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圖片來源@視覺中國(guó)

文 | 謝澤鋒，編輯 | 楊旭然

曾經(jīng)因?yàn)殇噧r(jià)大跌，陷入巨大危機(jī)的天齊鋰業(yè)，如今又以迅雷之勢(shì)收復(fù)失地。赴港上市，成了這家鋰礦巨頭徹底“改命”的最佳契機(jī)。

因看好未來而投下重注，又因行業(yè)的周期波動(dòng)而承受巨大壓力，再因行業(yè)變遷而東山再起。天齊鋰業(yè)和創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平的境遇如同過山車般大起大落，驚險(xiǎn)刺激。

他曾四處籌資，填補(bǔ)因收購SQM而刨下的債務(wù)深坑，但在政策與大勢(shì)的東風(fēng)之下，一切個(gè)人努力終是微薄。時(shí)間進(jìn)入到2021年，雙碳戰(zhàn)略的啟動(dòng)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來了爆發(fā)式增長(zhǎng)。在滾燙的新能源時(shí)代，天齊鋰業(yè)終于爬出了泥潭。

曾承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)，背負(fù)海量負(fù)債，全球范圍內(nèi)搜羅鋰礦資產(chǎn)。在困難時(shí)期被人嘲笑譏諷，評(píng)頭論足；而如今又是同一群人，在繁榮時(shí)將其再次推向頂峰。

資本的“翻云覆雨”，投資者變臉?biāo)俣戎?，在天齊鋰業(yè)身上彰顯得淋漓盡致。

天齊鋰業(yè)股價(jià)表現(xiàn)（上市至今）

01 一場(chǎng)豪賭，蛇吞大象

嘗到甜頭的蔣衛(wèi)平，決定玩一把更大的。

一切的根源肇始于兩起跨國(guó)并購，天齊鋰業(yè)由此成為行業(yè)“主角”，但也因此趟入一條資本“不歸路”。

先是2012年9月，僅上市兩年的天齊鋰業(yè)便與世界礦業(yè)巨頭洛克伍德競(jìng)購泰利森，經(jīng)過一番角逐，最終雙方握手言和。兩年后，形成天齊鋰業(yè)持有泰利森51%股權(quán)、洛克伍德持有剩余股權(quán)的架構(gòu)。

“為收購泰利森”，蔣衛(wèi)平曾坦言，“傾盡了自己及家庭幾十年努力獲得的所有?！?/strong>要知道，2012年天齊鋰業(yè)總收入不到4億，凈利潤(rùn)0.42億，賬上只有5億現(xiàn)金，然而收購泰利森股權(quán)的代價(jià)高達(dá)45億元。

不過由于當(dāng)時(shí)下游市場(chǎng)需求激增，泰利森股權(quán)價(jià)值上漲，經(jīng)過一場(chǎng)堪稱“華爾街式”的交易后，天齊集團(tuán)還獲取了9億多的收益。

如果故事至此，那將是一個(gè)完美的結(jié)局。但嘗到甜頭的蔣衛(wèi)平，決定玩一把更大的。

2016年-2018年5月，天齊鋰業(yè)先后拿下智利鋰礦SQM 25.87%的股份，成為后者第二大股東。總代價(jià)高達(dá)42.75億美元（當(dāng)時(shí)匯率計(jì)算約273億元）。

這是一場(chǎng)牌局更大的“蛇吞象”交易，天齊鋰業(yè)2017年的總營(yíng)收54.7億元，凈利潤(rùn)21.45億元，業(yè)績(jī)多年快速增長(zhǎng)，但該年公司總資產(chǎn)也只有178.4億元，相比40.66億美元的收購款，這一價(jià)格已經(jīng)是天齊鋰業(yè)全部資產(chǎn)的1.5倍。

