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2023-01-31
螞蟻整改后：還值多少錢？
更新時間：2023-01-09 22:05:07作者：智慧百科
21世紀經濟報道記者李覽青 上海報道
自2020年12月啟動整改計劃后，螞蟻集團公司治理層面的整改又落一子。
1月7日，螞蟻集團官網發(fā)布《螞蟻集團關于持續(xù)完善公司治理的公告》提到，螞蟻集團擬在董事會和股東層面采取一系列升級舉措，包括引入第五名獨立董事，股東上層結構調整、推動股東投票權與經濟利益相匹配等。
其中，股東層面股東投票權的變化備受市場關注。目前馬云、井賢棟、胡曉明、蔣芳等四人已終止在杭州云鉑投資咨詢有限公司（以下簡稱“杭州云鉑”）層面的一致行動協(xié)議，而由杭州云鉑控制的兩家公司杭州君瀚股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）和杭州君澳股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）將分拆為受兩家不同普通合伙人企業(yè)分別控制；相關普通合伙人公司股東由創(chuàng)始人馬云及其一致行動人，變更為螞蟻集團管理層、員工代表和創(chuàng)始人馬云的組合。
這意味著，不再存在任何直接或間接股東單一或共同控制螞蟻集團的情形。同時，馬云的股份表決權從53.46%調整為6.208%。
隨著馬云“淡出”螞蟻集團，市場關注的一大焦點在于，螞蟻集團在實控人變更后至少一年內無法推進IPO。
與此同時，多位受訪對象向21世紀經濟報道記者指出了其對螞蟻集團整改后的估值擔憂?！皬腎PO上市的角度，這家公司的故事可能不再性感了。”一位券商投行部門相關人士表示。
三大板塊整改持續(xù)推進
在整改后，未來螞蟻集團三大業(yè)務板塊承擔的角色均發(fā)生變化。
據(jù)2020年螞蟻集團科創(chuàng)板IPO招股書顯示，公司業(yè)務板塊包括數(shù)字支付與商家服務、數(shù)字金融科技平臺、創(chuàng)新業(yè)務及其他等三大板塊，其中，數(shù)字金融科技平臺的收入從2017年起年增速超過40%，自2019年后就成為螞蟻集團的營收支柱。
螞蟻集團的數(shù)字金融科技平臺收入包括微貸科技平臺、理財科技平臺、保險科技平臺等三部分，微貸科技平臺包括螞蟻集團旗下兩張小額貸款牌照和兩家微貸技術服務商；理財科技平臺主要包括天弘基金和螞蟻（杭州）基金銷售有限公司；保險科技平臺主要包括國泰財險。
但在螞蟻集團的整改方案中，這一營收支柱受到的沖擊最大。
據(jù)央行2021年4月披露，螞蟻集團整改方案的主要內容包括五大方面：糾正支付業(yè)務不正當競爭行為、打破信息壟斷、螞蟻集團整體申設為金融控股公司、控制高杠桿和風險傳染嚴格落實審慎監(jiān)管要求、管控重要基金產品流動性風險主動壓降余額寶余額。
21世紀經濟報道記者梳理螞蟻集團整改進展發(fā)現(xiàn)，目前多項進展已基本完成。
在各項業(yè)務整改中，微貸科技平臺的整改最為核心，主要體現(xiàn)為消費金融、個人征信、金融控股等三張牌照的設立與增資。
目前螞蟻已對“花唄”、“借唄”實施品牌隔離，由銀行等金融機構單獨出資部分更名為“信用購”，原來由兩家小貸公司運營的“花唄”、“借唄”等螞蟻自營的消費金融業(yè)務將移至重慶螞蟻消費金融有限公司旗下。2022年12月30日，重慶銀保監(jiān)局同意螞蟻消金增加注冊資本及調整股權結構，螞蟻消金注冊資本由80億元增至185億元。
征信業(yè)務整改方面，2021年11月，央行發(fā)布關于全國第三家市場化個人征信機構“錢塘征信有限公司”相關情況的公示，螞蟻集團與浙江省旅游投資集團有限公司分別控股35%并列為第一大股東，但截至目前歷時一年征信牌照仍未正式獲批。此外，螞蟻集團稱將整體申設金融控股公司，但目前金控牌照尚未落地。
數(shù)字支付與商家服務方面，近年來支付寶有序開放支付接口推動互聯(lián)互通，2021年，支付寶向銀聯(lián)云閃付開放了線上場景，在線下實現(xiàn)多個城市收款碼掃碼互認；去年11月，支付寶轉賬功能相關界面已出現(xiàn)“轉微信好友”相關功能，該項服務仍在進一步完善。 同時為響應監(jiān)管減費讓利要求，支付寶收錢碼提現(xiàn)繼續(xù)免費、部分商戶網絡支付服務費優(yōu)惠等政策實施至2024年9月底。
理財科技與保險科技層面，天弘基金自2021年以來持續(xù)壓降規(guī)模，據(jù)天弘基金2022年三季報數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月30日，其管理的貨幣基金資產規(guī)模約為7590億元，已降至萬億規(guī)模之下。保險科技板塊中“相互寶”產品已于2022年1月28日關停。
IPO兩大難題：上市推遲、估值下降
