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（原標(biāo)題：中金 | 降準(zhǔn)降息預(yù)期再起）

事件：

據(jù)新華社，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)11月22日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提到“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充?！?，超出市場(chǎng)預(yù)期。2022年11月21日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)全國(guó)性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)。

評(píng)論：

降準(zhǔn)預(yù)期再起，支持信貸發(fā)力。信貸工作座談會(huì)強(qiáng)調(diào)“主動(dòng)靠前發(fā)力”“擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放，推動(dòng)加快形成更多實(shí)物工作量”，政策信號(hào)明確。今年5月、8月兩次信貸座談會(huì)召開(kāi)后，當(dāng)月貸款投放量均明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)11-12月也有望實(shí)現(xiàn)信貸同比多增。我們認(rèn)為此次國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)旨在配合支持年底信貸發(fā)力，緩解近期流動(dòng)性波動(dòng)帶來(lái)的干擾。我們預(yù)計(jì)降準(zhǔn)幅度0.25-0.50ppt，落地時(shí)間可能在12月上旬，釋放資金5000-10000億元，不排除部分置換12月16日到期的5000億元MLF。近期信貸重點(diǎn)支持的領(lǐng)域可能包括房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、設(shè)備更新、小微企業(yè)等。

普惠小微存量利率有望下調(diào)。2022年9月新發(fā)放普惠小微貸款利率4.72%，相比2021年底下行38bps，相比2019年底已下行近200bps，下行速度較快。國(guó)常會(huì)提到“引導(dǎo)銀行對(duì)普惠小微存量貸款適度讓利”，我們認(rèn)為可能的方式是通過(guò)降低存量小微企業(yè)貸款利率10-20bps，減輕小微企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，特別是較早的借款，降低近期疫情對(duì)還款壓力的影響。降息方式的選擇上，除了通過(guò)LPR下調(diào)之外，還可能通過(guò)銀行直接調(diào)整存量利率的方式實(shí)現(xiàn)。

不排除新一輪按揭降息可能性。截至11月新發(fā)放首套住房按揭平均利率4.09%，相比5年LPR下浮21bps，其中部分滿足9月底人民銀行階段性放松政策條件的城市已下浮超過(guò)20bps。10-11月首套利率下行幅度放緩（單月3bps），二套利率連續(xù)兩個(gè)月持平，當(dāng)前按揭利率已基本耗盡了現(xiàn)有政策空間，并且由于階段性利率放松政策截至2022年年底，2023年后將恢復(fù)原利率，因此為了保持對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的刺激力度，不排除新一輪按揭降息。具體方式可能包括：1）5年LPR下調(diào)；2）進(jìn)一步放寬新發(fā)放按揭利率不低于5年LPR下浮20bps的下限。此外，今年居民提前還貸較多，主要由于存量按揭利率偏高（約5%）而年資產(chǎn)回報(bào)率偏低（定期存款利率約3%），不排除通過(guò)直接降低存量按揭利率的方式減輕居民利率負(fù)擔(dān)，減少提前還貸。

降準(zhǔn)降息對(duì)銀行息差綜合影響較小。根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè)降低存款準(zhǔn)備金率0.25ppt，我們預(yù)計(jì)對(duì)上市銀行2023年凈息差/凈利潤(rùn)影響分別為+0.4bps/+0.3%；假設(shè)按揭貸款存量利率下調(diào)10bps，對(duì)上市銀行2023年凈息差/凈利潤(rùn)影響分別為-1.4bps/-1.3%；假設(shè)普惠小微存量貸款利率下調(diào)10bps，我們預(yù)計(jì)對(duì)上市銀行2023年凈息差/凈利潤(rùn)影響分別為-0.5bps/-0.5%。綜合來(lái)看，降準(zhǔn)降息對(duì)銀行凈息差和凈利潤(rùn)的影響較小，我們預(yù)計(jì)2023年凈息差收窄幅度可能為10-15bps，與2022年接近，重定價(jià)壓力可能集中在明年一季度。