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ETF市場持續(xù)擴容

券商搶灘布局做市

中國基金報記者 閆晶瀅

借著ETF持續(xù)擴容的東風(fēng)，券商參與基金做市業(yè)務(wù)也從此前的“小眾生意”成為爆款業(yè)務(wù)。

近年來，ETF市場規(guī)模迅速擴大，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月4日，我國ETF總規(guī)模約1.57萬億。上月，易方達等13家基金公司申報的增強策略ETF獲批，ETF市場有望迎來又一波擴容。

與此同時，基金做市業(yè)務(wù)也成為大型券商重點布局的板塊之一，近期亦有中型券商陸續(xù)申請基金做市資格，搶灘這片業(yè)務(wù)“新藍?！?/p>

ETF規(guī)模突飛猛進

券商發(fā)力基金做市

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月4日，全市場共有742只上市ETF，合計規(guī)模1.57萬億元，數(shù)量和規(guī)模均創(chuàng)近十年來新高。區(qū)分來看，滬市461只，規(guī)模達到1.23萬億元；深市282只，規(guī)模為0.34萬億元。

與此同時，ETF市場創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，如首批碳中和ETF、首批政金債ETF等。上月，更有易方達等13家基金公司申報的增強策略ETF集體獲批，市場規(guī)模有望繼續(xù)擴容。其中，大型券商積極把握ETF做市的市場機遇，迅速搶占市場份額。

深交所流動性服務(wù)商名單顯示，截至目前，深市基金市場共有流動性服務(wù)商21家，共為268只基金產(chǎn)品提供流動性服務(wù)。其中ETF產(chǎn)品258只，覆蓋股票ETF（單市場、跨市場、跨境）、債券ETF、商品ETF、貨幣ETF等類型；另有基礎(chǔ)設(shè)施基金8只、LOF產(chǎn)品2只。

從服務(wù)產(chǎn)品數(shù)量上來看，中信證券共為深市164只基金提供流動性，排在行業(yè)首位。方正證券緊隨其后，共服務(wù)163只產(chǎn)品排名第二。招商證券、廣發(fā)證券、中信建投等大型券商服務(wù)產(chǎn)品數(shù)量均在百只以上。

滬市方面，共有17家券商擔(dān)任基金做市商，除了中信證券、國泰君安等頭部券商外，東海證券、國盛證券、粵開證券等中小券商亦有布局。

另外，為公募REITs產(chǎn)品提供做市服務(wù)、提高產(chǎn)品流動性，也是頭部券商的做市業(yè)務(wù)范疇。例如，11月4日，華夏合肥高新產(chǎn)園REIT即公告稱，由中金公司在深交所基金通平臺為其提供做市服務(wù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前已有中信證券、國泰君安、海通證券、招商證券等13家頭部券商擔(dān)任公募REITs產(chǎn)品的做市商。其中，建信中關(guān)村REIT的券商做市商數(shù)量最多，共有8家。

單邊上漲更利做市

創(chuàng)造穩(wěn)定絕對收益

北京某公募基金業(yè)務(wù)人士指出，在基金做市業(yè)務(wù)發(fā)展的初期，對于券商申請基金做市業(yè)務(wù)的門檻相對較高，需要券商對相應(yīng)的人員和系統(tǒng)的投入也較大，與此同時，基金做市業(yè)務(wù)的評價體系和獎勵機制也不是很完善，造成了基金做市業(yè)務(wù)的投入產(chǎn)出比并不是很高。

而對于頭部券商來說，憑借對早年其他做市業(yè)務(wù)累積的經(jīng)驗和投入，和對于做市業(yè)務(wù)的全牌照戰(zhàn)略的布局，也就更具有開展基金做市業(yè)務(wù)的動力和優(yōu)勢，造成了目前ETF做市的券商主要集中在頭部券商的業(yè)務(wù)格局。

在一眾大型券商中，方正證券近年來基金做市業(yè)務(wù)發(fā)展尤為亮眼。2022年半年報顯示，方正證券上半年基金做市數(shù)量達到354只，較2021年末增長16.45%，占滬深交易所ETF數(shù)量的51%，排名行業(yè)前4。

