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【文/觀察者網(wǎng) 周毅，編輯 張廣凱】

美國(guó)科技股，正身處黑夜。

今年以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)狂飆的物價(jià)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)入激進(jìn)加息通道，希望借此平抑通脹。棘手的是，通脹依然頑固，市場(chǎng)卻先嗅到了衰退信號(hào)，美股大跌。甚至可以說(shuō)，美股已經(jīng)告別了十幾年的“大牛市”。

以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)年內(nèi)跌超30%，亞馬遜等巨頭出現(xiàn)虧損，讓人不禁生疑：美國(guó)科技股還能打嗎？

年初至今，以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)跌超30% 谷歌財(cái)經(jīng)截圖

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息和疫情期間線上紅利的消退，是科技股表現(xiàn)不佳的直接原因。但是穿透這些外部原因，美國(guó)科技巨頭們，是否也在面臨更深層次的危機(jī)？

其實(shí)，在市場(chǎng)整體風(fēng)格導(dǎo)致的科技股下跌之外，美國(guó)科技巨頭之間的表現(xiàn)仍有分化。微軟、亞馬遜等硬科技企業(yè)的財(cái)務(wù)和股價(jià)表現(xiàn)，明顯更弱于蘋(píng)果等消費(fèi)類公司。缺乏真正的重大科技創(chuàng)新，金融資本過(guò)度涌向成熟商業(yè)模式，或許是這種分化背后真正的原因。

如何引導(dǎo)逐利性的資本，更多流向那些暫時(shí)看不到投資回報(bào)的地方，是美國(guó)避免又一次“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的關(guān)鍵所在。中美誰(shuí)能更好解決這一問(wèn)題，也將成為雙方政治體制的優(yōu)劣對(duì)比中的一個(gè)重要因素。

2000年3月開(kāi)始，納斯達(dá)克指數(shù)在30個(gè)月內(nèi)狂瀉75% 圖源維基百科

美國(guó)科技股，怎么了？

美國(guó)科技股的大漲和低息周期基本是同步的。

春江水暖鴨先知，信息量有時(shí)也在股市之外。

在2009-2021年（次貸危機(jī)后）的這一輪美股牛市中，只有三年出現(xiàn)了道瓊斯指數(shù)跑贏納斯達(dá)克指數(shù)的情況，分別是2011年、2016年，還有就是2022年。道指的成分股多是藍(lán)籌股，以長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的、大型的、傳統(tǒng)工業(yè)股及金融股為主，而納指數(shù)成分股則多為成長(zhǎng)型科技股。

某種意義上，這意味著今年美國(guó)科技企業(yè)的勢(shì)頭放緩。

11月30日消息稱美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐有望放緩，提振美股全線大漲 圖源華爾街日?qǐng)?bào)

截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月30日美股收盤(pán)，按市值計(jì)算，美股排名前五的企業(yè)分別是蘋(píng)果、微軟、谷歌、亞馬遜、伯克希爾。雖然美國(guó)科技巨頭穩(wěn)坐市值頭把交椅，但是巴菲特的伯克希爾表現(xiàn)搶眼，還“擠”下了特斯拉。

這或許是另一種信號(hào)：

相比成長(zhǎng)型科技股，投資者日益偏向那些能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的價(jià)值型公司。

截至11月末，伯克希爾哈撒韋市值超過(guò)特斯拉 圖源網(wǎng)站Tradingview

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授曹和平日前在接受觀察者網(wǎng)采訪時(shí)表示，美股尤其是美國(guó)科技股近期的震蕩，受到經(jīng)濟(jì)下行周期、“荷蘭病”現(xiàn)象，以及一些指標(biāo)性事件等因素的影響。需要注意的是，由于資本的逐利性，在那些需要深耕、需要突破瓶頸、暫時(shí)看不到投資回報(bào)的地方，美國(guó)存在供給不足的問(wèn)題。

曹和平表示，以華爾街為代表的資本，其引領(lǐng)的科技創(chuàng)新和企業(yè)投資，日益呈現(xiàn)出“投資高利貸化”的趨勢(shì)。美國(guó)政府角色的相對(duì)缺位，加重了這種問(wèn)題帶來(lái)的消極影響。事實(shí)上，政府的積極引導(dǎo)，正是過(guò)去美國(guó)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)之一。

曹和平指出，展望未來(lái)，國(guó)家引導(dǎo)和市場(chǎng)活力的結(jié)合，會(huì)讓中國(guó)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展大有可為。過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)也提醒我們：在虛心學(xué)習(xí)海外優(yōu)秀產(chǎn)品、技術(shù)的同時(shí)，我們要重視基礎(chǔ)和前沿理論研究，重視基礎(chǔ)設(shè)施和共品建設(shè)，在社會(huì)主義的前提下實(shí)現(xiàn)其最優(yōu)組合。

全球4成6G專利申請(qǐng)來(lái)自中國(guó) 日經(jīng)亞洲2021年報(bào)道截圖

新與舊的相對(duì)論：產(chǎn)能過(guò)剩與產(chǎn)能不足

過(guò)去一段時(shí)間，美國(guó)科技股表現(xiàn)得非常強(qiáng)勁，但是最近出現(xiàn)了巨大變動(dòng)。

曹和平表示，由于疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的持續(xù)影響，國(guó)際供應(yīng)鏈不暢，這導(dǎo)致很多依托國(guó)際供應(yīng)鏈、國(guó)際航運(yùn)的傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)市值受到影響。與此同時(shí)，由于數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)實(shí)體企業(yè)的預(yù)期比較謹(jǐn)慎。在這樣的背景下，資本對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的偏好就會(huì)更強(qiáng)。

資本向來(lái)喜歡高回報(bào)標(biāo)的，很多時(shí)候，高新技術(shù)企業(yè)市值成長(zhǎng)更快。但是這也帶來(lái)了一個(gè)問(wèn)題：荷蘭?。╰he Dutch disease）。在整個(gè)國(guó)民體系當(dāng)中，由于市場(chǎng)變化，某一領(lǐng)域的企業(yè)受到人們追捧，那么就會(huì)惡化該領(lǐng)域和其他領(lǐng)域的貿(mào)易條件。貿(mào)易條件的惡化，往往意味著該領(lǐng)域的投資過(guò)剩。

經(jīng)濟(jì)下行周期、“荷蘭病”，再加上一些指標(biāo)性事件的影響，這就向二級(jí)市場(chǎng)上拋出一個(gè)信號(hào)——高新技術(shù)企業(yè)要經(jīng)歷震蕩了，這就容易導(dǎo)致資本爭(zhēng)先恐后地出逃?；仡櫄v史，人們也往往能發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)現(xiàn)象：一旦出現(xiàn)預(yù)期下降，賺錢賺得最多的人，很容易成為跑路最早的人。

2009年-2021年牛市的大部分時(shí)間，美國(guó)利率目標(biāo)保持在較低水平 數(shù)據(jù)來(lái)源美聯(lián)儲(chǔ)

還有一個(gè)現(xiàn)象不容忽視。

美國(guó)數(shù)字技術(shù)支持下的聯(lián)網(wǎng)共享經(jīng)濟(jì)，包括天上飛的、地上跑的，包括算法和算能，包括新能源在內(nèi)，美國(guó)初級(jí)領(lǐng)域的產(chǎn)能是全面過(guò)剩的。但在那些需要深耕、需要突破瓶頸、暫時(shí)看不到投資回報(bào)的地方，供給又全面不足。

“這就導(dǎo)致創(chuàng)新瓶頸和市場(chǎng)反饋形成一個(gè)震蕩，它可能會(huì)在兩三年內(nèi)不斷重復(fù)?！辈芎推奖硎?，如果各國(guó)政府不認(rèn)真地應(yīng)對(duì)這一次疫情帶來(lái)的科技震蕩，那么市場(chǎng)調(diào)整依然會(huì)繼續(xù)。但是在這一方面，美國(guó)政府現(xiàn)在的支持和引導(dǎo)工作，其實(shí)做得并不好。

私營(yíng)企業(yè)是以利潤(rùn)為導(dǎo)向的，這決定了他們本身很難作為重大技術(shù)創(chuàng)新的組織者。曹和平指出，美國(guó)政府現(xiàn)在面臨的一大難題時(shí)，即使它有意愿，它也沒(méi)有能力識(shí)別和挑選出那些真正代表高新產(chǎn)業(yè)未來(lái)方向的企業(yè)。

“政府需要改變美國(guó)科研投資的格局” 《時(shí)代》雜志截圖

2022年8月9日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署總額高達(dá)2800億美元的《芯片和科學(xué)法案》，旨在通過(guò)巨額產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼和遏制競(jìng)爭(zhēng)的霸道條款，推動(dòng)芯片制造“回流”美國(guó)本土。但曹和平指出，芯片支持方案帶來(lái)所謂的美國(guó)企業(yè)回流，恰好是把全世界的過(guò)剩產(chǎn)能回流美國(guó)。

英特爾等美國(guó)本土芯片制造巨頭，是芯片法案最大的受益方。現(xiàn)在這些行業(yè)，只能說(shuō)目前它們是最主流、最前沿的產(chǎn)業(yè)。但是放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)遼闊的未來(lái)，它們并非今后具有爆發(fā)式增長(zhǎng)特質(zhì)的新產(chǎn)業(yè)。這里的產(chǎn)業(yè)回流，無(wú)助于瞄準(zhǔn)未來(lái)的市場(chǎng)布局。

“《通脹削減法案》其實(shí)也有類似問(wèn)題，它也是通過(guò)補(bǔ)貼的方式，從歐洲回流傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。”

站在科技變革前夜，美國(guó)忘記“成功密碼”

蘋(píng)果，是現(xiàn)在最出名、“錢景”最?yuàn)Z目的美國(guó)科技企業(yè)。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，蘋(píng)果業(yè)務(wù)可以簡(jiǎn)單劃分為兩大類：消費(fèi)電子產(chǎn)品收入和服務(wù)收入。其中服務(wù)分部收入，主要為廣告、AppleCare、數(shù)字內(nèi)容和支付提供。蘋(píng)果雖然以其生態(tài)聞名，但它其實(shí)并沒(méi)有自己的公有云服務(wù)，iCloud也是基于亞馬遜等第三方提供的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的。

不客氣地說(shuō)，相比于死磕基礎(chǔ)科學(xué)和底層技術(shù)創(chuàng)新，蘋(píng)果最大的優(yōu)勢(shì)，其實(shí)在于讓一項(xiàng)技術(shù)可及：更好用，賣給更多的消費(fèi)者。

2022財(cái)年第四季度蘋(píng)果營(yíng)收901.5億美元，iPhone貢獻(xiàn)近一半財(cái)報(bào)截圖

鮮為人知的故事是，現(xiàn)在很多科技企業(yè)產(chǎn)品背后，都有美國(guó)政府的影子。

《哈佛商業(yè)評(píng)論》曾撰文稱，許多讓iPhone等產(chǎn)品、服務(wù)變得“智能”的革命性技術(shù)，都是由美國(guó)政府資助的。以聲控個(gè)人助理Siri為例，蘋(píng)果不僅僅受益于政府資助的研究活動(dòng)，它還從美國(guó)政府的小企業(yè)投資公司計(jì)劃中獲得了早期融資。

“風(fēng)險(xiǎn)資本家，只有在政府資助讓企業(yè)獲得關(guān)鍵的概念證明后才進(jìn)入。”

