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圖片來源@視覺中國

文 | 硅谷101，作者｜陳茜

這篇文章，我們來聊聊瑞士信貸Credit Suisse，這個(gè)全球第五大財(cái)團(tuán)、擁有超過1.6萬億美元資產(chǎn)管理規(guī)模、位于匯聚著1/4的全球跨境資產(chǎn)的瑞士、一度“最讓客戶信任”的百年歷史大銀行，是怎么生生把一手好牌給玩壞了，把自己帶到了史上最嚴(yán)重的生死一線危機(jī)中。

《硅谷101》采訪到了在瑞士信貸工作了超過20年的董事總經(jīng)理MD級(jí)別的內(nèi)部人士，也爆料了很多獨(dú)家的細(xì)節(jié)，非常精彩。

首先，來講兩個(gè)精彩的故事。從故事的細(xì)節(jié)中，我們可以窺探到一些瑞信的問題所在。第一個(gè)故事，又到提到我們的老朋友了，孫正義。

01 瑞信、孫正義與Lex Greensill

孫正義的軟銀在今年前6個(gè)月遭遇了5萬億日元（340億美元）的巨虧，可以說是有史以來虧損最多的投資機(jī)構(gòu)之一。其中，瑞信被連累的，是軟銀其中投資的一個(gè)公司叫Greensill。

Greensill成立于2011年，是一家Fintech金融科技創(chuàng)業(yè)公司。商業(yè)模式是給企業(yè)提供供應(yīng)鏈融資，解決供應(yīng)商們的流動(dòng)性難題。簡單來說，就是乙方等甲方打款，可能走流程要一兩個(gè)月或者更久。但Greensill可以代替甲方客戶，提前向乙方供應(yīng)商付款，乙方愿意接受一丟丟折扣的情況下可以早拿到錢，甲方也有了更長的時(shí)間來籌集資金，緩解了雙方的流動(dòng)性壓力，而Greensill也能賺取其中的利差。

這個(gè)玩法其實(shí)并不新穎，只是，從前這樣的供應(yīng)鏈融資只存在于金融機(jī)構(gòu)和大客戶之間，而Greensill的創(chuàng)始人Lex Greensill則把自己打造成小企業(yè)救世主的形象，試圖把從前大企業(yè)才能獲得的融資服務(wù)給平民化，給到中小企業(yè)主們。

Greensill的資金怎么來呢？

公司把這些預(yù)付款給證券化，打包成“債券”出售給華爾街上的第三方金融機(jī)構(gòu)，之后金融機(jī)構(gòu)買入債券后再打包為投資產(chǎn)品出售給投資人。這個(gè)“華爾街上的第三方金融機(jī)構(gòu)”正是瑞士信貸。

但深入講瑞信之前，我們?cè)賮砩钔谝幌翯reensill和他的創(chuàng)始人。

Lex Greensill有著花旗銀行、摩根士丹利等金融背景。這哥們兒除了會(huì)營銷之外，還特別會(huì)搞政府關(guān)系。他邀請(qǐng)到了英國前首相卡梅倫擔(dān)任顧問，還被查爾斯王子授予了“大英帝國司令勛章”。Greensill公司的風(fēng)頭在科技金融領(lǐng)域一時(shí)無兩。2019年，Greensill給1000萬個(gè)中小客戶和供應(yīng)商們提供了1430億美元的供應(yīng)鏈金融貸款。

2019年，孫正義旗下的軟銀愿景基金向Greensill投資了15億美元，估值40億美元，讓Greensill一度成為一級(jí)市場(chǎng)上炙手可熱的明星項(xiàng)目、一度尋求70億美元的估值。看了之前我們講孫正義視頻的小伙伴們就能知道，Greensill這種創(chuàng)始人背景和公司愿景就是軟銀的愿景基金最喜歡的投資標(biāo)的。

并且，軟銀還有更深的小算盤，這個(gè)我們一會(huì)兒講。我們先回到Greensill的商業(yè)模式上。

理論上，這個(gè)模式是說得通的，商業(yè)也形成了閉環(huán)，風(fēng)險(xiǎn)控制方面，Greensill引入了保險(xiǎn)公司，為其打包的證券資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，也就是說，會(huì)在客戶出現(xiàn)違約時(shí)為基金投資人進(jìn)行補(bǔ)償，因此這些債券獲得了更高的信用評(píng)級(jí)。

所以，如果你是瑞士信貸，你看著這個(gè)投資標(biāo)的是不是覺得還是挺靠譜的。

在銀行存款利息為負(fù)的歐洲，瑞信的客戶們主要是大型企業(yè)、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、高凈值人群、還有一大群中東的基金和客戶，非常喜歡這樣流動(dòng)性比較好、理論上風(fēng)險(xiǎn)小、同時(shí)回報(bào)率也高于銀行存款的供應(yīng)鏈基金。

再加上，孫正義和軟銀是瑞信的大客戶，所以瑞信開始通過瑞信資產(chǎn)管理部門設(shè)立了4只供應(yīng)鏈金融基金，主要來投資Greensill打包的債券。簡單來說，瑞信給Greensill提供了大約100億美元的資金用于發(fā)放貸款，然后再把這些債券賣給瑞信的客戶們。

然而，就這樣看似完美的金融模型，你好我好大家好的商業(yè)閉環(huán)，隨著2020年新冠疫情的到來，像多米諾骨牌一樣，轟然崩盤。

2021年3月，由于資金鏈斷裂，Greensill正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管了公司旗下的銀行和子公司資產(chǎn)，而瑞信也凍結(jié)了全部與Greensill相關(guān)的供應(yīng)鏈金融基金。基金被凍結(jié)的時(shí)候，投資人和機(jī)構(gòu)大概在1000名左右。

