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本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：張汀雯

圖片來(lái)源：Pixabay

1月11日晚，中航電測(cè)（300114.SZ）公告，將向中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“航空工業(yè)集團(tuán)”）購(gòu)買其控股子公司成都飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“成飛集團(tuán)”）100%股權(quán)。

1月12日，中航電測(cè)停牌，股價(jià)停留在10.58元/股，市值63億元。當(dāng)日，時(shí)代財(cái)經(jīng)致電公司詢問(wèn)該項(xiàng)收購(gòu)事宜，對(duì)方稱尚在商議階段，其他具體事項(xiàng)均不確定。

不過(guò)，該筆交易公布后，股民已經(jīng)開(kāi)始開(kāi)始沸騰高喊“不到180不賣一股”“沒(méi)有50個(gè)板不賣”。時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，2022年至今，中航電測(cè)股價(jià)表現(xiàn)一直疲軟，跌幅累計(jì)達(dá)39.89%，換手率312.79%，振幅50.85%。

同日，此前曾傳聞要收購(gòu)成飛集團(tuán)的貴航股份（600523.SH）、成飛集成（002190.SZ）則雙雙一字跌停。截至收盤，貴航股份報(bào)17.57元，跌9.99%；成飛集成報(bào)22.73元，跌10.02%。

值得一提的是，中航電測(cè)、成飛集團(tuán)、貴航股份、成飛集成均屬航空工業(yè)集團(tuán)成員。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)經(jīng)評(píng)論員王赤坤接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)稱，長(zhǎng)期以來(lái)，為發(fā)展軍工等特殊產(chǎn)業(yè)，我國(guó)政府給出了很多資金支持，包括但不限于稅收返還和減免、財(cái)政補(bǔ)貼等。成飛集團(tuán)此次借殼上市可以通過(guò)市場(chǎng)手段獲得更多融資，政府可逐步減少資金支持，客觀上能減少國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的誤解和貿(mào)易壓力。

“成飛集團(tuán)所在的賽道高度依賴資本，資金實(shí)力和融資能力是核心競(jìng)爭(zhēng)力。此次借殼上市，成飛集團(tuán)欲充分利用資本市場(chǎng)，增加資金實(shí)力，同時(shí)通過(guò)資本市場(chǎng)建立戰(zhàn)略防線，解決經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)戰(zhàn)略升級(jí)問(wèn)題?！蓖醭嗬け硎?。

成飛集團(tuán)借殼上市

成飛集團(tuán)作為戰(zhàn)斗機(jī)龍頭，是我國(guó)航空武器裝備研制生產(chǎn)和出口主要基地、民機(jī)零部件重要制造商。在軍機(jī)方面，集團(tuán)研制生產(chǎn)了殲5、殲7、梟龍、殲10、殲20等系列飛機(jī)數(shù)千架；在民機(jī)方面，集團(tuán)與成飛民機(jī)公司一道承擔(dān)了C919、ARJ21、AG600機(jī)頭的研制生產(chǎn)；在無(wú)人機(jī)方面，公司控股子公司中無(wú)人機(jī)（688297.SH）是國(guó)內(nèi)大型固定翼長(zhǎng)航時(shí)無(wú)人機(jī)系統(tǒng)的領(lǐng)軍企業(yè)。

中航電測(cè)則是軍民兩用智能測(cè)控產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案的骨干企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋航空軍品、傳感控制、智能交通、工業(yè)軟件四大板塊。

該筆交易中，中航電測(cè)將以向成飛集團(tuán)發(fā)行股份的方式購(gòu)買其100%股權(quán)。但具體的交易作價(jià)、發(fā)行股份數(shù)量、交易方式等尚未正式約定。

1月12日，時(shí)代財(cái)經(jīng)致電中航電測(cè)詢問(wèn)該項(xiàng)收購(gòu)事宜，對(duì)方稱尚在商議階段，其他具體事項(xiàng)均不確定。公告顯示，中航電測(cè)預(yù)計(jì)在不超過(guò)10個(gè)交易日的時(shí)間內(nèi)披露本次交易方案。

該筆交易引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的原因或?yàn)殡p方資產(chǎn)的巨大差距。

中航電測(cè)目前市值63億元，其2022三季報(bào)顯示，公司總資產(chǎn)為35.68億元，較上年度末增長(zhǎng)8.14%。同時(shí)，2022年公司業(yè)績(jī)也有所下降，前三季度營(yíng)收為14.54億元，同比減少5.87%；歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同比減少27.2%。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)，截至2021年末，成飛集團(tuán)總資產(chǎn)為1511.8億元，所有者權(quán)益為143.52億元，歸屬于母公司股東的所有者權(quán)益為127.17億元。2021年度，成飛集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為567.33億元，凈利潤(rùn)為9889.77萬(wàn)元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為355.74萬(wàn)元。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，成飛集團(tuán)控股子公司中的中無(wú)人機(jī)業(yè)績(jī)也十分傲人，其市值亦超過(guò)中航電測(cè)。

