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原標題：新版經(jīng)營機構(gòu)私募資管業(yè)務管理辦法發(fā)布證監(jiān)會將實行差異化監(jiān)管防范利益沖突

□ 本報記者 周芬棉

為引導證券期貨經(jīng)營機構(gòu)（以下簡稱經(jīng)營機構(gòu)）私募資產(chǎn)管理業(yè)務提升服務實體經(jīng)濟質(zhì)效，加大對科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等領域的支持力度，防范化解金融風險，中國證券監(jiān)督管理委員會對舊版《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》（以下簡稱《資管辦法》）與配套規(guī)范性文件《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》（以下簡稱《運作規(guī)定》）進行修訂，形成新版《資管辦法》與《運作規(guī)定》，自2023年3月1日起施行。

之所以發(fā)布新版《資管辦法》及《運作規(guī)定》，按證監(jiān)會有關負責人的解釋：一是前期規(guī)范整改收官，行業(yè)風險顯著降低，需要總結(jié)監(jiān)管經(jīng)驗；二是實體經(jīng)濟下行壓力加大，需要更加充分發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務的資源配置功能。為此，證監(jiān)會在基于審慎監(jiān)管原則下，更進一步完善了制度體系，發(fā)布上述新規(guī)，以堅守直接融資本源，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

明確信托關系

西北政法大學教授強力介紹，自2018年4月中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、證監(jiān)會、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）以后，證監(jiān)會、銀保監(jiān)會相繼制定了各自領域的規(guī)章或規(guī)范性文件。在銀保監(jiān)會方面，主要是針對商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品、保險公司資產(chǎn)管理等出臺辦法，證監(jiān)會于2018年10月出臺舊版《資管辦法》及配套規(guī)范性文件。

新版《資管辦法》最明顯的一個特點是將資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)界定為信托財產(chǎn)，強力認為，這種界定適用于所有金融機構(gòu)管理資產(chǎn)業(yè)務，也就是說，所有金融機構(gòu)管理投資者的資產(chǎn)，與投資者之間形成一種信托關系，依照信托法的規(guī)定，受托管理資產(chǎn)，誠信忠誠、勤勉盡責，為投資者賺取收益。

所以證監(jiān)會發(fā)布的資管業(yè)務規(guī)章，與銀保監(jiān)會發(fā)布的類似資管規(guī)章相似，都要依據(jù)信托法的規(guī)定，遵循《指導意見》精神，賣者盡責，買者自負，不保本不承諾收益，沒有剛性兌付。

證監(jiān)會此次發(fā)布的新版《資管辦法》與《運作規(guī)定》，針對的是證監(jiān)會監(jiān)管的證券期貨經(jīng)營機構(gòu)。這里的經(jīng)營機構(gòu)，指的是證券公司、基金管理公司、期貨公司及上述三類公司依法設立從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務的子公司。

經(jīng)營機構(gòu)受托管理的資產(chǎn)亦非公開募集，與公募資產(chǎn)相比，屬于私募性質(zhì)。經(jīng)營機構(gòu)非公開募集資金或者接受財產(chǎn)出資，設立私募資產(chǎn)管理計劃，并擔任管理人，為投資者的利益進行投資活動，屬于《資管辦法》規(guī)范的范疇。

據(jù)北京中銀律師事務所律師吳則濤介紹，《指導意見》發(fā)布后，證監(jiān)會據(jù)此出臺舊版《資管辦法》，廢止了所有此前發(fā)布的類似規(guī)章及規(guī)范性文件，包括《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》《基金公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務實施細則》等。并作了過渡期安排，過渡期截至2020年12月31日，其間證監(jiān)會對存量資管產(chǎn)品進行了整改，當時存在的剛性兌付、通道業(yè)務、多層嵌套、高杠桿、資金池等問題基本得到了有效規(guī)范整改，實現(xiàn)了平穩(wěn)過渡；為后期資管業(yè)務開展回歸本源創(chuàng)造了較好的市場環(huán)境。

加強風險隔離

據(jù)了解，新版《資管辦法》與舊版在體例結(jié)構(gòu)上相同，均有十章，包括總則、業(yè)務主體、業(yè)務形式、非公開募集、投資運作、信息披露、變更終止與結(jié)算、風險管理與內(nèi)部控制、監(jiān)督管理與法律責任、附則。條文數(shù)量幾近一致，舊版共八十五條，新版八十四條。

雖體例相同，但內(nèi)容上，新版無疑進一步完善了制度體系。明確監(jiān)管原則和導向，即證監(jiān)會基于審慎監(jiān)管原則，根據(jù)經(jīng)營機構(gòu)公司治理、內(nèi)控合規(guī)及風險狀況，以其私募資產(chǎn)管理業(yè)務實施差異化監(jiān)管。

對于作為受托管理資產(chǎn)投資的經(jīng)營機構(gòu)，防范利益沖突、加強風險隔離、建立“防火墻”的精神貫穿始終?！顿Y管辦法》規(guī)定，經(jīng)營機構(gòu)應當采取有效措施，確保私募資產(chǎn)管理業(yè)務按規(guī)定與其他業(yè)務在場地、人員、賬戶、資金、信息等方面相分離；確保不同投資經(jīng)理管理的資產(chǎn)管理計劃的持倉和交易等重大非公開投資信息相隔離，控制敏感信息的不當流動和使用，切實防范內(nèi)幕交易、利用未公開信息交易、利益沖突和利益輸送。

《資管辦法》還明確，經(jīng)營機構(gòu)應當建立公平交易制度及異常交易監(jiān)控機制，公平對待所管理的不同資產(chǎn)，對投資交易行為進行監(jiān)控、分析、評估、核查，監(jiān)督投資交易的過程和結(jié)果，保證公平交易原則的實現(xiàn)，不得開展可能導致不公平交易和利益輸送的交易行為。

在關聯(lián)交易規(guī)制方面，《資管辦法》要求經(jīng)營機構(gòu)應當建立健全關聯(lián)交易管理制度，對關聯(lián)交易認定標準、交易定價方法、交易審批程序進行規(guī)范，不得以資產(chǎn)管理計劃的資產(chǎn)與關聯(lián)方進行不正當交易、利益輸送、內(nèi)幕交易和操縱市場。

助力經(jīng)濟發(fā)展

新版《資管辦法》及《運作規(guī)定》在經(jīng)濟下行壓力加大之時出臺，其重大的使命就是通過直接融資方式，服務中小微企業(yè)，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

證監(jiān)會通過放管結(jié)合，促進私募股權(quán)資管業(yè)務充分發(fā)揮服務實體經(jīng)濟功能。

主要表現(xiàn)是：依《運作規(guī)定》規(guī)定，規(guī)范私募股權(quán)資管計劃分期繳付及擴募，滿足私募股權(quán)投資分期、分步投入的合理需求。私募股權(quán)資管計劃擴募的，應當事先取得全體投資者及托管人同意、充分披露信息、確保合理估值。

《運作規(guī)定》明確，從事并購投資、私募股權(quán)投資的資管計劃不受“同一機構(gòu)管理的全部集合資管計劃投資單一資產(chǎn)不超過該資產(chǎn)凈值的25%”限制，為其開展“投早”“投小”的創(chuàng)業(yè)投資以及并購投資打開空間。

許多私募股權(quán)資管計劃是通過SPV（即特殊目的公司）向標的企業(yè)開展投資的。吳則濤表示，資產(chǎn)管理計劃產(chǎn)品通常不具有法人主體資格，無法直接持有目標公司股權(quán)，通常管理人先設立SPV公司，資產(chǎn)管理計劃產(chǎn)品投資SPV公司，而后由SPV公司持有目標公司股權(quán)。資管產(chǎn)品到期后，直接出售SPV公司持有目標公司的股權(quán)就能實現(xiàn)退出。

為此，《運作規(guī)定》明確，為滿足投資退出便利等合理需求，允許資管計劃通過SPV投資于標的股權(quán)，但該SPV應當嚴格界定，不能承擔募資功能，不得收取管理費、業(yè)績報酬。

《運作規(guī)定》完善了自有資金參與的運作規(guī)范。放寬管理人自有資金參與比例，滿足管理人跟投的實際需要，同時要求自有資金的參與、退出應當事先取得投資者和托管人同意。

為防止假借股權(quán)投資名義規(guī)避監(jiān)管、滋生風險問題，《運作規(guī)定》強調(diào)不得開展“明股實債”投資。所謂“明股實債”，按吳則濤的話說是，名為股權(quán)投資、實為融資借款，是具有保本保收益特征的所謂“股權(quán)”投資，投資者不承擔任何風險，這不符合股權(quán)投資不保收益的特征。（周芬棉）

（法治日報）