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本文整理了中融基金部分產(chǎn)品四季報(bào)中，各位基金經(jīng)理的投資策略和運(yùn)作分析?？煲黄饋砜纯矗鸾?jīng)理對(duì)自己的投資有哪些總結(jié)？做了哪些調(diào)整？新的一年又該如何布局？

權(quán)益投資觀點(diǎn)

柯海東權(quán)益投資總監(jiān)、基金經(jīng)理

“預(yù)計(jì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望修復(fù)，短期海外市場(chǎng)陷入下行壓力，宏觀層面呈現(xiàn)出內(nèi)強(qiáng)外弱的特點(diǎn)，在當(dāng)前具有估值性價(jià)比的市場(chǎng)狀態(tài)下，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將會(huì)比2022年多?！?/p>

著眼于短期政策變化及中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，基金經(jīng)理依然看好市場(chǎng)的三條主線：

第一，疫后修復(fù)。主要包括與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高的白酒及免稅行業(yè)，尤其是區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)的徽酒、蘇酒，及具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的餐飲供應(yīng)鏈、功能飲料。第二，能源。主要包括傳統(tǒng)能源中具有量增的煤炭龍頭公司，以及新能源中的發(fā)電側(cè)的風(fēng)光儲(chǔ)，2023年預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)回升的背景下，作為可選消費(fèi)的電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈也值得關(guān)注。第三，自主可控。主要包括生命科學(xué)的上游，及半導(dǎo)體設(shè)備零部件、測(cè)試儀器儀表的環(huán)節(jié)。以及制造業(yè)中景氣度較好，國產(chǎn)替代率加速提升的細(xì)分領(lǐng)域。展望2023年，基金經(jīng)理預(yù)計(jì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望修復(fù)，短期海外市場(chǎng)陷入下行壓力，宏觀層面呈現(xiàn)出內(nèi)強(qiáng)外弱的特點(diǎn)，在當(dāng)前具有估值性價(jià)比的市場(chǎng)狀態(tài)下，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將會(huì)比2022年多?；鸾?jīng)理將繼續(xù)努力在上述主線上精選個(gè)股，力爭(zhēng)中長(zhǎng)期為持有人創(chuàng)造超越基準(zhǔn)的回報(bào)。

（摘自中融競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2022年四季報(bào)）

甘傳琦成長(zhǎng)投資總監(jiān)、基金經(jīng)理

“組合結(jié)構(gòu)方面，除了長(zhǎng)期持有并在前期分享過觀點(diǎn)的光伏、軍工、汽車、科研儀器等，我們?cè)谒募径戎攸c(diǎn)增加一部分性價(jià)比較高的消費(fèi)屬性資產(chǎn)，而新能源內(nèi)部我們重點(diǎn)增加了儲(chǔ)能的倉位?！?/p>

回顧本管理人的組合表現(xiàn)，由于四季度里整體組合以泛制造業(yè)為基礎(chǔ)，因此業(yè)績(jī)基 本呈現(xiàn)出與上述制造業(yè)板塊表現(xiàn)類似的曲線特征。

