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作為一種投資工具，共同基金主要通過(guò)購(gòu)置股票、債券等較高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，為小額投資人提供金融投資服務(wù)。從上個(gè)世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)共同資金進(jìn)入了高速的發(fā)展模式，并逐漸成為美國(guó)股市和證券市場(chǎng)中重要的市場(chǎng)參與者。而隨著共同基金融資規(guī)模的增長(zhǎng)，也分流了一大部分用于存款儲(chǔ)蓄等低風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。

2020年，在新冠肺炎爆發(fā)后，在美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)聯(lián)邦政府貨幣和財(cái)政政策的雙重刺激下，美國(guó)的股市和債券市場(chǎng)都呈現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭，美國(guó)共同基金資產(chǎn)規(guī)模也隨之出現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)，并在2021年底達(dá)到了近23萬(wàn)億美元的水平。

作為美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)聯(lián)邦政府貨幣和財(cái)政政策的副產(chǎn)品，通脹率飆升不僅導(dǎo)致了低收入人群生活成本的大幅度上漲，也導(dǎo)致了美債、美股等金融資產(chǎn)成為了負(fù)收益資產(chǎn)。為了應(yīng)對(duì)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月開(kāi)始加息。在年內(nèi)7次加息過(guò)后，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率已經(jīng)上升至4.33%，也超過(guò)了自次貸危機(jī)以來(lái)的最高水平。

風(fēng)起的時(shí)候，笑看落花——美元、美債、美股這三年

通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息，一方面，對(duì)低收入群體的收支產(chǎn)生影響；另一方面，也對(duì)金融資產(chǎn)的收益水平產(chǎn)生影響，并導(dǎo)致了美股、美債等金融資產(chǎn)的貶值。在通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息的雙重影響下，受投資資金贖回和投資資產(chǎn)貶值的雙重影響，以股票、債券等較高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資為主的美國(guó)共同基金資產(chǎn)規(guī)模在2022年前3個(gè)季度累積下降超過(guò)了5.5萬(wàn)億美元，并很有可能在2022年，創(chuàng)下資產(chǎn)規(guī)?？s水的歷史新高。

圖 1 美國(guó)共同基金（1945-2022/9）

從上個(gè)世紀(jì)80年代開(kāi)始，共同基金作為一種為小額投資人進(jìn)行投資服務(wù)的金融工具，其發(fā)展呈現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)。在不到20多年的快速發(fā)展中，共同基金的資產(chǎn)規(guī)模（按照市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算）一度飆升至美國(guó)金融資產(chǎn)規(guī)模的6%左右。在資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的10多年中，市政債券、美國(guó)政府支持的機(jī)構(gòu)債券、美國(guó)國(guó)債和企業(yè)債券等證券資產(chǎn)，是美國(guó)共同基金主要快速增持的資產(chǎn)，股票作為共同基金資產(chǎn)占比超過(guò)80%的資產(chǎn)，在此期間一度下降至略高于40%的水平。

從上個(gè)世紀(jì)90年代末至今，美國(guó)共同基金進(jìn)入了波動(dòng)增長(zhǎng)期，隨著資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，共同基金占美國(guó)金融資產(chǎn)規(guī)模的比例總體保持在4%-7%之間波動(dòng)。

進(jìn)入21世紀(jì)的第2個(gè)10年后，美國(guó)共同基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定在股票資產(chǎn)占比近70%，證券資產(chǎn)占比近30%左右的狀態(tài)。

圖 2 美國(guó)共同基金資產(chǎn)變化（1945-2022/9）

作為小額投資的投資工具，共同基金資產(chǎn)規(guī)模的變化受到兩方面因素的影響。投資人贖回基金導(dǎo)致基金融資規(guī)模下降，基金投資資產(chǎn)貶值等兩個(gè)因素都會(huì)引起基金資產(chǎn)規(guī)模的變化。受經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化導(dǎo)致的投資人資金需求、投資收益需求變化以及投資資產(chǎn)收益率變化等多種外資系統(tǒng)性因素影響，美國(guó)的共同基金資產(chǎn)規(guī)模在2000年前后、2008年和2018年均出現(xiàn)較大幅度的下降。其中2008年，共同基金資產(chǎn)規(guī)模減少超過(guò)了3.12萬(wàn)億美元，也是共同基金資產(chǎn)規(guī)?？s小最大的一年。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的信息顯示，截止到2022年9月，美國(guó)共同基金資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)比2021年底減少超過(guò)了5.5萬(wàn)億美元，如果按照這種發(fā)展趨勢(shì)，2022年，可能成為美國(guó)共同基金資產(chǎn)規(guī)模減少幅度最大的1年（2022年全年的數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)會(huì)在2023年3月份發(fā)布）。

圖 3 美國(guó)共同基金股票資產(chǎn)（1945-2022/9）

作為最主要的投資資產(chǎn)，從上個(gè)世紀(jì)90年代開(kāi)始，隨著投資規(guī)模的增長(zhǎng)，股票資產(chǎn)規(guī)模占美國(guó)共同基金資產(chǎn)規(guī)模的比例逐漸回升至50%以上。在從上個(gè)世紀(jì)90年代開(kāi)始后的近20年中，作為美國(guó)股票市場(chǎng)中的一種重要的投資者，共同基金增持美國(guó)股票資產(chǎn)的速度，總體高于美國(guó)股市資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度，隨著持有股票資產(chǎn)規(guī)模的相對(duì)快速增長(zhǎng)，2008年，在次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)共同基金持有的股票占美國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模的比例已經(jīng)超過(guò)了30%。

次貸危機(jī)爆發(fā)后，共同基金增持股票資產(chǎn)的速度總體低于股市資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度，截止到2022年9月底，共同基金持有的股票資產(chǎn)占美國(guó)股市資產(chǎn)的比例已經(jīng)下降至22%以下。

新冠肺炎疫情爆發(fā)后，在美聯(lián)儲(chǔ)和美聯(lián)邦政府貨幣和財(cái)政政策的雙重刺激下，美國(guó)股市經(jīng)歷了一個(gè)快速飆升的過(guò)程。隨著美國(guó)股市的快速增長(zhǎng)，2021年底，共同基金持有的股票資產(chǎn)規(guī)模也突破15.5萬(wàn)億美元。從2022年開(kāi)始，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息縮表，美國(guó)股市也進(jìn)入了下跌趨勢(shì)。與2021年相比，美國(guó)股市市值縮水接近15萬(wàn)億美元，股市資產(chǎn)縮水幅度近22.5%。按照美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的信息顯示，2022年前3個(gè)季度，美國(guó)共同基金持有的美國(guó)股票資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，與2021年年底相比，資產(chǎn)縮水超過(guò)了4.4萬(wàn)億美元。按照美國(guó)股市的整體縮水幅度估算，2022年底，美國(guó)共同基金股票資產(chǎn)縮水幅度大約在4萬(wàn)億美元左右。（準(zhǔn)確數(shù)據(jù)以2023年3月份美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的信息為準(zhǔn)）

圖 4 美國(guó)共同基金企業(yè)債券資產(chǎn)（1945-2022/9）

次貸危機(jī)爆發(fā)以后，企業(yè)債券成為了美國(guó)共同基金投資規(guī)模增長(zhǎng)較快的一種證券資產(chǎn)。隨著投資規(guī)模的相對(duì)快速增長(zhǎng)，企業(yè)債券占資產(chǎn)規(guī)模的比例逐漸上升至12%以上，成為股票之外，美國(guó)共同基金持有規(guī)模最大的金融資產(chǎn)。共同基金持有的資產(chǎn)增速超過(guò)了美國(guó)企業(yè)債券資產(chǎn)規(guī)模的增速，也使得共同基金持有的企業(yè)債券占比逐漸從7-8%的水平上升在15%以上。

新冠肺炎疫情爆發(fā)后，在企業(yè)債券資產(chǎn)再次出現(xiàn)較快增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，共同基金持有的企業(yè)債券規(guī)模沖高至2.73萬(wàn)億美元，占企業(yè)債券資產(chǎn)規(guī)模的比例也上升至18%。

2022年，受美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，在連續(xù)3個(gè)季度下降后，共同基金持有的企業(yè)債券占比已經(jīng)低于15%，由此也說(shuō)明共同基金持有的企業(yè)債券下降速度總體高于企業(yè)債券資產(chǎn)的總體下降速度。