據(jù)方正證券相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，其公司定位做市業(yè)務(wù)為風(fēng)險偏中性業(yè)務(wù)，不同于傳統(tǒng)自營業(yè)務(wù)，是方正證券非方向性業(yè)務(wù)的重要發(fā)展方向。近年來，做市業(yè)務(wù)通過不斷提高交易水平，迭代做市交易策略，提高做市交易效率，擴大做市交易規(guī)模，從而創(chuàng)造較為穩(wěn)定的絕對收益。

據(jù)了解，ETF做市是市場風(fēng)險中性的業(yè)務(wù)，在不同的市場環(huán)境下，均可以較好控制敞口風(fēng)險。做市商可通過不斷豐富并優(yōu)化交易策略，提升做市質(zhì)量的內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)，積極且靈活地應(yīng)對各類市場情形。ETF做市在波動較大的市場環(huán)境中，表現(xiàn)相對更好，因為較大的市場波動性能提供較多的交易及套利的機會。

上述負責(zé)人稱，今年以來交易比較活躍的是1000ETF、A50ETF，主要原因是作為新發(fā)基金，提供報價服務(wù)的做市商數(shù)量多且參與度高。同時，7月22日中金所推出的中證1000股指期貨和期權(quán)交易也具有重要意義，能夠為市場提供有效的對沖工具。

方正富邦基金數(shù)量投資部向記者介紹，ETF做市商業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)在兩個方面。首先，做市商在場內(nèi)為ETF基金提供日常盤面的雙邊報價，為投資者提供買賣對手盤，提供了顯性流動性；其次，做市商也是提供ETF隱形流動性的重要參與者，通過ETF特有的申購和贖回機制對產(chǎn)品進行份額的創(chuàng)設(shè)和消除，從而提供隱形流動性。

做市商在任何市場條件下都有做市義務(wù)，但從市場行情對做市商便捷性來看，單邊上漲的行情可能會更利于做市商做市，原因在于市場單邊上漲情況下，ETF成分股較為活躍，方便做市商進行申購贖回操作。其次，ETF場內(nèi)投資者的參與度會更高，市場整體更為活躍，更利于做市商開展場內(nèi)做市業(yè)務(wù)。

中小券商入局

打破“馬太效應(yīng)”仍需多方面投入

中國基金報記者 莫琳

今年以來的A股震蕩行情中，多家券商自營業(yè)務(wù)承壓。而以非方向性投資策略為主的方正證券的自營業(yè)務(wù)在前三季度逆勢增長97.42%，其中基金做市業(yè)務(wù)功勞不淺。如此亮眼的成績，也讓不少券商加快了開展基金做市業(yè)務(wù)的步伐。

在方正富邦基金數(shù)量投資部高級副總裁薛銳看來，近兩年場內(nèi)基金持續(xù)發(fā)展，ETF產(chǎn)品場內(nèi)規(guī)模也在快速攀升，上交所和深交所相繼發(fā)布新的流動性服務(wù)業(yè)務(wù)指引，對券商參與做市商引入激勵機制，進一步提升了券商參與做市業(yè)務(wù)的積極性。而中小券商的持續(xù)加入，更有利于基金做市業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。

頭部券商擴容

中小券商加快入局

近日，國聯(lián)證券發(fā)布公告稱，公司董事會通過關(guān)于申請股票期權(quán)做市及上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的決議，同時提到在拿到批文后，將申請開展上市基金做市業(yè)務(wù)。

今年8月，國金證券董事會審議通過關(guān)于公司開展上市基金做市業(yè)務(wù)的議案。據(jù)了解，在獲批上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格后，國金證券開始積極籌備上市基金做市業(yè)務(wù)資格的驗收工作，年內(nèi)有望完成業(yè)務(wù)的驗收工作。

