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文 | 楊萬里

永輝超市走出8連漲行情，能重拾投資者的信心嗎？

從11月29日開始，永輝超市震蕩上漲，短短8個(gè)交易日漲幅達(dá)22.47%。即使連續(xù)反彈，與2020年創(chuàng)下的11.03元階段高點(diǎn)依然相差較遠(yuǎn)。

截至12月8日收盤，永輝超市股價(jià)為3.87元，總市值為351.2億元。按此計(jì)算，該公司較三年前高點(diǎn)跌幅達(dá)64.9%，總市值蒸發(fā)超690億元。

我們關(guān)注到，被稱為“中國(guó)版沃爾瑪”的永輝超市已經(jīng)低迷了近三年。自疫情發(fā)生后，該公司凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，門店數(shù)量銳減超300家。同時(shí)，公司毛利率逐漸回落，仍未恢復(fù)到疫情前水平。

永輝超市熬過“冬天”了嗎？從大環(huán)境看，一個(gè)好跡象是居民消費(fèi)能力正在逐漸恢復(fù)，未來可能會(huì)改善公司盈利。不過，永輝超市還難言樂觀。

業(yè)績(jī)?nèi)晕磁ぬ潪橛?/h5>

2021年，是永輝超市的分水嶺。那一年，它創(chuàng)下上市以來首次虧損紀(jì)錄。

詳細(xì)看，從2019年（疫情前）至2022年前三季度，永輝超市的歸屬凈利潤(rùn)分別為15.64億、17.94億、-39.44億、-8.87億，分別同比增長(zhǎng)5.63%、14.76%、-319.78%、59.29%。

從上表可以看出，在2020年時(shí)，永輝超市的凈利潤(rùn)水平遠(yuǎn)超同行可比公司，而進(jìn)入2021年后它的虧損規(guī)模又是最高的，且至今仍未扭虧為盈。

在2021年年報(bào)中，永輝超市提到，“與收入及毛利率下滑、金融資產(chǎn)公允價(jià)值下跌、相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值有關(guān)”。此外還提到，“2021年慘烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，除西藏獲得連續(xù)兩年收入和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)外，其它省市均有不同程度下滑”。

在經(jīng)歷虧損陣痛后，永輝超市近年來調(diào)整了經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，其中就包括“關(guān)店”。2019年，永輝超市擁有1440家門店，到了2022年上半年，降低至1060家。按此估算，合計(jì)關(guān)店數(shù)量達(dá)到380家。

永輝超市關(guān)店并非個(gè)例，諸多實(shí)體零售企業(yè)也面臨著相似問題，例如社區(qū)團(tuán)購(gòu)帶來激烈的競(jìng)爭(zhēng)等。不完全數(shù)據(jù)顯示，去年，聯(lián)華超市、紅旗連鎖、中百集團(tuán)關(guān)店總數(shù)量皆超過130家。

除了業(yè)績(jī)外，永輝超市的盈利能力顯著下降，且當(dāng)前毛利率低于同行可比公司華聯(lián)綜超、家家悅、天虹股份、步步高等。

2019年至2021年，永輝超市的毛利率分別為21.56%、21.37%、18.71%、19.94%，四年合計(jì)下滑了1.62個(gè)百分點(diǎn)，且當(dāng)前毛利率數(shù)據(jù)未恢復(fù)到疫情前水平。

超市是典型的低毛利、高經(jīng)營(yíng)杠桿企業(yè)，毛利率變動(dòng)對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)影響較大。

業(yè)績(jī)虧損、毛利率數(shù)據(jù)又在下滑，這可能是導(dǎo)致永輝超市股價(jià)長(zhǎng)期低迷的原因之一。

線上線下業(yè)務(wù)均面臨挑戰(zhàn)

自成立以來，永輝超市的一直主打線下市場(chǎng)。

據(jù)了解，永輝超市的經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)包括普通門店（如超市）、精品超市（如bravo店）、mini店、超級(jí)物種、倉(cāng)儲(chǔ)店等。

普通門店主要是面向普通超市消費(fèi)者。其中，生鮮業(yè)務(wù)是投資者的關(guān)注點(diǎn)。憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，永輝超市是A股的生鮮龍頭。2022年上半年，該公司生鮮及加工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了209億元收入，占營(yíng)收比例為42.9%。

超級(jí)物種曾經(jīng)對(duì)標(biāo)盒馬鮮生，定位于優(yōu)質(zhì)生鮮食材體驗(yàn)店，屬于永輝云創(chuàng)旗下。在2016年至2019年，永輝云創(chuàng)四年合計(jì)虧損26億元。從2019年下半年開始，陸續(xù)有超級(jí)物種關(guān)店的消息傳出。

mini店主要用于發(fā)展社區(qū)團(tuán)購(gòu)的自提模式，從2020年下半年出現(xiàn)集中關(guān)店。有券商報(bào)告提到，在2022年第三季度，永輝超市關(guān)了19家Bravo精品店，關(guān)了5家mini店，預(yù)計(jì)損失約0.91億元。

過去幾年，永輝超市在探索新零售過程中經(jīng)歷了不少挫折，該公司仍在試水，比如又在發(fā)展倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店模式，2021年公司開業(yè)了53家倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店。

相比傳統(tǒng)超市和部分電商平臺(tái)，倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店的優(yōu)勢(shì)是部分商品價(jià)格更低。倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店的盈利模式是會(huì)員費(fèi)，能否發(fā)展成Costco這種成功案例，有待繼續(xù)觀察。

從大趨勢(shì)看，線下零售面臨著嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)壓力，主要來自電商。

從2011年至2021年（除了2020年外），國(guó)內(nèi)超市行業(yè)復(fù)合年均增長(zhǎng)率為4.4%，同期零售業(yè)整體增速7.5%。在電商崛起的時(shí)代，對(duì)線下零售企業(yè)帶來了一定挑戰(zhàn)。

在發(fā)展線下業(yè)務(wù)同時(shí)，永輝超市也布局了線上業(yè)務(wù)，發(fā)展過程卻不平坦。2022上半年，公司線上業(yè)務(wù)虧損1.2億元。

據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年末，“永輝生活”會(huì)員數(shù)突破8568.7萬戶，峰值月活達(dá) 1070.7 萬戶，它的線上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手像拼多多、美團(tuán)、淘特的用戶均超過1.7億，用戶規(guī)模超過永輝超市。

值得一提的是，在永輝超市大力拓展業(yè)務(wù)過程中，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在增加。

2019年至2022年前三季度，永輝超市的資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.93%、63.69%、84.47%、84.22%，四個(gè)報(bào)告期合計(jì)提升了23.29個(gè)百分點(diǎn)。

永輝超市能否走出低谷？我們將繼續(xù)保持關(guān)注！