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中國基金報記者 劉明 唐嫡 整理

11月1日，由中國基金報主辦的“2022中國私募峰會”在線上舉行。中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷作為主講嘉賓，發(fā)表了題為《三季度后中國經(jīng)濟特征與資產(chǎn)配置思考》的主題演講。

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核心觀點

李迅雷表示，2019年之后全球經(jīng)濟顯現(xiàn)疲態(tài)，步入到一個低增長、高震蕩的時代。其原因是多重的，主要原因是全球二戰(zhàn)后，經(jīng)濟持續(xù)增長帶來了一系列負效應，如大部分國家的貧富差距擴大、國與國之間的沖突加劇等。 而新冠病毒對原本已經(jīng)在減速、步入到疲態(tài)的世界經(jīng)濟又帶來了進一步的負面影響。

李迅雷表示，中國式現(xiàn)代化的三層含義，對應了資產(chǎn)配置的潛在機會。

第一，是共同富裕的現(xiàn)代化。 意味著收入差距縮小，中低收入階層收入增長會更快，對消費會有明顯拉動作用，因為中低收入階層的消費傾向比較高。

第二，是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化。 這與綠色低碳社會緊密相關，對應著新能源、電動車等行業(yè)的投資機會。

第三，是和平發(fā)展道路的現(xiàn)代化。 但和平不是靠祈求出來的，而是需要展示國家的綜合能力和軍事震懾力。 因此，軍工、航天、航空、交通等相關的行業(yè)就要做強做大。

李迅雷表示，政策方向，要完善收入分配政策制度，探索多渠道增加中低收入群眾的要素收入，多渠道增加城鄉(xiāng)居民的財產(chǎn)性收入。 其中，要素收入包含了資本要素收入，財產(chǎn)性收入是指土地、住房、金融資產(chǎn)等財產(chǎn)性收入。 這對發(fā)展資本市場，對發(fā)展金融市場還是有利的。

金融要服務于實體經(jīng)濟，金融也要有助于共同富裕目標的實現(xiàn)。 健全資本市場功能，提高直接融資比重，依法規(guī)范和引導資本健康發(fā)展。 所以資本市場還是要發(fā)展，還是要做強做大。

李迅雷表示，高質量發(fā)展的核心是加快構建新的發(fā)展格局。 著力推動高質量發(fā)展，這里面含義主要涉及到三個層面，一個是改革，一個是開放，一個是發(fā)展，這三個方面都要堅持。 這三個方面都能夠支持加快構建新的發(fā)展格局。

李迅雷認為，我們還是要堅持社會主義市場經(jīng)濟的改革方向，毫不動搖地支持公有制經(jīng)濟和非公有制經(jīng)濟。 這個方向是非常明確，不會改變的。 中國改革開放的力度、深度和寬度都有很大的發(fā)展空間。

李迅雷表示，要維護國家的安全能力，堅持維護國家政權安全、制度安全、意識形態(tài)安全，確保糧食、能源、資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈的安全，把安全放在重要地位。 包括糧食、原油、新能源，以及目前國內(nèi)正在形成的制造強國相關產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈。 這些對于資產(chǎn)配置和行業(yè)選擇也提供了非常明確的方向。

李迅雷指出，從資產(chǎn)配置講，在房地產(chǎn)的長周期拐點出現(xiàn)之后，會給財富管理行業(yè)帶來增量資金。 這非常有利于資本市場，也對“提高直接融資的比例”有促進作用。

李迅雷表示，從市盈率、市凈率、股息率等諸多角度來講，目前A股的估值水平處在一個合理甚至偏低的位置。 A股市場的投資價值已經(jīng)非常明顯，甚至出現(xiàn)了過度低估的狀態(tài)。 這個狀態(tài)不可能長期持續(xù)。 根據(jù)歷史經(jīng)驗，估值水平處在歷史低位的時間并不多。

李迅雷認為，我們要建設制造強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡強國、數(shù)字經(jīng)濟等等，在這些領域的投資機會比較多。 新材料、新能源、半導體、軍工等領域的賽道成長空間會更大。 而隨著人口老齡化，未來在大消費領域的發(fā)展空間也很大。 比如與老齡化相關的醫(yī)療服務、機器人、旅游休閑等需求也會增加。