近兩年，鮮有券商主動申請上市基金做市資格，為何在今年連續(xù)兩家券商申請該業(yè)務(wù)？國金證券相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，做市業(yè)務(wù)作為一項發(fā)展前景樂觀的業(yè)務(wù)，為券商帶來了新的業(yè)務(wù)渠道，提供了新的利潤增長點。做市交易雙向報價獲取日內(nèi)價差收益的模式，豐富了券商自有資金業(yè)務(wù)的收入維度，為業(yè)務(wù)收入來源提供了新的拓展渠道。

與此同時，頭部券商在做市業(yè)務(wù)方面也多有看重。例如，東方證券在其半年報中表示，東方證券擁有權(quán)益類期權(quán)和基金做市的全牌照，報告期內(nèi)不斷加大系統(tǒng)建設(shè)和策略優(yōu)化，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，期權(quán)高頻做市盈利能力明顯提升，實現(xiàn)了穩(wěn)定盈利的目標(biāo)。

“事實上，一方面，公募引入做市的意愿很強烈，部分ETF基金的做市返傭非常高；另一方面，今年行情不佳，不少頭部券商像華泰、海通等的自營資金都在謀求穩(wěn)定收益，開始增大ETF做市的覆蓋面，東方財富也利用天天基金的先發(fā)優(yōu)勢，追趕的勢頭很猛?！北本┮患胰倘耸扛嬖V記者。

據(jù)他介紹，2019年以來ETF大幅擴容，ETF市場“二八”分化嚴(yán)重，不少迷你ETF基金因為流動性不足，規(guī)模持續(xù)下降而進入清盤，所以近年來，公募密集引入券商做市，改善ETF基金的流動性，券商在基金做市方面迎來小高潮。

“馬太效應(yīng)”難撼動

基金做市仍需精細化管理

隨著越來越多中小券商入局開展基金做市業(yè)務(wù)，現(xiàn)有的頭部券商做市的格局會發(fā)生改變嗎？

薛銳認為，在短期來看，頭部券商憑借在基金做市方面累積的多年成熟經(jīng)驗，獲得到了市場的認可，中小券商的加入可能很難打破目前券商做市的格局。但隨著場內(nèi)基金的體量持續(xù)的增長，對于做市需求的快速增加，中小券商也可以通過自身的競爭優(yōu)勢取得相應(yīng)的市場份額和業(yè)務(wù)回報。

不過據(jù)記者了解，基金做市業(yè)務(wù)也并不是穩(wěn)賺不賠的買賣。據(jù)一位券商金融工程部分析師介紹，目前，大部分ETF申購份額在其他投資者手中，一些流動性不活躍的ETF，投資者愿意報出的買入價往往低于市場凈值，做市商一級市場上按照凈值平價申購ETF，接著以低于凈值的價格接盤，導(dǎo)致做市商時常高買低賣。他同時表示，這一情形導(dǎo)致部分做市商虧損，“合作大多依靠傭金形式”。

然而，傭金并不能覆蓋所有的成本。據(jù)方正證券做市業(yè)務(wù)負責(zé)人介紹，ETF做市業(yè)務(wù)是一項相對復(fù)雜的業(yè)務(wù)，開展做市業(yè)務(wù)需要投入較多的資源，包括資金、專業(yè)的交易系統(tǒng)和風(fēng)控系統(tǒng)、運維人員等。近年來，市場環(huán)境變化非常快，對做市業(yè)務(wù)快速適應(yīng)市場帶來了較大的挑戰(zhàn)，難點主要體現(xiàn)在系統(tǒng)建設(shè)和交易管理方面，每年做市標(biāo)的數(shù)量和做市規(guī)模迅速增長，對應(yīng)的系統(tǒng)建設(shè)和交易管理上的難度也不斷加大。

“面對激烈的市場競爭環(huán)境，做市商需要持續(xù)優(yōu)化升級交易和風(fēng)控系統(tǒng)，不斷打磨交易的精細化管理能力，才能有效保障做市業(yè)務(wù)可持續(xù)增長。這背后需要公司在系統(tǒng)、資金和人員方面的持續(xù)投入和支持。”他補充道。

編輯：艦長

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