回顧22年全年，4季度給本人的感受 與1季度很類似：

1）宏觀層面出現(xiàn)新變量；2）市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)較極致的蹺蹺板效應(yīng)；對(duì) 應(yīng)到自己的管理 動(dòng)作也基本類似，爭(zhēng)取“不變應(yīng)萬變”，同時(shí)仔細(xì)評(píng)估新變量的演進(jìn)過程 與影響。組合整體并未進(jìn)行大板塊的調(diào)整（比如大幅換入消費(fèi)、地產(chǎn)鏈等），只是在自己看好的大方向里進(jìn)行細(xì)分板塊內(nèi)部調(diào)整（新能源、軍工、汽車等，比如增加了儲(chǔ)能、 光伏輔材等的配置），顯然這類資產(chǎn)在四季度所處的市場(chǎng)環(huán)境是偏逆風(fēng)的，凈值也因此出現(xiàn)階段性損失。對(duì)此進(jìn)行總結(jié)反思，本人可以分享的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)還是認(rèn)知決定變現(xiàn)能力， 投資框架決定收益率方向。展開說，四季度市場(chǎng)表現(xiàn)較強(qiáng)的就是“困境反轉(zhuǎn)型”投資策略，表現(xiàn)較弱的是“景氣趨勢(shì) 型”策略，前者在短期持續(xù)的政策環(huán)境扭轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)下呈現(xiàn)出快速的估值提升。本人更側(cè)重自下而上業(yè)績(jī)兌現(xiàn)帶來的產(chǎn)業(yè)型投資機(jī)會(huì)，而對(duì)上述政策驅(qū)動(dòng)型的策略理解還是不足，這點(diǎn)也是需要自己總結(jié)提高的。展望23年市場(chǎng)，當(dāng)前投資者的預(yù)期和情緒應(yīng)該比22年改善，經(jīng)濟(jì)的修復(fù)、全球流動(dòng) 性的改善等等都呈現(xiàn)出更有利的共振，我們對(duì)后期挖掘更多投資機(jī)會(huì)持有樂觀信心。組合結(jié)構(gòu)方面，除了長(zhǎng)期持有并在前期分享過觀點(diǎn)的光伏、軍工、汽車、科研儀器等，我們?cè)谒募径戎攸c(diǎn)增加一部分性價(jià)比較高的消費(fèi)屬性資產(chǎn)（一些醫(yī)藥，以及摩托車行業(yè)），而新能源內(nèi)部我們重點(diǎn)增加了儲(chǔ)能的倉位。我們對(duì)儲(chǔ)能的觀點(diǎn)如下，隨著光伏各供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)，光伏的投資成本將下行，驅(qū)動(dòng)類似國內(nèi)大基地市場(chǎng)的放量，隨之會(huì)帶來大容量并網(wǎng)消納的問題。解決這一問題，就需要類似電化學(xué)儲(chǔ)能/火電調(diào)峰靈活性改造等各種儲(chǔ)能方案的配合，因此儲(chǔ)能可能處在類似電動(dòng)車之前的低滲透率、高成長(zhǎng)性投資階段，蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)較多。

（摘自中融新經(jīng)濟(jì)混合2022年四季報(bào)）

錢文成價(jià)值投資總監(jiān)、基金經(jīng)理

“我們認(rèn)為2023年的權(quán)益市場(chǎng)較2022年將會(huì)顯著改觀，在外圍經(jīng)濟(jì)衰退和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，中國資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)明顯，2023年我們將會(huì)適度上調(diào)權(quán)益類資產(chǎn)的投資權(quán)重。”

四季度我們疫情防控和房地產(chǎn)政策方面有所調(diào)整，導(dǎo)致權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格切換，價(jià)值風(fēng)格相對(duì)跑贏成長(zhǎng)風(fēng)格，整體市場(chǎng)對(duì)2023年的消費(fèi)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)回升抱有期待，本基金在四季度下跌過程中整體倉位有所上升，主要增配了以下三類機(jī)會(huì)，一是消費(fèi)類行業(yè)，如食品飲料和醫(yī)藥，二是和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)性較強(qiáng)的制造業(yè)，如汽車零部件和通用設(shè)備，三是受益于成本下行收入放量的成長(zhǎng)性行業(yè)，如儲(chǔ)能、光伏輔材等細(xì)分新能源行業(yè)，我們認(rèn)為2023年的權(quán)益市場(chǎng)較2022年將會(huì)顯著改觀，在外圍經(jīng)濟(jì)衰退和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，中國資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)明顯，2023年我們將會(huì)適度上調(diào)權(quán)益類資產(chǎn)的投資權(quán)重。

（摘自中融融慧雙欣一年定開債券2022年四季報(bào)）

鄭玲價(jià)值投資部聯(lián)席價(jià)值投資總監(jiān)、基金經(jīng)理

“四季報(bào)中，低估值底倉以建筑、電力、傳媒持倉為主，成長(zhǎng)性方向以軍工、計(jì)算機(jī)、電子等板塊投資為主?！?/p>

本基金權(quán)益投資的策略是自上而下行業(yè)維度和自下而上精選個(gè)股相結(jié)合的選股策略。本基金以追求個(gè)股絕對(duì)收益為目標(biāo)，配置低估值標(biāo)的作為基金底倉，同時(shí)通過橫向?qū)Ρ雀髯宇I(lǐng)域板塊，選擇未來景氣度持續(xù)改善的成長(zhǎng)性行業(yè)作為基金的彈性倉位。在成長(zhǎng)性行業(yè)中，尋找長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較大、估值合理的標(biāo)的。四季報(bào)中，低估值底倉以建筑、電力、傳媒持倉為主，成長(zhǎng)性方向以軍工、計(jì)算機(jī)、電子等板塊投資為主。

