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2023-01-31
別只盯著殲20借殼上市！洛陽一份反思報告引出中航痛心往事
更新時間：2023-01-12 18:50:30作者：智慧百科
小鎮(zhèn)詩人
水皮雜談 一家之言 兼聽則明 偏聽則暗
2023經(jīng)濟一瞥（下篇）
全劇終？
1月11日晚，風傳甚久的“殲20上市夢”終于上演大結(jié)局：總資產(chǎn)超過1500億元的成飛集團借殼對象，欽定去年3季度資產(chǎn)總額僅為35.68億元的中航電測。
股吧里，成飛集成、貴航股份、洪都科技的投機持倉人，或許一口老血都能噴出來。對30,122戶中航電測股東，那是一個羨慕嫉妒恨。
可惜，埋伏在殲20光環(huán)下者此刻眼里只有五代機與C919，但卻忘記了基本的比較——去年前三季度，中航電測凈利為1.95億元；而諾大的成飛集團，2021年全年凈利才區(qū)區(qū)9889.77萬。
“萬萬沒想到”的跟風客，不曾料龐然大物成飛最終會選擇了創(chuàng)業(yè)板，“人品貴重”的中航嫡子卻即將披上同系重孫公司的馬甲登陸本土資本市場。其實，成飛系真不是第一次亮出馬甲線，如果稍有記憶，應(yīng)該會記起去年國慶后的第六日，那只38港元開盤價的“港股動力電池第一股”，學名“中創(chuàng)新航”。
不妨做個拆字游戲——中航、創(chuàng)新。沒錯，16年前，這家剛成立即命名為“中航鋰電”的公司也曾是中航下的金蛋；12年前，成飛集成還一度通過增資獲得該公司的實際控制權(quán)；時至2022年12月29日，收盤價18.66港元的這家上市企業(yè)又宣布，已就中國境內(nèi)首次公開發(fā)售提交上市前輔導(dǎo)的備案登記。
然而，都摩拳擦掌準備A+H兩地上市的中創(chuàng)新航，此時的身份，早已是一家多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)的混合所有制企業(yè)，與中航的關(guān)系只能從名字上一窺一二。短短十六年中，其不僅將總部從古都洛陽搬到了長三角腹地常州，新晉崛起的新能源之都所在地方國資亦早已取代成飛成為控股股東。而在大股東背后，浮現(xiàn)的則是包括廈門地方國資在內(nèi)一干股權(quán)占比總和相加近半的實力派投資人。
在乎賽道股2023年命運者，要回溯歷史大可翻看《寒意籠罩香江 “動力電池第一股”還在抵抗》一文。在恒指被打回25年前點位的去年深秋，這家新能源勢力并沒有得到更多的愛——當前點位較發(fā)行價已經(jīng)折半。但現(xiàn)在仍有必要重提“中航+鋰+電”這些關(guān)鍵詞，其要義不僅是關(guān)注重倉新能源資本的盤口變化，更是通過撥開16年的煙云，可看清發(fā)生在曾寄望強軍富民、起步在13朝古都卻壯大于長三角新能源第三級城市企業(yè)命運選擇的重要緣由。
來自洛陽市委政研室的反思
炒股不調(diào)研，純正二百五。
如你有機會路經(jīng)河南洛陽澗西區(qū)濱河北路66號，會注意到此處有兩座一高一矮的地標——高的那座，四四方方；矮的那個，主體是個橢圓形，緊挨高樓的一側(cè)，還內(nèi)嵌一個圓柱形的建筑。
從空中往下看，無論高樓矮樓，樓頂都有一個凸起——眼尖的人可能看出來，一個像方形電池，一個像橢圓形的電池。矮的那個，掛著標語：航空報國，強軍富民；高的那個，高懸四個字：中航鋰電。這里，曾是老中航鋰電的總部。當時，它是一家典型軍轉(zhuǎn)民企業(yè)。
中航鋰電的歷史，始于2007年，比寧德時代，還足足早了3年。當年，中國空空導(dǎo)彈研究院孵化成立了天空能源（洛陽）有限公司，主營磷酸鐵鋰動力電池。2009年8月，中航工業(yè)集團公司和中國空空導(dǎo)彈研究院共同投資，吸收合并了洛陽天空能源公司，從而成立中航鋰電。
