中文字幕亚洲欧美日韩在线不卡,亚洲欧美日产综合在线网性色,思思久久精品6一本打道,综合视频中文字幕

為什么說當(dāng)前市場低估了乳制品板塊反彈？而家電抑制的需求會給行業(yè)帶來更多增量？家電板塊最看好哪個細(xì)分行業(yè)？瑞銀證券中國食品行業(yè)分析師袁志成和家電家居行業(yè)分析師潘人怡多位分析師帶來：價值消費(fèi)行業(yè)在疫情后有什么投資機(jī)會？”主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，觀點(diǎn)來自2月1日萬得3C會議平臺直播實(shí)錄，掃碼即可回看全部會議內(nèi)容！

掃碼回看完整會議

01

看好乳制品供不應(yīng)求帶來利潤率擴(kuò)張

中國乳制品板塊在市場中相對會比較有機(jī)會。大部分投資者覺得乳制品板塊是一個相對防守性比較強(qiáng)的板塊，熊市時會覺得是防守的，但反而疫情防控政策優(yōu)化以后，會傾向于乳制品的需求不會有太大的彈性。但我們比市場投資者相對樂觀。去年中國整個液態(tài)奶行業(yè)增長受到疫情影響出現(xiàn)了明顯的放緩，我們預(yù)估去年整個液態(tài)奶增速應(yīng)該是在低單位數(shù)。今年我們預(yù)期會有一個明顯的加速，接近高個位數(shù)到雙位數(shù)的增長。

什么驅(qū)動液態(tài)奶行業(yè)的復(fù)蘇？我們覺得三方面需求都會有明顯的增長。第一、家庭飲用的需求，即自飲的需求。這跟其他板塊比較不一樣，因?yàn)橐咔槠陂g，比如一些酒精飲料，大家可能會喝得少了，但牛奶是會喝得多的。因?yàn)?2月份和1月份期間，是一個大規(guī)模感染的時間段，當(dāng)時醫(yī)生或者一些網(wǎng)上的大V文章都會推薦大家多喝牛奶。包括中國衛(wèi)健委關(guān)于新冠感染患者的飲食膳食指南里推薦每天要喝300克牛奶。如果我們轉(zhuǎn)化成年消費(fèi)量就接近100千克，接近當(dāng)前人均消費(fèi)量的3-4倍。所以，疫情期間居民飲用奶需求是增加的，而且疫情后很多人把習(xí)慣保留下來，所以會對乳制品板塊基礎(chǔ)需求有一個提升，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，送禮的需求會有一個明顯的提升。國內(nèi)牛奶被認(rèn)為是營養(yǎng)品，所以大家在互相串門拜訪時候，經(jīng)常會提牛奶去拜訪，是個伴手禮。禮品屬性需求去年是受到壓制的，因?yàn)榇蠹冶容^少串門。疫情防控政策優(yōu)化以后，實(shí)際上春節(jié)我們也可以看到牛奶板塊里送禮需求是有一個大幅度的回暖。

第三點(diǎn)，牛奶板塊里類似飲料類產(chǎn)品的需求，包括常溫酸奶、乳飲料。這些產(chǎn)品是休閑類的產(chǎn)品，是大家外出旅行或者餐廳經(jīng)常會飲用乳飲料，跟居民的外出活動高度相關(guān)。

所以我們預(yù)期今年人流重新恢復(fù)以后，乳飲料類別的產(chǎn)品也會有一個大幅度的回升。所以綜合來看，實(shí)際上乳制品板塊在疫情防控優(yōu)化后的彈性也比較大。我們看到當(dāng)前市場低估了這部分的反彈。所以，我們跟投資者強(qiáng)調(diào)跟市場預(yù)期不一樣的地方，超預(yù)期就會對板塊帶來一些機(jī)會，這是乳制品的需求端。

乳制品的供給端也是相比其他快消品品類不一樣的。因?yàn)槿橹破钒鍓K供給端上游是牧場，牧場是一個相對穩(wěn)定的供給。因?yàn)槊款^牛每年產(chǎn)多少奶是相對固定的，重新要增加產(chǎn)能從小牛到大牛需要2年的時間。今年需求我們預(yù)期從去年的低單位數(shù)上升到今年的高單位數(shù)接近雙位數(shù)，但是供給不會有同樣幅度的增長，反而供給我們預(yù)期今年會有一定的下滑。主要原因是去年需求不好的時候，一些牧場因?yàn)槟虄r不好，讓一部分的奶牛退出市場，就不會再回到整個供應(yīng)鏈來。所以，我們會看到今年供給端實(shí)際上是會有一個略微的下降，但是需求端會有一個比較明顯的加速，就會形成供不應(yīng)求的局面。