李迅雷表示，今后外部的環(huán)境也會慢慢改善，應當從更加長遠的角度看到資本市場的機會所在。 如果因為覺得當下經(jīng)濟問題很多而不敢投資，我們在資產(chǎn)配置上就難有大作為。 大家要思考如何在這個階段增強投資者信心。

演講實錄

大家好，我是中泰證券李迅雷，很高興參加中國基金報主辦的“2022年中國私募峰會”。今天我的主題演講題目是“三季度后中國經(jīng)濟特征與資產(chǎn)配置思考”。

在2020年疫情之前，全球經(jīng)濟已經(jīng)有走弱的跡象，原因是全球經(jīng)濟的接力賽缺乏接棒者。二戰(zhàn)結束后，美國是當之無愧的領跑者，引領了全球經(jīng)濟的增長，自身GDP規(guī)模也是遙遙領先于其它國家。

1980年后，日本經(jīng)濟崛起，經(jīng)濟體量不斷增加，達到了美國經(jīng)濟體量的2/3左右。但日本在80年代后期，金融泡沫越來越大，尤其是房地產(chǎn)市場。另外，加上美國、歐洲聯(lián)手打壓日本，導致日本在90年代初的金融泡沫破滅，然后日本就陷入了失去的10年。

在日本失去10年發(fā)展的過程中，中國迎來了改革開放的高潮階段。90年代初中國崛起，尤其是2008年美國次貸危機后，中國占全球的份額越來越大。中國雖然是全球的第二大經(jīng)濟體，但中國GDP的增量大概占全球的增量1/3以上，到目前為止仍然如此。所以說，中國成為第三個接棒者。

由于中國人口加速老齡化，中國經(jīng)濟在持續(xù)20多年的兩位數(shù)增長之后，也出現(xiàn)了回落。在這種情況下，全球還有沒有引領全球經(jīng)濟增長的接棒者？到目前為止來看并沒有。

2022年人口將超過中國的印度，它的經(jīng)濟增速雖然也比較快，但是經(jīng)濟并不穩(wěn)定，經(jīng)濟體量大約只有中國的1/5。顯然，印度還不能成為引領全球經(jīng)濟增長的接棒者，全球經(jīng)濟會面臨減速。

所以在我看來，2019年之后全球經(jīng)濟顯現(xiàn)疲態(tài)，步入到一個低增長、高震蕩的時代。其原因是多重的，主要原因是全球二戰(zhàn)后，在持續(xù)和平的環(huán)境下，經(jīng)濟增長的同時也帶來了負效應。

隨著人口規(guī)模的不斷擴大，現(xiàn)在全球人口已經(jīng)達到了80億。1945年，二戰(zhàn)結束的時候，全球人口只有26億，現(xiàn)在翻了兩倍。這種情況下，人與自然的關系就發(fā)生了演變。過去人口少，自然界相對比較和諧。現(xiàn)在，人類領地越來越大，大部分生物都面臨著滅絕。

世界自然基金會曾經(jīng)統(tǒng)計，在過去50年中，70%的生物被滅絕。現(xiàn)在新冠病毒蔓延，也跟人與自然的關系日趨惡化有關。而新冠病毒對原本已經(jīng)在減速、步入到疲態(tài)的世界經(jīng)濟又帶來了流動性的問題。

第二，地緣政治沖突紛紛加劇。過去的超級大國在衰落，中國等國家在崛起。全球從平衡到了不平衡，現(xiàn)在需要從不平衡到再平衡。

第三，全球諸多國家內(nèi)部也產(chǎn)生了諸多的不平衡，以及諸多的結構性問題。因為游戲規(guī)則一直沒有發(fā)生根本的變化，所以才有了“窮則越窮，富則越富”的貧富差距擴大問題，也導致了社會矛盾的加劇。

按照國際貨幣基金組織的預測，明年的全球經(jīng)濟增速比今年更低。在當前這種經(jīng)濟增速進一步放緩的情況下，不少國家可能會面臨衰退的壓力。在此消彼長的過程當中，中國的崛起使得全球的格局發(fā)生了顯著變化。比如，在三十年前，中國GDP總量占全球的比重只有2%，現(xiàn)在提高到超過18%。而三十年前，歐盟GDP總量占全球1/3以上，現(xiàn)在總量已經(jīng)低于中國。

