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2023-01-31
天風(fēng)證券劉晨明：2023A股市場如何演繹？成長板塊配置價(jià)值幾何？
更新時(shí)間：2023-01-09 07:47:50作者：智慧百科
2023年A股市場風(fēng)格如何演繹？成長板塊配置價(jià)值幾何？全球宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性對A股有什么影響？“春季躁動(dòng)”行情哪種風(fēng)格表現(xiàn)會更好？在鵬華基金“2023市場如何演繹？成長板塊配置價(jià)值幾何？”主題直播中，天風(fēng)證券策略首席分析師劉晨明帶來相關(guān)分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，掃碼即可回看全部會議內(nèi)容！
01
2023年A股市場風(fēng)格如何演繹？
2023年行情展望分為兩塊，一是對整體大勢的判斷，我覺得第一個(gè)大維度應(yīng)該是大類資產(chǎn)之間我們應(yīng)該去做怎樣的平衡和選擇。過去一年甚至再往前看2021年可能更多的還是固收類的產(chǎn)品會更加占優(yōu)，包括債券類。而股票類基金在過去一、兩年時(shí)間里面都是偏少部分結(jié)構(gòu)化的機(jī)會，整體基金表現(xiàn)比較一般。比如2022年主動(dòng)管理基金凈值的中位數(shù)跌了20%左右，但是債券類全球資本市場來講，中國債券是為數(shù)不多有正面貢獻(xiàn)的大類資產(chǎn)。大類資產(chǎn)我們先給大家結(jié)論，在當(dāng)前位置來看，從2023年開始股票的性價(jià)比要逐漸提升，要明顯好于債券。
圖片來源：海洛創(chuàng)意
因?yàn)閭袃赡瓴诲e(cuò)的貢獻(xiàn)了，而股票有兩年比較差的情況。我們有指標(biāo)去衡量股票跟債之間性價(jià)比的關(guān)系到什么程度？在2022年年初、2021年四季度時(shí)候股票相對債券的性價(jià)比很類似于幾個(gè)點(diǎn)，比如2020年3月底之后美國疫情爆發(fā)后的位置，2018年年底位置，2016年1月份之后A股出現(xiàn)熔斷跟現(xiàn)在的位置都是很接近。這些位置上具體指標(biāo)就不給大家贅述了，但是這些指標(biāo)的含義體現(xiàn)股票相對債券的性價(jià)比已經(jīng)到了一個(gè)非常有吸引力的位置。所以按道理在這個(gè)位置上來看，后面一到兩年更多去配置股票類資產(chǎn)，而盡量少的是權(quán)益類和固收類，這是大的定性。后面也有基本面的支撐，所謂股票是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，意思是A股市場大趨勢向上向下就取決于中國經(jīng)濟(jì)。中國經(jīng)濟(jì)基本面在2022年遭遇了比較大的沖擊，不管是各種黑天鵝因素，但是展望2023年，一個(gè)基本的認(rèn)知是2023年的經(jīng)濟(jì)要比2022年好，所以我覺得股票性價(jià)比是要明顯回升，這是第一個(gè)。
第二板塊之間我們怎么樣去做選擇？其實(shí)板塊之間選擇我覺得也分為兩類板塊，一類是跟總量經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度特別高的，比如金融、消費(fèi)還有互聯(lián)網(wǎng)，都可以說是中國經(jīng)濟(jì)最主要的β，或者說只有中國經(jīng)濟(jì)整體特別好它們才能行。所以金融、消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)的主升浪發(fā)生在2020年有一次。不知道大家有沒有印象2020年白酒暴漲，銀行也大漲，2020年港股互聯(lián)網(wǎng)也大漲，一直漲到2021年一季度。就是因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)特別好，經(jīng)濟(jì)往上走，它們表現(xiàn)的也是主升浪。總量板塊的主升浪大概率在2024年，因?yàn)?024年會類似于2020年那樣中美經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)比較大幅度的爆發(fā)，或者中美經(jīng)濟(jì)共振往上走，所以這些板塊我感覺2023年應(yīng)該是一個(gè)過渡之年，它們可能會小幅上一個(gè)臺階。剛才我們說經(jīng)濟(jì)大概率比2022年好，所以這些跟總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊大概率就比2022年來講要上一個(gè)臺階。所以如果大家風(fēng)險(xiǎn)偏好很低，不追求漲很多，保證一定程度的收益，大概率能漲一波，我覺得金融、消費(fèi)包括互聯(lián)網(wǎng)是沒問題的。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)大概率會變好，所以我們把它稱之為勝率比較高的方向。就是大概率能漲一波，但是幅度可能別指望能夠暴漲。