圖片來源：瑞銀證券

其實(shí)整個經(jīng)濟(jì)體里只要出現(xiàn)供不應(yīng)求的板塊，最后的結(jié)果對產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€利好，不是利空。雖然產(chǎn)能量會有一點(diǎn)受影響，但是由于供不應(yīng)求，價格會往上走，下游廠商會把產(chǎn)能配置到高毛利的產(chǎn)品里，所以會帶動整個產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的上升以及噸單價的上升。同時由于產(chǎn)品已經(jīng)供不應(yīng)求，所以它的促銷費(fèi)用會自然往下走，它就會帶來利潤率的上行。

對于乳制品板塊，主要一些廠商都是低利潤率的運(yùn)營狀態(tài)，6、7個點(diǎn)的凈利潤率。所以，如果利潤率略微上升1個點(diǎn)對利潤貢獻(xiàn)都是10%-20%的增長。所以我覺得，今年乳制品板塊里面看到更大的彈性是來自于利潤率端，由于供不應(yīng)求帶來利潤率的擴(kuò)張。相應(yīng)的市場觀察到利潤率有超預(yù)期的情況下，我們相信板塊會有比較好的表現(xiàn)。

02

白電受抑制的需求釋放將會帶來更多增量

2023年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，中國家電需求會迎來什么樣的機(jī)會？首先跟大家分享我們對歐美消費(fèi)復(fù)蘇之后的研究。下邊三張圖是整個歐美家電的核心圖表。歐美2020年二季度疫情開始以后，一直到2021年的二季度，大概有五個季度歐美耐用消費(fèi)品都是整個消費(fèi)股票里面表現(xiàn)比較好的細(xì)分板塊。相對于大盤，耐用消費(fèi)品大約有五個季度的超額收益。在這些耐用消費(fèi)品的成分股中，主要包括家電、家具以及一些服裝類的公司，是整個板塊里表現(xiàn)最良好的。

圖片來源：瑞銀證券（UBS）

背后的原因我們做了分析，總結(jié)下來，首先歐美有財(cái)政補(bǔ)貼給居民帶來了一部分的超額儲蓄。另外疫情管控，帶來場景的限制，一些高收入的消費(fèi)者將一部分的服務(wù)性消費(fèi)也轉(zhuǎn)移到了商品的消費(fèi)。第三個原因是跟我們實(shí)際中國看到情況更加類似的是，歐美消費(fèi)者在兩年多的時間中居家時間非常久。第一張圖是我們?nèi)疸y全球宏觀團(tuán)隊(duì)制作的一張人口流動的限制的指數(shù)，從0-10，數(shù)字越大表示限制的級別越高。從圖里面我們可以看到，2020年、2021年，歐美大部分的時間其實(shí)都是處于一個比較嚴(yán)格的封控當(dāng)中。在這樣的背景下，我們也看到消費(fèi)者行為的改變。

下面兩個圖是美國和歐洲核心家電品類的出貨量。過去兩年是2003年以來的新高。對比而言，我們認(rèn)為2022年中國也經(jīng)歷了類似于歐美2020年和2021年醫(yī)藥更加嚴(yán)格的出行限制，有可能會刺激消費(fèi)者更多對于耐用消費(fèi)品、家電、家居產(chǎn)品的投資。因?yàn)檫@些產(chǎn)品使用的周期更長，大家也有一定的預(yù)期，可能以后也出現(xiàn)長時間居家的情況。

我們看好中國白電2023年表現(xiàn)，之前不利家電股價表現(xiàn)當(dāng)中其實(shí)很大一部分在于擔(dān)心地產(chǎn)下行周期的到來，2023年以及2024年都是竣工的下行周期。我們對過去幾年影響因素做了拆分，在2020年到2022年3年當(dāng)中，實(shí)際上疫情對空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的出貨量的不利影響是最大，但是相對而言，地產(chǎn)的影響反而沒有那么大。結(jié)合起來，我們把三年因?yàn)橐咔橛绊懯芤种频男枨笞隽思涌?，基本上空調(diào)三年累計(jì)下降的量大概占到1年出貨量的16%，冰箱和洗衣機(jī)大概是12%到和19%。假設(shè)這部分受抑制的需求能夠在2023年、2024年得到釋放，會給行業(yè)帶來更多增量。這部分需求的釋放相對于地產(chǎn)受到抑制的影響要更大。我們對于2023年以及2024年出貨量的預(yù)期是有低單位數(shù)到中單位數(shù)的行業(yè)性增長。我們現(xiàn)在的測算中，沒有考慮到地產(chǎn)最近幾個月初陸續(xù)出臺的一些正面的因素對于需求的實(shí)際刺激。如果這些對于房屋市場的需求端刺激的政策能夠落地，對于2023年年末甚至于2024年的出貨的展望，可能會比目前的假設(shè)更加樂觀。

