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2023-01-31
更新時間:2023-01-13 14:56:47作者:智慧百科
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 申俊涵 北京報(bào)道
2022年,談起生物醫(yī)藥投資,“寒冬”無疑是從業(yè)者間的共識。
早年間成功上市的生物醫(yī)藥個股在經(jīng)歷了短暫的輝煌后,市值持續(xù)縮水,新股破發(fā)頻繁,內(nèi)外多重負(fù)面因素共振下,市場投資者原本堅(jiān)定的生物醫(yī)藥賽道信仰正在松動。在市場傳導(dǎo)作用下,一級市場投資機(jī)構(gòu)出手也更為謹(jǐn)慎,前沿賽道企業(yè)融資難、估值低成為行業(yè)“主旋律”。
新年伊始,眺望行業(yè),生物醫(yī)藥行業(yè)如何破局“資本寒冬”?21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪華方資本合伙人羅王倩博士,談?wù)剬I(yè)投資人眼中的生物醫(yī)藥賽道機(jī)遇與謀劃。
據(jù)了解,羅王倩有著臨床和科研一線十幾年的學(xué)習(xí)工作經(jīng)歷,同時也積累下許多投資實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。他先后在不同上市公司及大型金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)過醫(yī)藥投資工作,并于2017年加入華立集團(tuán)并參與創(chuàng)立了華方資本。
在羅王倩的帶領(lǐng)下,華方資本成立之初就鎖定了當(dāng)時鮮有問津后來卻大熱的CGT和再生醫(yī)學(xué)等賽道,并挖掘出西湖生物、睿健醫(yī)藥、濱會生物、維立志博等一系列準(zhǔn)獨(dú)角獸項(xiàng)目,其中多數(shù)均為華方資本天使輪領(lǐng)投孵化。
總結(jié)華方資本的資本版圖與投資邏輯,羅王倩介紹說:“華方資本始終堅(jiān)持技術(shù)導(dǎo)向,偏愛顛覆性技術(shù)。通過我們對技術(shù)發(fā)展在時間和空間維度上的理解,來尋找那些既能夠給行業(yè)帶來革命性變化又有足夠安全墊的投資機(jī)會。所以,‘顛覆性的平臺技術(shù)+可落地的應(yīng)用場景’,共同構(gòu)成了華方資本最喜歡的項(xiàng)目畫像?!?/p>
近年來,二級市場的持續(xù)下跌打擊了眾多生物醫(yī)藥行業(yè)投資人信心。但展望后市,羅王倩認(rèn)為,“從基本面看,不論是傳統(tǒng)創(chuàng)新藥企,還是新興創(chuàng)新藥龍頭,其業(yè)績都已經(jīng)過了最差的時刻,困境反轉(zhuǎn)之后,商業(yè)模式的初步驗(yàn)證會令大家對創(chuàng)新藥更有信心;從技術(shù)面看,當(dāng)前無論是美股還是A股生物醫(yī)藥指數(shù)都已經(jīng)找到低點(diǎn)并構(gòu)筑了底部,相信今年都會有不錯的表現(xiàn)。當(dāng)然,二級市場的估值拉升之后,新一輪泡沫又會回來,那時就是我們的認(rèn)知價值得到兌現(xiàn)的時候了?!?/p>
創(chuàng)新藥企已迎拐點(diǎn)
21世紀(jì):產(chǎn)業(yè)發(fā)展和資本市場發(fā)展始終密不可分,您如何看待近些年生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的變化?
羅王倩:中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從2015年開始進(jìn)入創(chuàng)新藥的時代,一系列政策出臺鼓勵創(chuàng)新藥企發(fā)展,極大激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新積極性,傳統(tǒng)藥企紛紛調(diào)整布局,新創(chuàng)公司也如雨后春筍大量涌現(xiàn)。同一時期,資本市場上的配套措施也相繼推出,像港交所18A新規(guī)、上交所科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)等給未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)打開了上市的大門,這一階段很多創(chuàng)新藥企相繼上市,也刺激了各路資本爭相涌入這個賽道。
然而,上市并不是創(chuàng)新藥企長跑的終點(diǎn)。不能盈利其商業(yè)模式就仍然沒有跑通,就還要在二級市場上持續(xù)融資。而新產(chǎn)品上市后迎來醫(yī)保談判和納入集采等事件又使得大家對創(chuàng)新藥企未來的盈利能力產(chǎn)生了懷疑,由此導(dǎo)致的股價下跌又進(jìn)一步重創(chuàng)了這些企業(yè)的融資能力。
實(shí)際上,根據(jù)我們的測算,走在前面的創(chuàng)新產(chǎn)品依然是可以盈利的,只是其他追隨者的機(jī)會沒有了。這也是我們更愿意投資真正走在創(chuàng)新前沿企業(yè)的原因,只有避開同質(zhì)化創(chuàng)新的真創(chuàng)新才能始終擁有市場,不受行業(yè)和資本周期的影響。
21世紀(jì):早前市場有一種觀點(diǎn),認(rèn)為創(chuàng)新藥龍頭“不賺錢”,從而對整個創(chuàng)新藥行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了懷疑,您怎么看待這種觀點(diǎn)?