作為一家非上市公司，其顯然極度缺乏融資渠道與融資能力。2010年，中航工業(yè)集團通過成飛集成與中航工業(yè)、航空投資、中航投資、洪都航空及興航投資共同對中航鋰電進行增資，成飛集成取得控制權(quán)。但代價同樣不菲：總資產(chǎn)僅8.7億元的成飛集成，卻要靠募資10.2億才能滿足中航鋰電的發(fā)展需求。
2012年，中航鋰電以1.76億元營收在成飛集成的占比提升至31%。此后該權(quán)重逐年上升，至2016年，最高達到63.31%，成為成飛集成的最大收入來源?！爱敃r的中航，也是中國磷酸鐵鋰行業(yè)龍頭，全行業(yè)都敬它三分?！毕嚓P(guān)知情人士回憶道。而在二級市場上，自成飛集成取得中航鋰電控制權(quán)后，股價一路走高，2015年底一度攀升至78.02元/股的歷史最高點，相比07-08年左右9元/股的價位，翻了8倍還多。
可正是在這一年，比亞迪的電池產(chǎn)能和產(chǎn)量已大幅領(lǐng)先中航鋰電。三元電池，開始起勢。
2016年底，國家對新能源汽車補貼政策進行了大幅調(diào)整：一是補貼與產(chǎn)品能量密度掛鉤，三元電池迅速崛起成為主流；二是商用車補貼大幅下降。同期，中航鋰電在國內(nèi)裝機排位跌出前十，利潤從上一年盈利1.1億元瞬間變成虧損3.3億元，進而拖累成飛集成全年虧損7734.28萬元。這，也是上市十年的成飛集成首次曝出業(yè)績赤字。
至次年，6歲的的寧德時代一躍成為本土裝機量冠軍。當中航鋰電的報價徘徊在1.6-1.8元/Wh時，曾先生的企業(yè)已將報價壓縮到1.3元/Wh以下。2018年，中航鋰電更失去了重要大客戶宇通客車，也恰是寧德時代取而代之成為供應(yīng)商。這一年，中航鋰電續(xù)虧7億元，累及成飛集成虧損2億元。根據(jù)當時的上市公司規(guī)則，連續(xù)兩年虧損，將被ST“戴帽”。2019年3月，成飛集成上市名稱變更為“ST集成”。
對此，日前流出來自洛陽市委政研室的一份報告是這樣反思的：“雖然導(dǎo)致中航鋰電陷入困境的直接原因是戰(zhàn)略決策失誤，但深層次看，更多是因為從藍海市場轉(zhuǎn)向紅海市場過程中，僵化的管理體制不能適應(yīng)市場競爭的新要求?！?/p>
相關(guān)人士以當時的B品電池（電池生產(chǎn)企業(yè)做不到良品率100%，都會產(chǎn)生一批不合格的產(chǎn)品）處理舉例：“電池的處理，在國企內(nèi)部就非常敏感，因為B品的價格幾乎不可能和A品賣一樣的價格，但是下調(diào)空間有多大，又很難界定。賣掉這部分產(chǎn)品的好處是顯而易見的——可以緩解現(xiàn)金流，降低成本。但是在國企里面，如果有人賣掉這批電池，很可能被扣上國有資產(chǎn)流失的帽子。對于這部分產(chǎn)品，國企一般的處理方法是不管它，但是也確實占用了一大筆資金。這或許可以在2018年中航鋰電計提的6000多萬減值損失中，看出蛛絲馬跡?！?/p>
此時的成飛集成，急于甩包袱；燙手的山芋，又誰來接？關(guān)鍵時刻，金壇國資委扮演了白武士。
常州金壇 被逼出來的進場時機
究竟是拉一把，還是自救？按照洛陽方面的結(jié)論，是“2017年-2018年的連續(xù)虧損把中航鋰電江蘇公司的投資決策方常州市金壇區(qū)逼入了絕境?！?/p>
至于洛陽方面為何這樣說，得回到雙方的緣起。2015年，當時的金壇區(qū)想要招商引資航空工業(yè)集團進駐，但最終未能成功。也就是說——爺公司看不上，孫公司進場。
2015年9月28日，鋰電洛陽（即中航鋰電洛陽本部）與金壇區(qū)政府簽署《共同投資“中航鋰離子動力電池項目”合作協(xié)議》，約定金壇區(qū)政府指定華科投資、金沙投資與中航鋰電在金壇區(qū)發(fā)起設(shè)立鋰電科技，負責“中航鋰離子動力電池項目”的實施。需要注意，當時中航鋰電洛陽公司占比為30%，但擁有51%投票權(quán)而保持控股，金沙投資和華科投資則分別持股50%和20%。
“2018年，面對巨額虧損的中航鋰電，金壇區(qū)政府頂住巨大壓力果斷做出‘抄底’決策。此后，其以迅雷之勢完成子母公司身份調(diào)轉(zhuǎn)，將中航鋰電從一家洛陽的央企子公司變?yōu)槌Ｖ莸胤絿衅髽I(yè)?！?洛陽市委政研室方面回憶。
2019年6月，急于甩掉包袱的中航鋰電洛陽本部從鋰電科技退出。
新能源招商大潮中的金壇區(qū)政府，在2019年6月中創(chuàng)新航天使輪融資中進行股權(quán)出資，與成飛集成、廈門市政府旗下的金融控股集團金圓集團一起，成為其轉(zhuǎn)型期最初三家投資方。
換個角度看，常州方面此時進場也是個中必然選擇。常州究竟做對了什么？在知名媒體人秦朔看來，除了其產(chǎn)業(yè)上的大膽布局，很重要的一點，便是踩準了世紀之初中國經(jīng)濟從縣域經(jīng)濟轉(zhuǎn)向都市經(jīng)濟的鼓點，適時地在2002年將武進撤市設(shè)區(qū)，又于2015年，進一步把金壇也納入市區(qū)范圍，形成了武進、新北、天寧、鐘樓、金壇五個市轄區(qū)的大城市格局。
“市區(qū)面積大幅增加，市本級也因此可以動用更大的財力謀劃大平臺，孵化產(chǎn)業(yè)大集群，從而奠定了今天江蘇十三太保在全國城市競賽中大殺四方的優(yōu)勢局面?！?秦朔認為。
來看看中航落子常州的同期生——2016年，北汽新能源落戶常州。同年，理想也在此布局了第一座整車工廠。2019年，比亞迪啟動常州建設(shè)汽車產(chǎn)業(yè)園。隨后，東風、上汽大通等企業(yè)紛沓而至。在整車制造商的帶動下，中創(chuàng)新航、寧德時代、蜂巢能源（前身長城汽車動力電池事業(yè)部）等動力電池廠，以及貝特瑞、新綸新材、科達利、星星充電等配套企業(yè)相繼落地生根。
而上述企業(yè)落子前，從上世紀80年代開始，常州周邊如丹陽丹北鎮(zhèn)等地的汽配工業(yè)早已開始發(fā)力。從汽車燈具到線束配套，與常州武進、金壇僅僅10多公里的配貨半徑以及在滬系大眾、通用線闖出的口碑，也為日后以常州為中心的新能源供應(yīng)鏈打造，奠定了現(xiàn)實基礎(chǔ)。
當然，如果下轄丹陽的地級市鎮(zhèn)江能早日醒悟，及早在丹陽汽配工業(yè)轉(zhuǎn)型期間以平臺優(yōu)勢導(dǎo)入新能源產(chǎn)業(yè)，發(fā)展昆山模式，此后有沒有常州武進、金壇區(qū)的成長機會，還得另說。所以，這也從另一角度驗證了秦朔的觀點：得有動用更大財力謀劃大平臺的財政能力與執(zhí)行魄力、政府服務(wù)能力與其匹配。
廣汽/廈門背后的珠三角 盟友戰(zhàn)略意義
如果說2015年中航落戶金壇，是金壇動力電池產(chǎn)業(yè)騰飛的起點；那么金壇的“抄底”，則是中航鋰電二次發(fā)展的新起點。從此，中航鋰電成為了一家常州金壇企業(yè)。
這一系列輾轉(zhuǎn)騰挪之后，中航鋰電從央企孫公司變成地方國資控股企業(yè)。而隨著管理層級的下沉，使得公司更接近市場化管理，初步完成了企業(yè)以市場為導(dǎo)向的管理和思維方式的搭建。這也為后續(xù)掌門人劉靜瑜進一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)管理層自治，帶來了可能。
2018年，即成飛集成大額虧損的第二年，中航工業(yè)集團調(diào)整中航鋰電管理層。
中航系另一家上市公司天馬微電子股份有限公司的總經(jīng)理、中航工業(yè)集團董事長譚瑞松口中的“航空之星”劉靜瑜，空降中航鋰電?！爸肮鞠胍蚊粋€中層領(lǐng)導(dǎo)，沒有3個月根本任命不下來?！毕嚓P(guān)知情人士回憶。