1月7日下午，在螞蟻集團公告后，中國人民銀行黨委書記、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會主席郭樹清在接受新華社記者采訪時提到，14家平臺企業(yè)金融業(yè)務專項整改已經基本完成，少數(shù)遺留問題也正在抓緊解決，后續(xù)將實行常態(tài)化監(jiān)管，鼓勵平臺企業(yè)合規(guī)經營，在引領發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。
這被認為是平臺企業(yè)金融業(yè)務專項整改即將落幕的信號，也引發(fā)市場對螞蟻集團重啟IPO的期待。對此，螞蟻集團方面回應表示，目前公司仍專注整改和業(yè)務升級，沒有啟動上市計劃。
在1月9日周一開盤后， 多只螞蟻集團概念股上漲。據(jù)南財金融終端主題庫數(shù)據(jù)顯示，截至收盤時螞蟻集團概念股板塊漲幅0.54%，盤中最高漲幅1.13%，其中君正集團（601216.SH）、朗新科技（300682.SZ）漲幅分別為9.93%、8.38%。
不過螞蟻集團的IPO進程推遲已成定局。
多位券商投行部門人士向記者表示，根據(jù)證監(jiān)會對企業(yè)IPO的相關規(guī)定，若按此前計劃赴科創(chuàng)板上市，需符合實控人兩年內沒有發(fā)生變更這一條件，若在主板上市則實控人三年內不得變更，而赴港上市的期限規(guī)定要求為一年。
與此同時，螞蟻集團的估值下降也成為其面臨的下一個難題。
2020年7月，螞蟻集團宣布啟動在上交所科創(chuàng)板與港交所主板啟動同步發(fā)行上市的計劃，在此之前的2015年、2016年、2018年，螞蟻分別完成A輪（約18.5億美元）、B輪（約45億美元）和C輪（約140億美元）融資，據(jù)彼時媒體報道，在C輪融資結束時螞蟻集團的整體公司估值水平約為1500億美元，而富達投資此前對螞蟻集團的估值一度達到2350億美元。然而在經過整改后，螞蟻集團估值正在下降，如富達投資已將公司估值下調至700億美元，貝萊德集團將公司估值下調至1510億美元。
整改背后的估值邏輯
在“金融的歸金融、科技的歸科技”這一要求下，螞蟻集團的定位已從“金融科技公司”轉向“互聯(lián)網開放平臺”。然而，在平臺整改推進后，為何估值反而大幅縮水？
多位券商投行部門人士向記者表示，在螞蟻集團整體申設金融控股公司后，“誰上市“”上哪個板”成為影響公司估值的首要問題。
有受訪對象表示，螞蟻集團未來可能面臨金控公司整體上市和業(yè)務板塊拆分上市兩個選擇，若以整體金控公司上市，重資本的部分以PB方法估值，即側重從資本的盈利能力體現(xiàn)公司價值，但像銀行股的估值不會過高。
若將業(yè)務板塊拆分上市，可能涉及科技板塊與支付板塊兩大部分。
“在中國的資本市場中，科創(chuàng)板的PE倍數(shù)是最高的?！蹦橙掏缎胁块T相關人士告訴記者，以PE估值側重于看公司未來的發(fā)展前景與盈利能力，較高的市盈率表明投資人對公司未來的價值增長保有信心，因此盡管科創(chuàng)板對公司目前的盈利要求不高，但需要有硬科技與較為明確的未來前景，從PE的估值倍數(shù)來看，創(chuàng)業(yè)板次之、主板再次，而港交所對科技企業(yè)的估值普遍低于A股。
“過去螞蟻集團向科創(chuàng)板遞交招股書，是為了強調科技屬性以PE估值方法募得更多資金?！绷硪晃粯I(yè)內人士表示，PE估值的底層邏輯是風險溢價和業(yè)績增速，特別是一些互聯(lián)網金融公司轉向輕資本模式的科技公司后，估值增長，是由于其平臺的規(guī)模效應，使得市場對業(yè)績增速和規(guī)模增長的確定性抱有想象空間。但螞蟻的金融業(yè)務特別是資本杠桿率受到強監(jiān)管后，其核心微貸科技業(yè)務業(yè)績增長受制，從而限制了投資者對公司的想象空間。
對于科創(chuàng)板支持的硬科技，主要集中于螞蟻的創(chuàng)新業(yè)務及其他領域。在此前招股書中，螞蟻集團表示“由于公司的螞蟻鏈技術服務、金融云技術服務等涉及的相關技術均屬于業(yè)內較為創(chuàng)新的技術應用，且行業(yè)整體對該等新技術的商業(yè)化模式（包括具體服務對象、服務內容、收入模式等）仍在探索早期，因此該業(yè)務板塊目前尚無行業(yè)內成熟的可比公司?！逼浜饬抗竞诵母偁幜Φ闹笜税▽夹g的持續(xù)投入及儲備、擴展商業(yè)化應用場景的能力等?！耙徊糠謩?chuàng)新技術應用目前在戰(zhàn)略投入階段，甚至沒有形成商業(yè)化落地，這在一定程度上也影響了公司估值。”某券商團隊非銀分析師向記者表示。
對于螞蟻集團的支付業(yè)務，德邦證券、國信證券等多家券商非銀團隊分析師同樣在研報中提到，其定位更傾向于基礎設施服務，而非利潤中心。“螞蟻集團或將繼續(xù)加大數(shù)字生活領域的構建投入，例如引導個體小微商戶將個人碼升級為商戶碼，為激勵商戶升級，支付寶的相關費用支出或將增加。”德邦證券分析師吳開達在相關研報中指出。