過去的經(jīng)濟模式看似均衡。一方面，中國為全球提供大量價廉物美的商品；另一方面，俄羅斯提供廉價的能源。在這種格局下，歐美國家可以利用貨幣的國際地位來獲得廉價勞動力、廉價資源、廉價商品，也因此全球相安無事。

但由于中國崛起，全球格局發(fā)生了一些新的變化。加之疫情和俄烏戰(zhàn)爭，使得全球的供應鏈和產(chǎn)業(yè)鏈進一步受挫，中國的產(chǎn)業(yè)也受到了影響。而中國經(jīng)濟增速放緩，也對全球經(jīng)濟增長帶來了不利影響。而處于百年未有之全球大變局，當前世界外部環(huán)境和趨勢也不利于我國持續(xù)增長。

在這種背景下，發(fā)達經(jīng)濟體，尤其是主要經(jīng)濟體，其居民收入差距在進一步擴大。在過去，國內(nèi)矛盾的激化基本上是通過戰(zhàn)爭方式來解決。但現(xiàn)在，和平是全球的主基調。我們進入到一個核武器規(guī)模越來越大的時代，戰(zhàn)爭的代價也會相應地擴大，故大部分國家都有和平的意愿。

此外，長期和平又導致了生產(chǎn)和財富分配規(guī)則長期不變，經(jīng)濟結構進一步扭曲，階層進一步固化，這些問題都是當今社會所面臨的問題。而中國的經(jīng)濟增長也到了一個新的階段，過去的高增長已難以為繼。所以在十九大就提出，中國經(jīng)濟要從高增長轉化為高質量增長。

與此同時，過去長期持續(xù)的人口紅利現(xiàn)在慢慢削減，人口老齡化問題日益凸顯。比如，1962年開始我國進入人口出生的高峰期，我們稱之為“第二次嬰兒潮”?！暗诙螊雰撼薄睆?962年持續(xù)到1973年。“第二次嬰兒潮”到今年開始步入到一個退潮期，退潮期持續(xù)時間同樣也超過10年。這種情況下，吃飯的人多、干活的人少，經(jīng)濟增速自然會放緩。

而且，我國人口老齡化的速度要快于西方國家。舉例說明，法國從深度老齡化到超級老齡化持續(xù)了60多年；德國從深度老齡化到超級老齡化持續(xù)了36年；即便是日本也持續(xù)了12年。按照估算，中國大概持續(xù)時間只需要8年，說明我國人口老齡化在加速，這對經(jīng)濟也帶來了比較大的壓力。

同時，收入分配問題也是大部分國家都面臨的長期問題。對于這個問題，雖然我國經(jīng)過了不斷地努力，近年來基尼系數(shù)在縮小。但是，目前基尼系數(shù)仍處在一個0.4以上的偏高位置。在這種情況下，我們需要縮小收入差距，才能改善經(jīng)濟結構，使得經(jīng)濟可以更持續(xù)增長。

但是這是一個全球性的難題，很難解決。尤其是疫情之后，接觸性服務業(yè)，比如旅游、酒店、餐飲等都受到一些影響，這些行業(yè)的從業(yè)人員基本上屬于中低收入群體。所以，要想縮小收入差距，以及增加中產(chǎn)的比例，形成橄欖型的收入結構，需要長時間的努力。

由于收入差距偏大現(xiàn)象的長期存在，也使得我國消費增速逐年下降。即便進行國際比較，我國的最終消費占GDP的比重，還是明顯低于其他國家，不管是發(fā)達經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體。這說明了中國人的價值理念跟西方社會有差別，因為我國居民儲蓄率基本上是全世界最高的。雖然儲蓄率有所下降，但總體來講還是偏高。

另外，收入結構的問題。中低收入階層消費傾向比較高，儲蓄傾向比較低。如果中低收入階層的收入水平能夠顯著提高，高收入階層收入增速能夠顯著放慢，這對消費是非常有利的。但現(xiàn)在，我們還需要進一步努力來縮小收入差距，走共同富裕道路。

收入的問題也導致了經(jīng)濟增長模式問題。比如中國居民的儲蓄率基本上在全世界是最高的，儲蓄率高就意味著投資率高，投資率高就意味著經(jīng)濟增長模式主要靠投資拉動。

