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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文為轉(zhuǎn)載文章，所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：風(fēng)云君的研究筆記

來源：雪球

這幾天出了不少“大事兒”，先是李蓓的半夏1月的權(quán)益?zhèn)}位砍了一半，屬于大幅減倉了，百億私募大幅削減權(quán)益?zhèn)}位不禁讓人浮想聯(lián)翩。然后緊接著“流浪氣球”事件、“禁酒令”、醫(yī)藥利空紛沓至來......其實(shí)A股歷來都是市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候鬼故事就異常多，大家都應(yīng)該司空見慣了。

消息層面的利空都是表象，其實(shí)是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)反彈四個(gè)月之后，A股及港股也經(jīng)歷了較大估值整體修復(fù)行情，本身有調(diào)整的需求；另外則是美聯(lián)儲(chǔ)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期導(dǎo)致對(duì)加息放緩的擔(dān)憂，疊加3月的兩會(huì)可能是短期的不確定因素。

但從中期看，弱美元和中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟的邏輯并沒有什么問題，風(fēng)云君倒認(rèn)為短期的調(diào)整會(huì)迎來更好的“上車”姿勢(shì)。近期不少朋友在咨詢私募策略和產(chǎn)品的相關(guān)問題，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)大家對(duì)私募投資這件事兒還有不少誤區(qū)，今天跟大家嘮嘮現(xiàn)階段私募投資要想清楚的三個(gè)核心問題。

1、投資私募基金相比直接買股票是不是一種更容易的投資方式？

我們先看下圖的數(shù)據(jù)，朝陽永續(xù)統(tǒng)計(jì)的私募全市場(chǎng)寬基指數(shù)，從2013年到2022年十個(gè)自然年期間，這個(gè)指數(shù)的收益率是145.58%大部分的情況下，購買私募可以幫你做一個(gè)保值增值。但是你準(zhǔn)備通過購買私募發(fā)大財(cái)，那個(gè)難度挺高的。市場(chǎng)上確實(shí)是有漲了幾十倍的基金，但是數(shù)量很少，它的概率是很低的。如果想要賺快錢，覺得自己的能力特別強(qiáng)，在這種情況下私募基金可能確實(shí)不是一個(gè)很好的標(biāo)的。

說回私募寬基指數(shù)，同期的滬深300、中證500分別是53.36%和79.98%，可以說它是很顯著地跑贏了這兩個(gè)指數(shù)。相信我們的投資者都是相對(duì)比較成熟的，但是經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，大部分的普通投資人是跑不贏指數(shù)的，所以從這個(gè)角度來講，投資私募比投資股票應(yīng)該是要容易一些，至少它的指數(shù)比另外兩個(gè)指數(shù)表現(xiàn)要好，而且這個(gè)指數(shù)的波動(dòng)比較小，沒有特別大的波動(dòng)。對(duì)大部分的市場(chǎng)參與者來講，大幅波動(dòng)并不是太好的事情。

研究股票會(huì)研究它的行業(yè)，研究它的估值，研究它的財(cái)務(wù)報(bào)表，研究它的產(chǎn)品等，如果我去投私募應(yīng)該研究什么？這也是一個(gè)比較直觀的概念?？磧蓚€(gè)數(shù)據(jù)，一個(gè)是choice數(shù)據(jù)，全市場(chǎng)所有的A股去年中位數(shù)-17.38%，第二個(gè)是朝陽永續(xù)統(tǒng)計(jì)的所有股票多頭策略私募去年的收益中位數(shù)是13.54%，股票多頭策略的私募去年是-13.54%，但是如果加上其他策略，這個(gè)數(shù)還會(huì)更高一點(diǎn)，因?yàn)槿ツ晏桌⒅行?、宏觀、CTA都比股票策略表現(xiàn)要好，因?yàn)槿ツ甑墓善笔袌?chǎng)表現(xiàn)比較差。

