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中國(guó)基金報(bào) 吳娟娟

最近一段時(shí)間，中國(guó)重啟成為全球市場(chǎng)關(guān)鍵詞。中國(guó)重啟重在消費(fèi)。多家全球機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年全球增長(zhǎng)乏力可能會(huì)拖累中國(guó)出口，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)較今年或有所降低。經(jīng)濟(jì)三駕馬車(chē)中，消費(fèi)將擔(dān)當(dāng)主力。 11月，海外最大中國(guó)股票基金大舉出手，加倉(cāng)貴州茅臺(tái)100%。

明年上半年A股的消費(fèi)藍(lán)籌行情穩(wěn)了？

我們一起來(lái)看一下。

大舉加倉(cāng)貴州茅臺(tái)

“JPM China A-Share Opps（摩根基金-中國(guó)A股機(jī)遇基金）”最新規(guī)模389億元人民幣?；鹩赡ΩY管發(fā)行。依據(jù)10月底，路孚特的基金數(shù)據(jù)，摩根基金-中國(guó)A股機(jī)遇基金為海外規(guī)模最大的中國(guó)股票基金。

截至11月底，基金前十大重倉(cāng)股組合占比24%。截至11月底，基金重倉(cāng)股包括招商銀行、寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療、中國(guó)平安、隆基綠能、匯川技術(shù)、貴州茅臺(tái)、長(zhǎng)江電力、金山軟件、美的等。

11月基金對(duì)寧德時(shí)代加倉(cāng)4.02%，對(duì)中國(guó)平安加倉(cāng)7.01%。值得一提的是，基金大手筆加倉(cāng)貴州茅臺(tái)，加倉(cāng)幅度高達(dá)100%。加倉(cāng)之后，貴州茅臺(tái)為第七大重倉(cāng)股。11月基金減持匯川技術(shù)4.85%。

這只基金2015年設(shè)立，自2017年起由摩根資管的Howard Wang 和Rebecca Jiang 聯(lián)合管理。

基金面向部分市場(chǎng)的信息披露材料顯示，截至11月底，基金前十大重倉(cāng)行業(yè)為工業(yè)、信息技術(shù)、必需消費(fèi)、健康醫(yī)療、金融、可選消費(fèi)、材料、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、通訊服務(wù)、能源、現(xiàn)金等。

據(jù)了解，這只基金的參照基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)。截至11月底，與基準(zhǔn)相比，基金高配工業(yè)11.6個(gè)百分點(diǎn)，高配信息技術(shù)7.6個(gè)百分點(diǎn)，低配必需消費(fèi)2.1個(gè)百分點(diǎn)，低配金融10.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，貴州茅臺(tái)被歸于必需消費(fèi)類(lèi)。可見(jiàn)，雖然重倉(cāng)了消費(fèi)龍頭貴州茅臺(tái)，但是基金對(duì)必需消費(fèi)整體仍處于低配狀態(tài)。

安本姚鴻耀也出手！

摩根資管之外，英國(guó)知名資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)安本投資旗下的中國(guó)旗艦基金11月也較為顯著地加倉(cāng)了貴州茅臺(tái)。 “安本標(biāo)準(zhǔn)SICAV I-中國(guó)A股可持續(xù)股票基金”，最新規(guī)模30億美元。截至目前，公司的前十大重倉(cāng)股為貴州茅臺(tái)、中國(guó)中免、寧德時(shí)代、華測(cè)檢測(cè)、廣聯(lián)達(dá)、招商銀行、邁瑞醫(yī)療、美的集團(tuán)、寧波銀行、隆基綠能。這只基金由海外投資干將姚鴻耀管理。11月基金加倉(cāng)貴州茅臺(tái)17.18%； 加倉(cāng)寧德時(shí)代18.37%，加倉(cāng)隆基綠能5.64%。

來(lái)源：晨星。

此外，資管巨頭富達(dá)國(guó)際旗下的旗艦中國(guó)基金11月也微微加倉(cāng)了中國(guó)茅臺(tái)。

富達(dá)中國(guó)消費(fèi)新動(dòng)力基金最新規(guī)模40.66億美元。11月這只基金全面加倉(cāng)中國(guó)，對(duì)貴州茅臺(tái)也進(jìn)行了些許加倉(cāng)。

來(lái)自晨星的數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，這只基金的重倉(cāng)股包括騰訊控股、阿里巴巴、貴州茅臺(tái)、美團(tuán)、AIA、蒙牛股份、銀河娛樂(lè)、中國(guó)平安、攜程。11月基金加倉(cāng)騰訊控股2.22%，加倉(cāng)阿里巴巴2%，加倉(cāng)貴州茅臺(tái)0.53%，加倉(cāng)美團(tuán)0.53%，減持AIA 4.29%, 增持蒙牛0.53%，增持銀河娛樂(lè)0.53%，增持中國(guó)平安11.41%，增持?jǐn)y程0.53%。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，11月以來(lái)，貴州茅臺(tái)股價(jià)已經(jīng)反彈32.36%。隨著股價(jià)反彈，北向資金也回來(lái)了。11月以來(lái)北向資金持股比例經(jīng)過(guò)了短期的下降之后，持股比例顯著上升。

六問(wèn)六答

大摩再重申為何高配中國(guó)

加倉(cāng)消費(fèi)的前提是中國(guó)重啟。對(duì)于不少全球機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，基于中國(guó)重啟和近期的一系列政策變化，不僅可加倉(cāng)消費(fèi)，目前正是高配中國(guó)時(shí)。全球機(jī)構(gòu)中，大摩12月4日調(diào)高中國(guó)股票市場(chǎng)評(píng)級(jí)。過(guò)去近兩年時(shí)間，大摩一直對(duì)全球和中國(guó)市場(chǎng)持偏謹(jǐn)慎態(tài)度。正因?yàn)槿绱耍?2月4日旗幟鮮明轉(zhuǎn)變態(tài)度，引發(fā)全球關(guān)注。

