2023成都積分入學什么時候開始申請
2023-01-31
早期投資，VC要找具備大企業(yè)格局的創(chuàng)業(yè)者
更新時間：2023-01-18 14:57:10作者：智慧百科
進入2022年以來，隨著疫情以及國際形勢的風云變幻，世界經濟總體不振的情況下，國內資本市場也遭遇周期性危機，股權投資市場也隨之受到影響，退出端估值壓力依然存在；經年累積的投資資本亟需尋找流動性，同時LP信心不足募資端吃緊，募資壓力大大增加。
在這樣的背景下，早期投資更顯的彌足珍貴。早期投資如何在不確定性中找到“確定性”，在新的形勢下，早期投資募、投方面的底層邏輯的變化？如何捕捉戰(zhàn)略性新興產業(yè)、未來產業(yè)和數字經濟領域早期基金的機會？以及技術迭代帶來的投資機遇？資本內卷日趨嚴重狀況下，早期投資如何堅持自身的投資策略不動搖？
2023年1月10日，由融中傳媒主辦，融資中國、融中咨詢、融中母基金研究院協(xié)辦的融中2023（第12屆）資本年會盛大舉行。會上，以“早期投資，在變化中發(fā)現技術新趨勢”為題，大會進入了“早期投資”專場討論環(huán)節(jié)。
會上，荷塘創(chuàng)投董事總經理戴晨、澳銀資本合伙人、運營總裁胡艷、深高新投上海總經理史玉潔、丹麓資本合伙人許謙、紅杉中國合伙人張涵、九合創(chuàng)投COO張少宇參與了論壇討論，合創(chuàng)資本合伙人林恩峰為論壇主持。
以下為“融資中國2023（第12屆）資本年會”中， “早期投資，在變化中發(fā)現技術新趨勢”論壇環(huán)節(jié)中的精彩演講實錄，由融資中國整理。
林恩峰：非常感謝今天能有機會和大家分享早期投資的觀點。先自我介紹一下，我是合創(chuàng)資本合伙人林恩峰，合創(chuàng)團隊產業(yè)背景出身，成員大多來自中興通訊和邁瑞醫(yī)療，在各自領域都有一二十年的經驗和積累。在投資領域，我們聚焦電子信息（ICT）和醫(yī)療健康兩大賽道進行布局，在投資階段，我們堅定專注在早期投資，主要投資天使階段和A輪左右的企業(yè)。合創(chuàng)資本目前投資了100余家項目，我們關注和重點投資具有核心技術創(chuàng)新型企業(yè)，尤其是卡脖子的技術高科技企業(yè)。
下面請戴總。
戴晨：大家好，謝謝今天融中的平臺，很高興參加這個活動。我是來自荷塘創(chuàng)投的戴晨，荷塘創(chuàng)投是2014年在清華大學推動科技成果轉化的戰(zhàn)略背景下改組成立的，所以我們基金主要專注硬科技驅動的早期創(chuàng)新企業(yè)的投資。同時，我們以高校、醫(yī)院科技成果的天使孵化作為特色的投資板塊。
目前，荷塘創(chuàng)投已經管理了6支人民幣的基金，管理資產規(guī)模超過30億，投資項目超過70個，基本覆蓋了醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥，科技制造這三大板塊。我們的投資組合中，近30個項目來自于高校和臨床醫(yī)生科技成果的天使孵化項目。發(fā)展到目前為止，我們很可喜的看到，所有的投資組合中有三分之二的項目，是國內或全球首創(chuàng)的創(chuàng)新技術或成長成為了行業(yè)龍頭。
未來，荷塘創(chuàng)投會一直堅持早期技術驅動的硬科技投資理念，謝謝大家。
