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2022年7月，東方紅資產(chǎn)管理迎來了一位非常資深的投資干將，他就是證券從業(yè)16年、投資管理年限近12年的劉輝。

經(jīng)歷十余年的投資生涯，劉輝形成了一套完善的投資框架：堅定成長投資大方向，納入價值因子進行約束；自上而下研判宏觀經(jīng)濟，把握機會和識別風(fēng)險；自下而上深入分析公司基本面，甄選個股；主動疊加能夠規(guī)避風(fēng)險的框架，力爭減少組合凈值波動。

堅定大方向

做有價值約束的成長投資

入行至今，劉輝深入研究過很多行業(yè)和公司，認(rèn)知也在不斷發(fā)展成熟，但是他認(rèn)為自己有一點始終不變，就是要往成長性領(lǐng)域去做投資。

如果將投資籠統(tǒng)分為價值風(fēng)格和成長風(fēng)格，那么對于想要獲得長期優(yōu)異回報的投資者而言，潛在回報更高的成長投資或許是更優(yōu)的選擇。道理其實很簡單，社會經(jīng)濟在不斷發(fā)展變化，根源在于成長推動，若在企業(yè)成長早期或者中期能夠正確判斷其價值，就有可能收獲非常驚人的回報。

但是甘蔗沒有兩頭甜，投資中的風(fēng)險和收益是相生相伴的，成長投資的高潛在回報往往以低勝率為代價。如果一味地追求成長性，那么很容易選入風(fēng)險很高的公司，買入的時候以為它們可以隨著時代發(fā)展實現(xiàn)高成長，但是之后發(fā)現(xiàn)增長不及預(yù)期甚至瀕臨退市，這種投資只是短期的主題型機會。

因此，劉輝認(rèn)為，不考慮價值約束的成長投資可能會賺很多錢，但是也可能一不小心就虧回去。假如投資框架不完備，那么成長投資的業(yè)績穩(wěn)定性會非常差，很難保證有長期超越市場的能力。

所以，劉輝在堅定成長投資方向的基礎(chǔ)上，同時補充價值投資的元素。他認(rèn)為，不能僅僅因為是好的方向就去投資這家公司，需要從經(jīng)典價值投資的各個方面來評估公司是否真的有長期投資價值，對行業(yè)空間、競爭優(yōu)勢、發(fā)展確定性等維度進行仔細(xì)分析，以規(guī)避一部分組合投資風(fēng)險。

劉輝表示，價值投資的標(biāo)準(zhǔn)沒有秘密，經(jīng)典商學(xué)院教科書上面都有詳細(xì)的論述，只不過在市場的恐懼與貪婪之下，這些標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)常被大家忽略了。道理很容易懂，做起來太難，知行合一是關(guān)鍵。

厚積而薄發(fā)

解答運氣與能力的考題

在劉輝初出茅廬管理權(quán)益產(chǎn)品的初期，一度表現(xiàn)比較亮眼。在那時，他就在認(rèn)真反思，業(yè)績背后究竟是能力還是運氣？

現(xiàn)在回過頭看，他認(rèn)為業(yè)績的評價需要長周期的評判，短期業(yè)績具有一定的隨機性，但是一套完善的投資框架是基金經(jīng)理可以依賴的核心競爭力。

在正式管理基金產(chǎn)品之前，劉輝曾經(jīng)做過汽車、機械、電力設(shè)備及新能源等行業(yè)研究員，在那時候就培養(yǎng)了自上而下的視角。從經(jīng)濟發(fā)展趨勢、人口結(jié)構(gòu)變化、消費習(xí)慣改變等宏觀維度出發(fā)，識別階段風(fēng)險，把握投資方向，這一整套動作已經(jīng)成為了他的“肌肉記憶”。

他認(rèn)為，這種自上而下的宏觀方面的思考，雖然短期內(nèi)不會造成顯性的投資結(jié)果，但有助于去識別經(jīng)濟發(fā)展過程中的投資機遇，同時識別較大的階段性風(fēng)險。

而隨著研究的積累，劉輝逐漸意識到，成長投資選手不能將主要精力放在行業(yè)輪動上，這種投資方式是存在缺陷的。還需要補充自下而上的視角，深入研究公司發(fā)展邏輯是否經(jīng)得起推敲，通過基本面研究選出真正優(yōu)秀的公司。

對于成長型基金經(jīng)理而言，如果能選出永續(xù)增長的公司并長期持有，理論上可以做得非常成功。而大部分時候容易犯的錯誤，是選出來的公司并不能實現(xiàn)真正的永續(xù)增長。可能事后發(fā)現(xiàn)只是曇花一現(xiàn)，根本沒過渡到價值股階段就已經(jīng)不存在了。真正能成長為百年老店的公司少之又少，所以也彌足珍貴。