有一些報(bào)道很表面的說是疫情導(dǎo)致了很多中小企業(yè)付不上貸款。其實(shí)，我們深挖之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，疫情只是一個(gè)導(dǎo)火索，整個(gè)Greensill的雪崩中，軟銀和瑞信誰都不是無辜的雪花，而剛才我們給大家看的這個(gè)完美的商業(yè)版圖，其實(shí)每一環(huán)都是一個(gè)坑，使得整個(gè)體系如此之脆弱，根本承受不起宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。

首先，瑞信到后來才發(fā)現(xiàn)，孫正義和軟銀在整個(gè)商業(yè)鏈條中的小算法打得有點(diǎn)狠。

在這張圖上，軟銀扮演了三個(gè)角色：Greensill的一級(jí)市場(chǎng)投資人，瑞信的基金投資人，以及，很多Greensill給貸款的甲方客戶的投資人。這整個(gè)就利益沖突好嗎，相當(dāng)于，軟銀通過瑞信注資給了Greensill，保證Greensill有穩(wěn)定資金來源的同時(shí)，通過Greensill給自己旗下的投資初創(chuàng)公司提供貸款和現(xiàn)金流。

很會(huì)玩對(duì)吧，相當(dāng)于把瑞信當(dāng)成了一個(gè)白手套。

這張圖就更直觀了。

這是瑞信持有的Greensill供應(yīng)鏈金融貸款債券的公司占比，前五大借貸的客戶中，有四家公司都是軟銀愿景基金投資的。其中就包括了汽車租賃lin初創(chuàng)公司Fair Financial，印度連鎖酒店品牌OYO，智能玻璃初創(chuàng)公司View，以及，中國的瓜子二手車母公司車好多。這些公司的借貸達(dá)到了整個(gè)基金的15%，可以說比重很高了，并且很多貸款的償還期限是一年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了供應(yīng)鏈金融一般提供的90天左右的期限。

所以后來瑞信一紙?jiān)V狀直接把軟銀告上了法庭，并且切斷了和軟銀的所有合作，和孫正義的關(guān)系也完全破裂。

當(dāng)Greensill破產(chǎn)之后，我們回頭看，這家公司和瑞信的合作到處是雷區(qū)，而這些雷被仔細(xì)的包裝起來、隱藏起來。

事實(shí)證明，面臨著估值過高但收入一直不及預(yù)期的壓力，Lex Greensill將目光投向了利潤更高、風(fēng)險(xiǎn)更高的長期貸款。公司完全背離了最開始的初衷，將很多貸款都發(fā)放給了身邊的熟人，以及，與政治或者商業(yè)伙伴相關(guān)的項(xiàng)目。比如說，《華爾街日?qǐng)?bào)》爆料，一位熟人就借款了3000萬美元投資紐約的一處摩天大樓項(xiàng)目。

你說，這跟供應(yīng)鏈金融有個(gè)什么關(guān)系？

后來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，Greensill的大部分收入都來自前五大客戶，在有些季度，這部分收入占到公司全部收入的90%以上。而這些客戶的貸款中，水分可以說很大。

比如說，其中一位大客戶就是英國金屬大亨Sanjeev Gupta。

文件顯示，到2019年9月，Greensill公司發(fā)放給Gupta旗下的GFG Alliance公司的信貸安排總計(jì)達(dá)到74億美元。但是，其中很多貸款并不是供應(yīng)鏈融資，而是基于對(duì)方公司未來五年業(yè)務(wù)情況的預(yù)測(cè)，而發(fā)放的“未來應(yīng)收賬款”的貸款。并且，2019年監(jiān)管機(jī)構(gòu)就發(fā)現(xiàn)，Greensill旗下銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上列出的一些Gupta旗下的相關(guān)資產(chǎn)并不存在。

同時(shí)，Greensill還向另外一個(gè)大客戶Bluestone Resources發(fā)放了總額8.5億美元的貸款，Btw這家公司是美國西弗吉尼亞州州長Jim Justice擁有的一家煤礦公司。其中的一部分貸款的發(fā)放，也基于的也是“未來應(yīng)收賬款”。這也不是供應(yīng)鏈融資。

而向以上這兩家，GFG Alliance和Bluestone發(fā)放的“未來應(yīng)收賬款”貸款的所用資金都出自瑞士信貸的供應(yīng)鏈基金。而瑞信基金的投資人，完全不清楚，這些貸款其實(shí)不是所宣傳的供應(yīng)鏈貸款。

在發(fā)給投資者的信息披露中，這些貸款的名字被成為Rasmussen、Seaview或Rehbein。這些是什么呢，后來人們才發(fā)現(xiàn)，這是Lex Greensill他本人在澳洲老家班達(dá)伯格一些街道的名字。相似的，向軟銀愿景基金所投資公司Katerra發(fā)放的4.35億美元貸款被稱為Fairymead，也是澳洲班德堡的一條街道名字。

光是這些貸款的名字，普通投資人根本不知道這背后錢去了哪里。也就是說，買的東西被調(diào)包了但Greensill刻意隱瞞了，而瑞信也沒有透明地披露給投資人。

沒有披露軟銀和Greensill的關(guān)系，沒有披露貸款的類型改變，沒有披露真正的借款人。甚至，Greensill的很多宣傳資料直接就被瑞信復(fù)制粘貼拿去宣傳給基金的投資人，沒有進(jìn)行深度背景調(diào)查。而且，在瑞信給客戶宣傳冊(cè)上，標(biāo)注這些供應(yīng)鏈貸款基金的安全系數(shù)為1或者2。什么意思呢？滿分為7分，7是風(fēng)險(xiǎn)最高的，而1和2是最安全的投資資產(chǎn)。

供應(yīng)鏈貸款之所以被認(rèn)為是安全投資標(biāo)的，是因?yàn)椋?/p>

（1）貸款周期短

（2）流動(dòng)性高

（3）分散化

但在Greensill的后期，這三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)完全不存在。

完美的包裝下，Greensill的商業(yè)閉環(huán)是脆弱的。而推倒這盤脆弱的多米諾骨牌，只需要一根指頭的力氣。 這根指頭，叫做“保險(xiǎn)”。

Greensill的業(yè)務(wù)之所以能起來，商業(yè)之所以能閉環(huán)，瑞信之所以敢構(gòu)建這么大規(guī)模的基金來買Greensill的供應(yīng)鏈金融債券，全部都是因?yàn)閮蓚€(gè)子字：保險(xiǎn)。之前我們提到，保險(xiǎn)公司在整個(gè)供應(yīng)鏈金融貸款的商業(yè)生態(tài)中扮演擔(dān)保的角色，在客戶出現(xiàn)違約的時(shí)候，給債券基金投資人進(jìn)行補(bǔ)償。如果沒有保險(xiǎn)，那么瑞信是絕對(duì)不會(huì)買Greensill的債券的。

正常來說，健康生態(tài)下的供應(yīng)鏈金融保險(xiǎn)需要有以下幾個(gè)特質(zhì)：

（1）越大越著名的保險(xiǎn)公司越好

（2）保險(xiǎn)公司的保單比例要分散

（3）保證保險(xiǎn)公司能持續(xù)續(xù)約

其實(shí)早在2019年，瑞信就有提出質(zhì)疑，因?yàn)楫?dāng)時(shí)Greensill合作的只有一小批保險(xiǎn)公司。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就很高了，一旦某一家不再續(xù)約，那么業(yè)務(wù)閉環(huán)就會(huì)崩塌。之后，瑞信在2019年制定了一項(xiàng)規(guī)則，規(guī)定任何一家保險(xiǎn)公司都不能對(duì)基金資產(chǎn)的20%以上進(jìn)行擔(dān)保。但可惜的是，這個(gè)規(guī)定并沒有被嚴(yán)格的執(zhí)行下去，瑞信的基金管理人員給Greensill開了綠燈。

到2020年4月的時(shí)候，Greensill的最大保險(xiǎn)提供方，東京海上控股株式會(huì)社Tokio Marine，已經(jīng)覆蓋了發(fā)放證券資產(chǎn)的50%以上。到2020年6月，覆蓋比例高達(dá)了75%。或許看到這個(gè)比例的時(shí)候，東京海上控股已經(jīng)嗅到了危機(jī)的兆頭，在2020年9月，它通知Greensill，從2021年3月起，將不再續(xù)保。

東京海上控股就是那根手指頭。推倒了一張牌之后，Greensill的多米諾骨牌迅速接連爆雷。

但可笑的是，瑞信并沒有對(duì)此感到不安，仍然在大力給投資人推薦供應(yīng)鏈金融基金。在2021年2月，Greensill無法找到接替的保險(xiǎn)公司，只能最后一搏，澳大利亞新南威爾士州最高法院起訴東京海上控股和其他幾家保險(xiǎn)公司，要求對(duì)方續(xù)保。

然而，2021年3月1日，法院駁回了起訴。

而同一天，瑞信終于意識(shí)到了危機(jī)，火速凍結(jié)了供應(yīng)鏈金融基金。

然而，一切都晚了。

截止今年2022年10月，瑞信100億美元的基金已經(jīng)追回了70億，還有30億美元在追討中，估計(jì)還要花五年的時(shí)間和Greensill打官司，能不能全部追回還不清楚，其中的訴訟律師費(fèi)用肯定也不少。

回顧這個(gè)事件，我們用挺長篇幅講了Greensill事件的始末因?yàn)橹虚g牽涉方很多，但其實(shí)這個(gè)事情用簡單的話來說就是：相當(dāng)于Greensill給高風(fēng)險(xiǎn)貸款打包并且披上了供應(yīng)鏈金融的外衣，通過瑞信百年老牌的名聲，讓不知情的投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人為之買單。

這聽上去是不是很耳熟？沒錯(cuò)，2008年次貸危機(jī)也是類似的資產(chǎn)支持證券Asset-backed security ABS給搞出來的，之后觸發(fā)了華爾街的金融海嘯。諷刺的是，08年瑞信是華爾街銀行中受到?jīng)_擊最小的，而這次卻栽在了次貸危機(jī)的低配版本ABS上。

你可能要問，為什么瑞信這么買Greensill的賬？為什么沒發(fā)現(xiàn)有問題？為什么包庇這些貸款？我們來試圖回答一下，為什么瑞信的風(fēng)控失敗了。

02 哪里出了錯(cuò)？

其實(shí)回顧一下，瑞信內(nèi)部其實(shí)早就察覺到了Greensill這件事情的風(fēng)險(xiǎn)。首先Greensill在歷史上就有過“黑歷史”。

2017年，當(dāng)時(shí)Greensill的主要債券購買方叫做GAM，也是個(gè)瑞士的資產(chǎn)管理公司。當(dāng)時(shí)有人舉報(bào)說，GAM的一名基金經(jīng)理叫TimHaywood隨意簡化評(píng)估程序，錯(cuò)誤的計(jì)算了Greensill的資產(chǎn)價(jià)值。隨后TimHaywood這哥們兒就被停職了，而GAM也縮減了基金規(guī)模。

《華爾街日?qǐng)?bào)》爆料說，GAM內(nèi)部報(bào)告稱，“從Greensill購買的20億美元資產(chǎn)中，沒有一分錢看上去像是傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)?！?/p>

但是GAM縮減基金規(guī)模之際，軟銀和瑞信介入了，并且以更大規(guī)模更快的速度給Greensill提供資金。

其實(shí)，我們看到瑞信內(nèi)部是有質(zhì)疑的。包括剛才我們說到，2019年瑞信對(duì)Greensill的保險(xiǎn)方制定了風(fēng)險(xiǎn)分散的要求。以及，2020年6月，瑞信高層也對(duì)軟銀其中的三個(gè)角色的利益沖突有過質(zhì)疑，并且最后對(duì)基金發(fā)起了審查。

但是，同時(shí)我們看到很矛盾的一點(diǎn)是，供應(yīng)鏈基金的管理經(jīng)理對(duì)Greensill非常開綠燈?！度A爾街日?qǐng)?bào)》引用信源的話說：“對(duì)于Greensill提供的證券，瑞士信貸的基金經(jīng)理很少回絕?！?是不是感覺這中間有非常大的矛盾點(diǎn)？

為了更好的了解瑞信內(nèi)部的矛盾，以及對(duì)Greensill的決策過程，寫稿的時(shí)候我翻到《華爾街日?qǐng)?bào)》的記者鄧肯·馬文在2022年7月出了本書叫《謊言金字塔》THE PYRAMID OF LIES，里面詳細(xì)的披露和回顧了整個(gè)Greensill崛起和崩盤的過程。

而鄧肯·馬文在書里解釋了，在Greensill這個(gè)事件中，瑞信的風(fēng)控為什么失敗。

我們首先回到2008年的次貸危機(jī)中。

當(dāng)時(shí)，華爾街上的大銀行們因?yàn)檫^度牽涉到次貸業(yè)務(wù)而陷入危機(jī)。隨著雷曼兄弟倒閉，市場(chǎng)信心崩潰，當(dāng)泡沫破滅之際，銀行們基本無一幸免。而瑞士信貸這時(shí)候打了漂亮的一仗，重組投資銀行業(yè)務(wù)，降低資本使用，迅速縮減了資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，給公司制定了可靠的戰(zhàn)略，增加客戶和流量業(yè)務(wù)，包括股權(quán)、機(jī)構(gòu)融資、外匯、債券等。在2009年瑞信的投資銀行業(yè)務(wù)稅前利潤達(dá)68.45億瑞郎，創(chuàng)歷史新高，你看這個(gè)V型反彈多漂亮。

這使得瑞信是率先從次貸危機(jī)中恢復(fù)過來的銀行。甚至，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志》Economist在2009年5月21日將瑞士信貸評(píng)為“世界上最好的銀行”，和摩根大通并列第一。

你說這仗打得這么漂亮就應(yīng)該牟足了勁兒再接再厲對(duì)吧?？墒?，我們看到瑞信的股價(jià)自2009年以來是這樣的：

所以，瑞信好不容易在次貸危機(jī)中建立起來的優(yōu)勢(shì)，并沒有延續(xù)下去，很快就被它的美國競(jìng)爭對(duì)手所趕超。

在《謊言金字塔》里，作者鄧肯·馬文就解釋說，08年之后，各國政府出臺(tái)了一系列嚴(yán)厲的監(jiān)管政策，讓大銀行中的一些老業(yè)務(wù)變得非常沒有效率并且利潤非常的單薄。而歐洲經(jīng)濟(jì)開始走下坡路，包括歐債危機(jī)的發(fā)生，都一直在沖擊著歐洲金融業(yè)。同時(shí)，在2008年金融危機(jī)后，歐洲實(shí)施了持續(xù)多年的量化寬松，特別是歐央行從2014年下半年以來采取了“負(fù)利率”政策，對(duì)銀行的信貸業(yè)務(wù)造成了極大沖擊。而在產(chǎn)業(yè)方面，歐洲多國也未能抓住移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、新能源的機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)過于傳統(tǒng)，缺乏新的增長點(diǎn)。所以，歐洲銀行一直都面臨著轉(zhuǎn)型的壓力。

瑞信的主要競(jìng)爭對(duì)手，瑞銀UBS，早早的在2011年就啟動(dòng)了以財(cái)富管理為主業(yè)的轉(zhuǎn)型，大幅削減重資產(chǎn)投行業(yè)務(wù)，將重點(diǎn)放在輕資產(chǎn)的全球財(cái)富管理業(yè)務(wù)上。而瑞信也在轉(zhuǎn)，也在逐步削減傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)，但速度比UBS慢了很多。一直到了2015年，瑞信才醒悟說，我們動(dòng)作太慢了，我們得趕緊。所以，在這一年，瑞信請(qǐng)了一個(gè)新CEO來，主導(dǎo)大規(guī)模轉(zhuǎn)型。

這名CEO叫Tidjane Thiam，是科特迪瓦人，他還給自己取了一個(gè)中文名字叫譚天忠。

這哥們一上來大刀闊斧改革瑞信。2015年10月，瑞信宣布新的戰(zhàn)略方向，簡單來說，主要有兩個(gè)重點(diǎn)：

第一，在業(yè)務(wù)上，力求成為領(lǐng)先的私人銀行、財(cái)富管理服務(wù)供應(yīng)商。

第二，簡化組織架構(gòu)，瑞信地區(qū)部門權(quán)力擴(kuò)大，風(fēng)控也相對(duì)分散化。

這傳遞出兩個(gè)改變。

在第一點(diǎn)上，瑞信在由傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)朝著輕資產(chǎn)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中，非?？释诟叨素?cái)富管理方面建立與全球超級(jí)富豪的關(guān)系網(wǎng)，特別是年輕的富豪階層和創(chuàng)業(yè)人群。在瑞信想傾斜的私人銀行部門中，這些人群需要的理財(cái)規(guī)劃服務(wù)，以及和投行相關(guān)的融資融券業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)，甚至之后的上市IPO業(yè)務(wù)，都會(huì)讓這些客戶成為瑞信源源不斷的取款機(jī)。