胡艷：大家好，我是澳銀資本胡艷，首先感謝主辦方的邀請。澳銀資本2003年成立于新西蘭奧克蘭，當時起家以家族信托基金的方式，做美元FOF，2009年，澳銀來到國內開始做人民幣基金，相當于把國外當時投GP的經驗，引進國內直接做人民幣基金過程中，做整體的應用。投資階段覆蓋PE、VC階段，在2014之后，澳銀做了戰(zhàn)略調整，目前聚焦于早期VC階段的投資。主要投資醫(yī)療，硬科技，以及雙碳和航空航天。
史玉潔：大家好，我是來自深高新投的史玉潔，深高新投94年12月成立。我們的業(yè)務主要包括擔保貸款、創(chuàng)業(yè)投資、工程保函、資金管理等多個業(yè)務品種，覆蓋了企業(yè)發(fā)展生命的全周期。
深高新投也是全國首家做投保聯動的公司，早期通過投保聯動培育出來大族激光，也是第一批中小板上市的企業(yè)，通過這么多年的扶持，我們成功扶持了超過350家在境內外上市的上市公司。
目前，我們管理了超20只基金，管理規(guī)模接超過100個億，主要投資階段聚焦在早中期的企業(yè)，投資方向為國家支持的半導體、新能源、高端裝備制造以及生物醫(yī)藥等領域。
許謙：大家好，非常感謝主辦方給我這個機會和與會的新老朋友見面，我是來自丹麓資本的許謙。丹麓資本是一家專注于醫(yī)療大健康賽道早期階段創(chuàng)新項目的基金。
我們投早期的定義就是聚焦在天使輪和A輪，B輪之后的項目是不投的。還有一個特點就是70%的資金會投到創(chuàng)新醫(yī)療技術方面，包括高值耗材、數字醫(yī)療、消費醫(yī)療等領域，30%投到創(chuàng)新藥和細胞治療方向。我們基金臨床價值導向是比較明確的，會投一些解決未滿足的重大臨床需求項目。
張涵：大家好，我是紅杉中國的合伙人張涵，也是紅杉中國種子基金的負責人之一。紅杉種子成立4年來，到目前為止管理資金規(guī)模達到100億人民幣，已經投資了超過300家企業(yè)，重點布局科技、消費、醫(yī)療健康領域的早期結構性創(chuàng)新機會。我們希望成為創(chuàng)業(yè)者的第一個投資人，陪伴企業(yè)從種子成長為參天大樹。
張少宇：謝謝主辦方的邀請，我是來自九合創(chuàng)投的張少宇，九合創(chuàng)投是成立11年的基金，我們一直專注在科技早期，投交叉學科。關注的賽道包括硬科技、生物技術、新能源“雙碳”技術、新材料，企業(yè)服務以及信息技術，投資階段從天使到A，已經投了270多家早期的公司，在科技驅動這個市場上在持續(xù)貢獻自己的專業(yè)和推動作用。
01不確定性中尋找確定的投資機會
林恩峰：大家都是聚焦在投早投小的機構。在早期的投資當中，不確定性的因素比較大，索羅斯說過“我什么都不怕，只怕不確定性”。特別是這幾年來，疫情、俄烏沖突等，都帶來一些逆全球化和能源危機等因素，影響了大的宏觀環(huán)境。包括美國在疫情期間大量印錢，現在數次的加息，對全球資本市場造成劇烈動蕩。各種因素影響導致世界經濟前所未有的不確定性。
特別是對我們投早期的投資機構來說，如何在不確定當中尋找確定性的投資機會和投資回報？現在有請各位嘉賓分享下觀點，從戴總開始。
戴晨：談談自己的觀點。面對不確定性我的理解就是三個方面：
（1）來自于公司所處的行業(yè)，我們看早期很多都是新的技術，這些技術并沒有走到特別成熟的應用階段，它所處的行業(yè)是否會成為確定性趨勢也不好預判，這是第一個不確定性；
（2）產品本身。我們的產品比較早，可能只是一個樣機或者小試階段，能否在大批量生產或者臨床試驗當中達到預期也不能確定；
