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2023-01-31
西部利得基金張昌平：研究創(chuàng)造價值，三方面挖掘優(yōu)質(zhì)公司 |對話基金經(jīng)理
更新時間：2022-11-11 07:48:21作者：智慧百科
2022年以來，市場震蕩不斷，投資難度加大，該如何把握住今年最后一個季度的投資機會？
《國際金融報》記者邀請多家公募基金旗下資深基金經(jīng)理，從自身的投研經(jīng)歷出發(fā)，談談他對于當下市場趨勢以及熱門板塊的看法，解構(gòu)自己的投資方法論，分享四季度投資策略。本期嘉賓是西部利得基金基金經(jīng)理張昌平。
今年以來，A股市場震蕩調(diào)整，主要基準指數(shù)均呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，行業(yè)板塊分化，悲觀情緒蔓延，投資難度加大。
市場在變化，四季度已經(jīng)開啟，A股何時走出震蕩行情？后續(xù)還有哪些投資機會？如何挖掘出優(yōu)質(zhì)公司？《國際金融報》記者帶著相關(guān)問題專訪了西部利得基金基金經(jīng)理張昌平。
西部利得基金基金經(jīng)理 張昌平
“經(jīng)歷了7月以來的調(diào)整，整體市場可能會有一個逐漸企穩(wěn)、探底的過程。對于四季度而言，隨著今年的市場大幅調(diào)整，也走過了一個風險釋放的過程，不排除市場有一個階段性的修復，可能會走出類似于前期的修復性行情。展望2023年，整個經(jīng)濟可能還是處于一個弱復蘇的態(tài)勢，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)進行。”張昌平在接受《國際金融報》記者專訪時表示。
復旦大學金融學專業(yè)畢業(yè)后，張昌平就選擇了財富管理行業(yè)。在他看來，彼時我國的整個財富管理行業(yè)，不管是從廣度還是從深度上來說，都有著巨大的發(fā)展空間。從研究員做起，從業(yè)十幾年，穿越牛熊，2020年9月加入西部利得基金，張昌平一直在不斷完善自己“價值投資、順勢而為、均衡配置”的投資框架。
研究創(chuàng)造價值
在入行做研究員的時候，張昌平從地產(chǎn)和商業(yè)開始看起，地產(chǎn)是投資的發(fā)動機，商業(yè)是消費數(shù)據(jù)的終端體現(xiàn)。在整個國民經(jīng)濟的三駕馬車里面，張昌平沿著投資和消費把能力圈逐漸拓展，從研究員到基金經(jīng)理，其實研究創(chuàng)造價值的基點沒有變化，主要是覆蓋的范圍變廣，視野變寬。
張昌平相信研究創(chuàng)造價值，做基金經(jīng)理以后實際上也是把最主要的精力放在研究上，其實投資最后就是扣扳機的那一瞬間，大量的工作都是需要在研究的過程中完成的。
從業(yè)十幾年，穿越牛熊，張昌平感悟道，越是市場慘淡的時候，其實越是耕耘的時候。一分耕耘，一分收獲，沒有在熊市的耕耘播種，就沒有在牛市里面的豐收。同時每一輪牛市領(lǐng)漲的板塊，領(lǐng)漲的明星股票都不一樣，如果一直躺在原來的行業(yè)里，可能就會被市場淘汰，所以要不斷學習進步，迭代升級。
張昌平坦言，資本市場其實是一個相對公平的環(huán)境，需要不斷的學習，持續(xù)的積累去適應市場的變化，聽從市場的教誨。所以，他在研究和學習方面也一直沒有停滯，持續(xù)不斷地提升自己的專業(yè)能力。
在尋找自己投資邏輯的道路上，張昌平也經(jīng)歷過艱難的選擇。
“我在剛做投資的時候擇時相對現(xiàn)在要更多一些，倉位會大開大合。但是我發(fā)現(xiàn)2017年市場就非常分化，擇時就用處不大，貢獻的收益也不多，甚至經(jīng)常出現(xiàn)負貢獻的情況。后來就在2018年開始轉(zhuǎn)型，當時市場環(huán)境不好，但是也咬牙堅持下來，逐漸形成了現(xiàn)在的少擇時、多擇股的操作手法?！睆埐綄τ浾哒f。
價值投資+順勢而為+均衡配置
張昌平的整個投資框架，簡單總結(jié)來說就是：價值投資、順勢而為、均衡配置。價值投資是一個自下而上選股的視角，順勢而為是從自上而下的視角來進行分析，均衡配置實際上是一個持倉的結(jié)構(gòu)問題。
張昌平在整體的投資框架里面，對擇時的表述比較少。
“我之所以在剛開始做投資的時候比較看重擇時，是因為當時通過擇時來獲取超額收益的條件是具備的，因為那個時候經(jīng)濟的總體增速是比較高的，各個行業(yè)同好同差的時間比較多，對應到股票市場上來說的話，股票同漲同跌的時間是比較多的，無非就是多漲一些還是少漲一些的問題?！睆埐教寡浴?/p>
張昌平指出，但是后來整個經(jīng)濟發(fā)展的階段發(fā)生變化，經(jīng)濟總量的增速下降，反而是結(jié)構(gòu)亮點比較突出，行業(yè)與行業(yè)之間的差距比較明顯。即使在同一個行業(yè)，龍頭企業(yè)和非龍頭企業(yè)的差距也都逐漸體現(xiàn)出來，這個時候倉位反而就不如結(jié)構(gòu)來得重要。
