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新手買基金會有一些比較共性的問題，比如追漲殺跌、重倉押寶、一味地追求高收益等等，導(dǎo)致“一買就套、一賣就漲”，“基金賺錢基民不賺錢”等諸多問題，所以在選擇適合新手投資的基金的時候我們特別需要注重基金的持有體驗。

我認(rèn)為適合一只新手投資的基金從業(yè)績表現(xiàn)上來說應(yīng)該是業(yè)績穩(wěn)定，回撤小，能讓基民那得住的基金；從資產(chǎn)配置上，持倉最好是均衡分散，不押注。沈楠的靈活配置（519756）正好是一只滿足以上條件的基金，我們今天來深入了解下這只基金。

一、基金簡介

（519756）成立于2015年6月10日，成立之初就由沈楠先生管理，是一只靈活配置型基金。基金成立以來收益率133.21%，年化收益11.65%。截止22年四季度基金最新規(guī)模45.6億，相比三季度增長了29.3億，規(guī)模增長較快。

基金經(jīng)理沈楠：復(fù)旦大學(xué)碩士。2009年6月至2011年3月在擔(dān)任高級分析師，2011年加入交銀施羅德基金管理有限公司，曾任行業(yè)分析師、基金經(jīng)理助理。自2015年5月5日起擔(dān)任交銀施羅德主題優(yōu)選靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

沈楠無論在券商還是交銀都曾擔(dān)任過宏觀策略研究員，所以在他的投資上比較擅長通過自上而下尋找宏觀上的投資線索，再通過自下而上找到符合投資線索的優(yōu)質(zhì)公司。

二、業(yè)績表現(xiàn)

1、盈利能力

從基金的凈值曲線來看，2019年上半年之前基金的凈值曲線和走勢相似度非常高，但是到2019年下半年之后，這只基金就穩(wěn)定的跑贏滬深300了，特別是在2022年逆勢創(chuàng)下凈值新高，非常難得。

從基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，各階段的業(yè)績都是正收益，盈利能力穩(wěn)定。

2、最大回撤

基金近3年最大回撤17.98%，回撤小，在混合偏股類基金中處于同類前3%的位置，回撤控制優(yōu)秀；近1年最大回撤16.71%，在同類中表現(xiàn)也很優(yōu)秀。

3、風(fēng)險收益比

基金的風(fēng)險收益比指基金的單位風(fēng)險所能帶來的收益，風(fēng)險收益比越高說明承擔(dān)單位風(fēng)險帶來的收益越高，基金的投資性價比越強(qiáng)。風(fēng)險收益比常用夏普比率和卡瑪比率來衡量。

數(shù)據(jù)來源：蝶蜂數(shù)據(jù)

各階段的夏普比率和卡瑪比率都比較優(yōu)秀，近3年的夏普比率和卡瑪比率排名分別是同類第9名和第17名，處于同類前1%的位置。

三、資產(chǎn)配置

1、大類資產(chǎn)配置

我們通過（519756）的股票倉位和債券倉位變動情況來看看基金的大類資產(chǎn)配置特征。

可以看到，（519756）的股票倉位變動較大，是一只會根據(jù)市場情況做擇時的基金。從股票倉位變動來看，沈楠的擇時能力優(yōu)秀，這應(yīng)該也是得益于他擔(dān)任宏觀策略研究員時的經(jīng)歷。

2、行業(yè)配置

在看看近3年（519756）在申萬一級行業(yè)分類上的配置情況。

數(shù)據(jù)來源：蝶蜂數(shù)據(jù)

2022年四季度基金十大重倉股的行業(yè)分布情況如下：

從的行業(yè)分布可以看出：

（1）行業(yè)配置非常的分散、均衡，對行業(yè)板塊也無特別的偏好，這一點應(yīng)該也是和行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理有所區(qū)別的地方；

（2）行業(yè)選擇上追熱點，不抱團(tuán)；

（3）基金行業(yè)配置雖然均衡，但是并不穩(wěn)定，會做行業(yè)輪動。

3、個股配置

基金今年四季度的前十大重倉股如下：

數(shù)據(jù)來源：蝶蜂數(shù)據(jù)

四季度調(diào)倉幅度較大，新進(jìn)了5只個股，分別是、、、和，從持股來看，大盤股居多。

前十大重倉股持股比例合計29.31%，持股集中度低。

對于基金的持股風(fēng)格，按晨星九宮格來看基金的持股風(fēng)格屬于大盤風(fēng)格，在成長、混合、價值上分布比較均衡，且風(fēng)格穩(wěn)定。