（3）來自于團隊。早期接觸到的企業(yè)通常只有幾個核心創(chuàng)始人，這個團隊將來是否組建完成，也不確定。
在這三個方面里面，我認為第一個來自于行業(yè)的問題最為關鍵。荷塘內部有一個說法，要找到行業(yè)增長的S曲線。行業(yè)都有高速的成長期，我們的目標是在它進入到高速成長期之前尚在比較平緩階段進入，我們要賺取它高速增長的回報和紅利。
從不確定性中去尋找確定，我理解是來自于這里。
以荷塘現在醫(yī)療器械板塊投資為例，我們投了超過30多個醫(yī)療器械項目，其中荷塘重倉的領域是心血管領域。很多人知道心血管對于中國來講，病人基數巨大，意味著市場基數巨大，同時它的治療技術更迭很快，新技術的門檻非常高。另外一個角度是從資本市場來講，熱度很高，上市的通道非常通暢。
目前荷塘在心血管領域里面布局已超過10家企業(yè)，基本上心血管幾大病種實現全覆蓋。比如像冠脈相關的疾病，涉及到精準診療的器械，主要幾種技術路徑IVUS、FFR、OCT我們都投資了企業(yè)去做相應的布局；像瓣膜疾病，我們投資了捍宇醫(yī)療；心衰疾病，我們從天使輪開始孵化了核心醫(yī)療，全球尺寸最小的磁懸浮人工心臟；心律管理，我們投資了體外除顫器的維偉思，也投資了體內植入式除顫器的無雙醫(yī)療；此外包括像血栓清除、神經通路、外周血管耗材等我們都做了布局。
我們的投資思路是從眾多的賽道里面去尋找到相對具有系統(tǒng)性的增長機會，且潛力還沒有完全顯現出來的賽道和企業(yè)。通過這個策略去應對在早期中碰到不確定性的問題。
林恩峰：謝謝分享，下面澳銀的胡總分享一下。
胡艷：戴總剛剛分享的非常好，更多是從投資的角度去剖析。我想從基金本身運營的視角去講一下確定性跟不確定性的問題。
我對這個問題的理解，主要看“是否可控”。投資之前有很多不確定性，投了之后也有不確定性，因為人不確定，市場不確定，各種不確定都是存在的。對于一家投資機構來說，什么是可控的？我認為可控的是自己能把握的確定性，解決這個問題最重要的關鍵詞是“主動”。
對于這個問題進一步講什么是確定性？一家機構如何管理基金，第一步是先把底層的風險控制好，因為這些問題出錯會影響整個盤子；第二步如何把投資策略調好，能讓投的概率更準，投資團隊怎么用人，以及決策團隊怎么更好地作出決策；第三步，為了讓整個盤子長期可持續(xù)，單純依靠人也不行，還是要搭一套整個信息系統(tǒng)，私募行業(yè)同樣也需要數字化，如果這套新的系統(tǒng)能整體搭建起來，對人的依賴會更少。
我自己認為，把可控制的部分去控制好，剩下的就是主動應對市場、應動創(chuàng)業(yè)者人性的變化等問題。
林恩峰：謝謝胡總的分享，請高新投的史總分享觀點。
史玉潔：在早期階段不確定性這么強的階段，投資是一件非常困難的事情，但即便是這樣，可以看到據不完全統(tǒng)計，去年從種子輪到Pre-A輪發(fā)生的融資事件超過1900件，說明大家雖然這么不確定，但是對于它的關注度還是非常高的。
根據我們深高新投早期投資的經驗，第一是增加確定性，首先要學習國外的先進技術，同時要走在產業(yè)投資方的前面?？梢耘e一個例子，以碳化硅為例，2018年特斯拉首先把碳化硅這個模塊用在車上后，帶動整個碳化硅在新能源車上的高速發(fā)展，正是因為大家看到這個比較大的投資價值，國內這幾年也開始涌現出非常多和碳化硅相關的企業(yè)。