“納稅人（民眾）幫了蘋(píng)果，蘋(píng)果卻沒(méi)有幫他們” 《哈佛商業(yè)評(píng)論》截圖

曹和平表示，以華爾街為代表的資本市場(chǎng)，現(xiàn)在可能已經(jīng)不適合新的創(chuàng)新格局了。

當(dāng)年美國(guó)波士頓128大道蓬勃發(fā)展的時(shí)候，離不開(kāi)政府投資；到了上世紀(jì)70年代以后，硅谷崛起，它以PE（私募股權(quán)投資）基金等資本市場(chǎng)力量為主，同時(shí)又有政府的配套支持，所以實(shí)現(xiàn)了反超。

美國(guó)現(xiàn)在正處于科技洗牌的前夜。數(shù)字技術(shù)突破不了的瓶頸，可能會(huì)在這2~3年出現(xiàn)突破?？萍纪黄?，往往像原子彈爆炸那樣具有鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，讓人難以招架——這也正是科技創(chuàng)新的特點(diǎn)——但是行至今日，美國(guó)忘記了當(dāng)年波士頓128大道和硅谷崛起的經(jīng)驗(yàn)，忽視了公共基礎(chǔ)設(shè)施投資、政府科學(xué)引導(dǎo)帶來(lái)的好處。

128公路高新技術(shù)區(qū)曾是知名的電子工業(yè)中心 合眾國(guó)際社檔案資料

政府缺乏作為，讓PE等市場(chǎng)資金的影響力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國(guó)政府公共品投資的影響力，這就進(jìn)一步導(dǎo)致人們競(jìng)相追逐那些回報(bào)最高、退出時(shí)間最短的項(xiàng)目——甚至出現(xiàn)了“過(guò)度高利貸”的趨勢(shì)，把投資變成了流動(dòng)性貸款?！案呃J現(xiàn)象”，導(dǎo)致美國(guó)資本市場(chǎng)組織和鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施和重大項(xiàng)目的力量稀缺。

經(jīng)合組織（OECD）數(shù)據(jù)顯示，基于購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算，在研發(fā)支出上，美國(guó)政府和國(guó)內(nèi)企業(yè)的差距越來(lái)越大。1980年，美國(guó)政府和國(guó)內(nèi)企業(yè)的研發(fā)支出比為1：1；2020年，這個(gè)比值已經(jīng)變?yōu)?：3.5。

在研發(fā)支出上，美國(guó)政府和國(guó)內(nèi)企業(yè)（橙色）的差距越來(lái)越大 數(shù)據(jù)來(lái)源OECD

曹和平表示，在二級(jí)資本市場(chǎng)上，華爾街的人是最聰明的。但面對(duì)那些風(fēng)險(xiǎn)高、投資回報(bào)周期長(zhǎng)的領(lǐng)域，他們往往望之卻步。單靠華爾街，靠熱錢投資，是無(wú)助于科技的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的。這就需要美國(guó)政府去扮演一個(gè)“承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的角色。

現(xiàn)在來(lái)看，美國(guó)政府在很多地方并沒(méi)有做好。

大西洋理事會(huì)2017年的一份報(bào)告指出，美國(guó)曾是世界科技創(chuàng)新的領(lǐng)導(dǎo)者。但過(guò)去的幾十年里，美國(guó)聯(lián)邦研發(fā)支出大幅縮減，聯(lián)邦研發(fā)支出已從1976年約占GDP的1.2%，下降到2016年的不到0.8%?！斑@是自前人造衛(wèi)星時(shí)代以來(lái)的最低水平。”

2019年，美國(guó)《時(shí)代》雜志撰文稱，近二十五年來(lái)，美國(guó)政府對(duì)大學(xué)研究的資助，國(guó)家對(duì)高等教育的資助一直在下降。同時(shí)，當(dāng)年貝爾實(shí)驗(yàn)室那樣的盛景不再，私營(yíng)企業(yè)正在承受那些來(lái)自短期投資者的挑戰(zhàn)（challenges from short-term investors）——他們想更快地拿到回報(bào)。