（摘自中融優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)混合2022年四季報(bào)）

寇文紅權(quán)益研究總監(jiān)、基金經(jīng)理

“2023年預(yù)期消費(fèi)類、醫(yī)藥、新能源、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、軍工、信創(chuàng)、黃金等都存在階段性的機(jī)會(huì)。我們相對(duì)更看好新能源板塊。”

在2022年三季度末，我們的主要持倉是鋰礦鋰鹽股，也有一部分光伏、儲(chǔ)能等股票。在2022年7月，我們預(yù)期8月之后碳酸鋰價(jià)格將繼續(xù)上漲。到11月，碳酸鋰價(jià)格上漲至60萬元/噸。但市場(chǎng)強(qiáng)烈預(yù)期碳酸鋰價(jià)格將下跌，導(dǎo)致股價(jià)下跌。2022年11月下旬，我們觀察到碳酸鋰價(jià)格開始松動(dòng)，考慮到下游正極材料企業(yè)會(huì)觀望、春節(jié)前后是需求淡季，我們判斷碳酸鋰價(jià)格跌幅會(huì)比較大，于是減持了鋰礦鋰鹽股；基于對(duì)2023年儲(chǔ)能行業(yè)增速的樂觀預(yù)期，加倉了儲(chǔ)能、逆變器、光伏中的TOPCon電池、石英砂、金剛線等。2022年，歐美加息打擊了全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)推高了能源價(jià)格，降低了風(fēng)險(xiǎn)偏好。展望2023年，這些不確定性都有所下降。2023年，在需求管理政策的支持下，國內(nèi)GDP增速有望回升，帶動(dòng)企業(yè)盈利回升。同時(shí)宏觀流動(dòng)性相對(duì)寬裕，利率較低，有利于A股市場(chǎng)上漲。雖然房地產(chǎn)需求端政策的力度、疫情的影響、消費(fèi)和投資恢復(fù)的力度等還存在一定的不確定性，但大方向是值得樂觀的。預(yù)期消費(fèi)類（白酒、旅游酒店、休閑服務(wù)、商貿(mào)零售、傳媒、院線、餐飲、交通運(yùn)輸?shù)龋?、醫(yī)藥、新能源（儲(chǔ)能、光伏、鋰電）、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、裝飾、家電、家居等）、軍工、信創(chuàng)、黃金等都存在階段性的機(jī)會(huì)。我們相對(duì)更看好新能源板塊。我們將繼續(xù)對(duì)高景氣的子行業(yè)進(jìn)行深入研究,挖掘投資機(jī)會(huì)。

（摘自中融新機(jī)遇混合2022年四季報(bào)）

周桓策略投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理

“力爭(zhēng)把本產(chǎn)品做成解決投資者權(quán)益基金選擇問題的備選標(biāo)的，在中長(zhǎng)期為持有人創(chuàng)造回報(bào)。”

從基金指數(shù)視角看，中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)在4季度小幅下跌0.28%，我們的產(chǎn)品下跌3.08%，表現(xiàn)欠佳。核心原因在于我們低估了市場(chǎng)對(duì)重大事件影響的推演，例如對(duì)消費(fèi)品的信仰可以直接按照2024年生活正常下的盈利進(jìn)行投資交易。為了應(yīng)對(duì)變化，我們?cè)黾恿烁酃苫鸨壤晕茨軐?duì)組合的特征有效逆轉(zhuǎn)。從基金經(jīng)理的視角看，2023年無論是與宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的地產(chǎn)與地產(chǎn)鏈資產(chǎn)，還是與居民生活正?；嚓P(guān)的消費(fèi)類資產(chǎn)，還是高端制造領(lǐng)域的成長(zhǎng)類資產(chǎn)，都不乏投資機(jī)會(huì)，差異只是在不同階段的選擇。站在4季度末，經(jīng)過盡4個(gè)月的調(diào)整，第三類資產(chǎn)也出現(xiàn)了一定的性價(jià)比，因此我們選擇了持有堅(jiān)持這類資產(chǎn)的基金經(jīng)理。

