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      1. 螞蟻發(fā)放120億元股息,還會(huì)有詩和遠(yuǎn)方嗎

        更新時(shí)間:2022-07-08 22:20:20作者:佚名

        螞蟻發(fā)放120億元股息,還會(huì)有詩和遠(yuǎn)方嗎


        如果沒有消費(fèi)市場(chǎng)的恢復(fù)和反彈,支付這頭現(xiàn)金奶牛也會(huì)日益瘦弱



        文 | 老鐵

        自5月阿里財(cái)報(bào)披露螞蟻集團(tuán)要派息120億元以來 (阿里分得39.45億元) ,有幾個(gè)問題一直在我腦中:

        其一,從常識(shí)推論,一家公司如果開始分配巨額股息,就意味著企業(yè)業(yè)務(wù)慢慢“現(xiàn)金?;?(成長性低,現(xiàn)金收益豐厚) ,螞蟻在IPO受阻之后業(yè)務(wù)也受到了較大壓力 (監(jiān)管層面) ,這是否意味著螞蟻已經(jīng)開始由成長型企業(yè)轉(zhuǎn)身為現(xiàn)金牛企業(yè);

        其二,在過去的一年多時(shí)間里,監(jiān)管層面密集出臺(tái)多項(xiàng)監(jiān)管措施,對(duì)于以螞蟻為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融亦是重大打擊,如果將支付股息視為將過去利潤與股東的分享 (亦有安撫股東之意) ,那么在當(dāng)下的貨幣和金融環(huán)境之下,企業(yè)又是否還有新的機(jī)會(huì)呢?

        較之過分強(qiáng)調(diào)監(jiān)管套利等因素在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中的高權(quán)重,我們本文主要側(cè)重于市場(chǎng)端考量,在貨幣相對(duì)寬松與經(jīng)濟(jì)高速增長背景之下,自然會(huì)催生出新的信貸需求,此部分需求又往往是傳統(tǒng)金融行業(yè)短期內(nèi)無法顧及的 (如小微貸款和消費(fèi)貸) ,于是互聯(lián)網(wǎng)金融利用規(guī)模、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)獲得此部分市場(chǎng)。

        那么當(dāng)下的貨幣和經(jīng)濟(jì)環(huán)境又當(dāng)如何呢?

        銀行間隔夜拆解利率一直是衡量貨幣松緊程度的重要指標(biāo),我們整理2020年至今該數(shù)據(jù)的變化情況 (見下圖)


        用市場(chǎng)化模型推導(dǎo)利率價(jià)格,會(huì)發(fā)現(xiàn)供需兩端的作用都在發(fā)揮重要的作用,如2020年疫情爆發(fā)之初,銀行間隔夜拆解利率有一個(gè)明顯的上升和下降,這乃是是央行在疫情之后果斷向商業(yè)銀行輸入流動(dòng)性 (如降準(zhǔn)和中期借貸便利操作等) ,銀行短期流動(dòng)性壓力得到緩解,向外貸款動(dòng)力提升,實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流壓力得到解決。

        隨著疫情的穩(wěn)定,我國經(jīng)濟(jì)活力開始逐漸恢復(fù),資金需求增加,其后拉動(dòng)利率上升,此后盡管中間過程起起伏伏,但供需兩端的作用力使得銀行利率水平維持在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的區(qū)間。

        2021下年之后,宏觀經(jīng)濟(jì)壓力顯現(xiàn),一方面地產(chǎn),建筑等行業(yè)遭受了嚴(yán)重的下行壓力,甚至部分企業(yè)開始徘徊在生死線周圍,金融機(jī)構(gòu)出于自身安全性考慮對(duì)外貸款意愿降低;另一方面,出口等行業(yè)的增長邊際也在收窄,甚至出現(xiàn)了貸款意愿降低的“躺平”現(xiàn)象 (貸款意愿不高) 。在 此背景下,若要提振經(jīng)濟(jì),就要發(fā)揮貨幣政策和金融的逆周期作用,將流動(dòng)性注入實(shí)體經(jīng)濟(jì),穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本面。

        2022年5月之后,央行通過一系列手段提高金融業(yè)流動(dòng)性 (定向降準(zhǔn),長期貸款LPR下調(diào)等) ,隨后利率出現(xiàn)明顯下行,銀行業(yè)流動(dòng)性得到補(bǔ)償。