與此同時，劉幾乎搬來了其在天馬的一撥少壯嫡系——戴穎擔任副總裁、董秘負責投融資，原是天馬微電子董秘；副總裁耿言安，負責采購和信息技術(shù)，原來在天馬任職助理總裁、財務(wù)總監(jiān)等職；副總裁高艷，負責集團財務(wù)和人力資源，原為天馬擔任財務(wù)總監(jiān)；副總裁何凡，負責集團工程建設(shè)工作，先后擔任天馬廠務(wù)高級經(jīng)理、廠務(wù)副總監(jiān)及廠務(wù)總監(jiān)、環(huán)境安全工程師及經(jīng)理……
尤其需要注意潘芳芳。她是中航鋰電的早期員工，曾擔任副總工程師。據(jù)中航鋰電老員工透露，潘能力出眾，但一直出任副手得不到提拔，曾有很多企業(yè)試圖高薪挖角，其也一度有出走打算。不過，隨著劉靜瑜的到來，潘此后逐步升至副總經(jīng)理、首席技術(shù)官。雖然還是副職，但舞臺明顯放大了。
提醒一句，就在中航鋰電高層大換血的前一個月，踩對政策鼓點的寧德時代順勢進擊，在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，股價和市值一路水漲船高。
有寧德打樣，劉靜瑜與其管理層也開始行動。這其中，劉靜瑜最關(guān)鍵的投資人和盟友，是廈門市財政局。早在天馬時，劉靜瑜便因天馬廈門基地與廈門政商各界關(guān)系熟稔，在當?shù)厝嗣}極為廣泛。
2019年8月，中航鋰電引入鋰航金智和金圓產(chǎn)業(yè)；2020年3月引入金圓投資（廈門市財政局控股）；2020年12月金沙投資和華科工程繼續(xù)增資（金壇區(qū)政府控制）；11-12月引入17位投資者包括11個員工持股平臺，以及廣祺瑞電、紅杉凱辰、小米長江產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)匯基石、中保投二號新能源等投資者，并在此后連續(xù)增資。
一頭是股權(quán)改革，一頭需要綁定大客戶，才能打開乘用車市場的電池需求。
2018年，寧德時代與廣汽合資成立電芯廠——時代廣汽。據(jù)一位寧德時代前員工透露，時代廣汽的項目停滯了至少1年，寧德方面的項目負責人也被調(diào)回總部負責儲能項目。畢竟，彼時廣汽集團的新能源車年銷量只有區(qū)區(qū)兩萬臺。眾所周知的事實是，當時廣汽集團去寧德敲門，希望能多一點供給，而寧德時代回復(fù)“沒有余地”。也因此，廣汽電動車因為供貨不足錯過了當年最佳的發(fā)展機會。雙方就此互生嫌隙。
2020年，廣汽新能源汽車Aion S接連發(fā)生自燃，雙方合作破裂已是必然。在雙方電芯項目暫停階段，中航鋰電和塔菲爾開始競爭廣汽的項目。最終，中航鋰電依靠低價策略成功做進了廣汽新能源。
低價，有多低？2019年，中航鋰電對廣汽電池模組不含稅的價報價在0.78元/Wh，即相比寧德時代1.05元/Wh便宜了近四分之一；到了2020年，中航鋰電電池模組不含稅的價格下降到0.6~0.62元/Wh，寧德時代則在0.9元/Wh以下，中航鋰電仍然擁有價格優(yōu)勢。
正是在此期間，寧德時代的兩大客戶——廣汽和長安的份額，很大一部分轉(zhuǎn)向了中航鋰電。歷史的輪回總是很有趣，當初中航鋰電保不住宇通，使其一度成為寧德時代的最大客戶。而寧德時代與廣汽的交惡，又成為了中航鋰電再次升空的引擎。
綁定供應(yīng)鏈之后，廣汽做了兩件事：對中航鋰電作產(chǎn)線改造和品質(zhì)提升；拉朋友圈一起出資入股。
據(jù)筆者所知，當時廣汽集團前后去了100多人，用豐田的精益制造工作方法，提升良率、管理庫存、再造生產(chǎn)線，對中航鋰電作產(chǎn)線全面改造。更重要的是，在中航鋰電2020年年底的Pre-A輪融資中，廣汽資本還帶來了100億元的投資，其中廣汽資本自身投放40億元股權(quán)資金，又找來廣州的招商銀行，撬動60億元的銀團貸款，以保證中航鋰電的研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)。