中無(wú)人機(jī)主要從事軍貿(mào)無(wú)人機(jī)和高端工業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、試飛和服務(wù)。目前市值306億元，其2022三季報(bào)顯示，公司總資產(chǎn)75.69億元，較上年度末增長(zhǎng)192.22%；前三季度營(yíng)收達(dá)21.66億元，同比增長(zhǎng)11.69%；凈利潤(rùn)3.59億元，同比增長(zhǎng)20.28%。

值得注意的是，中航電測(cè)與成飛集團(tuán)同屬于航空工業(yè)集團(tuán)旗下。同樣，此前曾傳聞要收購(gòu)成飛集團(tuán)的貴航股份、成飛集成也屬于航空工業(yè)集團(tuán)。但按主營(yíng)業(yè)務(wù)劃分，貴航股份與成飛集成屬工業(yè)制造和服務(wù)業(yè)，中航電測(cè)則為產(chǎn)業(yè)鏈中游的分系統(tǒng)。

中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)是目前軍工集團(tuán)中資產(chǎn)證券化率最高的集團(tuán)，其資本運(yùn)作、資產(chǎn)注入、推進(jìn)未上市公司上市走在行業(yè)前列，為我國(guó)國(guó)企改革運(yùn)作進(jìn)行了良好的推動(dòng)作用及示范作用。

浙商證券研報(bào)中指出，目前航空工業(yè)集團(tuán)25家境內(nèi)上市公司（A股22家、港股3家）總市值達(dá)6803億元（截至2022年12月30日）。在中國(guó)各大軍工集團(tuán)（船舶集團(tuán)、電子科技、電子信息、航天科技、航天科工、航空工業(yè)、兵器工業(yè)、兵器裝備、中核集團(tuán)）中，航空工業(yè)集團(tuán)是軍工集團(tuán)中資產(chǎn)證券化率最高的一家。

此前，2022年12月，中信建投研報(bào)就已指出，未來(lái)軍工國(guó)改或?qū)⒁袁F(xiàn)有上市公司為核心，通過(guò)資產(chǎn)注入和股權(quán)激勵(lì)，兩者相互結(jié)合以期打造旗艦型上市公司。軍工央國(guó)企的改革則會(huì)以現(xiàn)有上市公司為核心進(jìn)行資產(chǎn)整合，吸收合并、剝離注入多措并舉，以便實(shí)現(xiàn)軍工集團(tuán)核心資產(chǎn)的整體上市。

航空工業(yè)集團(tuán)整合動(dòng)作頻頻

近年來(lái)，航空工業(yè)集團(tuán)的整合上市不算少見(jiàn)。

1月9日，中直股份（600038.SH）公告稱將向中航科工（02357.HK）發(fā)行股份購(gòu)買其所持昌飛集團(tuán)92.43%的股權(quán)、哈飛集團(tuán)80.79%的股權(quán)，向航空工業(yè)集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買其持有的昌飛集團(tuán)7.57%的股權(quán)、哈飛集團(tuán)19.21%的股權(quán)。

交易完成后，昌飛集團(tuán)、哈飛集團(tuán)將成為中直股份的全資子公司。

2022年6月3日，中航電子（600372.SH）公告稱，將以發(fā)行股票的方式換股吸收合并中航機(jī)電（002013.SZ）并發(fā)行A股股票募集配套資金。12月31日，中航電子發(fā)布了詳細(xì)的交易報(bào)告書(shū)，每1股中航機(jī)電股票可以換得0.6647股中航電子股票。這兩家公司的合計(jì)市值目前達(dá)706億元。

與本次成飛集團(tuán)注入中航電測(cè)更為相似的是，2017年，沈陽(yáng)飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限公司也注入了中航黑豹（600760.SH），即后來(lái)的中航沈飛，實(shí)現(xiàn)了核心軍工資產(chǎn)整體上市，營(yíng)收和利潤(rùn)水平大幅提升，被譽(yù)為“中國(guó)戰(zhàn)機(jī)第一股”。2022年11月，中航沈飛出臺(tái)二期股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)對(duì)象為董事、高管及管理和技術(shù)骨干，彰顯公司中長(zhǎng)期發(fā)展信心。

對(duì)此，中信證券研報(bào)指出，2021年起軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作趨于活躍，航空工業(yè)集團(tuán)和電科集團(tuán)資本運(yùn)作提速，同時(shí)板塊中企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)推進(jìn)也明顯提速。2016年至2022年11月30日，板塊內(nèi)上市公司推動(dòng)的股權(quán)激勵(lì)96次，其中2020年以來(lái)占一半以上。

而對(duì)于軍工行業(yè)的未來(lái)發(fā)展，安信證券研報(bào)指出，十四五武器裝備換代需求迫切，2021年以來(lái)行業(yè)合同負(fù)債及訂單激增預(yù)示行業(yè)需求景氣度提升，以上游新材料及電子元器件環(huán)節(jié)為代表的配套企業(yè)加速擴(kuò)充產(chǎn)能滿足未來(lái)需求。多季度業(yè)績(jī)驗(yàn)證，行業(yè)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)盈利能力同步提升。同時(shí)，國(guó)企三年改革行動(dòng)方案為行業(yè)發(fā)展注入活力，此外，股權(quán)激勵(lì)在主機(jī)廠的牽引下有進(jìn)一步推進(jìn)的跡象，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率考核進(jìn)一步加強(qiáng)。