4季度產(chǎn)品表現(xiàn)也讓我們對(duì)底層經(jīng)理的認(rèn)識(shí)更深一步，通過調(diào)研、設(shè)置不同維度分析基金經(jīng)理，我們將經(jīng)理的策略分成不同類型。在不同的市場(chǎng)階段，不同策略的經(jīng)理具有差異化的強(qiáng)弱表現(xiàn)，有的偏進(jìn)攻、有的偏防御，當(dāng)前產(chǎn)品的持倉基金偏進(jìn)攻，這是因?yàn)槲覀儗?duì)2023年的市場(chǎng)并不悲觀，政策層面相對(duì)友好，經(jīng)濟(jì)有望呈現(xiàn)弱修復(fù)狀態(tài)，盡管市場(chǎng)可能會(huì)因?yàn)橐咔榉磸?fù)而存在一定程度的震蕩，但整體來說我們認(rèn)為新的一年市場(chǎng)會(huì)充滿結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。為了捕捉這些機(jī)會(huì)，我們需要在兩個(gè)方面做好準(zhǔn)備，一方面保持高密度調(diào)研，不斷尋找優(yōu)秀的基金經(jīng)理。另一方面，更要做好基金經(jīng)理的策略分類與策略應(yīng)用研究，在不同市場(chǎng)狀態(tài)下選擇合適策略的基金經(jīng)理作為持倉的主力。力爭(zhēng)把本產(chǎn)品做成解決投資者權(quán)益基金選擇問題的備選標(biāo)的，在中長(zhǎng)期為持有人創(chuàng)造回報(bào)。

（摘自中融添益進(jìn)取3個(gè)月持有混合發(fā)起(FOF)2022年四季報(bào)）

金拓成長(zhǎng)投資部基金經(jīng)理

“秉持基于估值性價(jià)比的景氣度投資的投資思路，以行業(yè)景氣度為選股切入點(diǎn)，尋找估值性價(jià)比合宜的優(yōu)秀上市公司?！?/p>

本產(chǎn)品秉持"基于估值性價(jià)比的景氣度投資"的投資思路，以行業(yè)景氣度為選股切入點(diǎn)，尋找估值性價(jià)比合宜的優(yōu)秀上市公司。四季度市場(chǎng)以震蕩行情為主，博弈因素較重，其中也不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，本產(chǎn)品主要加倉了具有中期反轉(zhuǎn)潛力的醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)的，并配置了部分受益順周期邏輯的低估值國企藍(lán)籌標(biāo)的。

（摘自中融核心成長(zhǎng)2022年四季報(bào)）

固收投資觀點(diǎn)

王玥固收投資部聯(lián)席總經(jīng)理、基金經(jīng)理

“以對(duì)宏觀政策、貨幣政策及行業(yè)公司基本面的深入研究為基礎(chǔ)，善于把握市場(chǎng)投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換的節(jié)奏，注重在較高的安全邊際條件下，尋找債券類資產(chǎn)的投資及交易性機(jī)會(huì)?！?/p>

四季度，債券收益率整體先下后上。10月份，資金面維持寬松，疊加疫情多點(diǎn)散發(fā)，債券收益率震蕩下行，信用債利差壓縮到歷史分位數(shù)較低水平；11月份開始，在資金面邊際收斂、疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化、地產(chǎn)政策不斷加碼、理財(cái)贖回潮的負(fù)反饋等因素的共同影響下，債市收益率快速上行，信用利差走闊；12月中旬開始市場(chǎng)情緒有所緩和，債市表現(xiàn)稍有回暖。整體來看，季度內(nèi)，收益率整體上行，信用債表現(xiàn)更加弱勢(shì)。利率債方面，1年國開上行34BP，3-5年國開上行16BP左右，10年國開上行6BP；信用債方面，信用利差整體走闊，中低等級(jí)表現(xiàn)更弱，以短融中票為例，AAA品種1-5年期上行53BP左右，AA+品種1-5年期上行72BP左右，AA品種1-3年期上行103BP左右，5年期上行65BP。報(bào)告期內(nèi)，基金以中高等級(jí)信用品種配置為主。季度內(nèi)，產(chǎn)品根據(jù)市場(chǎng)行情，調(diào)降組合的久期和杠桿，注重提高組合的流動(dòng)性與安全性，降低組合凈值的波動(dòng)與回撤。