羅王倩:創(chuàng)新藥在中國的發(fā)展?jié)M打滿算不過七八年時間,像百濟(jì)這樣的創(chuàng)新藥龍頭也才剛剛開始其商業(yè)化進(jìn)程,而像恒瑞這樣的傳統(tǒng)藥企還正處于轉(zhuǎn)型的陣痛期,此時疊加醫(yī)保談判、集采、出海不達(dá)預(yù)期等一系列因素的影響,確實(shí)給他們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶來很大壓力。
但如果我們用發(fā)展的眼光來看,立足于現(xiàn)在的時間節(jié)點(diǎn),他們最壞的時候或已過去。2022年Q3我們已經(jīng)看到百濟(jì)的產(chǎn)品銷售收入在快速增長,這表明其商業(yè)化進(jìn)展非常順利。隨著商業(yè)化實(shí)力的提升與后續(xù)管線產(chǎn)品的批量上市,其盈利只是時間問題。
而恒瑞正處于從一家傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥企的過渡時期,創(chuàng)新研發(fā)投入尚未轉(zhuǎn)化為收益,傳統(tǒng)產(chǎn)品受政策沖擊導(dǎo)致營收持續(xù)下滑。但當(dāng)其仿制藥的水分?jǐn)D干,創(chuàng)新藥收入成為主要來源時,其業(yè)績將重拾增長。其實(shí)從去年Q3的季報(bào)可以看到,他的收入利潤已經(jīng)環(huán)比增長,股價也開始企穩(wěn)回升,大家的信心已經(jīng)在恢復(fù)中。
21世紀(jì):目前創(chuàng)新藥企業(yè)投資價值幾何?
羅王倩:在兩年前賽道火熱的時候,是不會有人問這個問題的。別說投資價值,就是投資價格很多人都不在乎。但要討論創(chuàng)新藥企的投資價值,我認(rèn)為首先要明確什么樣的企業(yè)算創(chuàng)新藥企,什么樣的藥算創(chuàng)新藥;其次要弄清楚這家企業(yè)正處在什么樣的發(fā)展階段,當(dāng)前是否是投資他的最好時機(jī)。真正有創(chuàng)新能力和核心技術(shù)的企業(yè)不論在行業(yè)的高潮期還是低谷期,都有投資價值。
作為投資人,我們要做的是,在高潮期 “亂花漸欲迷人眼”時慎思明辨;在低谷期“已是懸崖百丈冰” 時堅(jiān)定信仰,“尋找夜空中最亮的星”。事實(shí)上,在這個行業(yè)和資本的低谷期,生物技術(shù)的發(fā)展正在迎來他的高潮期,大量具有顛覆醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)有格局潛力的技術(shù)正在顯露苗頭,而這些技術(shù)的價值是能穿越資本周期的。
所以在2022年華方資本的半年度會議上我就提出“以技術(shù)周期之舟,渡資本周期之淵”,指出技術(shù)周期的高潮期疊加資本周期的低谷期就是我們的戰(zhàn)略機(jī)遇期,要求團(tuán)隊(duì)務(wù)必抓住未來半年到一年的時間窗口加速布局擁有顛覆性技術(shù)的創(chuàng)新藥資產(chǎn)。
尋找顛覆性、前瞻性項(xiàng)目
21世紀(jì):在這樣的市場行情下,華方資本是如何挑選生物醫(yī)藥項(xiàng)目的?能否介紹一下您的投資理念?