現(xiàn)在來說，張昌平認為，擇時的作用其實不是獲取超額收益，而是作為一個防范風險的手段。倉位在控制系統(tǒng)性風險的作用還是比較獨特的?！拔易罱鼛啄甑奈ㄒ灰淮伪容^大幅的降倉位是今年年初俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)的時候，因為對這個事情沒有能力去判斷它的演變和走向，就如火車迎面而來的時候，還是要躲閃一下?！睆埐礁锌馈?/p>
對于擇股和擇時的配合，張昌平是這樣定位的：擇股是獲取超額收益的手段，希望通過深入分析行業(yè)和公司的基本面，然后選出比較有阿爾法的個股，在中長期相對比較明顯跑贏行業(yè)里的其他公司，以此來獲取超額收益。擇時是在一個比較極端的情況下，用來控制風險的一個必要手段。這兩者的配合也會根據(jù)市場的變化不斷升級。
三方面挖掘優(yōu)質(zhì)公司
對于公司的選擇，張昌平比較喜歡在各個細分行業(yè)里面精選強阿爾法的公司。今年以來，市場震蕩下行。在大環(huán)境比較一般的情況下，張昌平會挑選業(yè)績表現(xiàn)還不錯的一些企業(yè)來配置，希望持有的公司能夠中長期實現(xiàn)不錯的增長，最好能夠從小公司變成大公司，甚至變成一個優(yōu)秀的甚至偉大的公司。
在考察一個公司的時候，張昌平會看公司的方方面面，比如公司的歷史、財報、數(shù)據(jù)等。但是，他最看重的還是以下三點：
一是價值創(chuàng)造的能力，即公司有沒有別人難以復制或者別人難以超越的核心競爭力。核心競爭力，實際上是公司的安身立命之本。這種核心競爭力可以來自于優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、強勢的品牌力、強大的渠道能力、領(lǐng)先的成本、可靠的供應鏈等各個方面。
二是價值創(chuàng)造的結(jié)果，即公司在未來一段時間，比如3到5年業(yè)績有可觀的增長。
這種增長可能來自于行業(yè)擴容式的增長，比如行業(yè)增長本來很快，公司比行業(yè)增長還要更快。這種增長還可以來自擠壓式的增長，比如行業(yè)增速比較平穩(wěn)，甚至是沒有什么大的增長，但是通過自己份額的提升來實現(xiàn)超越了行業(yè)的快速增長。這種增長也可以是自己能力邊界的拓展，比如公司從A業(yè)務拓展到了B業(yè)務，B業(yè)務就提供了“第二增長曲線”，也提供了增速。其實這些業(yè)績增長的就是一個價值創(chuàng)造的結(jié)果。
三是公司的治理水平。包括公司的管理層是否高效，整個公司在資本市場的形象是否正常，有沒有合適的價值觀，這些都是需要仔細考量的。
這些治理結(jié)構(gòu)實際上決定了二級市場的中小股東，分享公司價值的渠道是不是通暢。有的公司可能營收很多，業(yè)績增長也很快，但是資本市場的小股東就是獲得不到收益，分享不到公司價值的增長。所以說公司治理還是非常重要的一個環(huán)節(jié)。
市場或階段性修復
經(jīng)歷了7月以來的調(diào)整，張昌平認為，整體市場可能會有一個逐漸企穩(wěn)、探底的過程。對于四季度而言，隨著今年市場的大幅度調(diào)整，也走過了一個風險釋放的過程。不排除市場有一個階段性的修復，可能會走出類似于前期的一種修復性行情。
展望2023年，張昌平表示，整個經(jīng)濟可能還是處于一個弱復蘇的態(tài)勢，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)進行。
今年以來，消費受到疫情沖擊明顯。張昌平認為，整個消費在經(jīng)濟的占比是比較大的，國家也較為重視，很多地方都出臺了刺激消費的政策。疫情可能只是一個中短期的問題，站在長期的角度來說，它對人民、對整個社會的生產(chǎn)和生活的邊際影響是逐漸降低的，直到可以忽略不計。中國的人口眾多、層次多元，人民對美好生活的追求是永無止境的。所以，消費方面還是能夠挑得出比較好的投資機會出來。
醫(yī)藥也跟消費一樣，調(diào)整的時間相對比較長。究其原因，張昌平認為，過去幾年醫(yī)藥的漲幅比較大，實際上從去年就開始調(diào)整了。它調(diào)整的契機在于整個醫(yī)藥的集采，力度不斷超過預期，再加上中美關(guān)系的影響，從去年開始整個板塊就進入一個調(diào)整的過程。
但其實很多公司過去兩年的業(yè)績增長還是不錯的。在張昌平看來，業(yè)績增長和股價調(diào)整同時進行，對估值的消化是非?？斓?。我國的老齡人口占比越來越高，而且人民對健康、生活質(zhì)量的追求肯定也是越來越高。所以，醫(yī)藥還是一個值得長期跟蹤和挑選的板塊。
在科技領(lǐng)域方面，張昌平指出，科技含量比較高的板塊可能也不會像2020年和2021年一樣普漲，需要從中挑選能夠持續(xù)超預期的品種?？萍碱I(lǐng)域的新能源、半導體、軍工的景氣度可能會比較高，因為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)還在往這邊調(diào)整，可以在這里面去精選個股出來。
“從整個需求來看，光伏的需求會比較確定，也是國內(nèi)和國外比較容易達成的共識。半導體也是屬于國家安全的需求，因為被‘卡脖子’等因素，我們肯定會在這塊持續(xù)加大投入，進行一些產(chǎn)業(yè)扶持，會有一些積累和突破?！睆埐奖硎尽?/p>
記者：魏來
編輯：陳偲
版式：陸怡雯
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