為解決資金來源，天齊鋰業(yè)以自有資金出資7億美元，境外金融機(jī)構(gòu)籌資10億美元，銀團(tuán)貸款25億美元，共籌措資金42億美元。

屋漏偏逢連夜雨，此時(shí)鋰行業(yè)景氣度急轉(zhuǎn)直下，碳酸鋰價(jià)格快速下跌，從2017年底的17萬元/噸左右降至2019年6月的8萬元/噸，此后又跌至5萬元/噸的歷史低點(diǎn)。SQM股價(jià)隨即“腰斬”。

蔣衛(wèi)平主導(dǎo)的這次激情收購，幾乎給天齊鋰業(yè)帶來“滅頂之災(zāi)”。2019年，天齊鋰業(yè)僅從SQM獲得0.73億美元分紅，還不足以支付并購貸款每年產(chǎn)生的20億元（3億美元）利息費(fèi)用。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年-2021年，此次收購為天齊鋰業(yè)帶來20.45億、18.20億和14.68億的利息費(fèi)用，以及連續(xù)兩年的巨額虧損。

為了填補(bǔ)債務(wù)巨坑，蔣衛(wèi)平幾乎使盡渾身解數(shù)，引戰(zhàn)、增資、配股、延長(zhǎng)債務(wù)期限，甚至不惜忍痛出售泰利森近25%的股權(quán)救急。

直到現(xiàn)在，天齊鋰業(yè)也未能得到SQM鋰礦的直接供應(yīng)，實(shí)質(zhì)上僅有股權(quán)分紅和資本溢價(jià)。

縱觀蔣衛(wèi)平的發(fā)家史，儼然是在不斷的下注中生存和壯大。發(fā)家時(shí)，還是外貿(mào)供應(yīng)商的蔣衛(wèi)平收購資不抵債的縣級(jí)國(guó)營(yíng)小廠射洪鋰業(yè)，隨后更名上市；成長(zhǎng)期，靠收購泰利森，趕上行業(yè)一波紅利；爆發(fā)期，力圖吞下SQM，夢(mèng)想成為行業(yè)王者，但最終杠桿上得太猛，幾近崩盤。

收購泰利森和SQM兩次重磅運(yùn)作的同時(shí)，天齊鋰業(yè)還主導(dǎo)了一系列中小型并購——收購西藏日喀則扎布耶鋰業(yè)20％的股權(quán)，得以參與扎布耶鹽湖的開采；拿下銀河鋰業(yè)100％股權(quán)，間接取得張家港生產(chǎn)基地1.7萬噸碳酸鋰生產(chǎn)線。幾乎每年1次的頻率在資本市場(chǎng)出手。

2021年底，穿越將近3年的“死亡谷”，天齊鋰業(yè)最終在政策的推動(dòng)和大風(fēng)起兮之下起死回生。

02 二次上市，徹底“翻身”

懸在蔣衛(wèi)平和天齊鋰業(yè)頭頂?shù)倪_(dá)摩利斯之劍瞬間消失。

雙碳戰(zhàn)略的啟動(dòng)，疊加新能源汽車的各種鼓勵(lì)政策，下游巨大的需求驅(qū)動(dòng)鋰礦價(jià)格水漲船高，幾乎是陡峭式的躥升，鋰礦企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)炸裂。

鋰礦相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格從2021年初的5萬元/噸左右，一路升至年底的27.4萬元/噸，近期價(jià)格更是達(dá)到近50萬元/噸。

鋰礦似乎已然擺脫曾束縛其發(fā)展的周期屬性，轉(zhuǎn)為高成長(zhǎng)明星行業(yè)。跟隨滾燙的新能源浪潮，鋰礦在炙熱的夏日流火下，走向前所未有的黃金年代。

2021年，天齊鋰業(yè)咸魚大翻身，營(yíng)收76.63億元，同比增長(zhǎng)136.56%；歸母凈利潤(rùn)20.79億元，同比大增213.37%，扭虧為盈。

今年第一季度，天齊鋰業(yè)持續(xù)爆發(fā)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.57億元，歸母凈利潤(rùn) 33.28億元，同比增長(zhǎng)超14倍，一個(gè)季度的利潤(rùn)超過2021年全年13個(gè)億。

