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中國的科創(chuàng)事業(yè)90%建立在風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)上，投早、投小、投科技是絕對(duì)的方向。

2023年1月10日，由融中傳媒主辦，融資中國、融中財(cái)經(jīng)、融中母基金研究院協(xié)辦的融中2023（第12屆）資本年會(huì)盛大舉行。會(huì)上，同創(chuàng)偉業(yè)董事長、創(chuàng)始合伙人鄭偉鶴以《固本強(qiáng)優(yōu) 補(bǔ)鏈育新——探索中國式創(chuàng)投的現(xiàn)代化之路》為題進(jìn)行了主旨演講。

2022年是投資行業(yè)的變革之年，大國關(guān)系的變化、政治環(huán)境的變化、經(jīng)濟(jì)的探底過程以及產(chǎn)業(yè)政策的再調(diào)整，以上因素的疊加為一級(jí)市場(chǎng)的投資帶來較大影響。鄭偉鶴認(rèn)為中國獨(dú)具的優(yōu)勢(shì)和投資機(jī)會(huì)可以助力我們穿越寒冬，“我們堅(jiān)定看好中國的制造業(yè)和完整的供應(yīng)鏈，看好中國的消費(fèi)品市場(chǎng)，看好中國的工程師隊(duì)伍，看好中國企業(yè)家精神。”

鄭偉鶴表示中國的優(yōu)勢(shì)不僅僅體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)層面，還體現(xiàn)在政治局面穩(wěn)定、人民幣匯率穩(wěn)定、外匯儲(chǔ)備豐富、貿(mào)易順差、通貨膨脹正常、資本市場(chǎng)總體穩(wěn)定、關(guān)鍵基礎(chǔ)創(chuàng)新加速等方面?！爸袊浆F(xiàn)代化高質(zhì)量發(fā)展基調(diào)延續(xù)，兼顧了人民福祉與國家安全?！?/p>

外資對(duì)于中國市場(chǎng)的態(tài)度也是一種風(fēng)向標(biāo)，瑞·達(dá)利歐表示，“基于我所看到及所思考的，我做出了投資中國的決定?！编崅Q表示外資正在發(fā)生明顯的變化，“今年全球增長的兩極最大亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在中國和印度，其中中國對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)增長帶來60-70%的貢獻(xiàn)。從股市來看外資從12月份以來涌入港股以及A股，因私募股權(quán)市場(chǎng)會(huì)受溢出的影響，美國的機(jī)構(gòu)投資者不一定進(jìn)入中國，但是中東、歐洲的資本進(jìn)入中國的可能性非常大，而且他們一定會(huì)把中國放在一個(gè)非常重要的位置上。”

盡管對(duì)于2023年的投資充滿信心，以一線投資人的角度鄭偉鶴也分享了對(duì)行業(yè)的冷思考，他直言稅收、募資難、創(chuàng)新主體與出資主體“錯(cuò)位”、流動(dòng)性低以及強(qiáng)監(jiān)管等因素，使投資行業(yè)遇到不小的挑戰(zhàn)。

第一，稅負(fù)壓力，“共同富裕大環(huán)境下，高凈值人群面臨較大的稅負(fù)壓力，私募股權(quán)行業(yè)的高稅收難題無解?！钡诙假Y難，“民間資本匱乏與不振，金融資本受到監(jiān)管，而長線資本缺乏?！钡谌瑒?chuàng)新主體與出資主體的“錯(cuò)位”，“地方政府、國有企業(yè)服務(wù)于招商引資，投資機(jī)構(gòu)淪為附庸，市場(chǎng)化決策能力受到考驗(yàn)。中國式創(chuàng)投如何將投資與產(chǎn)業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)以市場(chǎng)化的方式結(jié)合到一起，值得探討”。第四，流動(dòng)性之“苦”，“我們發(fā)現(xiàn)注冊(cè)制改革并非“萬能藥”。投資機(jī)構(gòu)不僅要關(guān)注賬面回報(bào)，更要關(guān)注DPI?！钡谖澹瑥?qiáng)監(jiān)管，“比如當(dāng)前強(qiáng)調(diào)硬科技，導(dǎo)致“一花獨(dú)放”,消費(fèi)、文旅等削弱。同時(shí)強(qiáng)監(jiān)管帶來如審批程序過于復(fù)雜等問題，影響市場(chǎng)化效率?！?/p>

投資和退出的觀察與思考

從宏觀環(huán)境聚焦到投資維度，鄭偉鶴對(duì)于2022年一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的投資與退出數(shù)據(jù)進(jìn)行了詳細(xì)解讀。從股市表現(xiàn)來看，A股整體跌幅較大，滬深 300 跌幅超過 20% ，創(chuàng)業(yè)板指跌幅接近 30% 。全球其他市場(chǎng)來看，納斯達(dá)克指數(shù)下跌33%，是歐美市場(chǎng)中跌幅最大的指數(shù)。“目前很多機(jī)構(gòu)投資者愿意投私募股權(quán)，核心的原因是二級(jí)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)不達(dá)預(yù)期?！?/p>

2022年前三季度股權(quán)投資市場(chǎng)節(jié)奏趨緩，投資案例數(shù)和金額分別同比下降9.4%和33.9%。鄭偉鶴表示，有些領(lǐng)域的投資下滑幅度或?qū)⒊^50%，如消費(fèi)及醫(yī)療的投資。

去年，中國資本市場(chǎng)保持了422家IPO的數(shù)量，總?cè)谫Y額超 5800 億元人民幣 ，這也使得 A 股成為 2022 年全球融資最多的市場(chǎng)。而VC/PE滲透率再度走高達(dá)到70.2%。其中，科創(chuàng)板VC/PE滲透率攀升至93.7%，創(chuàng)業(yè)板的滲透率上升至73.3%。“中國的科創(chuàng)事業(yè)90%建立在風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)上，投早、投小、投科技是絕對(duì)的方向。”