所以，我國資本形成對GDP的貢獻，仍然超過40%以上，這基本上是全球平均水平的兩倍多。

要邁向中國式現(xiàn)代化，經(jīng)濟增長模式需要從過去的投資拉動主導模式慢慢地轉向消費拉動。因為消費拉動模式是一個可持續(xù)的、健康的經(jīng)濟增長模式。

中國式現(xiàn)代化有三層含義。第一，是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化，是物質文明和精神文明相協(xié)調的現(xiàn)代化。第二，是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化。為什么要發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟？目的是保持人與自然之間的和諧共生。第三，是走和平發(fā)展道路的現(xiàn)代化。這意味著要保持世界的和平格局，打造人類命運的共同體。

三個現(xiàn)代化的含義對應了資產(chǎn)配置所隱含的潛在機會。

第一，共同富裕。意味著收入差距縮小，中低收入階層收入會增長。這對消費有明顯拉動作用，因為中低收入階層的消費傾向比較高，我認為這跟大消費密切相關。再加上人口老齡化，老年人對保健養(yǎng)老需求也很大，所以對服務消費的需求也會進一步增加。

第二，人與自然關系。綠色低碳，跟我們的新能源、電動車等等也是密切相關的。

第三，和平發(fā)展道路。和平不是祈求出來的，而是需要展示綜合能力、軍事能力，對中國產(chǎn)生一定威脅、恐嚇的國家，要有一定的震懾力。那么高端制造、新材料、軍工、航天、航空就要做強做大。

所以，中國式現(xiàn)代化，對資產(chǎn)配置也提供了一條路徑。

我們對共同富裕的理解，不能只理解為居民收入增加，還包含了收入差距縮小。因此，我們要反壟斷，要防止資本無序地擴張。對于近期資本市場的一些變化，我們應該從宏觀層面、從國家政策層面去理解。

這次大會也提出來，要完善收入分配政策制度，探索多渠道增加中低收入群眾的要素收入，多渠道增加城鄉(xiāng)居民的財產(chǎn)性收入。其中，要素收入包含了資本要素收入，財產(chǎn)性收入是指土地、住房、金融資產(chǎn)等財產(chǎn)性收入。這對發(fā)展資本市場，對發(fā)展金融市場還是有利的。

金融要服務于實體經(jīng)濟，金融也要有助于共同富裕目標的實現(xiàn)。這次大會也提到了，健全資本市場功能，提高直接融資比重，加強反壟斷和反不正當競爭，破除地方保護和行政壟斷，依法規(guī)范和引導資本健康發(fā)展。所以資本市場還是要發(fā)展，還是要做強做大。當然要依法、要規(guī)范地發(fā)展，而不是無序擴張，這對投資還是有很大的意義，有指引性作用。

共同富裕不僅僅是指收入，還反映出一種機會。比如，公共服務的均等化，就業(yè)機會、創(chuàng)業(yè)機會要公平，不能顧此失彼。這對教育、醫(yī)療這種公共服務領域，還是要規(guī)范發(fā)展。所以對于教育培訓行業(yè)的規(guī)范舉措，對于醫(yī)藥行業(yè)要解決老百姓看病難、看病貴的問題，這兩年我們做得還是比較好。老百姓在醫(yī)療方面的支出明顯下降。同時，我們要進一步增加在養(yǎng)老等領域社會保障方面的服務。

從這個方面講，同樣也會對諸多行業(yè)能帶來一定的影響。所以，我們一定要從宏觀層面去理解什么樣的政策是有助于行業(yè)發(fā)展，什么樣的政策是要對行業(yè)進行規(guī)范。從中國式現(xiàn)代化、從共同富裕層面去理解，可能更能夠把握住將來的經(jīng)濟發(fā)展趨勢、行業(yè)發(fā)展特性和投資機會。

另外，大會也強調要高質量發(fā)展。高質量發(fā)展的核心是加快構建新的發(fā)展格局。著力推動高質量發(fā)展，這里面含義是非常多的，主要涉及到三個層面，一個是改革，一個是開放，一個是發(fā)展，這三個方面都要堅持。這三個方面都能夠支持加快構建新的發(fā)展格局，形成高質量發(fā)展格局，這個是非常重要的。