        這也就有了5-6月部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的觸底反彈。

        只是在此過程中就又產(chǎn)生了新的現(xiàn)象,以銀行為代表的間接融資市場(chǎng)一直是“借短貸長”,利用時(shí)間差作為資源 配置,但在2022年特殊周期內(nèi),無論是居民抑或是企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流都采取了極為保守的態(tài)度,簡單來說就是定期存款占比急劇攀升,降低活期存款持有量。


        上圖為企業(yè)和居民定期存款增長情況,進(jìn)入2022年之后兩組數(shù)據(jù)都呈明顯的上 升態(tài)勢(shì),疫情反復(fù)下對(duì)未來預(yù)期不確定性增加,保守主義重新成為主流。

        對(duì)于銀行,“借短貸長”模式之所以可以持續(xù)主要是因?yàn)椤跋⒉睢?,若定期存款占比上升,銀行吸收存款的成本也將隨之增加,也就是說盡管金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)金流仍然充沛,但資金成本其實(shí)是在上升通道中的,這也就會(huì)壓縮“息差”。


        上圖為我國銀行業(yè)近十年的凈息差走勢(shì)情況,可以明顯看到當(dāng)下正處于最低點(diǎn)。歸結(jié)其中原因,主要為:

        2022年之后,凈存款利率的有又一次下行,我們認(rèn)為主要是儲(chǔ)戶行為的變遷拉升了銀行的資金成本, 且另一方面政策性引導(dǎo)要降低貸款利率,也壓縮了銀行的利息定價(jià)能力,這也加重了銀行利息收益的壓力。

        于是我們就可以看到,近期不少銀行已經(jīng)開始下調(diào)存款利率,需要壓低資金成本以拉高息差,從儲(chǔ)戶角度去考量,資金的收益率將受到壓縮。

        此外值得警惕的是美聯(lián)儲(chǔ)尚在加息通道中,且我國隔夜拆借利率已經(jīng)開始低于美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率,如果后者年底加息到3%上下,這也會(huì)極大限制我國貨幣政策的進(jìn)一步寬松程度 (匯率原因) ,大概率下半年我國貨幣政策會(huì)逐漸向正?;繑n,對(duì)于銀行上述諸多問題 與此情況交織,就會(huì)制約進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放貸的動(dòng)力。

        當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于不確定較高的周期內(nèi),尤其是通過以擴(kuò)大信貸手段向上游企業(yè)輸入流動(dòng)性之后,就需要以擴(kuò)大消費(fèi)為手段將產(chǎn)能傳導(dǎo)至需求端,實(shí)現(xiàn)財(cái)富,效率,價(jià)值的轉(zhuǎn)換。

        我們亦知道,消費(fèi)內(nèi)需仍在低迷期,消費(fèi)者的消費(fèi)動(dòng)力相當(dāng)不足 (定期存款占比較高也可說明問題) ,且小微企業(yè)也仍然存在相當(dāng)多不確定因素,這也就意味著短期內(nèi)如果要刺激消費(fèi)者的行為,實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定恢復(fù),無外乎:1.向消費(fèi)者直接發(fā)放消費(fèi)券;2.通過金融手段改善小微企業(yè)以及消費(fèi)者個(gè)人現(xiàn)金流量表,提高消費(fèi)意愿,兩者都是以需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)上行,手段不同而已。

        一些地方開始發(fā)放汽車消費(fèi)補(bǔ)貼政策便是此中原因,但從金融為手段直接改善消費(fèi)者現(xiàn)金流表的舉措相對(duì)較少。如前文所言,當(dāng)銀行面臨凈息差降低,且由于向小微企業(yè)放款過多亦要承擔(dān)一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)等情況之下,銀行直接向小微企業(yè)和消費(fèi)者輸入流動(dòng)性的意愿是被壓縮的 (本來直接面對(duì)消費(fèi)者的信貸也非銀行專長) ,而儲(chǔ)戶又要承擔(dān)銀行降低存款利率的利息收益損失。


        在對(duì)我國貨幣和金融環(huán)境做簡單梳理之后,我們?cè)倩氐轿浵仦榇淼幕ヂ?lián)網(wǎng)金融。

        在過去的一年多時(shí)間里,互聯(lián)網(wǎng)金融遭遇了極大的爭(zhēng)議,監(jiān)管也出臺(tái)了多項(xiàng)政策以結(jié)束行業(yè)過去的野蠻生長,其中最為關(guān)鍵的是提高了互聯(lián)網(wǎng)金融放貸資金的使用成本,如商業(yè)銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融的聯(lián)合貸門檻提高,企業(yè)貸款杠桿率受到限制等等,在這一系列政 策之下,螞蟻在2020年12月之后未發(fā)行過花唄和借唄的ABS,可以想象在過去一年多時(shí)間里,螞蟻消費(fèi)貸是處于嚴(yán)重的下行區(qū)間的。

