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忘掉核心CPI通脹數(shù)據(jù)吧，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始更加關(guān)注服務(wù)業(yè)通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)。

美東時(shí)間周四，美國(guó)勞工部將公布美國(guó)最新的12月CPI通脹數(shù)據(jù)。毫無(wú)疑問(wèn)的是，市場(chǎng)仍會(huì)首先關(guān)注核心CPI的月度變化。核心CPI剔除了食品和能源，以便更好地了解通脹的長(zhǎng)期走勢(shì)。

不過(guò)，有些人可能很快就會(huì)把目光轉(zhuǎn)向“超級(jí)核心通脹”——剔除住房租金在內(nèi)的核心服務(wù)業(yè)通脹，甚至是剔除住房租金和醫(yī)療在內(nèi)的核心服務(wù)業(yè)通脹。

投資者面臨的根本問(wèn)題是，通脹的衡量已經(jīng)變得更加復(fù)雜。最近幾個(gè)月，由于許多產(chǎn)品的供應(yīng)增加和需求減少，美國(guó)整體CPI通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)放緩，核心商品通脹已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)值，但服務(wù)業(yè)通脹仍居高不下。許多人認(rèn)為，這是就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)火熱和勞動(dòng)力成本不斷上升的結(jié)果。

Vanguard全球利率主管 Roger Hallam 向媒體表示：

我認(rèn)為，CPI在去年很明顯是市場(chǎng)的主要焦點(diǎn)，因?yàn)槲覀兝^續(xù)看到如此令人震驚的上行數(shù)字。
當(dāng)CPI報(bào)告發(fā)布時(shí)，與服務(wù)方面的數(shù)據(jù)相比，商品和住房的相對(duì)關(guān)注將減少，而且隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向更關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)的數(shù)字。

最近的市場(chǎng)走勢(shì)表明，市場(chǎng)普遍認(rèn)為通脹帶來(lái)的威脅在過(guò)去幾個(gè)月里有所減少。

反映投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期利率預(yù)期的美債收益率，在去年10月達(dá)到了峰值，說(shuō)明投資者對(duì)通脹的擔(dān)憂程度達(dá)到了極點(diǎn)。因?yàn)楫?dāng)時(shí)，盡管服務(wù)業(yè)通脹同樣正在加速，但數(shù)據(jù)尚未顯示出核心商品通脹的下降。

自那以后，美債收益率開(kāi)始從高位回落，事實(shí)也證明通脹的確如投資者預(yù)期的那樣開(kāi)始放緩：過(guò)去三個(gè)月PCE核心商品通脹的同比增長(zhǎng)率為-1.9%。

增加投資者樂(lè)觀情緒的是，上周五的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告中有兩個(gè)好消息：至少?gòu)娜A爾街的角度來(lái)看，該報(bào)告不僅顯示12月平均時(shí)薪增幅低于預(yù)期，而且還對(duì)前幾個(gè)月的薪資水平進(jìn)行了大幅下調(diào)。

但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的一個(gè)大問(wèn)題是，對(duì)“超級(jí)核心通脹”居高不下的擔(dān)憂程度有多大；另外一個(gè)問(wèn)題是，鑒于近幾個(gè)月來(lái)工資數(shù)據(jù)的大幅波動(dòng)，應(yīng)該對(duì)月度工資數(shù)據(jù)給予多大的重視。總體來(lái)看，在截至11月的三個(gè)月里，核心PCE價(jià)格指數(shù)的同比增長(zhǎng)率為3.6%，仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)在判斷通脹的持續(xù)性上存在分歧

但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)官員來(lái)說(shuō)，他們大多仍對(duì)通脹前景表示持續(xù)擔(dān)憂。近幾個(gè)月來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也強(qiáng)調(diào)了核心服務(wù)業(yè)通脹的重要性。

美聯(lián)儲(chǔ)上周公布的12月會(huì)議紀(jì)要再次強(qiáng)調(diào)了不包括住房在內(nèi)的核心服務(wù)業(yè)通脹的重要性，并指出這是核心PCE通脹的最大組成部分。會(huì)議紀(jì)要還顯示，官員們擔(dān)心投資者可能低估了他們將利率維持在較高水平的決心，從而導(dǎo)致“金融狀況出現(xiàn)不必要的放松”。

值得注意的是，在上周的一份報(bào)告中，美聯(lián)儲(chǔ)官員強(qiáng)調(diào)的衡量勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張程度的一項(xiàng)指標(biāo)幾乎沒(méi)有降溫的跡象，職位空缺的數(shù)量依舊保持在歷史高位附近。

野村著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明在一份報(bào)告中表示，鮑威爾強(qiáng)調(diào)的是，美國(guó)通脹有可能像上世紀(jì)70年代那樣，長(zhǎng)期處于高位；然而市場(chǎng)認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模緊縮之下，通脹不會(huì)持續(xù)那么久，而是會(huì)“衰退式”驟降——美債市場(chǎng)上月押注2023年美國(guó)整體通脹漲幅將急劇下滑5%以上。辜朝明認(rèn)為，美國(guó)當(dāng)前通脹可能不會(huì)是短暫的，但也不太可能頑固地持續(xù)下去；美聯(lián)儲(chǔ)基于假定上世紀(jì)70年代那種惡性通脹的回歸而收緊政策，可能有些過(guò)頭。

摩根士丹利投資管理公司固定收益投資組合經(jīng)理 Jim Caron 認(rèn)為，市場(chǎng)如今可能會(huì)把更多的注意力轉(zhuǎn)向“超級(jí)核心通脹”，這在很大程度上是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)已經(jīng)暗示，他們的政策反應(yīng)功能目前高度偏向服務(wù)業(yè)。

不過(guò)，一些投資者和分析師仍質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)的基本觀點(diǎn)，即勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊將使服務(wù)業(yè)通脹不可避免地繼續(xù)走高，從而使整體通脹處于不可接受的高水平。