如此強(qiáng)力的盈利能力，再加上新能源汽車產(chǎn)業(yè)的火爆程度，天齊鋰業(yè)H股上市確定最終價(jià)格為82港元/股的頂格價(jià)，本次港股上市將募集資金134億港元（114.46億元），并于7 月13日正式上市交易。這是港股年內(nèi)最大規(guī)模IPO。

此次H股上市，同時(shí)也吸引了中創(chuàng)新航、中國(guó)太保、LG化學(xué)、太平洋資產(chǎn)管理、德方納米、四川能投、紫金礦業(yè)等企業(yè)的認(rèn)購。

隨著業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)，天齊鋰業(yè)債務(wù)情況出現(xiàn)“肉眼可見”的好轉(zhuǎn)。2022年一季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅降至52%，有息債務(wù)下降至182.65億元，一年內(nèi)到期負(fù)債僅剩41.38億元。

按照募資規(guī)劃，此次募資73%用于償清SQM項(xiàng)目剩余債務(wù)，也就是說懸在蔣衛(wèi)平和天齊鋰業(yè)頭頂?shù)倪_(dá)摩利斯之劍瞬間消失。

03 白色石油，誰是王者？

鋰被稱作21世紀(jì)的“白色石油”，“擁鋰為王”就是新能源時(shí)代的不二法則。

天齊鋰業(yè)VS贛鋒鋰業(yè)雖是老生常談，但不比也不足以論高下。

與天齊鋰業(yè)并購擴(kuò)張的方式不同，贛鋒鋰業(yè)以中游起家，通過“小步快跑”的方式，逐步參股海外礦產(chǎn)資源，并在氫氧化鋰產(chǎn)品和固態(tài)電池方面提前布局，打造貫穿鋰電上中下游的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

而天齊鋰業(yè)更喜愛控股大型鋰礦企業(yè)，贛鋒鋰業(yè)則是以參股、獲得礦產(chǎn)包銷權(quán)為主。因而在大型礦山資源方面，天齊鋰業(yè)會(huì)更勝一籌，不過贛鋒鋰業(yè)在中游開發(fā)會(huì)更有優(yōu)勢(shì)一些。

以產(chǎn)量論座次，天齊鋰業(yè)是全球最大的鋰礦生產(chǎn)商，世界第四、亞洲第二的鋰化合物制造商。

由于成功收購泰利森，天齊鋰業(yè)被稱作我國(guó)唯一鋰精礦100%自給自足的鋰化合物及衍生物生產(chǎn)商。

泰利森擁有全球品位最高、全球成本最低的、儲(chǔ)量最大的格林布什鋰輝石礦山，鋰輝石主要生產(chǎn)商之一。至今天齊鋰業(yè)出產(chǎn)的鋰化合物及衍生物的產(chǎn)品原料，仍全部由格林布什礦貢獻(xiàn)。其精礦生產(chǎn)成本只有250美元/噸，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，直接提升了天齊鋰業(yè)的毛利率。

由于新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)，2017年開始，全球鋰礦格局由此前的“三湖一礦”演變?yōu)椤八暮V”。

天齊鋰業(yè)染指其中的“一湖一礦”，再加上國(guó)內(nèi)的布局，天齊鋰業(yè)鋰礦資源主要集中在“兩山兩湖”。

但根據(jù)浙商證券統(tǒng)計(jì)，幾經(jīng)周折頻繁并購的天齊鋰業(yè)，其當(dāng)前的鋰資源權(quán)益為1608萬噸LCE（碳酸鋰當(dāng)量），還低于贛鋒鋰業(yè)的2332萬噸LCE。