通過這個案例我想說，我們要時刻關注國外新技術的進展，尤其是在很多領域方面，美國和日本還是引領著全球性的技術，國內可以去跟蹤和關注這些技術的發(fā)展，同時在國內找到匹配的高校、研究所，以及這方面的技術人才，以及愿意在這方面嘗試的新型企業(yè)，去做一些布局。
其次，就是控制估值。我們可以看到最近比較明顯的一個變化是，產業(yè)投資方投了之后，哪怕是早期階段的企業(yè)估值增長速度也非?？?，這對于投資者的要求更高了，早期既然承擔了相應的風險，還是要盡可能把估值控制在比較合理的范圍內。
以天岳為例，哈勃投資之前，增長的幅度還是比較大的，我覺得這個是對現在的投資者提出了更高的要求，即在市場爆發(fā)之前，也是在產業(yè)投資方進入之前。
第三點是對政策進行預判，同時尋找政策支持的新產業(yè)方向。舉一個例子，去年3月份，國務院能源局發(fā)布了關于氫能中長期的規(guī)劃，帶動了去年氫能源市場的火爆。在這個規(guī)劃出來之前，在更早的時間就可以看到一些影子，比如碳達峰、碳中和相應的行動方案當中，已經提到了關于氫能的發(fā)展。
投資機構可以更多地往政策端做一些前沿性的探索和發(fā)現，在真正的政策落地之前，可以早一步做產業(yè)布局。
林恩峰：謝謝史總，請許總分享。
許謙：對投資人來說，不確定性總是存在的。如何面對這個問題，讓我想起早年在駕校學車，新手上路都“畫龍”，教練指點“不能只看眼前，要往遠處看，看遠處的山，余光看前面的路，這樣車就能走直了?！睂ν顿Y人來說，也是一樣。我們要找到一個確定性的錨。對于投資醫(yī)療健康領域的丹麓資本而言，我們確定性的錨就是未滿足的臨床需求。
怎么把握這個確定性呢？
三個方面：
1、技術的先進性/技術路線的領先性。就像武功大師練的套路，出自什么名門大派，是少林還是武當，如果來一個人說是練廣播體操的，無論說得如何天花亂墜，都知道他成不了武功高手。
2、創(chuàng)始人和團隊，尤其是創(chuàng)始人的綜合素質。國內的創(chuàng)業(yè)和投資大環(huán)境比較熱，有能力的人都去自己創(chuàng)業(yè)了，職業(yè)經理人的市場相對來說沒有美國那么成熟，包括產業(yè)環(huán)境相對復雜的影響，方方面面決定了創(chuàng)始人不但技術能力要強，學習能力也要強，心胸要寬廣，要能適應企業(yè)不同的發(fā)展階段，創(chuàng)始人與企業(yè)一起成長。
3、項目需要具備稀缺性。這是從行業(yè)競爭角度來說的。如果競爭的同一賽道太多了，哪怕它是比較領先的技術，對它的估值、后面獲取新一輪的投資也會有影響，我覺得對于投資人來說要盡力把握住確定性的錨，從方方面面增加確定性，幫助創(chuàng)業(yè)團隊獲得產業(yè)上的成功，為LP獲取更高的回報。
林恩峰：請紅杉中國的合伙人張總。
張涵：早期和超早期投資充滿了變化，基本上沒有太多確定性，但是有一些共識是相對明確的，即團隊、公司、市場方向。在團隊中，一般而言，學習能力強的創(chuàng)始人，能力和認知會不斷提升，但是他的性格特質、為人處世的方式等等是很難變化的。所以早期投資需要關注人，投資人不僅要看創(chuàng)始人和團隊能力是否匹配他們要做的事，值得關注的還有核心創(chuàng)始人是否具備成就一家大企業(yè)的格局和能力。