而我們剛才說到的Lex Greensill，這么被聚光燈被政治家資本家們背書和高捧的年輕創(chuàng)業(yè)者，自然成了瑞信看中的資源之一。Greensill做的供應(yīng)鏈金融背后需要的貸款業(yè)務(wù)，現(xiàn)金管理規(guī)劃，投融資服務(wù)，以及不久之后潛在的IPO，反正Greensill在瑞信眼中看起來就是一個(gè)閃閃發(fā)光的金礦。

書里透露，其實(shí)在決定和Greensill一起做供應(yīng)鏈金融基金之前，瑞信內(nèi)部是有過質(zhì)疑的。包括之前GAM撤出投資的內(nèi)部故事，以及有華爾街上和Greensill打過交道的保險(xiǎn)公司內(nèi)部人員提出警告說Greensill的貸款業(yè)務(wù)有違約的高風(fēng)險(xiǎn)，以及行業(yè)中也有越來越多關(guān)于Lex Greensill的負(fù)面?zhèn)餮哉f他刻意隱藏貸款信息，反正不少人都出來提了反對(duì)意見。

然而，在渴望轉(zhuǎn)型的瑞信眼中，Greensill是一個(gè)，書里面原話說”were too good a fit”，太契合太契合的客戶了。所以就算有各種質(zhì)疑的聲音，瑞信還是在2017年開始了和Greensill的合作。

第二點(diǎn)變化，在譚天忠的領(lǐng)導(dǎo)下，瑞信的企業(yè)文化也出現(xiàn)了一些改變。譚天忠是一個(gè)強(qiáng)調(diào)簡化架構(gòu)，但又控制欲極強(qiáng)的人。他在重要的部門安插了為數(shù)不多的高層，而這些高層直接報(bào)告給他，CEO本人，形成了一個(gè)簡化金字塔的結(jié)構(gòu)。接下來幾年，譚天忠每天工作到超過半夜12點(diǎn)，身為CEO他本人事無巨細(xì)，要管無數(shù)的事情。

譚天忠的本意是要保證所有信息能匯總到金字塔頂部，也就是CEO這里，所以他可以對(duì)一切都有直接的掌控。然而在執(zhí)行上卻出現(xiàn)了問題，包括很多人因?yàn)橐泵娓邔?，所以不敢把很多問題向往匯報(bào)，而傾向于把事情給瞞下來。

同時(shí)，譚天忠身為CEO，強(qiáng)調(diào)安全性的轉(zhuǎn)型，反對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。然而，就和當(dāng)時(shí)瑞信財(cái)富管理業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Iqbal Khan這哥們兒兩人不對(duì)付，經(jīng)常把后者的一些掙錢、利潤高但風(fēng)險(xiǎn)稍稍有點(diǎn)高的業(yè)務(wù)給斃掉。所以也不排除，財(cái)富管理部門的人故意向CEO隱瞞一些信息。

反正有點(diǎn)事與愿違吧，譚天忠想更簡化員工結(jié)構(gòu)結(jié)果弄得關(guān)系更對(duì)立更有斗爭了，想更安全結(jié)果暗地的風(fēng)險(xiǎn)更高上下級(jí)更脫鉤了。譚天忠和Iqbal Khan這兩人之后還鬧出個(gè)大丑聞，Iqbal Khan辭職去瑞信的老對(duì)手UBS了之后，瑞信還找私人偵探去監(jiān)視Iqbal Khan，結(jié)果被發(fā)現(xiàn)之后鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，結(jié)果在2021年終于達(dá)成和解，但譚天忠和瑞信當(dāng)時(shí)的首席運(yùn)營官不得不因?yàn)槌舐劧o職。

就真挺諷刺的。所以，這些細(xì)節(jié)也許能夠解釋一些我們之前看到的反常現(xiàn)象，包括瑞信高層之間眼中的政治內(nèi)斗和不信任，以及上下級(jí)的選邊站隊(duì)、信息隱瞞和各種丑聞。

而瑞信的轉(zhuǎn)型一直沒有獲得成功，反而被瑞士競(jìng)爭對(duì)手UBS以及美國同行們遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，直到2021年，一個(gè)更大悲劇的發(fā)生。

03 壓垮駱駝的最后一根稻草： 瑞信與Bill Hwang

這件事情很多人都知道了，我就簡單的提一下。華爾街上著名的老虎基金的門徒Bill Hwang有一家自己的家族辦公室Archegos Capital。在建立Archegos期間，Bill Hwang的高杠桿投資風(fēng)格未見收斂，反而愈發(fā)激進(jìn)。通過更加激進(jìn)的投資策略，Bill Hwang的家族辦公室資產(chǎn)從數(shù)億美元迅速增長至150億美元，收益一度達(dá)到60倍。

之前我們有提到，瑞信轉(zhuǎn)型之后，它的戰(zhàn)略架構(gòu)聚焦于三個(gè)區(qū)域部門，瑞士環(huán)球銀行，亞太業(yè)務(wù)和國際財(cái)富管理業(yè)務(wù)，下面由全球市場(chǎng)Global Markets，和投資銀行及資本市場(chǎng)IBCM這兩個(gè)專注投行業(yè)務(wù)的職能部門提供支持。

通過這個(gè)新的結(jié)構(gòu)，瑞信希望由財(cái)富管理往下刺激投行業(yè)務(wù)，尤其是機(jī)構(gòu)融資服務(wù)，英文叫做Prime brokerage，我們簡稱PB，就是給Archegos這樣的家族辦公室或者對(duì)沖基金提供集中托管清算、杠桿融資、證券拆借、資金募集等等這些金融服務(wù)。2020年，瑞信就通過PB部門從Bill Hwang身上賺了1750萬美元。

