guī)模最大，但廣東、浙江、重慶等省份的引導(dǎo)基金更活躍。

從投資行業(yè)上來看，第一產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比僅有1.33%，第二產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比13.92%，第三產(chǎn)業(yè)占比達(dá)85%。引導(dǎo)基金對農(nóng)業(yè)、制造業(yè)的支持力度有待加強(qiáng)。中國仍有大量優(yōu)秀的企業(yè)可以被挖掘，特別是在制造類企業(yè)中，引導(dǎo)基金和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的滲透率都依然偏低。

值得注意的是，兼具科技創(chuàng)新力和成長潛力的專精特新企業(yè)十分具有代表性。盡管專精特新小巨人企業(yè)成功IPO的幾率很大，但私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)卻較少出現(xiàn)在其股東名單中，且聚集效應(yīng)尤為明顯。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在國家級“專精特新”小巨人企業(yè)中的滲透率為26.5%，而在所有“專精特新”企業(yè)中的滲透率僅為13.4%。

《2022創(chuàng)投助力國家級“專精特新”企業(yè)研究報(bào)告》的數(shù)據(jù)也顯示，有2/3的投資機(jī)構(gòu)僅投資了一家國家級“專精特新”小巨人企業(yè)，投資數(shù)量超過10家的機(jī)構(gòu)，僅有99家，且參與企業(yè)首輪融資的機(jī)構(gòu)數(shù)量更少。大部分機(jī)構(gòu)對于國家級“專精特新”小巨人企業(yè)的投資和退出，仍處在淺嘗輒止的狀態(tài)。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與專精特新企業(yè)之間，在投資結(jié)果上尚未達(dá)成共識。