另外一個相對比較確定的，就是生意的本質是不會變的。企業(yè)推出的產品或者服務到底能給客戶和市場帶來什么樣的價值，為什么客戶會埋單，這個邏輯本身不會有太大的變化。我們投的這些超早期的技術方向上，很多情況下市場基本上還都剛起步，那么，是否能通過技術改變供給側的產品服務水平，把需求側市場局面打開？這些技術到底能給客戶的生產生活帶來多大的變化，從而使得產業(yè)生態(tài)發(fā)生變革？因此，價值輸出是生意的核心這一點是確定性的，需要大家在不確定性因素里面把握確定性并固化出來。從投資判斷的角度來說，一項新技術的出現，是否能夠為市場帶來顛覆性的創(chuàng)新，這是我們所關注的。
林恩峰：請九合創(chuàng)投的少宇總。
張少宇：首先，早期投資投的是變化，這個過程中就是在不確定性中找高的概率和成長性，在技術驅動的市場中，我們仍然能夠找到結構性的機會，這是重要的判斷。
以新能源“雙碳”領域為例，當風、光這樣的能源出現的時候，一方面它的配套上要配儲，這樣應該提早布局大儲能，這時就有結構性的機會。
另一方面，當非穩(wěn)定性能源出現的時候，它其實替代掉火電穩(wěn)定性的能源，這時候穩(wěn)定性能源中依然有結構性、清潔性的能源機會，那么它就是投資的機會點。
進一步思考這個問題，假設沿著新能源“雙碳”這條鏈路展開。一旦機會出現之后，后續(xù)就有分布式的能源交易，在需求側和供給側不像以前那種偏計劃型，而是偏市場化的，這里面就會有交易的存在。有交易就有底層的技術，這樣就可以投能源領域的路由器，就好比在通信信息領域有華為，在能源領域的交易也必須有底層的基礎設施，所以智能化的開關有機會。
進一步在用電側，不管是家庭用電還是園區(qū)用電，也有相應配套的結構性的點位，或者是材料性的創(chuàng)新的出現。在一個大的變化過程中，首先判斷出什么是長線的趨勢，然后沿著長線的趨勢進一步去深挖結構性的技術驅動點。
因此，對于早期投資來說很重要的就是認知要靠前，持續(xù)保持認知領先于市場，這樣才能真正做到在公司估值還比較低、確定性相對弱、團隊也不錯的情況下進行投資。我們2021年投了一個項目，4000萬投進去，年末的時候已經5億美元了，后續(xù)4輪融資，漲了70多倍。這種項目的投資就需要前瞻性判斷。
所以我們的邏輯是，認知靠前，洞察遠見，尋找投資結構性機會。
02擁抱風險、拆解風險
林恩峰：弗蘭克·奈特在他的《風險，不確定性和利潤》一書當中講到，將不確定分為兩種，一種是可度量的不確定性，叫風險，另一種是不可度量的不確定性，叫不確定性。我們如何在不確定或者非共識中尋找確定性的機會，通過承擔適當風險獲取預期收益？我們做早期的投資機構該如何擁抱風險？做價值發(fā)現的基石呢？請各位談談觀點。
張少宇：風險這個問題需要做一個拆解，因為風險存在著不同層次的。比如說賽道的風險、項目的風險、技術的風險、競爭的風險、產品的風險，不同的風險解決的方式不一樣。對于賽道風險，深度研究是第一步的，做早期投資可能要看未來5年、8年、10年周期里，整體賽道會不會有大的結構性的坑，是不是值得去入的賽道。
第一，早期投資存在著并沒有完全top-down來看問題的特征，因為不同的時期有不同賽道的涌現，適度地進行賽道的組合和賽道結構性的布局，這個是非常重要的。相關性越低，風險對沖性越好。
第二，項目風險的最底層在于項目的定位。比如技術類的投資，我們傾向于項目是技術驅動型的，這樣容易建壁壘。另外，卡位的位置能否形成一定的壁壘，以及形成一定的行業(yè)集中，這樣未來當企業(yè)一旦成功起來之后，有上下游的定價權，能夠帶動這個產業(yè)鏈，這樣才有時間累計的效應，進一步能縮小風險。