（摘自中融睿祥純債2022年四季報(bào)）

潘巍絕對(duì)收益部總經(jīng)理、基金經(jīng)理

“保持中性久期和杠桿，并根據(jù)市場(chǎng)變化動(dòng)態(tài)優(yōu)化組合配置?！?/p>

四季度受防疫政策優(yōu)化等因素影響，經(jīng)濟(jì)預(yù)期發(fā)生重大改變，但隨著新冠感染人數(shù)升高，經(jīng)濟(jì)修復(fù)出現(xiàn)波折。國慶節(jié)后資金面整體偏松，多地疫情發(fā)酵，債市整體偏強(qiáng)震蕩。11月份中旬防疫政策和地產(chǎn)政策優(yōu)化引發(fā)債市劇烈調(diào)整，債市波動(dòng)被理財(cái)贖回潮放大，收益率大幅上行。具體來看，1年期國開債收益率上行34bp至2.23%，5年期國開債收益率上行17bp至2.83%，10年期國開債收益率上行6bp至2.99%。各等級(jí)各期限信用利差均顯著走擴(kuò)。報(bào)告期內(nèi)，本基金保持中性久期和杠桿，并根據(jù)市場(chǎng)變化動(dòng)態(tài)優(yōu)化組合配置。

（摘自中融盈澤中短債2022年四季報(bào)）

哈默絕對(duì)收益部基金經(jīng)理

“采取相對(duì)穩(wěn)健的配置策略，適當(dāng)調(diào)整組合杠桿、久期?！?/p>

債券市場(chǎng)震蕩加劇，收益率曲線呈平坦化上行，信用債品種跌幅大于利率債品種，信用利差走闊。進(jìn)入四季度資金面邊際上有所收斂，11月由于防疫政策及地產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)變，加之理財(cái)、基金贖回的負(fù)反饋效應(yīng)，債券市場(chǎng)迎來一波劇烈的調(diào)整。12月中下旬市場(chǎng)情緒逐漸平復(fù)，資金面維持寬松態(tài)勢(shì)，債券市場(chǎng)有所修復(fù)。

報(bào)告期內(nèi)，基于市場(chǎng)情況和各類品種的表現(xiàn)，本基金采取相對(duì)穩(wěn)健的配置策略，適當(dāng)調(diào)整組合杠桿、久期，配置上以中高等級(jí)信用債和利率債為主。

（摘自中融恒裕純債2022年四季報(bào)）

朱柏蓉固收投資部基金經(jīng)理

“注重組合的長(zhǎng)期增長(zhǎng)、重風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡，善于控制回撤?！?/p>

4季度債券市場(chǎng)在強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)中糾結(jié)前行，收益率先下后上。受疫情干擾，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下滑，PMI處在收縮區(qū)間。進(jìn)入11月，隨著防疫和地產(chǎn)政策優(yōu)化，收益率進(jìn)入上行通道。具體來看，信用債受理財(cái)贖回負(fù)反饋影響，表現(xiàn)弱于利率債，信用利差走闊。利率債方面，一年國開上行34BP，三年上行15BP，五年上行17BP，十年國開上行6BP。信用債方面，低等級(jí)表現(xiàn)弱于高等級(jí)，1年AAA上行55bp，AA+上行72bp，AA上行108bp；3年AAA上行54bp，AA+上行76BP,AA上行81bp。報(bào)告期內(nèi)，基金以中高等級(jí)信用品種配置為主。季度內(nèi)，產(chǎn)品根據(jù)市場(chǎng)行情，降低了組合的久期的和杠桿。（摘自中融銀行間1-3年中高等級(jí)信用債指數(shù)2022年四季報(bào)）

風(fēng)險(xiǎn)提示（上下滑動(dòng)查看全部）：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文章僅供參考，在任何情況下，本文章中的信息或表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。文章中的內(nèi)容和意見基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，不保證所包含的內(nèi)容和意見在未來不發(fā)生變化。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。