在收購時(shí)，贛鋒鋰業(yè)更注重對(duì)礦產(chǎn)的權(quán)益獲取，絕大部分都簽署了包銷協(xié)議，比如對(duì)Cauchari-Olaroz的投資，贛鋒鋰業(yè)持股46.67%，卻獲得了76%的包銷權(quán)。而天齊鋰業(yè)雖收購了SQM近26%的股權(quán)，但對(duì)其7成的權(quán)益資源量并無實(shí)質(zhì)性控制。

而且，為解決債務(wù)危機(jī)的燃眉之急，天齊鋰業(yè)此前出售了泰利森24.99%的股權(quán)，目前只擁有格林布什鋰礦26%的權(quán)益。

而且，拿下礦產(chǎn)只是開端，如何開采-開發(fā)-運(yùn)營(yíng)又是另一回事。當(dāng)前，天齊鋰業(yè)產(chǎn)能4.48萬噸，未來規(guī)劃產(chǎn)能11.48萬噸。

規(guī)劃中最大也是最受關(guān)注的項(xiàng)目，是位于西澳的奎納納項(xiàng)目，但該項(xiàng)目幾經(jīng)拖延，一期（2.4萬噸氫氧化鋰）投資額，從20億增加27億，又膨脹至37億，單萬噸投資超過15億，目前才剛剛試產(chǎn)，二期面臨暫緩風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)比來看，已投產(chǎn)的贛鋒鋰業(yè)馬洪工廠三期5萬噸氫氧化鋰，總投資7.7億，單萬噸投資額只有1.54億，成本僅是天齊鋰業(yè)的十分之一。

可以看出，投產(chǎn)重頭項(xiàng)目放在海外，面臨成本、勞動(dòng)力、海外法律等等風(fēng)險(xiǎn)，而且投資額的陡增，讓其在格林布什鋰礦上的成本優(yōu)勢(shì)瞬間化為烏有。

拆解天齊鋰業(yè)，可以看出其業(yè)績(jī)主要來源于格林布什鋰礦為基石的鋰產(chǎn)業(yè)；以及SQM的財(cái)務(wù)投資。前者約占其利潤(rùn)總額的七成，剩余利潤(rùn)主要來自于SQM的股權(quán)價(jià)值變動(dòng)。

所以，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)遵循著兩種截然不同的發(fā)展模式，行業(yè)上升期，天齊鋰業(yè)更具彈性，但在行業(yè)低谷期，贛鋒鋰業(yè)擁有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

在天齊鋰業(yè)因收購陷入債務(wù)困局時(shí)，贛鋒鋰業(yè)市值曾一度是其2倍之多；而在今年6月的反彈中，天齊鋰業(yè)自低點(diǎn)最高上漲了1.4倍，而贛鋒鋰業(yè)僅反彈了70%，這就是資本市場(chǎng)對(duì)兩者不同發(fā)展路徑的“評(píng)價(jià)”。

04 寫在最后

7月11日開盤，近期一度強(qiáng)勢(shì)的天齊鋰業(yè)開盤后迅速跌停，就在前一天，徐翔妻子應(yīng)瑩表示，天齊鋰業(yè)戴維斯雙擊已達(dá)頂峰，價(jià)格已高估。

“一人之言壓垮整個(gè)鋰電板塊”，既是一種巧合，也是部分機(jī)構(gòu)對(duì)此輪賽道股大幅反彈后調(diào)整的預(yù)測(cè)。資本市場(chǎng)對(duì)于鋰礦的押注，仍在白熱階段。

而實(shí)業(yè)層面的賭注甚至更大——承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)，獲取巨大收益。蔣衛(wèi)平創(chuàng)業(yè)近20年，靠著令人膽寒的高杠桿并購，前瞻性布局鋰礦，獲取如今的巨幅收益。

他不惜借款融資，全倉押注，大力出奇跡，最終“賭對(duì)”了行業(yè)發(fā)展的大勢(shì)與風(fēng)口。天齊鋰業(yè)的反轉(zhuǎn)，也再次印證了戰(zhàn)略上的成功，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于戰(zhàn)術(shù)上的層層謀劃和精心計(jì)算。