第三，在產品技術層面，對于技術路線的研判比較重要。要結合一定的概率和賠率之間的關系，當存在多種技術路線的時候，不同技術路線的布局以及不同技術路線風險和收益之間的結合，也是一個組合的策略，能夠相應地沖掉這部分的風險。在這個點位上，對于單項目的不確定性要結合概率、天花板和成長性，去形成一套配套的組合機制，這樣才能比較好的組合項目，并對資金的配置形成有效的結構。
張涵：做早期投資，首先還是要多看企業(yè)的長板。從風險角度來說，早期公司都有各種各樣明顯的短板。在某種程度上，我們能做的工作可能就去幫這些公司補短板，或者是共擔一些風險。
第一，動態(tài)了解整個市場和融資環(huán)境的變化，更好地應對不確定性。投資機構能較為全盤地判斷市場資金在某些時間、某些行業(yè)里走向，可以幫助企業(yè)尋找較好的融資時點，降低融資風險。
第二，從公司本身發(fā)展來說，尤其是對于硬科技企業(yè)，不同領域有不同的技術路線會達到相類似的效果，不同代次的技術到底多久能產業(yè)化，這些問題都會給企業(yè)發(fā)展帶來比較大的挑戰(zhàn)。這對于投資機構來說也是需要考慮的問題：我應該以何種成本投更前沿的技術，要預判產業(yè)化的難度和周期，以及哪條技術道路最后帶來的效果更好。
第三，在行業(yè)競爭風險上，中國的創(chuàng)業(yè)者和公司處在激烈的競爭環(huán)境中，投資機構如果對整個行業(yè)和垂直領域有深度理解，積累了足夠多的資源，幫助創(chuàng)業(yè)者建立足夠先進的認知，也可以幫助他們去規(guī)避判斷上的風險。
許謙：作為投資人來說，雖然是風險厭惡型，但是投項目的時候只好擁抱風險，盡力減少不確定性，把風險控制在可控范圍內。
對于醫(yī)療健康領域的投資人，我們會聚焦在未滿足的重大臨床需求上，翻譯成通俗些的話，就是市場剛需。
我認為，中國的原始創(chuàng)新已經到了一個新的階段，尤其是從科技的領域來看。學術論文是很重要的指標，從數量或者從質量兩個方面看，大家如果是搞科技的都知道SCI文章能收入到數據庫是很重要的標準。從SCI論文的數量來看，中國在2021年已經是科研論文數量全球第一的大國。中國在連續(xù)十年排第二后，2021年已經反超美國，成為全球第一。
從質量來看，近一二十年來，中國也呈現快速發(fā)展的態(tài)勢。國際公認的自然指數（Nature Index）是依托全球82本頂級學術刊物，統(tǒng)計各高校、科研院所（國家）在國際上最具影響力的研究型學術期刊上發(fā)表論文數量并進行排名。從國家的統(tǒng)計來看，中國僅次于美國排第二，高水平的文章在跟美國的差距縮小，尤其是近去年美國文章數量占比在下降，中國在上升。而且中國是僅次于美國，遙遙領先于其他的發(fā)達國家。從具體的科研機構看，前十名中有四家國內機構，前二十有八家國內單位。
從這兩個指標來看，中國在原始創(chuàng)新方面已經開始有了很多的機會，對我們早期投資機構來說，會關注高校、科研院所的一些原始創(chuàng)新技術，包括海歸回來的外企高管，直接帶回來管理技能和技術，也包括大三甲醫(yī)院一線的醫(yī)療專家的創(chuàng)新。
為了保證投資項目的成功，我們不僅投入資金，還會在資源上賦能，包括在市場需求、產業(yè)鏈增值、人才遴選、生態(tài)資源等方面幫助被投項目去對接，支持創(chuàng)業(yè)項目走向成功。
史玉潔：為深高新投做擔保起家，20多年來一直和風險打交道。