12月14日，大摩在研究報(bào)告回應(yīng)了客戶(hù)關(guān)于“高配中國(guó)”的六個(gè)問(wèn)題，再重申為何現(xiàn)在應(yīng)該高配中國(guó)。

大摩表示，投資者整體上同意他們關(guān)于政策焦點(diǎn)、方向和力度的判斷，但是，鑒于11月以來(lái)市場(chǎng)已強(qiáng)勢(shì)反彈、新冠感染人數(shù)攀升，由此帶來(lái)了出行等短期沖擊、美國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)可能帶來(lái)的影響等，投資者對(duì)高配中國(guó)仍有疑慮。大摩一一回應(yīng)投資者可能有的疑慮。

問(wèn)題一：市場(chǎng)是否完全反映了“中國(guó)重啟”的影響？

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，大摩回答：答案是否定的。

隨著正向催化劑一一釋放，國(guó)際投資者會(huì)重新評(píng)估中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，此外中國(guó)市場(chǎng)的每股盈利水平也會(huì)改善。也即，明年中國(guó)很可能迎來(lái)估值和盈利的戴維斯雙擊。

11月以來(lái)，中國(guó)股票上漲是由估值驅(qū)動(dòng)的。市場(chǎng)尚未反映盈利上修的可能性。大摩預(yù)計(jì)明年中國(guó)股票的盈利會(huì)修復(fù)。大摩的基本情形下（依照大摩的預(yù)測(cè)可能性最大的情形），現(xiàn)在到2023年底，MSCI中國(guó)指數(shù)有10%的上漲空間，滬深300也有差不多10%的上漲空間。到2023年底，兩大指數(shù)的12個(gè)月前瞻市盈率分別為11倍和12倍。目前兩大指數(shù)的12個(gè)月前瞻市盈率分別為10.7倍和11.6倍。考慮到我們預(yù)計(jì)截至2023年底兩大指數(shù)的每股盈利會(huì)增長(zhǎng)14%，這一市盈率增長(zhǎng)水平一點(diǎn)也不過(guò)份。

來(lái)源：大摩報(bào)告。

估值的上修不僅基于中國(guó)重啟的考慮，還基于美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向，美元走弱等考慮。

問(wèn)題二：高配中國(guó)的交易是否已經(jīng)變得擁擠？

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，大摩給出的回答也是否定的。投資者情緒盡管已經(jīng)從10月底的谷底爬出，但是遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到頂峰。下面幾項(xiàng)數(shù)據(jù)可謂例證。

首先，多頭的基金經(jīng)理對(duì)中國(guó)大盤(pán)股票仍顯著低配。截至11月30日的數(shù)據(jù)顯示，全球新興市場(chǎng)基金和中國(guó)基金對(duì)諸如騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)等股票依然是顯著低配的。

來(lái)源：大摩報(bào)告。

其次，北向資金盡管近期呈現(xiàn)顯著流入態(tài)勢(shì)，但是依然低于過(guò)去高點(diǎn)時(shí)流入速度。如果我們的基準(zhǔn)情形如期兌現(xiàn)，北向資金流入會(huì)更多。

最后，大摩編制的A股情緒指數(shù)顯示，目前A股的情緒剛從低谷爬出，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到過(guò)熱的程度。

問(wèn)題三：疫情變化之后，“重啟”會(huì)不會(huì)退回？

大摩回答：不會(huì)，因?yàn)閵W密克戎雖然傳染性強(qiáng)，但是重癥率很低，它對(duì)經(jīng)濟(jì)短期可能會(huì)造成較大沖擊，但這個(gè)沖擊很快就結(jié)束。摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robin Xing已調(diào)高了對(duì)2023年中國(guó)GDP的預(yù)測(cè)，從5.0%調(diào)到5.4%。

問(wèn)題四：關(guān)于美國(guó)通脹的討論是否會(huì)影響中國(guó)尤其是中國(guó)香港市場(chǎng)？

針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，大摩認(rèn)為目前美國(guó)通脹趨緩。美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來(lái)轉(zhuǎn)向。盡管美股仍面臨較大的盈利下修壓力，但是FED轉(zhuǎn)向無(wú)疑利好中國(guó)香港市場(chǎng)。

問(wèn)題五：如何布局？

首先，在全球的中國(guó)股票市場(chǎng)布局里面，高配離岸中國(guó)股票。

第二，疫情后重啟大的框架下，多關(guān)注直接受惠于重啟的股票群。

第三，中長(zhǎng)期來(lái)看，政策自上而下會(huì)支持結(jié)構(gòu)性的發(fā)展機(jī)會(huì)。看好包括綠色經(jīng)濟(jì)，包括高端制造自動(dòng)化，包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，也包括面向廣大人民群眾的消費(fèi)，即政策風(fēng)口的受益股票群。行業(yè)分布上，建議增持消費(fèi)，尤其是耐用消費(fèi)品，還有消費(fèi)服務(wù)類(lèi)行業(yè)。建議增持零售業(yè)。

問(wèn)題六：投資者關(guān)注哪些事態(tài)演變？

中美審計(jì)進(jìn)展、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港通關(guān)進(jìn)展、出入境的旅行放開(kāi)、中美領(lǐng)導(dǎo)人互動(dòng)進(jìn)展、其它穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和支持私營(yíng)企業(yè)的政策出臺(tái)或者進(jìn)展。

編輯：艦長(zhǎng)

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