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摘要：還有下跌空間（歡迎關(guān)注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

CXO大佬藥明康德正遭遇一場(chǎng)巨大的“信仰”風(fēng)暴。

2022年11月28日，上周五披露的“股東減持股份計(jì)劃公告”后首個(gè)交易日，藥明康德A股價(jià)格開(kāi)盤(pán)即跳水，一度跌停。

截至當(dāng)日收盤(pán)，其股價(jià)單日下跌7.16%，報(bào)收每股76.07元。

這并非藥明康德本年度內(nèi)首次減持、也并非該司本年度首次跌停。另一邊，前不久披露的三季報(bào)，杠桿游戲卻看到這位CXO大佬數(shù)據(jù)上的硬核。

分裂的現(xiàn)象背后：曾經(jīng)備受吹捧的行業(yè)頂流，2022年為何如此“命運(yùn)多舛”？

1、接二連三的減持

11月26日，藥明康德的減持計(jì)劃披露：

因自身資金需求，實(shí)際控制人控制的股東及與實(shí)際控制人簽署一致行動(dòng)協(xié)議的股東計(jì)劃根據(jù)市場(chǎng)情況通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和/或大宗交易方式減持公司A股股份，減持股份數(shù)量合計(jì)不超過(guò)6500萬(wàn)股，即合計(jì)不超過(guò)公司截至11月24日總股本的2.2%。

以該司11月25日的收盤(pán)股價(jià)計(jì)算，可套現(xiàn)大概超過(guò)53億元。

5個(gè)多月前的6月中旬，藥明康德實(shí)控人控制的股東，以及與實(shí)際控制人簽署一致行動(dòng)協(xié)議的股東也進(jìn)行過(guò)一輪減持。

彼時(shí)，通過(guò)公告杠桿游戲看到，該司計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)減持公司1%的A股股份，通過(guò)大宗交易減持公司2%的A股股份。如果頂格減持，套現(xiàn)金額約為90億元。

9月30日，藥明康德披露的公告，股東未能實(shí)現(xiàn)頂格減持，僅通過(guò)集中競(jìng)價(jià)減持公司0.78%的股份，平均成交價(jià)格95.02元/股，套現(xiàn)22.09億元。

相比此前美股，藥明康德管理層回A上市真是賺翻。

圖片來(lái)源|藥明康德官網(wǎng)（特此感謝）

2000年，藥明康德在江蘇省無(wú)錫市成立，在上海設(shè)立運(yùn)營(yíng)中心。創(chuàng)始人李革1967年出生于北京，1989年北大化學(xué)系畢業(yè)，后拿到美國(guó)哥倫比亞大學(xué)有機(jī)化學(xué)博士學(xué)位。

2007年，藥明康德登陸紐交所。美股的藥明康德，在全球金融危機(jī)爆發(fā)后，從最高點(diǎn)的45.65美元暴跌至3.67美元。

2015年，藥明康德在美股啟動(dòng)私有化，退市時(shí)藥明康德估值大概為32.3億美元，折合人民幣210億元。

在回A主板之前，藥明康德還進(jìn)行了一系列分拆重組：2015年將小分子化學(xué)藥CMO業(yè)務(wù)分拆至新三板掛牌，即合全藥業(yè)；

2017年1月將藥明生物赴港上市，其主要提供生物藥發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)；

此后，則是藥明康德的A股登陸計(jì)劃，2018年，藥明康德在A股上市，發(fā)行價(jià)格為21.60元/股。

此外，2020年，藥明康德與美國(guó)巨諾合資成立的公司“藥明巨諾”，也于在港股上市，專(zhuān)注于細(xì)胞免疫療法的研發(fā)、轉(zhuǎn)化及應(yīng)用。

回A之后，一方面藥明康德趕上風(fēng)口，股價(jià)持續(xù)上漲，2021年達(dá)到近年來(lái)峰值180+每股，價(jià)格翻了接近10倍。

圖片來(lái)源|企業(yè)預(yù)警通（特此感謝）

另一邊，是解禁后管理層股接二連三的減持動(dòng)作，從2020、2021到2022年……藥明康德實(shí)控人李革、趙寧夫婦，早在2021年就消失在公司的前十大股東行列。

2、業(yè)績(jī)亮眼背后

大股東接二連三的減持，和藥明康德光鮮亮眼的業(yè)績(jī)形成鮮明對(duì)比。最新三季報(bào)顯示，藥明康德又實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。

如上圖財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022年第三季度，藥明康德?tīng)I(yíng)收同比增速為77.76%、歸屬凈利潤(rùn)同比增速達(dá)209.11%；前三季度，該司累計(jì)營(yíng)收283.9億元，同比增速71.87%；歸屬凈利潤(rùn)73.78億元，同比增速107.12%。