圖 5 美國(guó)共同基金美債資產(chǎn)（1945-2022/9）

上個(gè)世紀(jì)80年代，在資產(chǎn)規(guī)模高速增長(zhǎng)階段，美國(guó)國(guó)債成為了美國(guó)共同基金的一個(gè)重要的投資領(lǐng)域，美債占資產(chǎn)規(guī)模的比例一度超過(guò)了16%。在其后的20多年中，作為一種重要的投資資產(chǎn)，雖然美債占共同基金的資產(chǎn)比例呈下降趨勢(shì)，但是作為美債市場(chǎng)的一個(gè)重要投資者，共同基金持有的美債基本與美債市場(chǎng)規(guī)模保持同樣的增長(zhǎng)速度，美債資產(chǎn)占比基本保持在3%上下波動(dòng)。

次貸危機(jī)后，美債重新成為共同基金投資增速相對(duì)較快的領(lǐng)域，隨著投資規(guī)模相對(duì)較快的增長(zhǎng)，美債占美國(guó)共同基金資產(chǎn)的比例也逐步上升至5%以上。

新冠肺炎疫情爆發(fā)后，在出現(xiàn)了短暫的下降后，共同基金持有美債規(guī)模又呈現(xiàn)出較快的增速，最高曾接近1.6萬(wàn)億美元，美債資產(chǎn)占比也再次回升到6%以上。

從2022年開(kāi)始，受美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，共同基金持有美債規(guī)模也出相對(duì)較快的下降速度，持有美債占比下降，也說(shuō)明共同基金持有美債資產(chǎn)下降速度，高于美債資產(chǎn)下降速度。

盡管持有美債規(guī)模出現(xiàn)了下降，但是在美債占共同基金資產(chǎn)規(guī)模比例的上升，說(shuō)明美債資產(chǎn)規(guī)模的下降速度低于共同基金資產(chǎn)規(guī)?？傮w的下降速度。

圖 6 美國(guó)共同基金市政債券資產(chǎn)（1945-2022/9）

在上個(gè)世紀(jì)80年代，美國(guó)共同基金資產(chǎn)高速增長(zhǎng)期，作為一個(gè)重要的投資領(lǐng)域，市政債券占共同基金資產(chǎn)規(guī)模的比例一度超過(guò)了18%，共同基金持有的市政債券資產(chǎn)占比也一度超過(guò)了20%。雖然從上個(gè)世紀(jì)90年代開(kāi)始，市政債券占共同基金資產(chǎn)規(guī)模的比例逐漸回落至5%以下，但從次貸危機(jī)爆發(fā)后，隨著資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較快的增長(zhǎng)，美國(guó)共同基金持有市政債券的資產(chǎn)占比又呈現(xiàn)逐漸回升的趨勢(shì)。新冠肺炎疫情爆發(fā)后，共同基金持有的市政債券規(guī)模仍保持較快的增速，持有占比一度突破了24%，持有規(guī)模也一度接近了1萬(wàn)億美元。

從2022年開(kāi)始，美國(guó)共同基金持有的市政債券規(guī)模呈現(xiàn)出相對(duì)較快的下降趨勢(shì)，與2021年相比，2022年第三季度，共同基金持有的市政債券資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)減少超過(guò)了2千億美元，持有占比也回落至20%以下。

圖 7 美國(guó)共同基金持有政府支持機(jī)構(gòu)債券（1945-2022/9）

2012年，美國(guó)共同基金持有的政府支持機(jī)構(gòu)債券規(guī)模超過(guò)了9.5千億美元，持有占比接近13%，雙雙創(chuàng)下了歷史最高水平。隨著資產(chǎn)規(guī)模的向下調(diào)整，政府支持機(jī)構(gòu)債券的市場(chǎng)占比和資產(chǎn)規(guī)模占比均呈下降的趨勢(shì)。2022年3季度，共同基金持有政府支持機(jī)構(gòu)債券規(guī)模已經(jīng)下降至5.3千億美元，持有占比已不足5%。相對(duì)于股票和其它證券資產(chǎn)而言，共同基金持有政府支持機(jī)構(gòu)債券規(guī)模的變化，受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響較小，2022年，盡管資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)了下降，但資產(chǎn)規(guī)模占比則有所增長(zhǎng)。