還有一部分板塊是偏自下而上的，跟總量經(jīng)濟(jì)情況關(guān)聯(lián)度沒有那么高，它業(yè)績爆發(fā)的程度不取決于明年經(jīng)濟(jì)是大幅好還是小幅好，只要2023年風(fēng)險(xiǎn)偏好別像2022年一樣，結(jié)構(gòu)性、高增長的板塊就要回來了。換句話說我們覺得高彈性的板塊可以作為進(jìn)攻。因?yàn)閯偛盘岬礁嗟氖歉邉俾实倪@些總量板塊應(yīng)該在2024年大幅度上漲，所以2023年一些高景氣的和高彈性還是要去找，還是聚焦在成長方向。不管是圍繞高端制造、新能源里的一些細(xì)分、新技術(shù)、滲透率還有提升空間，圍繞大安全、國產(chǎn)替代相關(guān)的都會找到一些具備彈性的方向和板塊。我感覺2023年都有機(jī)會，但都屬于過渡。
02
全球宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性對A股有什么影響？
全球來講一個(gè)是流動(dòng)性，比如美聯(lián)儲加息、降息的情況，第二個(gè)是美國經(jīng)濟(jì)基本面這兩個(gè)維度。美聯(lián)儲按照鮑威爾去年年底議息會議最新的說法，2023年不會降息，這是他的表態(tài)。但是我覺得不一定，到時(shí)候可以再看，因?yàn)槊绹谪浭袌鏊灰壮鰜淼氖钦J(rèn)為美聯(lián)儲在2023年四季度，比如11月或者12月會降息一次。所以這個(gè)事2023年對美聯(lián)儲而言也是一個(gè)過渡之年，即便是降息也可能是到2023年年底。美聯(lián)儲可能是個(gè)過渡，就是上半年加息，年中停止加息，年底可能降息，到2024年真正意義上進(jìn)入到所謂的降息周期，我覺得大概是這樣的過程，從美元流動(dòng)性上。
這對我們有多大影響？我一直喜歡用的是“打鐵還需自身硬”。美聯(lián)儲加息這事到底會不會對我們產(chǎn)生很大的影響，關(guān)鍵看我們自身。如果我們自身基本面特別強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)景氣度爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)變好基本面特別強(qiáng)，這個(gè)時(shí)候美聯(lián)儲加息與否對我們影響就不大。像2022年5、6、7月份，A股有一波非常強(qiáng)的反彈，指數(shù)到了3400點(diǎn)。新能源賽道包括成長都有一大波反彈，那個(gè)時(shí)候是頂著美聯(lián)儲加息連續(xù)超預(yù)期。5月份加息超預(yù)期，6月份加息又超預(yù)期，美債利率大幅上行，其實(shí)對我們來講影響不大。就是剛剛說的“打鐵還需自身硬”，我們當(dāng)時(shí)在6月份上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)，基本面起來了，經(jīng)濟(jì)變強(qiáng)了，產(chǎn)業(yè)上汽車、光伏儲能需求也爆發(fā)，所以那個(gè)時(shí)候美聯(lián)儲影響不大。但是2022年1月份美聯(lián)儲也加息超預(yù)期，我們就跌很多，因?yàn)?022年1月份成長股位置太高了，擁擠度包括估值都太貴了，基本面又沒有往好的方向變化。
圖片來源：海洛創(chuàng)意
往2023年展望，現(xiàn)在來看成長股位置都很低，跌了半年了。如果站在2023年現(xiàn)在這個(gè)位置上，美聯(lián)儲對我們的影響不是很大。因?yàn)楝F(xiàn)在我們大部分股票都在低位，不管是成長也跌了半年，賽道這些方向景氣度方向也出現(xiàn)了邊際上的改善，所以這個(gè)位置上反而還好。但是如果到了2023年年中，成長又漲了一波，景氣度也有一大波修復(fù)，之后如果到年中美聯(lián)儲還加息超預(yù)期，那個(gè)時(shí)候肯定會有影響。所以我覺得關(guān)鍵看位置，看我們自身的估值位置，看我們自身的景氣度位置來討論美聯(lián)儲有沒有影響。如果我們自身位置好，那就是紙老虎，這是第一個(gè)關(guān)于美聯(lián)儲流動(dòng)性的問題。