在這個過程當中我們就應該要想到，中國今后的發(fā)展還是以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)、國際雙循環(huán)相互促進的發(fā)展格局。同時，我們還是要堅持社會主義市場經(jīng)濟的改革方向，毫不動搖地支持公有制經(jīng)濟和非公有制經(jīng)濟。這些方面有助于解決現(xiàn)在的某些困惑。這個方向是非常明確，不會改變的。中國改革開放的力度、深度和寬度都有很大的發(fā)展空間。

第二個方面是關于實體經(jīng)濟，要堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上。推進新型工業(yè)化，加快建設制造業(yè)強國、質量強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡強國、數(shù)字中國。這方面對提到的這些行業(yè)都有促進作用，促進提升這些行業(yè)未來發(fā)展的成長空間。

另外，依舊強調維護國家的安全能力，堅持維護國家政權安全、制度安全、意識形態(tài)安全，確保糧食、能源、資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈的安全，把安全放在重要地位。哪些是能源、資源？包括糧食、原油、新能源，以及目前國內(nèi)正在形成的制造強國相關產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈。這些對于資產(chǎn)配置和行業(yè)選擇也提供了非常明確的方向。

中國的制造業(yè)大國地位實際是穩(wěn)中向上的。 數(shù)據(jù)表明，目前我國制造業(yè)的增加值占全球制造業(yè)增加值的份額大約每年能夠上升一個百分點，現(xiàn)在已經(jīng)達到30%。 而中國人口占全球比重只有18%，所以中國的制造業(yè)大國地位沒有任何問題和懸念，關鍵是怎么能成為制造業(yè)強國。

從三季度的宏觀數(shù)據(jù)來看，我國GDP的季調環(huán)比也出現(xiàn)了回升。 這表明經(jīng)濟在二季度見底之后，還是穩(wěn)中向好。

當然，在經(jīng)濟穩(wěn)中向好的背景之下，結構性問題還是存在。從三季度數(shù)據(jù)來看，基建投資比較強，但是房地產(chǎn)依然還是比較弱。要清醒地認識到，房地產(chǎn)長達20多年的上行期基本上結束了，這將對中國經(jīng)濟結構和增速帶來深遠影響，對制造業(yè)的供需關系也會帶來深遠影響。因為房地產(chǎn)所涉及到相關的制造行業(yè)非常多，而這里大部分需求是下降的，隨著經(jīng)濟結構調整，部分新的需求還會上升。

作為上市公司來講，也面臨著一定的挑戰(zhàn)，比如現(xiàn)金流問題、信貸需求不足的問題。那么核心的問題是什么？核心問題是我國經(jīng)濟對房地產(chǎn)依賴度非常大。房地產(chǎn)對經(jīng)濟增長的貢獻25%左右，要占到銀行資產(chǎn)的30%左右，要占到銀行貸款的30%左右，要占到中國居民家庭資產(chǎn)配置的60%左右。這種高度依賴的經(jīng)濟增長模式，可能要出現(xiàn)一個調整。

換句話說，過去靠投資拉動的，無論房地產(chǎn)加基建，或者單獨列出來，都會發(fā)現(xiàn)增速在逐步地下降。通過基建拉動并不能夠彌補房地產(chǎn)投資的不足，這兩者加起來的總量占GDP比重是在下降的。房地產(chǎn)增長模式不可持續(xù)，所以中國經(jīng)濟轉型也是不可逆轉的。全球都遇到過這類轉型問題，而經(jīng)濟轉型帶來的機會非常多。

大會上還提到了一些新詞，如“創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，開辟發(fā)展新領域新賽道，不斷塑造發(fā)展新動能新優(yōu)勢”，這是因為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在往下走，新興產(chǎn)業(yè)在崛起。

從資 產(chǎn)配置講，在房地產(chǎn)的長周期拐點出現(xiàn)之后，資產(chǎn)配置也要轉變。 前面提到，房地產(chǎn)占中國居民家庭資產(chǎn)配置的60%左右，而今后這個比重將會下降。 以美國為例，美國的房地產(chǎn)資產(chǎn)比重大概不到30%。 因此，即便我國居民家庭的房地產(chǎn)配置從60%降到 50%的話，也有10個百分點。 這10個百分點對應的幾十萬億資金大概率會被配置成金融資產(chǎn)，這對金融市場的影響是非常大的。