03

家電板塊最看好白電行業(yè) 核心是空調(diào)

關(guān)于2023年價格的展望，今年來看我們認(rèn)為仍然是產(chǎn)品價格持續(xù)提升的一年。從去年開始，空調(diào)的競爭環(huán)境已經(jīng)得到了極大的改善，尤其是某頭部空調(diào)企業(yè)價格策略的變化，比如在2200塊以下價格帶，我們看到份額有大幅的收縮，企業(yè)更多的把精力集中在中高端的一些產(chǎn)品上。研發(fā)、市場的投入都集中在中高端?？照{(diào)行業(yè)的價格我們今年仍然看好，主要在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。我們近期也跟一些經(jīng)銷商做了交流，提到比較有意思的是對于價格的判斷，2022年包括2023年人口的流動可能都是較疫情前是下降的，也帶來低端市場份額的下降。但是，中高端市場，剛需的購買人群中可能仍然會有一個消費(fèi)升級的趨勢。空調(diào)行業(yè)我們認(rèn)為今年是價格提升比較重要的一年。

洗衣機(jī)和冰箱兩個更加成熟的品類中，價格提升的趨勢在過去很多年都非常明顯。比如洗衣機(jī)滾筒的占比從2010年左右的23%到去年年終大概到63%的占比。疫情中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是在加速的，因?yàn)榫蛹視r間更久，更多的剛需的消費(fèi)者將家中的傳統(tǒng)家電產(chǎn)品做置換。冰箱的情況也類似，尤其去年二季度開始看到更多的大容量冰箱的占比是在迅速的提升。我們認(rèn)為今年空調(diào)行業(yè)也會重復(fù)洗衣機(jī)以及冰箱兩個傳統(tǒng)品類的節(jié)奏。因此，我們對于空調(diào)行業(yè)今年從出貨量端以及包括價格端都是最為看好的。

我們近期和部分家電廠商交流了對2023年展望，相對于去年12月份有了一個非常大的轉(zhuǎn)變，對內(nèi)銷市場的看法更為積極。隨著消費(fèi)者信心的恢復(fù)，大家對家電的購買的意愿會逐步上升。線下場景的放開，比如空調(diào)這類安裝屬性較強(qiáng)的產(chǎn)品的限制也在改變，所以對全年的預(yù)期從品牌商這端是比較樂觀的。

渠道商也有類似的看法。從春節(jié)期間的數(shù)據(jù)也可以看到一些端倪。比如以蘇寧平臺為例，春節(jié)期間家電可比口徑大概有5個點(diǎn)左右的增長。另外，12月份以來，國內(nèi)疫情政策優(yōu)化之后，越來越多的城市發(fā)放了一些消費(fèi)券。家電是消費(fèi)補(bǔ)貼中的大類。我們預(yù)計(jì)這些補(bǔ)貼將刺激家電的需求。我們總體對家電板塊持有樂觀看法，最看好是白電行業(yè)，核心是空調(diào)，包括冰洗在內(nèi)的結(jié)構(gòu)升級是我們核心的關(guān)注點(diǎn)。

免責(zé)申明：本文僅旨在提供數(shù)據(jù)訊息，并非證券公司發(fā)布的研究報告，且并未考慮到個別投資者的特定投資目標(biāo)、財(cái)政狀況或需要。本文不構(gòu)成瑞銀/瑞銀集團(tuán)旗下子公司對投資者的投資建議，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。對于本文中所載的所有信息和意見的來源處，瑞銀/瑞銀集團(tuán)旗下子公司不為該等信息的準(zhǔn)確性或完整性作出任何明示或暗示的保證。本文件中的信息、價格、資料和意見是從公開來源獲得或公共咨詢?nèi)〉玫?未經(jīng)過瑞銀/瑞銀集團(tuán)旗下子公司和/或其任何董事,官員,雇員,代理人,代表和/或顧問或任何其他人的獨(dú)立核實(shí)。對于本文的信息、資料和意見的準(zhǔn)確性、完整性、可靠性、充分性或任何假設(shè)的合理性, 瑞銀/瑞銀集團(tuán)旗下子公司和/或其董事,高級人員,雇員,代理人,代表及/或顧問均不會作出任何明示、確正、陳述、保證或承諾。本文并不應(yīng)被視為是針對任何交易之招攬、建議或要約而構(gòu)成任何形式之法律行為。

本文件中所有圖片或形象（以下簡稱“圖像”）僅為支持文中分析研究而作說明、資訊或記錄之用。該等圖像中可能含有受第三方版權(quán)、商標(biāo)權(quán)及其他知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的內(nèi)容或要素。除有明確說明外，瑞銀/瑞銀集團(tuán)旗下子公司與該等第三方之間并無任何明示或暗示的關(guān)聯(lián)、聯(lián)系、贊助或許可關(guān)系。