羅王倩:華方資本的投資理念中有兩個關(guān)鍵詞,一個是顛覆性,一個是前瞻性。所謂顛覆性指的是我們青睞能夠給行業(yè)帶來革命性變化的技術(shù),顛覆性的技術(shù)往往也意味著足夠的創(chuàng)新性、差異化和市場空間,擁有顛覆性技術(shù)的公司在任何時候都是有價值的;所謂前瞻性指的是對投資時機(jī)的把握,這既包括對技術(shù)發(fā)展趨勢的前瞻性判斷,也包括對投資風(fēng)口的提前精準(zhǔn)預(yù)測。
在我投資的項(xiàng)目中,西湖生物和睿健醫(yī)藥就非常能夠體現(xiàn)我們這樣的投資理念。首先這兩者都擁有顛覆性的技術(shù)。西湖生物是西湖大學(xué)孵化的第一個項(xiàng)目,他開發(fā)的治療型紅細(xì)胞可以同時遞送多種形式的藥物,完全有可能對現(xiàn)有大分子藥物市場格局帶來顛覆性的影響。睿健醫(yī)藥獨(dú)創(chuàng)性地開發(fā)了“AI+化學(xué)誘導(dǎo)”體系,理論上可以將體細(xì)胞重編程為任何細(xì)胞,甚至體外培育組織器官,為臨床上一系列“無法治愈”的疾病提供新的可能性。
這兩個項(xiàng)目我們都是天使輪領(lǐng)投方,并且都是前瞻性地做了布局。當(dāng)時諾華的CAR-T剛剛獲批,機(jī)構(gòu)都在瘋搶國內(nèi)的CAR-T項(xiàng)目,而我們通過對技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的理解,做出了兩個重要判斷:1,細(xì)胞治療的新紀(jì)元已經(jīng)到來,除了T細(xì)胞,還有更多種類的細(xì)胞治療具有成為下一個投資風(fēng)口的潛力;2,CAR-T的自體限制決定了他只能是過渡性產(chǎn)品,具有通用化潛力的療法才是細(xì)胞治療的未來。
因此我們果斷放棄了自體CAR-T賽道,繼而挖掘出紅細(xì)胞,IPSC,CAR-NK,UCAR等一系列后來的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。如果不是當(dāng)時我們的前瞻性布局,后來當(dāng)市場關(guān)注這些方向后,我們就很難再獲得好的投資機(jī)會了。像西湖生物一年融了三輪,紅杉等機(jī)構(gòu)也在連續(xù)追投,我們作為老股東追加都很難要到額度。
“顛覆性”和“前瞻性”這兩點(diǎn)說起來很容易,但要做好很難,既需要對各項(xiàng)技術(shù)發(fā)展的前世今生有時間維度的理解,也需要對所有平行技術(shù)和替代技術(shù)有空間維度的認(rèn)知,這就是我常說的要建立好“時空坐標(biāo)”。為此,我的團(tuán)隊(duì)每年要接觸上千個項(xiàng)目以完善我們的坐標(biāo)體系,大量與我們重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域不相干的項(xiàng)目我也愿意去了解,因?yàn)楹芏鄷r候真正有顛覆性的東西總是在你現(xiàn)有的認(rèn)知之外。
21世紀(jì):在目前的“時空坐標(biāo)”體系里,您最關(guān)注的投資方向是什么?
羅王倩:要穿越周期,必須關(guān)注人類永恒的主題和終極的追求。我們看到人類對生物醫(yī)藥的終極追求都是實(shí)現(xiàn)“永生”,從生物科技視角來講,能實(shí)現(xiàn)“肉身重建”與“靈魂復(fù)制”,就能“永生”。圍繞這兩條線梳理下去,相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域都值得長期關(guān)注。
比如干細(xì)胞和再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域就與“肉身重建”高度相關(guān),前面提到的睿健醫(yī)藥就是通過干細(xì)胞再生神經(jīng)元來重建神經(jīng)功能,而我們天使輪獨(dú)家投資的另一家再生醫(yī)學(xué)企業(yè)海邁醫(yī)療則是通過再生血管重建循環(huán)功能。順著這個思路推演,關(guān)注更復(fù)雜器官的再生復(fù)制就是前瞻性的體現(xiàn)。但這個領(lǐng)域里哪些技術(shù)路線更可能取得成功,哪些在近期有望取得突破,哪些除了詩和遠(yuǎn)方還有現(xiàn)階段可落地應(yīng)用的場景等因素都需要考慮,這些都要納入我們的“時空坐標(biāo)”體系來進(jìn)一步考量。
再說“靈魂復(fù)制”這條線。“靈魂”就是情感、記憶、認(rèn)知…說到底就是一系列儲存在我們神經(jīng)系統(tǒng)里的信息的總和。因此,能夠與神經(jīng)系統(tǒng)建立連接、進(jìn)行信息交流的技術(shù)就與“靈魂復(fù)制”高度相關(guān),比如腦機(jī)接口、人機(jī)交互等技術(shù),我們最近就準(zhǔn)備投一家這樣的企業(yè)。但這個領(lǐng)域很多技術(shù)還處在非常早期,而且還涉及芯片、材料等多學(xué)科交叉,幸而華方資本還有一個先進(jìn)制造領(lǐng)域的投資團(tuán)隊(duì),醫(yī)藥和制造兩個團(tuán)隊(duì)的密切合作也是我們能布局這個領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢。