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投資小紅書-第120期

中國(guó)特色估值體系的提法成了A股行情的催化劑，本周超過1000只個(gè)股漲幅超過5%，深證成指周漲幅達(dá)到2.89%，上證指數(shù)大漲1.76%。

暴力反彈的背后恰是前期踏空的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者被迫追漲。這兩年大幅震蕩的A股市場(chǎng)，部分高股息率低估值的價(jià)值股遭到市場(chǎng)拋棄，能判斷股票價(jià)值的投資者或許眾多，但有勇氣抵擋住大震蕩沖擊的投資者卻不常見。

很多聰明的投資者在股市低點(diǎn)動(dòng)搖了自己的判斷，在股市最底部放棄了自己的籌碼。這類投資者雖然有知識(shí)可以判斷當(dāng)前股票已經(jīng)很便宜了，但卻害怕股市面臨著悲觀的前景，害怕價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)難以發(fā)揮作用而不敢持倉(cāng)，他們?cè)诒驹撝貍}(cāng)的時(shí)候卻籌碼少得可憐。

這類投資者缺少的不是知識(shí)，而是勇氣，也就是知行合一所需要的“堅(jiān)韌不拔的性格”。股市里從來沒有“躺賺”，股市所謂的“躺賺”，都是對(duì)投資人智慧和勇氣的補(bǔ)償。

正如《股票作手回憶錄》中所說，“我的想法從來沒有替我賺過大錢，倒是我持倉(cāng)觀望，卻賺了大錢。你在多頭市場(chǎng)中總是能找到許多一開始就做多的人，在空頭市場(chǎng)也能找到一開始就做空的人。既能做出正確判斷又能持倉(cāng)觀望的人不太常見?！?/p>

低點(diǎn)高倉(cāng)位才能收益不菲

無論是滬指2008年的1664點(diǎn)底部區(qū)域，還是2019年初的2440點(diǎn)底部區(qū)域，能夠有正確判斷并堅(jiān)持自己判斷的投資者此后兩年都收益不菲。但在1664點(diǎn)時(shí)，大量投資者在悲觀預(yù)期帶領(lǐng)下?lián)鷳n市場(chǎng)將“再破千點(diǎn)”；在2440點(diǎn)時(shí)，也有大量投資者擔(dān)憂大盤再破2000點(diǎn)。

趨勢(shì)并不能碾壓常識(shí)，股票不會(huì)無底下跌。當(dāng)股價(jià)足夠低時(shí)，股市基本面吸引力就會(huì)顯現(xiàn)。但很多投資者在恐懼之下，就會(huì)擔(dān)心自己的本金消失殆盡，匆忙賣出就像當(dāng)年匆忙買入一樣，錯(cuò)誤的進(jìn)出時(shí)點(diǎn)導(dǎo)致了巨大的虧損。

分析人士認(rèn)為，投資者普遍感覺賺錢難，大多是因?yàn)殄e(cuò)誤的時(shí)點(diǎn)進(jìn)出、追風(fēng)口買入或者頻繁交易所造成的。上市公司代表著一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中最優(yōu)秀的群體，如果投資者忽略股市波動(dòng)，用低成本的方式進(jìn)行組合投資，所得的投資收益也較為可靠（盡管不壯觀）。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年～2021年部分寬基指數(shù)如上證50漲幅為102.4%，年化收益為7.5%；深證100漲幅為146.8%，年化收益為9.7%；滬深300漲幅為110.6%，年化收益為8%；創(chuàng)業(yè)板指漲幅為355.5%，年化收益為16.9%；中證500漲幅為125.3%，年化收益為8.7%；中證1000漲幅為131.8%，年化收益為9%。

正如“價(jià)值投資之父”格雷厄姆所說，投資具有一種并不廣為人知的性質(zhì)，普通投資者只需要付出很小的努力和具備很小的能力，就可以取得一種可靠（即便并不壯觀）的成果；但是要想提高這一可輕易獲得的成果，卻需要付出大量的努力和非同小可的智慧。

“如果你只想為你的投資計(jì)劃付出一點(diǎn)額外的知識(shí)和智慧，卻想取得大大超出一般的投資成果，你很可能會(huì)發(fā)現(xiàn)自己陷入一種更糟糕的境地?！备窭锥蚰氛f。

企業(yè)的基本面是投資最堅(jiān)實(shí)的依靠。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年～2021年，中證500成份股營(yíng)業(yè)總收入增加了1.99倍，年化增長(zhǎng)11.8%；歸母凈利潤(rùn)增加了2.64倍，年化增長(zhǎng)13.8%。而過去十年，中證500漲幅為125.3%，年化收益為8.7%。

勇氣是優(yōu)秀投資人重要的品質(zhì)

在股市底部，很多投資者并不是因?yàn)楣墒腥鄙賰r(jià)值而賣出籌碼，而是因?yàn)閾?dān)憂拋壓嚴(yán)重趨勢(shì)下行，才盲從市場(chǎng)。

正如1973年～1974年的美股熊市中，股票像瓜熟蒂落一樣，掉在地上卻鮮有投資者愿意彎腰撿起。這些投資者盡管承認(rèn)股市已經(jīng)很便宜了，但擔(dān)憂通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、總統(tǒng)遭到彈劾等因素會(huì)帶來股市下行，他們?cè)诒驹撝貍}(cāng)的時(shí)候卻籌碼少得可憐，天上下金子的時(shí)候不敢去接。

而巴菲特卻在這一時(shí)期敞開倉(cāng)位用大桶接股票。在1974年凈值回撤了48.7%之后，巴菲特在此后的五年時(shí)間中，收獲了兩個(gè)單年度凈值漲幅超過100%的年份，分別是1976年凈值漲幅為129.3%和1979年凈值漲幅超過102.5%。也正是在1973年熊市末端的勇于重倉(cāng)，巴菲特充分享受了美股80年代和90年代的大牛市。

勇氣是杰出投資者的品質(zhì)，熊市末端的回撤也是知行合一的標(biāo)志。可以觀察的是，在A股的機(jī)構(gòu)投資者中，也有不少的反例。不少私募大咖雖然在熊市末端奔私，但因?yàn)樘诤跄硞€(gè)季度回撤，不是著眼于長(zhǎng)期投資，反復(fù)擇時(shí)，從而錯(cuò)過了整個(gè)熊市建倉(cāng)期，在長(zhǎng)達(dá)十年的奔私生涯中，表現(xiàn)為收益平平。

知行合一需要勇氣。正如格雷厄姆在《聰明投資者》一書中所說：“要有勇氣相信自己的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。如果你根據(jù)事實(shí)得出結(jié)論，而且你知道自己的判斷是可靠的，那么就照此行事，即使其他人會(huì)遲疑或反對(duì)?！?/p>

格雷厄姆說，眾人不同意你的看法，并不能說明你是對(duì)還是錯(cuò)，如果你的數(shù)據(jù)和推理是正確的，你的行為就是正確的，同樣在證券領(lǐng)域，一旦獲得了足夠的知識(shí)并得出經(jīng)過驗(yàn)證的判斷后，勇氣就成為最重要的品德。

在磨人的股市底部，人們喪失的不是判斷力，能判斷此時(shí)具備價(jià)值的投資者眾多，但投資者往往缺少持倉(cāng)的勇氣。

就像2022年上半年的A股，疫情、地緣戰(zhàn)爭(zhēng)、單邊貿(mào)易保護(hù)主義等使得股市看起來困難重重，但理性的投資者不會(huì)用宏觀經(jīng)濟(jì)來指導(dǎo)自己的投資，而是在價(jià)值和價(jià)格之間做出判斷，找出那些價(jià)格明顯低于價(jià)值的股票，并百折不撓地堅(jiān)持住。正如1974年10月，在股票平均價(jià)格相比1968年高點(diǎn)跌去了70%后，巴菲特生平第一次對(duì)公開市場(chǎng)做出了預(yù)測(cè)，“現(xiàn)在正是投資的絕佳時(shí)機(jī)”。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對(duì)：王蔚