這樣的綁定同樣體現(xiàn)在產(chǎn)品面，截至2022年11月，中航對廣汽埃安Aion系列的滲透率已超70%。2022年1月底，中創(chuàng)新航相繼在廣州、江門布局動力電池生產(chǎn)基地，新增產(chǎn)能100GWh，。
來自羊城、鵬城當?shù)囟周嚱?jīng)銷商消息，廣汽埃安Aion Y去年已成為當?shù)剀囀斜蕊w天茅臺還抗跌的硬通貨，甚至部分女性車主不惜賣掉自己的百萬奧迪Q7來換購10多萬的Aion Y。道理唯有一條，保值！
區(qū)域市場的熱度燒到哪里，中創(chuàng)新航的電池產(chǎn)能就落戶到哪里。在與江門市海納新能源投資合伙企業(yè)（有限合伙）合資成立中創(chuàng)新航科技（江門）有限公司前，其在去年初還與廈門金圓產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司合資成立中創(chuàng)新航科技（福建）有限公司，注冊資本25億元。其中，中創(chuàng)新航認繳出資12.75億元，持股51%。
截至2021年，中創(chuàng)新航在常州、洛陽和廈門三大產(chǎn)業(yè)基地產(chǎn)能合計11.9 GWh，其在資本市場上的融資也大多用于擴產(chǎn)，港股IPO所募資金約80%用于公司在成都、武漢、合肥、江門和眉山的六個電池項目，2022年及2023年有效產(chǎn)能分別擴大至25 GWh和55 GWh。而到2025年，其產(chǎn)能規(guī)劃要達到500GWh，這幾乎是當前產(chǎn)能的10倍！同時，500GWh也意味著可配套1000萬輛新能源車。
2023年，乘聯(lián)會專家團隊的預(yù)測是：新能源乘用車銷量850萬輛，2023年新能源滲透率將達36%。與此對應(yīng)的是，2022年1-12月新能源乘用車國內(nèi)零售567.4萬輛，同比增長90%。也就是說，要支撐類似中創(chuàng)新航式電池企業(yè)哪怕一家的快速發(fā)展，本土新能源車市年增長幅度都起碼要保持100%。
這里，還是要多提一句利潤。分三年看，2019-2021年度中航鋰電的凈利潤分別為-1.56億元、-1832.8萬元和1.12億元，而這三年間，它收到的政府補助及補貼分別為3.09億元、1.35億元和3.65億元。如果扣除當年收到的政府補助及補貼3.66億元，則2021年度當期凈利依然是負數(shù)。
這樣的財政補貼，并不是每一個城市都能如常州一樣給的起！
此時，容易讓人聯(lián)想起上世紀90年代常州市府所希冀的另一大支柱產(chǎn)業(yè)。2022年大熱劇《風吹半夏》的原型戴國芳先生，當年也曾有過3年內(nèi)超寶鋼、5年內(nèi)趕浦項制鐵的雄心壯志。如果，如果鐵本項目沒有被強行中止，那么常州市的“闖關(guān)”能否成為上世紀地方政府積極支持民營企業(yè)大膽發(fā)展的精彩案例？
而今，2004年那場宏觀調(diào)控的“祭旗者”早已在蘇北鹽城重新打造新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游德龍鎳業(yè)，并且，德龍鎳鐵工業(yè)園早已開始布局印尼。一個有趣的假設(shè)：若戴先生的產(chǎn)業(yè)規(guī)模能支撐到今時今日，不知江南“三吳”的中吳之地又當是何種局面？
2012-2021的十年間，蘇州GDP增長了89.1%，無錫增長了85%，常州則增長了121.9%，常州不僅沒有掉隊，相反，還是蘇錫常中成長最快的那個。
蘇錫，有常。演出，這才剛開始！