從持股的集中度來看，基金的持股集中度不高，也屬于比較分散的風(fēng)格。

基金歷史上的持股集中度一直較低，基本在40%以下，并在近1年多的時間呈下降的趨勢。

再看基金的交易換手率情況

數(shù)據(jù)來源：蝶蜂數(shù)據(jù)

近兩年基金的換手率逐漸變高。目前來看，基金規(guī)模的增長還沒有影響到基金交易的換手率，不過2022年四季度的規(guī)模增長更快，年報出來后還需要跟蹤下基金換手情況。

四、業(yè)績歸因

按照Brinson模型對做業(yè)績歸因結(jié)果如下：

數(shù)據(jù)來源：蝶蜂數(shù)據(jù)

從業(yè)績歸因的結(jié)果來看，基金的超額收益來源主要源自選股收益，行業(yè)配置上很少有正的超額收益貢獻(xiàn)。這大概也是源自沈楠行業(yè)配置上不追熱點，均衡配置的緣故。

五、機(jī)構(gòu)持倉

數(shù)據(jù)來源：蝶蜂數(shù)據(jù)

從機(jī)構(gòu)的持倉比例來看，（519756）從2021年開始逐步受到機(jī)構(gòu)的關(guān)注，截止今年二季度，機(jī)構(gòu)持有比例增加到了61.83%。從四季度基金的規(guī)模增長來看，應(yīng)該機(jī)構(gòu)的持有比例還在繼續(xù)增加。

六、四季度主要觀點

最后我們來看下沈楠在四季報中的投資觀點。

2022年四季度，國內(nèi)疫情政策變化，短期雖然對生產(chǎn)、消費造成了一定沖擊，但是隨著時間推移，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響將逐漸淡化。與此同時，中美局勢也再度顯現(xiàn)緩和態(tài)勢，國內(nèi)外交流加強(qiáng)有助于重塑中國經(jīng)濟(jì)融入全球化的信心。國內(nèi)較為溫和的通脹環(huán)境使得出臺寬松的穩(wěn)增長政策更為堅定，年內(nèi)政策保持寬松以發(fā)揮更為積極的托底作用。市場方面，全球股市呈現(xiàn)震蕩格局，但隨著國內(nèi)估值回到前期低位以及投資人對市場計入較為悲觀的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期，我們認(rèn)為市場再度大幅創(chuàng)新低的可能性較小，消費及制造業(yè)投資將帶動明年總需求回暖。

隨著管理層提出探索建立中國特色估值體系，以及資本市場對此再認(rèn)識的加深，我們認(rèn)為國有企業(yè)長期折價有望逐漸減弱甚至消除。國有資本在社會運行過程中將持續(xù)扮演更為重要的角色，一方面是承擔(dān)產(chǎn)業(yè)新老交替中的使命，另一方面是企業(yè)通過改革進(jìn)一步釋放發(fā)展?jié)摿Α?/p>

報告期內(nèi)，本基金維持了三季度以來的配置方向，行業(yè)上主要集中于高端先進(jìn)制造、交通運輸、TMT、醫(yī)藥以及部分金融地產(chǎn)。

展望2023年一季度，我們認(rèn)為疫情擾動將逐漸過去，聯(lián)儲加息的進(jìn)程預(yù)計也將告一段落，資本市場可能會逐漸迎來新的投資機(jī)會。本基金將通過加強(qiáng)學(xué)習(xí)中央及地方國資部門的文件精神，力求把握最新改革方向，努力在混合所有制改革、管理層及核心員工激勵、國資產(chǎn)業(yè)整合等幾大維度進(jìn)行布局，嘗試探索中國特色估值體系并運用于投資決策，分享國資帶來的市場化紅利。

總結(jié)

（1）的業(yè)績表現(xiàn)上具有收益穩(wěn)定、風(fēng)險小、性價比搞的特征，持有體驗好，適合新手投資；

（2）沈楠在資產(chǎn)配置上風(fēng)格鮮明，擅長自上而下的宏觀分析與自下而上的選股相結(jié)合，擇時能力突出，選股能力也較強(qiáng)；

（3）行業(yè)配置上分散、均衡、輪動，對行業(yè)沒有特別偏好，也不抱團(tuán)追熱點。

風(fēng)險提示：本文為本號日常研究成果，僅提供投資思考的思路，不作為投資建議，投資有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎！