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導(dǎo)讀：過(guò)會(huì)半年后，遲遲未能進(jìn)入注冊(cè)流程的展新股份IPO尷尬告吹。有消息稱(chēng)，上市失利最關(guān)鍵的問(wèn)題應(yīng)與展新股份2022年的業(yè)績(jī)下滑趨未得到根本性扭轉(zhuǎn)。不過(guò)，亦有不愿具名人士認(rèn)為，展新股份IPO的終止也或與其和新的大客戶(hù)藍(lán)思科技之間的合作不及預(yù)期有關(guān)。

本文由叩叩財(cái)訊（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

對(duì)于以A股為目標(biāo)的擬IPO企業(yè)而言，資本化的過(guò)程由來(lái)皆是幾家歡喜幾家愁的結(jié)局。

在剛剛過(guò)去的2023年春節(jié)，對(duì)于現(xiàn)年38歲的謝毅來(lái)說(shuō)，應(yīng)是其離家出門(mén)闖蕩23年來(lái)過(guò)的最為舒心的一個(gè)年關(guān)。因?yàn)樵谂R近節(jié)前的一次深交所創(chuàng)業(yè)板上市委會(huì)議上，其一手創(chuàng)辦并耕耘多年的企業(yè)——蘇州天脈導(dǎo)熱科技股份有限公司（下稱(chēng)“蘇州天脈”）IPO成功通過(guò)上市委審核，半只腳踏入資本市場(chǎng)的他，眼見(jiàn)登頂人生巔峰之路已豁然清晰。

同樣是2023年的春節(jié)，與謝毅相似，同樣以草根身份白手起家創(chuàng)業(yè)20年的唐浩成面臨的卻是一個(gè)可能令其頗為糾結(jié)的長(zhǎng)假，作為太倉(cāng)展新膠粘材料股份有限公司（下稱(chēng)“展新股份”）的創(chuàng)始人、實(shí)際控制人及董事長(zhǎng)的他，最終還是決定在2023年春節(jié)后的第一個(gè)交易日便正式遞交申請(qǐng)宣布終止展新股份的IPO之路。

IPO上市對(duì)任何一家企業(yè)皆是一項(xiàng)需籌謀多時(shí)且投入頗大的重點(diǎn)工程，要做出終止的決定，顯然需要足夠的多方考量，尤其是在半年前，展新股份的IPO早已已然通過(guò)深交所上市委審核的前提下，選擇按下終止鍵，如果不是萬(wàn)不得已，恐怕也沒(méi)有人會(huì)作出這一選擇。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制之下，已經(jīng)通過(guò)交易所上市委審核過(guò)會(huì)的擬IPO企業(yè)在注冊(cè)階段面對(duì)著證監(jiān)會(huì)的“審慎”問(wèn)詢(xún)和現(xiàn)場(chǎng)檢查，選擇主動(dòng)撤回申請(qǐng)者并不少見(jiàn)。但如展新股份般，過(guò)會(huì)良久在還未正式提交注冊(cè)的空檔選擇主動(dòng)“認(rèn)慫”的，卻實(shí)屬罕見(jiàn)。

早在2022年7月14日召開(kāi)的深交所創(chuàng)業(yè)板上市委2022年第39次審議會(huì)議上成功獲得上市委員們首肯給予“放行”的展新股份IPO，在經(jīng)過(guò)了逾半年多時(shí)間的等待后，遲遲未能等來(lái)向證監(jiān)會(huì)正式提交注冊(cè)申請(qǐng)的時(shí)日，等來(lái)的卻是一紙終止對(duì)其IPO審核的決定。

2023年2月1日，深交所正式發(fā)布公告，稱(chēng)2023 年1 月 30 日，展新股份及其此次IPO保薦機(jī)構(gòu)東吳證券同時(shí)向深交所提交了于撤回創(chuàng)業(yè)板IPO上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)，根據(jù)相關(guān)規(guī)則，深交所正式終止展新股份IPO的推進(jìn)，由此，展新股份該次上市歷程遺憾地劃下了句號(hào)。

展新股份IPO的此番鎩羽，實(shí)際上并不讓人意外。

早在2022年7月，其即將上會(huì)受審的前夕，便有多位關(guān)注展新股份的投行人士向叩叩財(cái)訊坦言，就展新股份基本面而言，其此番IPO并非“天時(shí)地利”之時(shí)（詳見(jiàn)叩叩財(cái)訊2022年7月14日相關(guān)報(bào)道《展新股份IPO報(bào)告期痛失關(guān)鍵客戶(hù) 超低毛利率拷問(wèn)創(chuàng)業(yè)板定位屬性》）。

彼時(shí)，更有一位來(lái)自于北京一家大型券商的從業(yè)十余年的資深保薦人代表直接向叩叩財(cái)訊指出，“展新股份此次IPO應(yīng)是近期上會(huì)審核中不確定性較大的項(xiàng)目之一”。

之所以作出上述判斷，該資深保薦人代表坦言，在經(jīng)歷了2020年的發(fā)展高峰后，受行業(yè)環(huán)境、主要客戶(hù)的劇變以及疫情的影響，展新股份的發(fā)展周期正在朝著低谷推進(jìn)，無(wú)論是接連超“紅線”下滑比例的扣非凈利潤(rùn)和短期內(nèi)看不到拐點(diǎn)的盈利能力，還有那不斷流失的主要客戶(hù)采購(gòu)量，都讓人不得不質(zhì)疑其發(fā)展趨勢(shì)是否滿(mǎn)足以高成長(zhǎng)性著稱(chēng)的創(chuàng)業(yè)板的上市要求。

同樣，號(hào)稱(chēng)研發(fā)模式、技術(shù)和產(chǎn)品具有創(chuàng)新性，且將技術(shù)創(chuàng)新和工藝改進(jìn)作為提高產(chǎn)品質(zhì)量和降低成本的關(guān)鍵要素，并多年來(lái)始終堅(jiān)持自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新的展新股份，其在此次IPO報(bào)告期內(nèi)那平均不及20%且還在波動(dòng)下滑的超低毛利率，以及遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的研發(fā)費(fèi)用占比，似乎也在打臉著這家號(hào)稱(chēng)符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”板性規(guī)定的擬上市企業(yè)。

一語(yǔ)成讖。

縱然展新股份在歷經(jīng)了長(zhǎng)達(dá)一年的前期問(wèn)詢(xún)后，并終于在2022年7月的上市委會(huì)議上獲得了上市委員們“有條件”的認(rèn)可，但非“真金”終究還是怕火煉。

半年后，遲遲未能進(jìn)入注冊(cè)流程的展新股份IPO尷尬告吹。

“事實(shí)上，按照最新發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板‘定位’屬性新規(guī)要求，在營(yíng)業(yè)收入、研發(fā)投入等指標(biāo)上，展新股份還是滿(mǎn)足有關(guān)條件的，此次撤回IPO申請(qǐng)，最關(guān)鍵的問(wèn)題應(yīng)該還是業(yè)績(jī)的問(wèn)題，經(jīng)過(guò)內(nèi)部估算，展新股份2022年的業(yè)績(jī)下滑趨未得到根本性扭轉(zhuǎn)，難以滿(mǎn)足創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)性創(chuàng)新企業(yè)的定位?！?月6日，一位接近于此次展新股份IPO中介機(jī)構(gòu)的有關(guān)人士告訴叩叩財(cái)訊。

不過(guò)，也有不愿具名的知情人士向叩叩財(cái)訊表示，展新股份IPO的終止也或與其與新的大客戶(hù)藍(lán)思科技之間的合作不及預(yù)期有關(guān)。但該消息并未獲得上述中介機(jī)構(gòu)人士的回應(yīng)。

1）業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性終成攔路虎

相對(duì)于展新股份此番主動(dòng)終止IPO，或許，其彼時(shí)順利過(guò)會(huì)的結(jié)果才更讓人意外。

2002年，26歲的唐浩成決定自主創(chuàng)業(yè)，于是一家名為太倉(cāng)展新膠粘材料有限公司的企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，這便是展新股份的前身。

在此前的五年中，年輕的唐浩成曾頻繁奔波于數(shù)家企業(yè)之中，分別至少在4家企業(yè)中擔(dān)任業(yè)務(wù)員工作，這一經(jīng)歷，在為其找準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)賽道的同時(shí)，也為其奠定了較為廣闊的人脈。

經(jīng)過(guò)18年的發(fā)展，2020年，營(yíng)收和利潤(rùn)雙豐收所帶來(lái)的基本面的飛躍，讓展新股份看到了IPO機(jī)會(huì)的來(lái)臨。

2021年6月，在企業(yè)與行業(yè)皆一片欣欣向榮之境下，展新股份正式向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。

這并不是展新股份第一次試圖與資本市場(chǎng)“聯(lián)姻”。

早在2017年3月，展新股份便成功在新三板掛牌交易，順利轉(zhuǎn)身成為了一家公眾公司——這顯然不是展新股份資本化的真正目的。

不過(guò)，展新股份IPO多舛的命運(yùn)，實(shí)則從其遞交IPO申請(qǐng)那一刻似乎并早已注定。

自2021年6月，展新股份IPO申請(qǐng)正式被深交所受理，到2022年7月正式獲得IPO受審的時(shí)間窗口，在這一年等待上會(huì)之機(jī)的時(shí)間里，展新股份遭遇了深交所罕見(jiàn)的多達(dá)4輪的前期問(wèn)詢(xún)和一次落實(shí)審核中心意見(jiàn)。

據(jù)叩叩財(cái)訊獲悉，就展新股份IPO此前推進(jìn)緩慢的根本原由，則重點(diǎn)聚焦在其在IPO報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)的業(yè)績(jī)大幅下滑和尚未見(jiàn)曙光的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

據(jù)展新股份公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在2019年至2021年間，其前兩年還曾出現(xiàn)了營(yíng)收與凈利潤(rùn)的大幅雙增，在營(yíng)業(yè)收入從2019年的5.38億的基礎(chǔ)上，2020年錄得7.78億，同比凈增近45%，由此，扣非后的凈利潤(rùn)，則從2019年不足5000萬(wàn)的4424.68萬(wàn)元狂飆至2020年的7822.05萬(wàn)。

但2020年的高景氣度，或僅是展新股份發(fā)展歷程中“曇花一現(xiàn)”的高光時(shí)刻。

2021年，隨著下游市場(chǎng)的需求放緩，曾經(jīng)最重要的大客戶(hù)突然毫無(wú)征兆的“流失”，展新股份業(yè)績(jī)?cè)诋?dāng)年出現(xiàn)了斷崖式的下滑。

縱然在國(guó)內(nèi)知名面板商京東方的強(qiáng)力支撐下，其營(yíng)業(yè)收入并未下滑得特別難堪，僅從前一年的7.78億下滑至7億出頭的7.16億左右，但扣非凈利潤(rùn)卻在毛利率走低的趨勢(shì)下，下滑至5243.16萬(wàn)，同比下滑幅度達(dá)到了33%，這一下滑的力度也顯然超過(guò)了業(yè)內(nèi)公認(rèn)的IPO業(yè)績(jī)下滑30%的審核紅線。

在IPO報(bào)告期內(nèi)，業(yè)績(jī)下滑并不可怕，可怕的是下滑的趨勢(shì)依然在延續(xù)。

展新股份便是屬于后者。

這也成為了其在成功過(guò)會(huì)后卻遲遲未能提交注冊(cè)申請(qǐng)進(jìn)入IPO下一審核環(huán)節(jié)的關(guān)鍵，也是其如今終止IPO的最本質(zhì)原因。

據(jù)叩叩財(cái)訊獲悉，在半年前的上市委審議會(huì)議上，雖然上市委員們最終給予展新股份出具了“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”的結(jié)果，但這一結(jié)果的獲得卻是“有條件”的。

在斯時(shí)的上市委會(huì)議上，上市委員們對(duì)于展新股份的主要產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)和毛利率整體呈下降趨勢(shì)及其2021 年度扣非凈利潤(rùn)同比下滑達(dá)32.97%的境況便頗有微詞。

于是要求展新股份需要“在招股說(shuō)明書(shū)重大事項(xiàng)提示部分，結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、下游行業(yè)市場(chǎng)需求以及發(fā)行人新業(yè)務(wù)開(kāi)拓情況，進(jìn)一步完善公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)的披露”。

時(shí)間進(jìn)入2022年，展新股份業(yè)績(jī)的下滑不但未有扭轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，反而有進(jìn)一步加劇的趨勢(shì)。

2022年第一季度，展新股份在營(yíng)收同比下滑13.7%的基礎(chǔ)上，利用所謂“優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)”等方式稍稍保住了扣非凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)。但2022年上半年，“受疫情影響下游市場(chǎng)需求疲軟，收入有所下滑，受疫情、人民幣匯率貶值等因素影響，匯兌損益、員工補(bǔ)助、物流支出等相關(guān)費(fèi)用有所增加”的影響，展新股份的營(yíng)收和利潤(rùn)再度出現(xiàn)了比2021年更為大幅的下滑。

最新的一組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，展新股份2022年上半年?duì)I業(yè)收入同比下降 19.15%，而凈利潤(rùn)同比下降的幅度達(dá)到了35.64%。

“對(duì)于擬IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，扣非凈利潤(rùn)同比下滑超過(guò)30%，本來(lái)就是監(jiān)管層對(duì)擬IPO企業(yè)審核的紅線，如果連續(xù)兩個(gè)報(bào)告期，業(yè)績(jī)下滑的幅度皆超過(guò)了30%，企業(yè)自身也很難證明自己具有成長(zhǎng)性了吧?！鄙鲜鰪臉I(yè)十余年的資深保薦人代表認(rèn)為。

據(jù)叩叩財(cái)訊獲悉，在展新股份IPO過(guò)會(huì)后，向深交所遞交的落實(shí)會(huì)后事項(xiàng)文件中，也承認(rèn)“預(yù)計(jì)其 2022 年全年業(yè)績(jī)將進(jìn)一步下滑”。

“目前2022年業(yè)績(jī)雖還沒(méi)有最終出來(lái)，但基本已經(jīng)確定是不容樂(lè)觀的，這也迫使展新股份在此時(shí)作出終止IPO的決定?！鄙鲜鲋槿耸扛嬖V叩叩財(cái)訊。

誠(chéng)然，在經(jīng)歷了2021年的同比較大幅度大跌后，展新股份當(dāng)年的扣非凈利潤(rùn)僅剩5000萬(wàn)出頭，如果2022年繼續(xù)持續(xù)下滑，很可能在2022年中，展新股份最新一期的扣非凈利潤(rùn)將遠(yuǎn)低于5000萬(wàn)。

“擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在最近一期的扣非凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)，一直也是被業(yè)內(nèi)認(rèn)定為創(chuàng)業(yè)板的上市門(mén)檻，在過(guò)去多年的審核中，最近一期凈利潤(rùn)低于5000萬(wàn)元，且業(yè)績(jī)同時(shí)持續(xù)下滑的企業(yè)，還未有成功上市的先例。”上市資深保薦代表人告訴叩叩財(cái)訊。

2）大客戶(hù)頻繁流失之下，引新合作生變“猜想”

值得注意的是，在展新股份業(yè)績(jī)下滑的背后，除了其所謂的疫情因素等影響外，更為關(guān)鍵的因素則是其重要客戶(hù)采購(gòu)金額的流失。

雖然在此次IPO申報(bào)材料中，展新股份將其業(yè)績(jī)的羸弱不斷歸結(jié)為疫情對(duì)其基本面帶來(lái)的負(fù)面影響，但要知道，在疫情最為嚴(yán)峻的2020年，展新股份不僅未出現(xiàn)發(fā)展的放緩，反而收獲了其近年來(lái)的第一個(gè)業(yè)績(jī)高峰。

2021年3月，一則有關(guān)歐菲光被剔出蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的消息震驚行業(yè)及A股市場(chǎng)。

作為國(guó)內(nèi)光學(xué)元器件龍頭，歐菲光主要產(chǎn)品包括光學(xué)影像模組、光學(xué)鏡頭和微電子產(chǎn)品等，應(yīng)用于消費(fèi)電子和智能汽車(chē)領(lǐng)域。2016年11月，歐菲光以2.34億美元收購(gòu)索尼電子華南有限公司（后更名為廣州得爾塔影像技術(shù)有限公司）100%股權(quán)，從而得以切入到蘋(píng)果攝像頭模組供應(yīng)鏈。

2020年7月20日，美國(guó)商務(wù)部更新“實(shí)體清單”，歐菲光旗下南昌歐菲光科技有限公司位列其中。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，歐菲光能否繼續(xù)給蘋(píng)果供貨具有較大的不確定性。

果不其然，2021年3月，歐菲光在其被蘋(píng)果“拋棄”的消息傳得漫天飛之時(shí)，公開(kāi)承認(rèn)境外特定客戶(hù)計(jì)劃于2021年第2季度終止與其的采購(gòu)關(guān)系。

這家所謂的特定客戶(hù)便是蘋(píng)果。

在歐菲光被蘋(píng)果“拋棄”之前，正是展新股份的最重要的客戶(hù)之一，在其此次IPO報(bào)告期內(nèi)的2018年，歐菲光還曾以1.7億的采購(gòu)額穩(wěn)居于展新股份的第一大客戶(hù)之位上，在隨后的2019年和2020年兩年中，歐菲光依然以1.12億和1.48億的采購(gòu)額，僅次于京東方位列展新股份前五大客戶(hù)第二位，采購(gòu)金額亦占到了展新股份當(dāng)期營(yíng)收的近兩成。

就是這樣一位對(duì)展新股份可謂舉足輕重的客戶(hù)，在2021年的展新股份前五大客戶(hù)名單中，歐菲光的名字也隨著其被蘋(píng)果剔出產(chǎn)業(yè)鏈而消失。

原來(lái)歐菲光從展新股份處采購(gòu)的相關(guān)產(chǎn)品主要用于其對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的加工，在失去蘋(píng)果的供貨商頭銜后，歐菲光對(duì)展新股份的產(chǎn)品需求斷崖式下滑。

2021年，歐菲光對(duì)展新股份的采購(gòu)金額僅僅847萬(wàn)，甚至遠(yuǎn)低于之前各年采購(gòu)的零頭。按此前歐菲光采購(gòu)的平均規(guī)模測(cè)算，僅因歐菲光的采購(gòu)流失，展新股份的營(yíng)收損失便已然過(guò)億。而這也是即使在2021年京東方繼續(xù)加大了對(duì)展新股份的采購(gòu)，但同比營(yíng)收已然出現(xiàn)了6000余萬(wàn)下滑的主因。

在2021年中，重要客戶(hù)大規(guī)模放緩采購(gòu)的并不止歐菲光一家。

同樣涉及蘋(píng)果鏈的另一家企業(yè)，亦是2020年中展新股份才剛剛傍得的“金主”，也在2021年中對(duì)展新股份的采購(gòu)出現(xiàn)了斷崖式的下滑。

在2020年突然以1.24億的采購(gòu)規(guī)?？战诞?dāng)年第四大客戶(hù)之位的業(yè)成科技，為富士康供應(yīng)商，亦是蘋(píng)果供應(yīng)商之一，展新股份主要為向業(yè)成科技銷(xiāo)售的用于 iPad OCA 光學(xué)膠膜產(chǎn)品。

在2020年剛剛達(dá)成合作的業(yè)成科技，當(dāng)年即對(duì)展新股份進(jìn)行了過(guò)億的大采購(gòu)。

但到了2021年，業(yè)成科技對(duì)展新股份的采購(gòu)?fù)蝗煌却蠓s水，當(dāng)年展新股份對(duì)業(yè)成科技的銷(xiāo)售僅為7874.47萬(wàn)元，同比2020年下滑36.5%。

在剛剛過(guò)去的2022年上半年，業(yè)成科技對(duì)展新股份的采購(gòu)還在進(jìn)一步縮減，據(jù)展新股份預(yù)計(jì)，2022 年 1-6 月，其對(duì)業(yè)成科技銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)同比又將下降達(dá)23.36%。

面對(duì)業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑和諸多重要客戶(hù)的流失，展新股份則把其此次IPO闖關(guān)的最大籌碼押在了其與藍(lán)思科技還未正式展開(kāi)的合作上。

“藍(lán)思科技銷(xiāo)售的iPad 觸控平板電腦用產(chǎn)品將于下半年實(shí)現(xiàn)批量出貨、預(yù)計(jì)多款 AMOLED 柔性顯示器件產(chǎn)品全年相關(guān)收入將有所增長(zhǎng)。”展新股份在向深交所回復(fù)有關(guān)其業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表示。

展新股份稱(chēng)，2021 年隨著歐菲光與蘋(píng)果終止合作關(guān)系，藍(lán)思科技正逐漸進(jìn)一步切入觸控顯示面板業(yè)務(wù)，目前，其已與藍(lán)思科技進(jìn)行新一輪的業(yè)務(wù)合作。

不過(guò)，與藍(lán)思科技的業(yè)務(wù)合作，就目前來(lái)看，依然存在諸多不確定性因素。

公開(kāi)信息顯示，展新股份與藍(lán)思科技的上述相關(guān)業(yè)務(wù)合作在2022年7月之時(shí)還處于試產(chǎn)驗(yàn)證階段，斯時(shí)，展新股份也僅預(yù)計(jì)在2022年下半年驗(yàn)證通過(guò)后才能夠批量出貨。

顯然，展新股份與藍(lán)思科技之間的上述合作推進(jìn)是否順利，符合預(yù)期，也很可能成為展新股份IPO“存亡”的關(guān)鍵。

正如上述所言，在通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市委審核后進(jìn)入注冊(cè)流程的擬IPO企業(yè)主動(dòng)撤回申請(qǐng)的案例已屢見(jiàn)不鮮。

據(jù)叩叩財(cái)訊統(tǒng)計(jì)，自創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革以來(lái)，截至目前，共有15家擬上市企業(yè)在注冊(cè)環(huán)節(jié)鎩羽，其中14家為主動(dòng)撤回申請(qǐng)，1家被證監(jiān)會(huì)否決。但在過(guò)會(huì)后，還尚待進(jìn)入注冊(cè)流程之前便主動(dòng)認(rèn)慫宣告IPO失敗的，則屈指可數(shù)。

除了展新股份外，目前尚僅有江蘇安凱特科技股份有限公司和三問(wèn)家居兩例。

前者為過(guò)會(huì)三個(gè)月后，主動(dòng)撤回申請(qǐng)，后者則是在過(guò)會(huì)4個(gè)月后宣布終止。

不過(guò)，目前還有91家已通過(guò)深交所創(chuàng)業(yè)板上市委審核的擬IPO企業(yè)尚未向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)申請(qǐng)，其中過(guò)會(huì)時(shí)間最長(zhǎng)則早已超過(guò)了一年有余（詳見(jiàn)叩叩財(cái)訊相關(guān)報(bào)道《注冊(cè)制審核又一紀(jì)錄誕生！過(guò)會(huì)一年卻仍未提交注冊(cè)，海諾爾“十年三闖IPO”緣何遇阻：涉“九鼎系”調(diào)控余波 內(nèi)控缺失“魔咒”十年仍存》）。

（完）