你別看這比錢不算多，但按我們的瑞信MD線人的話說，這對(duì)公司來說就是free money，”免費(fèi)的現(xiàn)金”，干嘛不賺。確實(shí)，PB其實(shí)是一個(gè)很好的業(yè)務(wù)，但也有一個(gè)前提，就是客戶不爆倉。否則對(duì)方爆倉之后還不上錢，那損失都得自己擔(dān)著。

所以在對(duì)沖基金內(nèi)部，一旦你的倉位比較集中，或者你的杠桿用得比較高，你就會(huì)接到PB組給你的電話說：哥們兒，你這風(fēng)險(xiǎn)有點(diǎn)高啦，倉位太集中啦，你如果不分散點(diǎn)倉位降點(diǎn)杠桿，我們就不給你提供借貸了。

好的風(fēng)控是這樣的。但瑞信并沒有。

Bill Hwang隨著股票收益的飆升而變得更加激進(jìn)。

他瞄準(zhǔn)了一個(gè)衍生品產(chǎn)品名為total return swaps，總收益互換，簡稱TRS。這類衍生品的好處在于可以用較少的保證金獲得5倍以上的杠桿，同時(shí)由于不用實(shí)際持有這些股票，他也就不用向美國證監(jiān)會(huì)公布持倉，從而隱藏自己的交易動(dòng)向。

我們?cè)谌鹦诺木€人告訴我，對(duì)于TRS這樣杠桿這么高的業(yè)務(wù)，瑞信給Bill Hwang提供服務(wù)之前就讓對(duì)方簽署了獨(dú)家協(xié)議，只能在瑞信這里開TRS業(yè)務(wù)。

Bill Hwang簽了。

所以瑞信認(rèn)為自己看得到Bill Hwang在自己PB部門的所有持倉，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有所把控。所以我們看到后來瑞信給Archegos的杠桿給到了10倍之多，是高盛等其它銀行的兩倍，不是因?yàn)槿鹦湃松靛X多，只是因?yàn)?… 太單純。

事實(shí)證明，在華爾街上混你真的要多長幾個(gè)心眼兒。后來Archegos爆倉之后，瑞信才發(fā)現(xiàn)，Bill Hwang的TRS業(yè)務(wù)在瑞信之外，還跟高盛、大摩、德意志銀行、UBS和野村證券建立了巨額的頭寸。

妥妥的海王有沒有。更諷刺的是，在爆倉之后，BillHwang在社交媒體發(fā)文稱，“如果你欠銀行100美元，那是你的問題，如果你欠銀行100萬美元，那是銀行的問題；但如果你欠銀行800億美元擔(dān)保150億美元的股票，那你們就都完蛋了。”

確實(shí)，給Bill Hwang擔(dān)保的銀行們頓時(shí)覺得世界末日要來了。隨著Archegos倉位中一些股票的大跌，Bill Hwang觸及Margin Call、遭遇爆倉。當(dāng)大家驚覺Bill Hwang交不起保證金時(shí)，華爾街上曾經(jīng)追著Bill Hwang開戶的投行們開啟了拋售潮。

拋單規(guī)模之大，被稱為“世紀(jì)大拋售”。

Archegos的凈資產(chǎn)約為150億美元，疊加5-6倍杠桿，總投資規(guī)模約為800億美元。資產(chǎn)清算時(shí)，銀行們的拋售總金額達(dá)到190億美元，導(dǎo)致相關(guān)股票市值蒸發(fā)330億美元，成為“人類史上最大單日虧損”。

這是一場(chǎng)速度的競(jìng)賽。并且要迅速、安靜、決絕。誰跑得早，誰就損失得少。

摩根士丹利先迅速拋出50億美元的頭寸。第二天，高盛快速找到了買家，拋售了近百億美元交易的訂單。而野村證券和瑞信動(dòng)作不夠快，只能眼睜睜吞下?lián)p失。

野村虧損29億美元。瑞信的虧損達(dá)到了55億美元。

還記得前一年在Bill Hwang身上賺的1750萬美元嗎？Free money的代價(jià)是314.28倍的虧損。

巴菲特的老搭檔查理·芒格，評(píng)價(jià)Archegos事件時(shí)說：參與的投行都是傻瓜，而瑞信是最大的傻瓜。

瑞信，真的傻嗎？賭這么大還跑這么慢。

在采訪過程中，我一直在問我們的線人，也是瑞信前高管，什么出了問題。他在瑞信工作了二十多年，顯然對(duì)這個(gè)機(jī)構(gòu)有著深厚的感情。他幾乎一直在為身邊的同事說話，說他們都是聰明、負(fù)責(zé)的人，一直強(qiáng)調(diào)說不要因?yàn)檫@些丑聞，而覺得瑞信內(nèi)部的所有人都是白癡，什么都不懂，也不負(fù)責(zé)。

那我就一直追問他，究竟是哪里出了問題。

最后，大老爺手一攤，對(duì)我說，反正我們的采訪是匿名的，我就坦白跟你說了吧：

“在瑞信，根本沒有風(fēng)控“。

04 瑞信前高層：瑞信沒有風(fēng)控

一直以來，華爾街上的對(duì)沖基金都心照不宣，知道瑞信的風(fēng)控是最松的，這也是為什么很多機(jī)構(gòu)愿意去選擇瑞信的PB業(yè)務(wù)。