所以我們可以大概這樣說，去年閉著眼睛買一只私募，比閉著眼睛買一只股票表現(xiàn)要好。當(dāng)然這是概率問題，你有可能買到一只股票，它是去年漲幅最高的，漲了兩倍，那也有可能，你也可能買到最差的一個(gè)股票私募，跌了百分之六七十，這些都是有可能的。但是從概率上來講，閉著眼睛買一只私募和閉著眼睛買一只股票相比，去年一年私募的表現(xiàn)更好，這是一個(gè)直觀的數(shù)據(jù)。

買股票，作為一個(gè)比較勤奮的投資者，肯定是每一份公告都要去研究，都要去看，這個(gè)公司發(fā)生了什么事，我得不停地研究，不停地跟蹤，不停地做出決策，我是持有還是賣出，跟我當(dāng)初的目標(biāo)是否一致，維度是比較多的，而且需要付出的時(shí)間也比較多。

但是私募不用像研究股票那樣那么多的維度，那么多決策的次數(shù)。一般來說，私募可能給它兩到三年的觀察周期或者持有周期是足夠的，在這個(gè)過程中最早去研究它的時(shí)候，比如研究量化的指標(biāo)，它的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，業(yè)績(jī)的歸因，你可以研究定性的指標(biāo)，比如公司的情況，基金經(jīng)理的投資理念策略跟你是否相符，研究完了之后去買入它，過一段時(shí)間了解一下，如果沒發(fā)生什么變化就可以繼續(xù)持有。再過一段時(shí)間了解一下，沒怎么變，還是這種投資策略，沒有漂移，那就繼續(xù)持有。

這個(gè)過程比做股票面臨的信息量是要小很多的，因?yàn)橛写罅康男畔⒘渴怯苫鸾?jīng)理和投研團(tuán)隊(duì)幫我們承擔(dān)了。所以從這個(gè)角度來講，我覺得投資私募比投資股票更簡(jiǎn)易一些。但是從另外一個(gè)角度來講大家也得注意，它們都有風(fēng)險(xiǎn)，買私募產(chǎn)品有可能會(huì)虧很多清盤，比如觸及止損它就實(shí)虧了，投資股票也是一樣，所以大家首先在投資之前還是要注意風(fēng)險(xiǎn)，這是我們一直在不斷提示的事。

2、投資私募應(yīng)該怎么研究？

研究分為兩類，第一是量化指標(biāo)，第二是定性指標(biāo)。我列出一些比較簡(jiǎn)單的量化指標(biāo)，比如收益指標(biāo)、年化收益，這個(gè)大家都懂，超額年化收益，那就是相比基準(zhǔn)它的超額收益的年化收益。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，年化波動(dòng)率，其實(shí)就是它的標(biāo)準(zhǔn)差，年化波動(dòng)率是收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，比如我的年化收益可以理解為數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)中的期望，我期望是年化20%，年化波動(dòng)率也是20%，那這種情況下我的范圍可能就是0到40。

下行風(fēng)險(xiǎn)就是下行波動(dòng)率，只把小于風(fēng)險(xiǎn)收益率的收益納入了風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)。比如你賺的錢已經(jīng)大于無風(fēng)險(xiǎn)收益率了，對(duì)我們來講是否波動(dòng)沒有太大影響，因?yàn)槎际琴嶅X的。如果我把差的那筆收益統(tǒng)計(jì)進(jìn)去這叫下行風(fēng)險(xiǎn)，VAR值就是在險(xiǎn)價(jià)值，就是在95%的置信水平下，這個(gè)基金在一段時(shí)間內(nèi)可能遭受的最大損失。

最大回撤這個(gè)大家很熟悉了，就是一段周期以內(nèi)這個(gè)產(chǎn)品回撤幅度的最大值，用來衡量這個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)能力。我們還有標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)，就是把收益跟風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的統(tǒng)一化，然后去考慮它的指標(biāo)。這些標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)的核心關(guān)鍵，都是用收益除以風(fēng)險(xiǎn)。比如最簡(jiǎn)單的夏普比率，年化收益減去無風(fēng)險(xiǎn)收益率除以年化年化波動(dòng)率，比率越大越好。同樣承擔(dān)波動(dòng)率的情況下，收益越高越好，這是常用的夏普比率。

