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斑馬消費(fèi) 陳曉京

中炬高新的股權(quán)之爭(zhēng)云開霧散，火炬集團(tuán)及一致行動(dòng)人時(shí)隔8年后重登第一大股東之位。

火炬系與寶能系纏斗的這些年，中炬高新謹(jǐn)小慎微，以至于和海天味業(yè)的差距越來(lái)越大。當(dāng)海天超越百億規(guī)模、多元化發(fā)展時(shí)，公司戴著千年老二的帽子，靜待這場(chǎng)暴風(fēng)雨結(jié)束。

雨停之后，火炬系面臨最大的問(wèn)題，是在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、消費(fèi)疲軟背景下，今后醬油該怎么賣。

纏斗八年

1月中旬，中炬高新（600872.SH）控制權(quán)之爭(zhēng)終于明朗，火炬集團(tuán)及一致行動(dòng)人鼎暉雋禺、鼎暉按鄴成為第一大股東，寶能系中山潤(rùn)田則位居其后。

二者座次互換，一個(gè)重要背景是，中山潤(rùn)田所持公司股權(quán)不斷被動(dòng)減持，而經(jīng)過(guò)鼎暉雋禺、鼎暉桉鄴等不斷增持，火炬集團(tuán)及兩位小弟，才重新實(shí)現(xiàn)超越。

不過(guò)，目前二者持股比例差距并不太大，截至1月17日，中山潤(rùn)田持有公司13.75%股權(quán)，與火炬集團(tuán)及其一致行動(dòng)人所持15.48%，相差僅1.73%。

20多天前，中山潤(rùn)田所持公司1.061%股權(quán)被法院拍賣后，神秘買家上海尚若豐爽約支付，法院已準(zhǔn)備重新拍賣，火炬系的安全邊際將進(jìn)一步拉大。

這場(chǎng)殘酷的股權(quán)爭(zhēng)奪，已經(jīng)歷時(shí)8年。

2015年，姚振華在資本市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨，而且精力旺盛，左手寶萬(wàn)之爭(zhēng)、血洗南玻，右手通過(guò)前海人壽在二級(jí)市場(chǎng)增持中炬高新，當(dāng)年4月所持股權(quán)直逼火炬集團(tuán)。

彼時(shí)，火炬集團(tuán)曾準(zhǔn)備增持反擊，可計(jì)劃不知為何擱淺，后來(lái)又披露向中山潤(rùn)田增發(fā)股權(quán)等事宜，也是虎頭蛇尾。前海人壽兵不血刃繼續(xù)增持，至當(dāng)年10月，成為第一大股東。

在這個(gè)過(guò)程中，火炬集團(tuán)似乎放棄了“抵抗”，前海人壽于2018年將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寶能系企業(yè)中山潤(rùn)田。

通過(guò)中山潤(rùn)田涉足調(diào)味品企業(yè)，是姚振華除汽車、地產(chǎn)、金融保險(xiǎn)業(yè)務(wù)外，精心布局的高端制造板塊。所以，在入主之后，一向財(cái)大氣粗的姚老板，即祭出近78元的定增案，用于陽(yáng)西基地300萬(wàn)噸調(diào)味品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

該項(xiàng)目是當(dāng)時(shí)調(diào)味品行業(yè)最大規(guī)模定增案，預(yù)計(jì)每年給公司帶來(lái)收入204.09億元、凈利潤(rùn)51.57億元，同時(shí)，中山潤(rùn)田持股比例升至42.31%。

但這個(gè)項(xiàng)目的前提是處置公司旗下房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，這一下點(diǎn)燃了火炬系與寶能系的硝煙。2021年11月，地產(chǎn)平臺(tái)中匯合創(chuàng)部分股權(quán)被法院查封。

在這之前，2020年9月，工業(yè)聯(lián)合翻出20年的土地舊案與公司對(duì)薄公堂，直接導(dǎo)致公司2022年對(duì)未決訴訟擬計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債9億元至12億元。

這對(duì)公司業(yè)績(jī)影響巨大，預(yù)計(jì)在歸母凈利潤(rùn)-3.14億元至-6.14億元，較上年同期下降142.32%至182.75%。