但為什么瑞信的風(fēng)控是最松的呢？

《硅谷101》被告知，因?yàn)槿鹦抛罡邔庸茱L(fēng)控的人，根本沒有風(fēng)控管理的背景和經(jīng)驗(yàn)。

我們的線人評(píng)價(jià)說：其實(shí)在團(tuán)隊(duì)中早就有人對(duì)Archegos提出了質(zhì)疑和擔(dān)心，只是沒有想到，來得這么快。他說：瑞信只是不幸運(yùn)。其它的銀行有更好的風(fēng)控管理者，所以他們能更快行動(dòng)，他們能管理得更好。我們來看看瑞信當(dāng)時(shí)風(fēng)控團(tuán)隊(duì)一把手的履歷：

Lara Warner，學(xué)歷賓夕法尼亞州立大學(xué)金融本科，然后去了美國運(yùn)營商AT&T十一年，擔(dān)任各種財(cái)務(wù)和運(yùn)營職位，一直做到了部門的首席財(cái)務(wù)官和投資者關(guān)系總監(jiān)。之后3年去了雷曼兄弟擔(dān)任高級(jí)股票研究分析師。在之后就一直在瑞信了，19年時(shí)間，從高級(jí)股票研究分析師，到股票研究總監(jiān)，到全球固定收益研究總監(jiān)，到瑞信旗下的環(huán)球投資銀行首席財(cái)務(wù)官，到全球投資銀行的首席運(yùn)營官和首席財(cái)務(wù)官，到2015年，才開始從事集團(tuán)首席合規(guī)與監(jiān)管事務(wù)官，2019年才成為集團(tuán)首席風(fēng)險(xiǎn)官，然后，Greensill和Archegos就出事兒了，之后被迅速辭退。

辭退Lara Warner之后，瑞信下了血本從高盛那里挖來了David Wildermuth，成為瑞信新任首席風(fēng)險(xiǎn)官。我們?cè)賮韺?duì)比一下人家高盛前副風(fēng)險(xiǎn)官的履歷。

David畢業(yè)于美國達(dá)特茅斯學(xué)院，經(jīng)濟(jì)學(xué)與計(jì)算機(jī)科學(xué)雙學(xué)位。我們先沒有名校光環(huán)，光看工作經(jīng)驗(yàn)，David從1987年加入荷蘭銀行就從事和風(fēng)險(xiǎn)組相關(guān)的工作，在企業(yè)融資、杠桿融資、房地產(chǎn)金融和信貸管理方面開始積累經(jīng)驗(yàn)。之后1997年到2022年離開高盛去瑞信之前，在高盛做的全部都是風(fēng)險(xiǎn)管理工作，一路從信用風(fēng)險(xiǎn)credit risk的VP副總裁，做到風(fēng)險(xiǎn)管理部門的董事總經(jīng)理，再到區(qū)域的首席風(fēng)險(xiǎn)官，再到信用風(fēng)險(xiǎn)管理的全球主管，再到合伙人，再到高盛集團(tuán)的副首席風(fēng)險(xiǎn)官。

是不是對(duì)比就非常大。

David這樣的才是一步步穩(wěn)扎穩(wěn)打，建立了整個(gè)有效的風(fēng)控系統(tǒng)，所以你看一出事兒為什么高盛跑得最快呢。而Lara Warner這樣完全沒有風(fēng)控背景的人，一下被提拔成了瑞信的風(fēng)控一把手時(shí)，你說怎么跑得過高盛呢。

這個(gè)人選其實(shí)背后反映出了瑞信的一個(gè)重要失誤，就是對(duì)于人才的調(diào)度。瑞信最高層，以及整個(gè)企業(yè)文化，對(duì)于高薪聘請(qǐng)關(guān)鍵崗位的人才，之前并沒有得到重視。我們的線人也說，瑞信更喜歡用自己的人，從基層一步步做上來的，就算是不同部門之間調(diào)來調(diào)去，也不愿意花重金去其它銀行高薪聘請(qǐng)行業(yè)最頂尖的人，特別是風(fēng)控方面。

但這個(gè)失誤背后，又能反映出一個(gè)更大的宏觀趨勢(shì)。其實(shí)瑞信的悲劇，離不開時(shí)代的悲劇。這個(gè)時(shí)代的悲劇就是：所有歐洲銀行都在苦苦掙扎。

從08年金融危機(jī)開始，與美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不同，歐洲經(jīng)濟(jì)一直處于掙扎的狀態(tài)、央行常年將利率設(shè)置在歷史低位、歐洲金融業(yè)一直負(fù)面沖擊不斷：2008年金融危機(jī)之后又疊加了2010年的歐債危機(jī)，之后歐洲各國經(jīng)濟(jì)一路走下坡路，2018年土耳其里拉貶值危機(jī)，2020年受新冠疫情沖擊，2022年俄烏沖突爆發(fā)，還有一系列的供應(yīng)鏈和能源危機(jī)。

同時(shí)，歐洲不僅僅是瑞信，包括UBS和德意志銀行等等，屢屢卷入洗錢、被調(diào)查、巨額處罰等風(fēng)波，需要花更多的錢在這些丑聞和官司上，反正整個(gè)歐洲銀行體系都處于非常不利的宏觀條件下，根本無法與美國同行們所競(jìng)爭。

在雷曼兄弟倒閉后的9年內(nèi)，歐洲銀行數(shù)量了少了四分之一，剩下的歐洲大銀行也在苦苦掙扎，包括德意志銀行股價(jià)也都一路下跌，根本無法與美國大銀行競(jìng)爭。

于是歐洲銀行們的利潤越被擠壓，壓力就越大，在一些關(guān)鍵崗位有疏忽，一些重要的時(shí)間點(diǎn)有錯(cuò)誤決策，那么暴雷就出現(xiàn)了。只是瑞信這次成為了問題比較大的那個(gè)差生，成為了時(shí)代的替罪羔羊。