第二個(gè)關(guān)于美國基本面經(jīng)濟(jì)的問題。美國經(jīng)濟(jì)很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也好，包括海外機(jī)構(gòu)也好，其實(shí)給明年的美國經(jīng)濟(jì)判斷還是偏淺衰退或者叫弱衰退。所以從基本面的角度，現(xiàn)在給到的一致預(yù)期就是個(gè)淺衰退、偏弱衰退的狀態(tài)。淺衰退和弱衰退，對于國內(nèi)市場來講影響就沒有那么大，它可能更多是結(jié)構(gòu)影響。比如一些出口導(dǎo)向因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)往下走，確實(shí)有一點(diǎn)壓力，這應(yīng)該是正常的。但是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于萬一美國衰退特別厲害，現(xiàn)在來看是小概率事件，我覺得只能跟蹤。萬一美國衰退得比較厲害，像現(xiàn)在美聯(lián)儲給美國GDP的預(yù)測2023年是0.5GDP，如果成-1、-2、-3，那我覺得對全球不光是A股都有很大的拖累?，F(xiàn)在我不能給這種判斷，只能說是一個(gè)淺衰退，對結(jié)構(gòu)有一些影響，對中國經(jīng)濟(jì)往上回升的預(yù)期不構(gòu)成太大影響。
03
“春季躁動(dòng)”行情成長風(fēng)格會更好
2022年以來風(fēng)格是比較偏中性，它總是在不停的變，不停的輪動(dòng)。最終還得落在基本面上面，基本面能夠出來才有持續(xù)的風(fēng)格表現(xiàn)。而風(fēng)格在2023年要比2022年好很多，因?yàn)?023年經(jīng)濟(jì)大概率要比2022年好，無非是好的程度問題。基本面一旦出來就會有一些板塊風(fēng)格趨勢，包括股價(jià)演繹的趨勢可能會更加持續(xù)。
但說實(shí)話，風(fēng)格趨勢想明確，我覺得按照以往的規(guī)律，包括考慮到今年的情況也得到5月份左右，所謂的“四月決斷”或者一季報(bào)分水嶺效應(yīng)。它的關(guān)鍵是4月底的時(shí)候公司的一季報(bào)都會出來，一季報(bào)之后到二季度，比如5、6月份大家去調(diào)研產(chǎn)業(yè)，去跟蹤，對二季度情況了解得比較清楚，這個(gè)時(shí)候風(fēng)格趨勢、基本面趨勢就能逐漸走出來。尤其像我們剛才提到不管是大安全、國產(chǎn)替代，還是新能源、高端制造一些板塊的訂單業(yè)績都到那個(gè)時(shí)候才能清楚，所以在此之前我傾向風(fēng)格還是輪動(dòng)。
現(xiàn)在這個(gè)階段，在年底年初時(shí)間點(diǎn)成長類的方向和板塊的性價(jià)比和賠率是很不錯(cuò)的。因?yàn)樵谶@個(gè)階段我們看到各個(gè)擁擠度的指標(biāo)，各個(gè)預(yù)期的指標(biāo)都跟4月底很像。4月底大家擔(dān)心制造業(yè)的供需雙弱是很悲觀的時(shí)候，而在12月底的也出現(xiàn)了這樣的情況大家也擔(dān)心，所以反映的邏輯和指標(biāo)跟4月底很像。
我覺得至少我們先看“春季躁動(dòng)”，這段時(shí)間我覺得成長風(fēng)格應(yīng)該是賠率很好，性價(jià)比也很高的位置。我覺得后續(xù)一些政策，大家也看到工信部發(fā)文，穩(wěn)增長不是就搞房地產(chǎn)叫穩(wěn)增長，不是搞基建就是穩(wěn)增長，在化工、機(jī)械、汽車、電子這些主要支柱型產(chǎn)業(yè)也要出臺穩(wěn)增長的政策和相關(guān)手段，這些對應(yīng)了高端制造業(yè)都會有預(yù)期上的變化和改善。所以我們先看春季躁動(dòng)，我覺得風(fēng)格偏成長會更好。其次再往后還是要輪動(dòng)，輪動(dòng)完了以后到5月份、6月份，今年的基本面趨勢和產(chǎn)業(yè)趨勢到時(shí)候就會走出來。那個(gè)時(shí)候我覺得在成長里面再精挑細(xì)選，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候要回歸業(yè)績了。誰的基本面能夠放出來，包括高端制造里面會有一部分，大安全里面會有一部分，那時(shí)候就見真章了。但是現(xiàn)在我覺得屬于預(yù)期過低或者預(yù)期過度悲觀先反彈一波，大概是這個(gè)判斷。