還有一些其他的指標(biāo)，比如正收益的概率，統(tǒng)計(jì)這個(gè)基金過去成立以來，比如它存續(xù)了十年，我持有半年、一年、三年，在過去隨機(jī)獲得的不同的正收益的概率是多少。創(chuàng)新高的占比，比如最近一年52周的周凈值，這個(gè)基金有50周在創(chuàng)新高，那這個(gè)基金的持有體驗(yàn)就非常高，不停在創(chuàng)新高，就相當(dāng)于不停在漲，沒怎么跌過。

我們學(xué)會(huì)了這些指標(biāo)，是否就可以通過這些去選擇基金了呢？肯定不是，因?yàn)檫@些指標(biāo)只是一個(gè)結(jié)果，它可以幫助我們從海量的產(chǎn)品里面篩出一批，把特別差的篩掉，但是你說光看指標(biāo)能不能看出來哪個(gè)基金在未來一年表現(xiàn)更好，哪個(gè)基金更適合我，這是不行的，這比較困難。

我們還需要看一下定性指標(biāo)，對(duì)私募的選擇來講，定性指標(biāo)也是非常重要的。大概可以分成兩個(gè)層面，一個(gè)是公司層面，比如管理規(guī)模、實(shí)控人背景、核心基金經(jīng)理背景、核心團(tuán)隊(duì)背景、研究能力、行業(yè)地位、風(fēng)險(xiǎn)控制等。其中規(guī)模是一個(gè)比較重要的因素，比如股票策略中，如果是一家非常擅長(zhǎng)小盤股的管理人，但規(guī)模到了幾百億，小盤股的流動(dòng)性在這種情況下可能很難賣得出去，那你被迫去做大盤股，這樣的話其實(shí)對(duì)你的投資策略來講，就不得不出現(xiàn)一段漂移。

從策略的角度也有很多，比如有投資理念的研究，有細(xì)分策略，有市場(chǎng)偏好、行業(yè)偏好、倉位管理，持倉結(jié)構(gòu)、交易風(fēng)格、研究的深度、廣度，觀點(diǎn)的跟蹤、持倉的跟蹤。策略角度其實(shí)能去了解或者能去深挖的也比較多。單單一個(gè)投資理念就能看出很多人的不同，比如有些投資理念你一聽就知道這個(gè)人肯定是要重倉長(zhǎng)期持有的，很多管理人都是這樣重倉長(zhǎng)期持有的。

一個(gè)基金的靈魂是基金經(jīng)理，不是研究員。就好像古代的時(shí)候，你是一個(gè)軍師，負(fù)責(zé)給主公提建議，最終的決策還是在主公那里。一個(gè)政權(quán)或者一個(gè)國(guó)家，比如三國(guó)當(dāng)中的哪一方割據(jù)勢(shì)力能發(fā)展起來，跟這個(gè)主公本人的決策和性格有非常大的關(guān)系。軍師只是眾多軍師當(dāng)中的一員，軍事分析這一塊我研究得很透徹，但是還得有決策。所以光研究這些指標(biāo)，并不能讓您成為一個(gè)投資高手。

還要研究自己，我自己是一個(gè)什么樣的投資偏好，是什么樣的投資理念，我先建立清楚，然后再根據(jù)這一套東西去研究這些私募，再去研究市場(chǎng)，最后可能才會(huì)給您帶來一個(gè)決策。