        盡管螞蟻發(fā)放了120億元的股息,但其來源要么是往年利潤盈余,要么是支付業(yè)務(wù)的積蓄的利潤,也有一些來自投資類業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流入 (如對(duì)印度paytm公司股份的減持) ,整體而言,消費(fèi)貸對(duì)于螞蟻利潤貢獻(xiàn)權(quán)重是急劇下降的。

        又從螞蟻發(fā)放股息這一事實(shí)考慮,該企業(yè)短期內(nèi)理應(yīng)不再考慮“成長性”的問題 ,在監(jiān)管尚未完全落地之前,收縮業(yè)務(wù),使企業(yè)由之前的高成長性低現(xiàn)金流入的企業(yè)變?yōu)楝F(xiàn)金牛企業(yè)。

        但支付市場(chǎng)這只現(xiàn)金奶牛就足夠安全嗎?我們暫不考慮市場(chǎng)占比等情況,只去思考當(dāng)下移動(dòng)支付的成長性問題,用網(wǎng)聯(lián)數(shù)據(jù)去進(jìn)行合理性推論,2020年雙十一期間 (11月1日-11日) 網(wǎng)聯(lián)共處理資金類跨機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付交易204.23億筆,金額14.10萬億元,同比增長37.34%和42.59%,在2021年同期共處理資金類跨機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付交易240.29億筆,金額16.07萬億元,同比增長17.66%和14.04%,

        內(nèi)需和支付規(guī)模之間的關(guān)聯(lián)是顯而易見的。

        換句話 說,如果沒有消費(fèi)市場(chǎng)的恢復(fù)和反彈,支付這頭現(xiàn)金奶牛也會(huì)日益瘦弱,那么我們究竟如何看待螞蟻的未來呢?

        重點(diǎn)還是在監(jiān)管,如果一系列的整改結(jié)束,監(jiān)管落地,在符合監(jiān)管規(guī)則的前提下我們認(rèn)為螞蟻還是應(yīng)該重新發(fā)揮在小微貸款和消費(fèi)貸中的特長。

        如前文所 言,消費(fèi)貸的重心還是在“消費(fèi)”二字,其目的在于通過改善消費(fèi)者現(xiàn)金流量表刺激消費(fèi)動(dòng)力,以及對(duì)部 分人群可以通過大數(shù)據(jù)進(jìn)行征信識(shí)別,甚至對(duì)還款以展期降低借款人利息支出的短期壓力,這都是在大規(guī)模消費(fèi)券缺位的現(xiàn)實(shí)之下,刺激消費(fèi)的重要手段。

        對(duì)于小微企業(yè)貸款,以大數(shù)據(jù)征信手段降低壞賬率也是行之有效的,使金融可以惠及街邊小店,降低短期疫情沖擊造成的現(xiàn)金流問題。

        在新的監(jiān)管框架內(nèi),消費(fèi)貸已經(jīng)視為銀行貸款,要滿足巴塞爾協(xié)議的一系列指標(biāo)要求內(nèi) (如流動(dòng)性比率,壞賬率等等) ,如果在一切合規(guī) 的前提下,無論從宏觀基本面,貨幣政策還是傳統(tǒng)金融行業(yè)的局限性等等,互聯(lián)網(wǎng)金融都還是有對(duì)現(xiàn)有框架補(bǔ)充和配合的必要和能力,這也是我們認(rèn)為螞蟻 未來的一大可能性。

        尤其是上述分析中,銀行業(yè)持續(xù)放貸的動(dòng)力和邊際收窄之后,符合監(jiān)管的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品是有用武之地的。

        最后總結(jié)全文:

        其一,螞蟻的120億元高額股息既有對(duì)股東的安撫,亦是當(dāng)下主營業(yè)務(wù)收縮的具體體現(xiàn),在一系列新的監(jiān)管措施之下,螞蟻或主動(dòng)或被動(dòng)放棄了相當(dāng)多市場(chǎng);

        其二,在新的監(jiān)管框架下,螞蟻小貸業(yè)務(wù)會(huì)面臨兩大挑戰(zhàn):

        其三,以上都是在現(xiàn)有監(jiān)管落地前提下討論。

        本文標(biāo)簽: 貸款  螞蟻  存款  消費(fèi)貸  信貸