作為資產(chǎn)主要配置的房地產(chǎn)轉向后，會給財富管理行業(yè)帶來增量資金。 這非常有利于資本市場，也對“提高直接融資的比例”有促進作用。 所以，應該要把握好經(jīng)濟轉型所帶來的 機會。

從美國和日本的案例看，當其房地產(chǎn)投資增速回落后，社會融資結構發(fā)生了同樣的變化。即直接融資的比重增加，間接融資比重下降。換句話說，資本市場的效率提高了，資本市場規(guī)模擴大了，大家要關注我國今后也會出現(xiàn)這樣的情況。

從市盈率、市凈率的角度來講，目前A股的估值水平處在一個合理甚至偏低的位置。 A股市場的投資價值已經(jīng)非常明顯，甚至出現(xiàn)了過度低估的狀態(tài)。 這個狀態(tài)不可能長期持續(xù)。 根據(jù)歷史經(jīng)驗，A股的估值水平處在歷史低位的時間并不多。 如果到了低位，那么應該會有一個估值水平上升的空間。 在這種情況下，投資投向在哪里呢？

前面提到過，根據(jù)大會的內(nèi)容，我們要建設制造強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡強國、數(shù)字經(jīng)濟等等，在這些領域的投資機會比較多。

根據(jù)9月份公布的數(shù)據(jù)，汽車、石油制品的消費明顯超過8月份。當然，這都是高頻數(shù)據(jù)、短線數(shù)據(jù)，我們應該關注更長時間的數(shù)據(jù)。在這些數(shù)據(jù)中，新材料、新能源、半導體、軍工等領域的賽道成長空間會更大。

隨著人口老齡化，未來在大消費領域的發(fā)展空間也很大。比如與老齡化相關的醫(yī)療服務、機器人、旅游休閑等需求也會增加。

從投資角度講，應當重點配置中長期景氣度向上的行業(yè)?！爸刑r鐘”能在每個季度都對于行業(yè)的景氣度做出評分，可以利用從時點上判斷哪些行業(yè)的景氣度處于上升階段。

縱觀全球，目前需要注意，美國仍然處在加息周期中。利率上行不僅沖擊了美國股市，還對A股市場和債券市場帶來了負面影響。所以判斷行業(yè)景氣度，不能夠只看國內(nèi)，還要看全球的政治、經(jīng)濟的變化。

比如，明年全球經(jīng)濟增速會進一步放緩，我預期美聯(lián)儲的加息次數(shù)是有限的。如果今年再加息一兩次，明年上半年的加息周期肯定就結束了。而且由于美聯(lián)儲的政策出臺過于滯后、過于激進的加息，會帶來“合成謬誤”。加息會有滯后影響，當期的加息效應并不馬上在當期反映出來，它會過兩三個季度才反映出來。這樣來看，美聯(lián)儲這次又可能出錯了。

美聯(lián)儲的貨幣政策有一個特征，就是出臺的政策通常會落在市場曲線的后面。所以，當前依然要考慮全球經(jīng)濟這些負面因素，包括通脹、加息縮表、地緣政治沖突、能源緊張等等。但我認為，今后外部的政策環(huán)境也會慢慢好轉，我們應當從更加長遠的角度看到資本市場的機會所在。

目前看來，大宗商品價格、通脹總體都會回落。這是因為全球經(jīng)濟在明年會進一步減速，步入到衰退的國家會越來越多。雖然歐洲的問題會更嚴重一些，但美國同樣面臨著經(jīng)濟衰退的壓力。不過，金融危機未必會爆發(fā)。因為全球經(jīng)歷過幾次這類危機，大家對于衍生品的創(chuàng)新、杠桿率水平等都非常敏感和關注。當大家都在擔憂是否發(fā)生經(jīng)濟危機、金融危機的時候，出現(xiàn)危機的概率相對來講還是比較小。

投資的特性是要買未來，投資的思維不能夠停留在對當下形勢的評估。如果因為覺得當下經(jīng)濟存在諸多問題而不敢投資，我們在資產(chǎn)配置上就難有大作為。當今居民部門的大量資金流入到銀行存款、居民儲蓄大幅增加。在這個時候，大家要思考一下，如何去避免這種羊群效應，如何在這個階段增強信心。

我的演講到此結束，謝謝大家。

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