如何識別和控制風險，我覺得是比較關鍵的就是兩大點，一個是人，一個是技術路徑。對于人的風險上來看，對于投資者來講，需要花大量的時間和創(chuàng)業(yè)團隊的技術人員、市場人員進行私下長時間的交流，通過對于他的性格、喜好和市場的認知等方面的了解，更加全面深入的判斷企業(yè)。
另外更核心的就是在技術路徑上。早期項目，尤其是前沿性的項目，它的技術路徑來源很重要，很多早期的項目來自于高校、研究所，對于投資人來講，一是要了解先進的技術，再看這個先進技術國內哪些高校做得比較好。我們去年投了第四代半導體氧化鎵領域，氧化鎵在十幾年前已經有了，而且這一技術能力不錯，和日本不相上下的。我們通過這條賽道去尋找行業(yè)當中有技術背景的技術人才，這樣投資成功率更高。
我們要和國外技術路徑進行對比，避免因為技術路徑選擇錯誤而帶來的風險。
胡艷：擁抱風險這個問題，就像上一個問題，我覺得核心解決方法是“主動”。對于這個問題，我覺得它的核心關鍵字在“復盤”。
舉一個比較實際的例子，我們在2011年的時候，發(fā)行了人民幣一期基金，整體的基金都是IPO邏輯，它的投資策略相對比較單一，就是沖著IPO去的，2012年在同樣也發(fā)了一只基金，也是這樣的邏輯。但是2011年發(fā)的基金，投資的項目成長速度比較快，后來遇到IPO停擺，但是因為基金時間比較早，所以整體業(yè)績比較好，IRR約30%。但是后一年的基金因為IPO突然整頓，導致很多項目沒報上去，或者活活被巨額的IPO支付成本拖垮了，我們這個基金清算花了9年時間，收益率大概是13%點多，兩個基金差一年，同樣的IPO邏輯，因為一個因素的變化，導致整體的收益率差距非常大。
我們在這個事情上進行了總結復盤，覺得最開始發(fā)基金制定策略上不能太單一，你可以有IPO的邏輯，但是要有一定量，不是說所有項目都沖著IPO，退出結構還需要有IPO并購、股權轉讓、回購甚至清算。
同樣通過復盤，我們目前投資組合不投單一產業(yè)，而是至少投資兩個產業(yè)，進行交叉組合。
我舉這兩個例子的意思是，過去的經驗，一定要有歷史總結。所以，關鍵詞就是復盤。
戴晨：前面幾位嘉賓說得非常好，我補充一點。我覺得早期的項目需要非常重的投后服務，因為我們做天使的孵化項目時，發(fā)現通常一個創(chuàng)新企業(yè)在成立的一年、兩年內，會經歷一個創(chuàng)新死亡谷，這就需要投資機構幫助創(chuàng)新企業(yè)度過。
我們在投后方面，做的非常重?；旧衔覀兺兜脑缙谟绕涫翘焓狗趸捻椖浚商炼汲洚斄司幫釩EO的角色，從企業(yè)團隊的搭建、產品戰(zhàn)略的制定，建章立制等等，項目創(chuàng)立第一年，我們都是和企業(yè)并肩作戰(zhàn)的。
我們孵化的這些早期企業(yè)，公司發(fā)展碰到任何事情，第一個就會想到找荷塘打電話商量。我們會第一時間，通過自身行業(yè)儲備和資源，幫助企業(yè)快速走出死亡谷，避免掉坑風險。我們覺得這是規(guī)避風險非常重要的措施。
03大浪淘沙 堅持長期價值投資才是勇者
林恩峰：合創(chuàng)資本堅持價值投資，我們在ICT和醫(yī)療健康的關鍵細分碼頭，都有專門的合伙人長期堅守，選準賽道、守住碼頭、重視行研是合創(chuàng)資本在早期捕捉優(yōu)質項目的關鍵。
投資行業(yè)比較內卷，早期的投資機構更應該對自己做好定位。最后，我們大家從如何“潔身自好”堅持自己的投資策略和投資邏輯的角度，用一句話來做個總結吧！