但經(jīng)過十余年的持續(xù)沉淀，劉輝已經(jīng)有信心和底氣回答運氣和能力的問題，并且憑借著完善的投資框架，盡全力為投資者貢獻優(yōu)秀的長期回報。

市場有四季

需要主動的風(fēng)險控制

正如一年有春夏秋冬，資本市場也有四季變化，市場的偏好、熱門的板塊行業(yè)每個階段都不一樣。

在劉輝的眼中，市場趨勢性漲跌的背后，都有著深刻的時代背景。脫離投資的大背景，即便市場是錯的，也需要很長的時間才能修正錯誤，甚至有可能最終證明市場并沒有錯。在這個過程中，組合凈值會經(jīng)歷巨大的波動。為了規(guī)避這種情況，劉輝會在組合投資加入主動的風(fēng)險控制。

一方面，分散配置不同的成長性行業(yè)，嚴(yán)格控制單一行業(yè)的投資比例。根據(jù)宏觀環(huán)境動態(tài)識別每個階段的投資風(fēng)險點，動態(tài)調(diào)整行業(yè)的配置比重。

另一方面，在判斷基本面沒有大的變化的情況下，設(shè)定好個股的標(biāo)準(zhǔn)投資比例，在股價波動的過程中，兌現(xiàn)因上漲而超出設(shè)定比例的部分，同時買入下跌的標(biāo)的至設(shè)定比例，以一種類似量化的方式維持組合的動態(tài)平衡。

人性使然，不可避免地會出現(xiàn)盲目自信。劉輝認(rèn)為，風(fēng)險控制理念來源于對自身和標(biāo)的的透徹理解，如果理解不到位，所謂的風(fēng)險控制理念或許就會淪為口號。

在進行了一系列的風(fēng)控安排之后，組合銳度會有一定程度的降低。但在劉輝看來，相較于可持續(xù)、可復(fù)制的盈利模式，組合銳度的下降并不那么重要，這種安排對基金經(jīng)理和持有人的心態(tài)也都是有利的。

主動的風(fēng)險控制，使得劉輝的投資心態(tài)非常好，他也很少因為投資而感到焦慮。這一切，其實源自他非常明確的投資目標(biāo)——力爭為投資者提供穩(wěn)定可持續(xù)的復(fù)利增長，并不寄望單一年份特別靠前的業(yè)績排名。

估值是科學(xué)

隱含著市場的羊群效應(yīng)

估值也是投資管理中一個頻繁談?wù)摰脑掝}。在劉輝眼中，估值是一門科學(xué)，他并不排斥高估值，但是需要建立在嚴(yán)格的價值投資評估基礎(chǔ)上。如果缺乏價值評估這個前提條件，高估值就面臨著巨大的風(fēng)險，可能會在某一個時刻出現(xiàn)較大虧損。

劉輝認(rèn)為，投資是面向未來而不是面向現(xiàn)在，估值的高低也應(yīng)該由公司遠(yuǎn)期價值的高低來決定。對于成長投資標(biāo)的而言，可能很長時間沒有盈利或者較少盈利，單純地懼怕高估值可能就參與不到最偉大的公司當(dāng)中，但要做出這種選擇對投資要求非常高。如果在自己的認(rèn)知和假設(shè)之上，評估出來的遠(yuǎn)期價值高于當(dāng)期的，那么對于高估值的容忍度就會上升。

在他看來，估值隱含了市場的羊群效應(yīng)，其背后是人性。在市場狂熱的時候，偏高的估值成為一種普遍現(xiàn)象。而市場低迷的時候，同一個標(biāo)的，即便其估值較高點已經(jīng)下跌很多，依然有許多人認(rèn)為還是偏貴。

劉輝表示，估值是一個很復(fù)雜的問題，影響因素非常多，但總體上來看，估值取決于最核心的三個維度：盈利、增長，以及增長的確定性。

所以，公司的核心假設(shè)是投資的關(guān)鍵問題，或許每個人都會有不同的看法，拼的是大家對公司的洞察力和事物本質(zhì)的認(rèn)知。認(rèn)知越深，成功的概率也會越高。

對于今年的市場，劉輝認(rèn)為整體下行的風(fēng)險是可控的，上行的高度或許難以預(yù)測，但是總體而言，市場是可為的，而接下來的主戰(zhàn)場或?qū)⑹桥c宏觀經(jīng)濟相關(guān)以及一些成長的領(lǐng)域。

注：劉輝在2012.7.21至2013.12.21管理匯豐晉信低碳先鋒A，匯豐晉信低碳先鋒A在2013年年度回報排名為21/326，數(shù)據(jù)來自海通證券研究所金融產(chǎn)品研究中心，所屬分類為主動股票開放型，截至2013.12.31。

風(fēng)險提示：基金投資有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。投資者投資基金前，請認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等文件?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠實守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證一定盈利，也不保證最低收益。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。（CIS）

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