鼎暉系暗中助力

火炬集團(tuán)能夠一雪前恥，最大的助力來(lái)自于鼎暉系。

2022年7月，鼎暉雋禺通過(guò)大宗交易增持中炬高新1.09%股權(quán)，兩個(gè)月后，又完成增持937.3489萬(wàn)股，增持比例1.19%。

似乎是一場(chǎng)“安排”，早在去年6月，國(guó)泰君安QFII-CC率先點(diǎn)燃硝煙，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式增持公司0.50%股權(quán)。

鼎暉系與國(guó)泰君安偷襲式增持的同時(shí)，中山潤(rùn)田所持股權(quán)不斷被司法拍賣，導(dǎo)致被動(dòng)減持。

在這個(gè)過(guò)程中，未見姚振華發(fā)聲，或采取相關(guān)措施。他為應(yīng)對(duì)寶能系流動(dòng)性危機(jī)，不斷甩賣資產(chǎn)償債，應(yīng)該想象得到，大概他也騰不出手，打理中山潤(rùn)田了。

去年11月，鼎暉雋禺再次在二級(jí)市場(chǎng)增持中炬高新0.49%股權(quán)，鼎暉桉鄴增持0.99%。同時(shí)，二者的關(guān)聯(lián)方CYPRESS CAMBO,L.P.通過(guò)認(rèn)購(gòu)流通A股收益權(quán)，持有公司0.83%股權(quán)。截至1月18日公告，三者合計(jì)持有公司4.61%股權(quán)，成為火炬集團(tuán)的堅(jiān)定盟友。

姚振華可能不會(huì)輕言放棄，1月19日，中國(guó)寶能官微披露姚在2023集團(tuán)經(jīng)營(yíng)工作會(huì)議上的講話，強(qiáng)調(diào)要在今年逐步化解流動(dòng)性問(wèn)題，確保公司發(fā)展基本盤等。

如果他真的化解寶能系危機(jī)，騰出手來(lái)，火炬集團(tuán)和鼎暉系還能否安枕無(wú)憂？

行業(yè)掉隊(duì)

中炬高新調(diào)味品主業(yè)掉隊(duì)之后，怎么追趕龍頭才是重點(diǎn)。

2020年、2021年，中炬高新營(yíng)收規(guī)模徘徊在51億元上下，同期，海天味業(yè)（603288.SH）營(yíng)收規(guī)模已超過(guò)200億元，2021年達(dá)到250億元。

美味鮮是公司調(diào)味品業(yè)務(wù)主要運(yùn)營(yíng)主體，2021年?duì)I收規(guī)模46.18億元，占公司營(yíng)收比重超過(guò)9成，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)6.47億元，占公司凈利潤(rùn)規(guī)模8成以上。但收入和凈利潤(rùn)較上年分別減少7.24%和31.04%。

據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年，海天味業(yè)、美味鮮及李錦記，分別擁有市場(chǎng)占有率7.3%、3%和3%。歐睿披露以2020年零售額統(tǒng)計(jì)，美味鮮的市場(chǎng)份額僅2%，遠(yuǎn)低于海天、雀巢、李錦記及老干媽。

梳理2019年至2020年公司披露的重大事項(xiàng)，已明確剝離園區(qū)及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，聚焦調(diào)味品業(yè)務(wù)，但總是聽到反對(duì)聲音，導(dǎo)致公司在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)品創(chuàng)新方面屢失良機(jī)。

2019年，公司擬斥資3.4億元收購(gòu)廣東廚邦20%股權(quán)、2021年擬定增77.91億元擴(kuò)產(chǎn)，均停下腳步。

火炬系重回大股東之位，是好事，也面臨挑戰(zhàn)。

醬油行業(yè)格局也在變化，國(guó)內(nèi)醬油年產(chǎn)量從2015年1011.9萬(wàn)噸跌至2021年的788.15萬(wàn)噸，同期醬油年人均需求量近乎折半。

平安證券研報(bào)披露，自2016年以來(lái)，國(guó)內(nèi)醬油行業(yè)零售額增速均低于10%。

時(shí)下調(diào)味品行業(yè)硝煙滾滾，新入局者、攪局者眾多，就連金龍魚、魯花都出了醬油等調(diào)味品。

在這種背景下，醬油老大海天味業(yè)也扛不住了，去年前三季度營(yíng)業(yè)收入190.9億元、歸母凈利潤(rùn)46.67億元，同比分別增長(zhǎng)6.11%和-0.86%。