很多美國(guó)人正在焦慮。

“中國(guó)現(xiàn)在采取相反的做法……他們正在大力資助基礎(chǔ)科學(xué)研究，涵蓋人工智能(AI)和基因工程等重要領(lǐng)域……”文章“擔(dān)憂”地寫(xiě)道，在經(jīng)濟(jì)等方面，中美在科技和創(chuàng)新投入上的差異，其結(jié)果將逐漸顯現(xiàn)。

中國(guó)如何擁抱未來(lái)？虛心學(xué)習(xí)，勿忘初心

時(shí)代變遷，是永遠(yuǎn)不會(huì)停止的旋律。

中國(guó)高鐵從無(wú)到有、到“領(lǐng)跑世界”的故事，就是人類創(chuàng)新精神的最好例證。

今年8月的《求是》雜志文章回顧道：1978年，鄧小平同志坐在日本新干線列車上感慨萬(wàn)千，他說(shuō)：“就感覺(jué)到快，有催人跑的意思。”而彼時(shí)中國(guó)鐵路客運(yùn)列車平均時(shí)速僅為40公里左右，相較同時(shí)期運(yùn)營(yíng)時(shí)速達(dá)到210公里的新干線高速列車，天差地別。

1997年4月，中國(guó)鐵路啟動(dòng)第一次大提速，并開(kāi)始高速動(dòng)車組自主化研制探索；2010年12月3日，設(shè)計(jì)時(shí)速380公里的CRH380A高速動(dòng)車組在京滬高鐵上跑出了486.1公里的時(shí)速，刷新了世界輪軌鐵路正常營(yíng)運(yùn)編組列車最高試驗(yàn)速度紀(jì)錄；2017年6月26日，“復(fù)興號(hào)”動(dòng)車組在京滬高鐵上首發(fā)運(yùn)行，這標(biāo)志著高鐵發(fā)展進(jìn)入“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組”時(shí)代，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)高速動(dòng)車組從“跟隨者”向“引領(lǐng)者”的角色轉(zhuǎn)變……

建設(shè)者和當(dāng)?shù)孛癖娪^看雅萬(wàn)高鐵 新華社圖

繼承和發(fā)揚(yáng)過(guò)去成功的經(jīng)驗(yàn)，不斷創(chuàng)新、不斷前進(jìn)，或許正是中國(guó)通往未來(lái)的鑰匙。

曹和平表示，在經(jīng)濟(jì)上有兩種創(chuàng)新。

一種是競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品的創(chuàng)新，比汽車、彩電、手機(jī)；還有一種創(chuàng)新是非競(jìng)爭(zhēng)性的，比如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。它是一種“共品”?；仡欀袊?guó)過(guò)去的發(fā)展，包括高鐵等領(lǐng)域的創(chuàng)新在內(nèi)，大量的大型建設(shè)項(xiàng)目，以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的全覆蓋，其實(shí)都是這種共品的創(chuàng)新。

“中國(guó)創(chuàng)新的方向，就是不能忘掉自己。”曹和平表示，在共品方面，中國(guó)具有全球比較優(yōu)勢(shì)，我們要保持和發(fā)揚(yáng)下去。在競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品方面，例如芯片，我們要虛心向海外學(xué)習(xí)，讓具有市場(chǎng)特質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品創(chuàng)新，在社會(huì)主義的前提下，和共品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)最優(yōu)組合，中國(guó)可以由此走出一條新路來(lái)。”

正如《求是》文章所寫(xiě)的那樣：“物有甘苦，嘗之者識(shí)；道有夷險(xiǎn)，履之者知。歷史告訴我們，中華民族之所以偉大，根本就在于在任何困難和風(fēng)險(xiǎn)面前都從來(lái)不放棄、不退縮、不止步，百折不撓為自己的前途命運(yùn)而奮斗?！?/p>