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2023-01-31
林鵬：A股第四次價值投資浪潮有望開啟！
更新時間：2023-01-26 21:32:13作者：智慧百科
和諧匯一董事長 林鵬
2022年在中國A股歷史上甚至全球資本市場歷史里都是極其特殊的一年，通脹、加息、疫情、地緣政治以及經(jīng)濟(jì)衰退等導(dǎo)致全球資本市場迎來股債雙殺，中國權(quán)益市場也遭遇寒冬。
展望2023年，我們認(rèn)為二十大后中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)業(yè)方向和監(jiān)管思路更加清晰。穩(wěn)增長，提振市場信心成為2023年政府目標(biāo)。我們看到地產(chǎn)調(diào)控的松綁，防疫政策的優(yōu)化，支持鼓勵資本作為市場經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素經(jīng)營發(fā)展的轉(zhuǎn)變，更看到政府再提兩個毫不動搖，2023年新一屆的政府將恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長放在突出位置。
我們對2023年的市場非常期待。我們預(yù)計2023年全年GDP有望超過5%，在防疫全面優(yōu)化和房地產(chǎn)、平臺監(jiān)管等政策支持下，消費(fèi)和生產(chǎn)恢復(fù)。經(jīng)濟(jì)重啟后企業(yè)盈利將全面改善，我們預(yù)計2023年全A盈利有望達(dá)到10%左右。從流動性環(huán)境來看，2023年流動性將延續(xù)寬松。穩(wěn)增長目標(biāo)下，2023年上半年更是有望降準(zhǔn)降息。海外由于美聯(lián)儲持續(xù)加息縮表，美國衰退風(fēng)險加大，美國通脹下行趨勢確立，美元和美債長端利率基本見頂，預(yù)計2023年2月或3月美聯(lián)儲將結(jié)束此輪加息，全球流動性緊張將緩解。人民幣重回升值軌道，北上資金有望重新凈流入A股。從市場估值水平來看，市場正處于歷史底部區(qū)域。此外，2023年地緣政治風(fēng)險趨于穩(wěn)定緩和，全球權(quán)益市場風(fēng)險偏好有望探底提升。
當(dāng)然，美國乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退，國內(nèi)防疫政策優(yōu)化短期對經(jīng)濟(jì)的沖擊以及國內(nèi)通脹反彈等因素可能會對市場帶來擾動。但我們認(rèn)為美國乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期已在市場有充分預(yù)期，且美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險將加快美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向，加速美債利率和美元走低。中國防疫政策優(yōu)化并不影響經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇。至于通脹反彈的風(fēng)險，目前來看并不高，我們預(yù)測2023年CPI全年在2.5%左右。2023年由于中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同步，我們將看到市場分子端的盈利的改善和分母端的估值提升同步發(fā)生。
2023年重點(diǎn)需要關(guān)注風(fēng)格的變化。縱觀A股歷史，在中國30年的證券市場發(fā)展過程中A股市場大致經(jīng)歷了6個階段。
1、1994-1997中國價值投資啟蒙：
這個階段中國A股市場剛剛起步，A股通過市場化的競爭手段獲得了市場地位，市場開始嘗試使用市盈率來衡量上市公司的股價是否合理。這個時代背景正是A股基本面研究的啟蒙。
2、1998-2001年資產(chǎn)重組，題材炒作：
這個階段A股投資“科技”，賭重組，炒題材，而對業(yè)績和估值并不關(guān)注。這個時代的背景與美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫有很大關(guān)系，是中國資本市場成長過程中的必由之路。
3、2002-2008第二次價值投資升溫：
隨著一批大盤藍(lán)籌股上市以及機(jī)構(gòu)投資者逐步發(fā)展，市場開始遵循估值理念，直到2007-2008年的牛市頂峰，以大市值公司的股價泡沫結(jié)束。這次價值投資的時代背景是2001年周小川提出要加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，引進(jìn)海外研究方法和投資理念，通過政策引導(dǎo)擴(kuò)充中國資本市場機(jī)構(gòu)化。
4、2009-2016年中小盤時代：
第二次價值投資浪潮后，市場再次進(jìn)入炒小票行情，市場在意公司的市值大小，而非估值，炒作在2015年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后終結(jié)。這個時代的背景與中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，政策提倡金融創(chuàng)新，而監(jiān)管滯后有直接關(guān)系。
5、2016-2020 第三次價值投資：
隨著外資機(jī)構(gòu)不斷涌入，秉承價值投資理念的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者及外資機(jī)構(gòu)大力擁抱“核心資產(chǎn)”，到2021年初抱團(tuán)達(dá)到極致。這個時代背景是中國資本市場對外開放進(jìn)程加快，滬港通、深港通啟動，A股引入海外資金，市場定價國際化，龍頭公司給予龍頭溢價。
6、2020-2022年賽道投資：
受疫情影響、經(jīng)濟(jì)疲軟等因素影響，這兩三年賽道投資成為了市場共識。市場熱衷于新能源、半導(dǎo)體、軍工等題材。
我們可以清楚看到A股沒有一種固定的投資方式能夠恒定地在市場獲取盈利，“各領(lǐng)風(fēng)騷三五年”。在A股六個階段里中國股票市場經(jīng)歷了三次價值投資浪潮，在每一次價值投資浪潮中都有每個時代的背景，與政策的變化和引導(dǎo)密不可分。
隨著市場不斷成熟，機(jī)構(gòu)力量不斷增強(qiáng)，基于基本面的價值投資理念不斷深化。易會滿主席去年首提中國特色的估值體系，估值高低直接體現(xiàn)市場對上市公司的認(rèn)可程度。目前國有上市公司和上市國有金融企業(yè)市值占比將近一半，但國有企業(yè)估值普遍較低，我們認(rèn)為A股歷史上如果迎來第四次價值投資浪潮，需要重點(diǎn)關(guān)注國企估值體系正?；瘞淼臋C(jī)會。
總之，我們認(rèn)為2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常確定。目前政策全面轉(zhuǎn)向，信用擴(kuò)張時市場的風(fēng)格正轉(zhuǎn)向價值，這有很可能是A股歷史上第四次價值投資浪潮的開始。我們相信市場將迎來盈利改善和估值修復(fù)的反轉(zhuǎn)行情。我們堅守價值理念，注重理性估值，不盲目追逐熱點(diǎn)，始終陪伴優(yōu)秀企業(yè)共同成長！行業(yè)配置上，2023年我們看好房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)平臺（低估值，否極泰來），創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、數(shù)字經(jīng)濟(jì)（消費(fèi)電子、計算機(jī)）以及傳統(tǒng)制造業(yè)的細(xì)分龍頭（化工、汽車零部件等），消費(fèi)里我們看好符合健康生活方式的體育用品。
【個人簡介】
林鵬，24年證券從業(yè)經(jīng)驗，12年投資經(jīng)驗，現(xiàn)任上海和諧匯一資產(chǎn)管理有限公司董事長兼總經(jīng)理，曾任東方紅資管副總經(jīng)理兼公募權(quán)益投資部總經(jīng)理。他曾獲得2017年公募基金冠軍基金經(jīng)理，從業(yè)以來所管理的產(chǎn)品和團(tuán)隊多次獲得重量級獎項。他長期堅持踐行價值投資，形成一套成熟穩(wěn)定的投資方法論，善于捕捉中長期維度的大概率投資機(jī)會，為投資人創(chuàng)造可持續(xù)的超額收益。