史玉潔：我覺得就是一句話，堅持長期主義。這句話說起來容易，但做起來比較難，但是比較自豪的是深高新投20多年來一直這么做，相信你尋找到的這個技術價值，同時相信你投資的創(chuàng)業(yè)團隊，并且給予他們時間，陪伴他們共同成長。
胡艷：我也比較認同剛才史總提的，堅持長期主義這個觀點，這就是一個大浪淘沙的過程。絕大多數人都知道要多早睡早起多喝水，但有幾個人能做到？就像投資機構一樣有多少人真正能堅持實踐，而且是負責任地做好長期主義之路？我們不要只看近一兩年的冷熱，而是要看長遠的未來。十年之后大浪淘沙，凡是能坐在這里繼續(xù)向前的投資人，都是勇者。
胡艷：我也比較認同剛才史總提的，堅持長期主義這個觀點，這就是一個大浪淘沙的過程。絕大多數人都知道要多早睡早起多喝水，但有幾個人能做到？就像投資機構一樣有多少人真正能堅持實踐，而且是負責任地做好長期主義之路？我們不要只看近一兩年的冷熱，而是要看長遠的未來。十年之后大浪淘沙，凡是能坐在這里繼續(xù)向前的投資人，都是勇者。
戴晨：我覺得還是要堅持自己的資源稟賦，首先從行業(yè)和策略上堅持有所為，有所不為。我們堅定要投資超新技術，不投模式創(chuàng)新。
另外，要堅持差異化，我們的差異化就是高校和醫(yī)院科技成果的天使孵化，未來荷塘一直會沿著這樣的策略往前走。
許謙：丹麓資本的投資策略第一是投創(chuàng)新，包括跨界的醫(yī)療創(chuàng)新，創(chuàng)新藥領域從全球看是first in class；第二是投早，投一些創(chuàng)新技術型的初創(chuàng)公司，尤其集中在天使期和A輪；第三就是打造生態(tài)圈，給被投企業(yè)資源賦能。
總體來看，成功的路上并不擁擠，因為堅持的人太少。我們堅守價值醫(yī)療的投資策略，堅持就是勝利。
張涵：首先還是投早投小，這是我們比較堅定的策略。在科技這個領域要有耐心，要堅信技術能夠改變世界，這是我們日常工作中非常重要的一個理念。通過在行業(yè)中積累深刻的認知和理解，我們不但要更好地發(fā)掘好公司、好創(chuàng)業(yè)者，還要在后面服務好他們。
我們去年推出一個新的創(chuàng)業(yè)加速器產品YUE，就是進一步把“投后”前移。借用紅杉常用的一段話，我們在做“難而正確的事”。做早期投資非常艱苦，所有的信息來源非常分散，不容易獲取，但正因為如此，我們反而能夠在更長的時間維度里，構筑更具競爭力和吸引力的護城河。
張少宇：在科技早期已經投資了11年，經歷了創(chuàng)業(yè)周期，我們比較堅持的策略是投技術驅動型，投偏交叉學科的技術和市場落地的交叉點。當在一個點位上深扎十年，投資的準確率會顯著持續(xù)迭代上升。
因此首先是長線策略的制定，其次是如何做到長期堅持，相應匹配的投資人能力能不能不斷迭代，能否做前瞻性的大量深度研究。這里能力的迭代，不管是合伙人還是投資經理、中后臺，都要始終跟得上基金發(fā)展的要求。所以要有長期穩(wěn)定的策略，能力更要和策略相匹配。
林恩峰：在“十四五”規(guī)劃和2035的遠景目標中，國家很明確支持的專精特新發(fā)展方向，政策上持續(xù)護航產業(yè)發(fā)展，這是確定的環(huán)境。在投資策略方面，大家堅持專業(yè)化的道路，聚焦自己熟悉的產業(yè)、熟悉的領域、熟悉的賽道、熟悉的團隊，去支持有長期發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，做長時間的賽跑。
投資是投人、投企業(yè)，更重要的是投資美好的時代，今天謝謝各位嘉賓的分享，謝謝！