有人把藥明康德稱(chēng)為“醫(yī)藥界富士康”，因?yàn)槠渲饕獮獒t(yī)藥巨頭提供研發(fā)環(huán)節(jié)外包服務(wù)（CXO）。杠桿游戲看到，藥明康德來(lái)自于全球前20大制藥企業(yè)的收入，占了營(yíng)收的半壁江山為129.18 億元，同比增長(zhǎng)175%；來(lái)自于全球其他客戶(hù)收入154.77 億元，同比增速則較慢為31%。

藥明康德的業(yè)務(wù)分為五大類(lèi)：化學(xué)業(yè)務(wù)、測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)、細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)、國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部。其中國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部是唯一三季度同比下降的部門(mén)，同比降速27.9%為6.72億元。

圖片來(lái)源|東方財(cái)富（特此感謝）

按年度來(lái)看，藥明康德的營(yíng)收同比增速，在最近7年里則是呈緩慢向上的狀態(tài)，歸屬凈利潤(rùn)同比增速部分年份為負(fù)。

相比大部分創(chuàng)新藥企業(yè)前期的巨額虧損，CXO公司的一大優(yōu)勢(shì)是可以持續(xù)盈利，對(duì)藥品原創(chuàng)性或自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)研發(fā)的投入要求沒(méi)那么高。

和富士康流水線加工不同，CXO對(duì)人員專(zhuān)業(yè)知識(shí)的要求還是比較高的。截至2022年3季度，藥明康德共有45646名員工，其中13488名獲得碩士或以上學(xué)位，1379名獲得博士或同等學(xué)位。而這4萬(wàn)多名員工中，有大概83%的員工都是搞“研發(fā)”的，典型的“知識(shí)勞動(dòng)密集型”企業(yè)。

三季報(bào)披露，2022年前三季度，藥明康德新增客戶(hù)超過(guò)1000家，活躍客戶(hù)數(shù)量超過(guò)5900家。整體看，來(lái)自美國(guó)客戶(hù)收入189.91億元，同比增長(zhǎng)110%；歐洲客戶(hù)收入28.97億元，同比增長(zhǎng)21%；中國(guó)客戶(hù)收入53.18億元，同比增長(zhǎng)30%；其他地區(qū)客戶(hù)收入11.88億元，同比增長(zhǎng)22%。

3、雷在哪兒？

2022年算是藥明康德的一個(gè)增速爆發(fā)期，但遺憾的，卻是其市值回調(diào)期。杠桿游戲看到，自2021年180+元每股的高點(diǎn)以來(lái)，藥明康德這一年多時(shí)間里一路向下，跌到了如今的每股76元出頭，腰斬不止。

一方面，大股東高頻率減持，某種程度上影響了股民的信心。有人說(shuō)，近來(lái)上市的一些海歸公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，管理層持股比例遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)A股大部分公司，往往解禁期過(guò)后就大筆套現(xiàn)，直至在公司前十大股東名單中消失。

若如此，藥明康德只是不例外而已？

另外就是眾所周知的原因——各種政策方面利空。比如2021年，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心發(fā)布 “關(guān)于公開(kāi)征求《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》，這意味著，政府對(duì)抗腫瘤藥物的臨床試驗(yàn)提出了更高要求，進(jìn)一步引導(dǎo)創(chuàng)新藥良性發(fā)展。

新藥研發(fā)難度加大，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)受抑制，市場(chǎng)更進(jìn)一步解讀，許多藥企很可能會(huì)因此而削減這方面的需求，而作為“醫(yī)藥界富士康”的“藥明康德”們則增長(zhǎng)空間受到影響。

再如2022年，環(huán)球網(wǎng)援引外媒報(bào)道，拜登當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月12日簽署了一項(xiàng)鼓勵(lì)美國(guó)生物技術(shù)生產(chǎn)和研究的行政命令。報(bào)道稱(chēng)，該命令旨在促進(jìn)制藥業(yè)以及農(nóng)業(yè)、塑料和能源等行業(yè)的美國(guó)制造。這也是繼“芯片法案”之后的又一“炸彈”。

圖片來(lái)源|東方財(cái)富（特此感謝）

第三個(gè)也是受宏觀形勢(shì)影響，今年A股、港股有多慘就不說(shuō)了——都是淚。

最后，回歸到本質(zhì)。投資不僅是選好公司，更重要的是在好的價(jià)格區(qū)間買(mǎi)入。盡管“泡沫”已經(jīng)擠掉了大概1半，但44%出頭的靜態(tài)市盈率，杠桿游戲還是認(rèn)為并不低。

某種程度上，藥明康德是一家好公司，管理層資本運(yùn)作玩得好。是否還有下跌空間，繼續(xù)等待吧。

本文未標(biāo)注出處的財(cái)務(wù)圖表，均源自藥明康德有關(guān)公告，特此說(shuō)明并致謝

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