從回報(bào)看，境內(nèi)市場(chǎng)賬面回報(bào)倍數(shù)維持高位，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板優(yōu)勢(shì)顯著。“如果細(xì)數(shù)賺錢機(jī)會(huì)，最大的機(jī)會(huì)依然在IPO，IPO則要看A股，再聚焦則是科創(chuàng)板IPO?！?/strong>在堅(jiān)定看好國內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，鄭偉鶴也提醒投資人需要關(guān)注新政將對(duì)IPO帶來的影響，如“創(chuàng)業(yè)板新規(guī)”、“科創(chuàng)板對(duì)于科創(chuàng)屬性的強(qiáng)調(diào)”、“券商IPO保薦新規(guī)”等。

此外鄭偉鶴還重點(diǎn)分享了港股的表現(xiàn)，2022年香港新上市公司共90 家，但新股破發(fā)率接近60%，“我們也觀察到港股正在出現(xiàn)一些新變化，如中概股持續(xù)回歸上市、香港 SPAC上市機(jī)制持續(xù)發(fā)展等，相信未來會(huì)有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

投資策略與思考

在投資機(jī)會(huì)方面，鄭偉鶴看來，中國式現(xiàn)代化的新理念、新征程也錨定了中國式創(chuàng)投的現(xiàn)代化之路?！爸袊浆F(xiàn)代化的新發(fā)展理念是創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享，這也決定著我們產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向是高端、智能、綠色，從投資的角度來講，最關(guān)鍵的投資邏輯就要以此為出發(fā)點(diǎn)，我們總結(jié)為’固本’、’強(qiáng)基’、’補(bǔ)鏈’、’育新’的投資機(jī)會(huì)”，鄭偉鶴進(jìn)一步闡述，“固本”，即穩(wěn)固機(jī)械、石化、輕工、汽車、電子等支柱行業(yè)的基本盤；“強(qiáng)優(yōu)”，即強(qiáng)化數(shù)字經(jīng)濟(jì)、5G 、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新能源、新能源汽車產(chǎn)業(yè)，光伏、車聯(lián)網(wǎng)、無人機(jī)、船舶等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)；“補(bǔ)鏈”，即產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，尤其是關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件薄弱的環(huán)節(jié)，如半導(dǎo)體、新材料、裝備等；“育新”，即培育壯大創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，如人工智能、生物制造、物聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，以及人形機(jī)器人、元宇宙、量子科等未來產(chǎn)業(yè)。

歸納總結(jié)，鄭偉鶴表示中國式創(chuàng)投之路，一定要抓住“核心多數(shù)”，投資“關(guān)鍵少數(shù)”。抓住硬科技、大健康、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、“20+8”產(chǎn)業(yè)等主賽道的機(jī)會(huì)，同時(shí)投資卡脖子技術(shù)的進(jìn)口替代、數(shù)據(jù)智能、量子科技等未來產(chǎn)業(yè)和前沿科技的機(jī)會(huì)。

此外，鄭偉鶴對(duì)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)提出警示，“行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)首當(dāng)其中，產(chǎn)能過剩和周期迭代會(huì)對(duì)行業(yè)帶來較大沖擊，尤其是在新能源領(lǐng)域中像氫能、硅片行業(yè)過剩，價(jià)格暴跌；半導(dǎo)體領(lǐng)域的消費(fèi)電子慘淡，去年受到較大的沖擊。” 除此，還包括“大腕” 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、公司治理風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。

展望2023年，鄭偉鶴提出行業(yè)的四大趨勢(shì)預(yù)判與展望。

第一，關(guān)注行業(yè)變化帶來的投資機(jī)會(huì)，他表示將持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)高度認(rèn)可的硬核科技企業(yè)，同時(shí)遇冷賽道如消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥等行業(yè)都有望迎來復(fù)蘇。

第二，關(guān)注港股的投資機(jī)會(huì)，“我們會(huì)關(guān)注港股SPAC上市機(jī)制以及港交所18C為大中型硬科技企業(yè)帶來的投資機(jī)會(huì)；同時(shí)也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注港股IPO市場(chǎng)的成功率、破發(fā)率和流動(dòng)性問題”。

第三，關(guān)注A股新政引發(fā)的新變化。鄭偉鶴表示全面注冊(cè)制將為IPO紅利帶來變化。“去年國內(nèi)IPO總量已經(jīng)超過5000家，未來每年的IPO速度可能在400、500家，上市家數(shù)不斷突破新高的同時(shí)需要考慮市場(chǎng)的承受力，高估值、高回報(bào)能持續(xù)多久值得研究?！蓖瑫r(shí)他指出創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新政也將為IPO退出帶來較大影響，而在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，北交所的協(xié)同發(fā)展機(jī)會(huì)不容忽視。此外他還強(qiáng)調(diào)未盈利企業(yè)，紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)的上市機(jī)會(huì)。

第四，關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者的變化?！敖衲陼?huì)有更多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和理財(cái)子、信托等資金進(jìn)入市場(chǎng)，如何滿足LP群體的多元訴求需要我們找到解決之道；同時(shí)也要考慮美元投資者復(fù)蘇帶來的投資影響?！?/p>

最后，鄭偉鶴表示，總結(jié)同創(chuàng)偉業(yè)過去22年的投資實(shí)踐以及未來的發(fā)展道路，“和國家戰(zhàn)略同頻，與時(shí)代脈搏共振”，并祝愿中國創(chuàng)投在新的一年大展鴻“兔”！