雖然說私募需要的跟蹤不像股票那么頻繁，但是也要緊密跟蹤。這個(gè)跟蹤其實(shí)是非常困難的，私募研究面臨的最大難題在于信息閉塞和缺失導(dǎo)致的認(rèn)知不足，大多數(shù)投資者買的私募源于渠道、銷售的推薦的爆款，導(dǎo)致入場(chǎng)時(shí)往往是某個(gè)策略的高光，下跌時(shí)改怎么操作無人咨詢和幫助，投資人經(jīng)常處于買進(jìn)就虧錢，一鎖就幾年的狀態(tài)。所以私募投資，更重要的是求助于專業(yè)人士，同時(shí)要不斷自我提升和進(jìn)化。

3、作為一個(gè)私募新手應(yīng)該怎么去投？

我覺得可以分為兩個(gè)角度，第一個(gè)是投資新手，第二個(gè)是投資老手。對(duì)于投資新手來講，比較重要的一點(diǎn)是降低預(yù)期。

這是這個(gè)表里面的“從XXX1期”這個(gè)產(chǎn)品，成立十年以上的產(chǎn)品里面，不完全統(tǒng)計(jì)，朝陽永續(xù)第一名，年化20%。這個(gè)產(chǎn)品分為幾個(gè)階段，第一個(gè)階段2015年5月29日，牛市的高點(diǎn)，它是2012年成立的，到2015年5月29日，兩年半的時(shí)間年化77%，很高，不比剛才看的五年的那些產(chǎn)品差。2015年5月29日至2021年初，接近七年的時(shí)間，就是這個(gè)藍(lán)色的框，年化16.7%，也不錯(cuò)。之后出現(xiàn)了37%的最大回撤，然后到現(xiàn)在年化收益是24%。這就是長(zhǎng)期收益均值回歸。

因?yàn)橥顿Y的長(zhǎng)期收益是一連串的決策帶來的，你得不停地決策，一旦犯一次錯(cuò)誤，就會(huì)將長(zhǎng)期收益拿走。但是犯錯(cuò)或者失誤是不可避免的，任何人都會(huì)犯錯(cuò)或者發(fā)生失誤，再牛的基金經(jīng)理，不犯錯(cuò)那是不可能的。所以長(zhǎng)期來看均值就回歸了。

所以作為一個(gè)投資新手去投資私募，真的要降低預(yù)期，不要想買這個(gè)私募能賺10倍、20倍、50倍，這個(gè)想法可能會(huì)帶來一定的危險(xiǎn)，不能冒進(jìn)。

第二點(diǎn)是對(duì)于投資老手，我想說的就是尋找共鳴。我們首先來看一組數(shù)據(jù)，從幾個(gè)風(fēng)格指數(shù)過往年度數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，風(fēng)格交替較為頻繁，很少有風(fēng)格能夠連續(xù)表現(xiàn)突出三年以上，這就使得不同投資理念的基金出現(xiàn)表現(xiàn)差異的情況。比如有的基金喜歡成長(zhǎng)股，以成長(zhǎng)風(fēng)格為主，那么在價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)較好的年份其較難獲得超額，但等到成長(zhǎng)風(fēng)格來臨，就容易獲得更好的表現(xiàn)。

所以這就使得不同投資理念的基金出現(xiàn)表現(xiàn)比較差異的情況。比如有一個(gè)基金經(jīng)理喜歡成長(zhǎng)股，以成長(zhǎng)風(fēng)格為主，那么你在價(jià)值表現(xiàn)比較好的年份就很難獲得超額，但是如果一旦成長(zhǎng)風(fēng)格來了，就會(huì)獲得比較好的表現(xiàn)。市場(chǎng)風(fēng)格不斷變化，管理人也需要市場(chǎng)配合才能發(fā)揮出投資實(shí)力，一個(gè)更有共鳴的基金，容易持有到它業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的時(shí)刻。以上三點(diǎn)看起來很簡(jiǎn)單，但如果你能做到真正體會(huì)，一定會(huì)對(duì)你的私募投資有所幫助！

如果你還是不清楚怎么選私募產(chǎn)品，且對(duì)私募感興趣，歡迎關(guān)注專注私募研究的風(fēng)云君：

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