05 痛苦、迷茫與未來

我不太同意網(wǎng)上很多報(bào)道將瑞信這次的危機(jī)稱為“雷曼時(shí)刻”，一出什么事媒體們就喜歡“雷曼時(shí)刻”，“金融危機(jī)”。可以標(biāo)題黨，但是瑞信這次出的事和雷曼當(dāng)年根本不在一個(gè)水平線上。

瑞信和雷曼相比有三個(gè)本質(zhì)上的不同。

第一，雷曼的危機(jī)本質(zhì)來源于次貸危機(jī)疊加房地產(chǎn)泡沫的破滅之后，形成的多米諾骨牌效應(yīng)帶動(dòng)整個(gè)華爾街的潰敗。而如今的瑞信是自身投資失利的個(gè)案，連鎖效應(yīng)不強(qiáng)。

第二，雷曼倒閉之前6千多億美元管理規(guī)模，申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)負(fù)債達(dá)到6130億美元。瑞信如今的體量更大，是上萬億美元管理資產(chǎn)的體量。瑞信這兩筆大的虧損，Greensill虧了30億美元，Archego虧了55億美元，兩筆投資加起來虧損不到一百億美元，后來雖然虧損曝光之后財(cái)富管理方面有不少客戶的流失，但瑞信的數(shù)據(jù)顯示，第二季度的核心一級(jí)資本充足率在13.5%，這個(gè)數(shù)據(jù)是“核心資本”與“加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額”的比率，國際銀行業(yè)通用標(biāo)準(zhǔn)的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》要求資本充足率達(dá)到8%，核心資本充足率達(dá)到6%，瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求10%，所以瑞信目前的資本充足率是非常健康的。另外，在第二季度末瑞信依然有大約1000億美元的資本緩沖和2380億美元的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)。

第三，雷曼的倒閉是因?yàn)槊绹艞壛司戎艘蝗f步講，就算瑞信真有問題，現(xiàn)在的共識(shí)是，瑞士政府也會(huì)出手， 為這個(gè)瑞士第二大銀行瑞信提供流動(dòng)性支持，或者直接國有化瑞信，或則不排除，UBS和瑞信的合并。

事實(shí)上，很多人將瑞信和雷曼做類比，反應(yīng)出的是目前經(jīng)濟(jì)下行大環(huán)境中市場(chǎng)情緒的脆弱，這是可以理解的。但要指出的是，目前華爾街的共識(shí)是，美國金融業(yè)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從08年金融危機(jī)之后，金融業(yè)的監(jiān)管已經(jīng)非常嚴(yán)格了，每年都會(huì)做壓力測(cè)試，這次的風(fēng)波只是瑞信自己作出來的，是一個(gè)個(gè)案，不會(huì)像次貸危機(jī)一樣產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。

順便分享一句我蠻認(rèn)同的話：“真正的危機(jī)都是眾人還沒有意識(shí)到危機(jī)之際出現(xiàn)的，大家都在喊危機(jī)的時(shí)候，可能就沒有那么嚴(yán)重。”

在2022年10月，在第三季度財(cái)報(bào)中公布超過40億瑞士法郎的凈虧損之后，瑞信公布了最新的戰(zhàn)略計(jì)劃，包括發(fā)行新股籌資大約40億美元，將證券化產(chǎn)品集團(tuán)大部分業(yè)務(wù)出售給外部財(cái)團(tuán)，換了剛才我們說的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)和投行團(tuán)隊(duì)的一把手，并且到2025年裁員9000人，之后會(huì)繼續(xù)削減成本。同時(shí)，瑞信還表示將“徹底重組”投資銀行業(yè)務(wù)，顯著減少風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)和杠桿敞口，各減少40%。簡單來說，瑞信這次的改革是拿出了“壯士斷腕”的決心，把利潤率最高的業(yè)務(wù)都給賣了，只為讓自己更輕裝前行。

而路途將是漫長而又挑戰(zhàn)的，之后瑞信也必經(jīng)一段痛苦和迷茫的時(shí)期，而現(xiàn)在只是一個(gè)巨大變化的開端。不過對(duì)于這個(gè)有著164年歷史的老牌銀行來說，也許風(fēng)風(fēng)雨雨見得多了，起起伏伏也經(jīng)過了很多次，如今的危機(jī)也許就像摔了一跤。站起來，打上石膏，還能繼續(xù)前進(jìn)。

我問我的采訪對(duì)象，他在瑞信最難過的日子是什么時(shí)候，他說，是離開瑞信那天。Bill Hwang爆倉的時(shí)候他就意識(shí)到瑞信將會(huì)經(jīng)歷很嚴(yán)重的危機(jī)，所以很多和他一樣在瑞信工作了幾十年的人，都紛紛提出了辭職。在他提出離職的那天，瑞信的高層讓他留下。

他問，為什么要留下時(shí)，對(duì)方無法給出一個(gè)答案。

我聽到這里的時(shí)候還是挺動(dòng)容的。華爾街沒有永遠(yuǎn)的贏家，但輸家有一萬種輸法。金錢和利益包裹的，永遠(yuǎn)都有錯(cuò)誤，有疏忽，有貪婪，有人性，有危機(jī)。我很喜歡的一句話是What goes around comes around，該來的總會(huì)來。

無論是Lex Greensill，還是孫正義，還是譚天忠，還是Bill Hwang，還是Lara Warner，還是我們這期視頻提到的所有人，都會(huì)為自己的作為付出代價(jià)，無論這個(gè)代價(jià)是坐牢，是上億美元的損失，是被辭退，還是被歷史定格在恥辱柱上。

而瑞信之后會(huì)如何呢，這個(gè)答案，只有時(shí)間能給我們了。