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中國(guó)基金報(bào)記者 方麗 陸慧婧

又到了基金2021年二季報(bào)披露的高峰期，明星基金經(jīng)理們?cè)诙径韧顿Y動(dòng)向也隨之曝光。

7月19日，易方達(dá)、廣發(fā)等基金披露旗下基金的2021年二季報(bào)，劉格菘、張坤、祁禾、陳皓等基金經(jīng)理的二季度投資情況出爐。

二季度A股呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，張坤在二季度維持高倉(cāng)位應(yīng)對(duì)，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技、金融等行業(yè)的配置。他在最新的二季報(bào)提到，雖然判斷未來(lái)很難，但做投資實(shí)質(zhì)就是在對(duì)一個(gè)個(gè)企業(yè)的未來(lái)做出判斷，希望在做判斷時(shí)更多回歸常識(shí)或者事物的基礎(chǔ)概率。當(dāng)短期因素不利時(shí)，就為長(zhǎng)期投資者買入優(yōu)秀公司提供了更好的賠率。

劉格菘在二季末也保持較高倉(cāng)位應(yīng)對(duì)，他對(duì)后市較有信心，寫(xiě)道“預(yù)期最悲觀的階段可能已經(jīng)結(jié)束，下半年資本市場(chǎng)或有可能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情豐富多彩的局面”。

截至7月20日，祁禾管理的易方達(dá)環(huán)保主題基金以342.09%的收益登頂全市場(chǎng)基金五年期業(yè)績(jī)冠軍之位，這位深耕高端制造業(yè)的投資選手最新觀點(diǎn)也值得一讀。

張坤維持“94%+”高倉(cāng)位運(yùn)作

被稱為“坤坤”的張坤是最受基民關(guān)注的基金經(jīng)理，他是國(guó)內(nèi)首位千億級(jí)主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理，手握巨資讓他分量十足。

從基金君整理表格來(lái)看，相較一季度末，張坤所管理的4只基金在今年二季度倉(cāng)位基本都維持“高倉(cāng)位”運(yùn)作，二季度末倉(cāng)位均處于94%以上。

具體來(lái)看，張坤管理的四只基金中規(guī)模最大的一只——易方達(dá)藍(lán)籌精選的倉(cāng)位二季度微幅上升，由一季度末的股票市值占基金凈值比例的93.97%微調(diào)至二季度末的94.10%。

同樣，易方達(dá)中小盤(pán)轉(zhuǎn)型而來(lái)的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選，該基金在一季末股票倉(cāng)位為94.26%，目前一季度末為94.49%，基本一樣。張坤也在季報(bào)中直言，二季度股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。

去年9月10日，原來(lái)的易方達(dá)中小盤(pán)混合基金變更注冊(cè)為易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合基金，同時(shí)將港股納入投資范圍。從易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選2022年二季報(bào)來(lái)看，截至二季度末，該基金在各個(gè)國(guó)家（地區(qū)）證券市場(chǎng)的股票和存托憑證投資分布來(lái)看，中國(guó)公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例為53.83%，而中國(guó)香港占比則達(dá)到40.66%。

作為張坤管理多年的QDII基金，持倉(cāng)方面，易方達(dá)亞洲精選在二季度末股票倉(cāng)位為94.51%。此外，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有在一季度末的倉(cāng)位也達(dá)到94.5%，維持高倉(cāng)位。

張坤二季度增加醫(yī)藥降低科技進(jìn)入配置

談及二季度的操作，張坤在易方達(dá)藍(lán)籌精選等所管基金季報(bào)中表示，在二季度股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技、金融等行業(yè)的配置。個(gè)股方面，仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

相較一季度，易方達(dá)藍(lán)籌精選二季度前十大重倉(cāng)股變化不大。從重倉(cāng)股座次上看，五糧液取代貴州茅臺(tái)，晉升其第一大重倉(cāng)股，持股比例達(dá)到9.94%。不僅如此，洋河股份、瀘州老窖也超越了貴州茅臺(tái)，分列第二、第三大重倉(cāng)股。一季末第一大重倉(cāng)股的貴州茅臺(tái)在二季末僅位居第四，持股比例達(dá)到9.84%。

而騰訊控股成為張坤二季度加倉(cāng)的重倉(cāng)股，二季度末是易方達(dá)藍(lán)籌精選第五大重倉(cāng)股，此外香港交易所、招商銀行、伊利股份、美團(tuán)-W也位居前十大重倉(cāng)股。而藥明生物取代?？低?，新進(jìn)易方達(dá)藍(lán)籌精選前十大重倉(cāng)股。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選前十大重倉(cāng)股也變化不大，主要是座次出現(xiàn)變化。其中五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)位列前三大重倉(cāng)股，而一季度末的前三大重倉(cāng)股為招商銀行、騰訊控股、貴州茅臺(tái)，顯然是有較大變化。

二季度加倉(cāng)力度較大的是五糧液、京東集團(tuán)，加倉(cāng)幅度均在10%以上，對(duì)香港交易及結(jié)算所減持較為明顯，二季度減持6.02個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，阿里巴巴新進(jìn)到易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選二季末前十大重倉(cāng)股之列，海康威視退出前十大重倉(cāng)股。

張坤管理規(guī)模增長(zhǎng)

目前規(guī)模逼近千億

張坤是行業(yè)內(nèi)首位主動(dòng)權(quán)益基金管理規(guī)模超過(guò)千億的基金經(jīng)理，而在2022年一季度遭遇市場(chǎng)大震蕩之下，張坤所管理規(guī)模有所縮水，管理規(guī)模不足850億。但在二季度市場(chǎng)回暖之下，基民積極布局他所管理基金，加之基金凈值回升，讓張坤所管理基金的規(guī)模大增逾120億，已經(jīng)逼近千億級(jí)別。

截至2021年四季度末，易方達(dá)張坤管理的4只基金合計(jì)總規(guī)模達(dá)到1019.36億元。而一季度末這一數(shù)據(jù)為849.28億元，兩者相差170.08億元。二季度，張坤管理規(guī)模開(kāi)始攀升，二季度末管理規(guī)模達(dá)到971.37億元，較一季度末增長(zhǎng)了122.09億元。

具體來(lái)看，二季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)勢(shì)企業(yè)三年、易方達(dá)亞洲精選股票的規(guī)模分別為627.79億元、199.00億元、92.13億元、52.45億元。相較一季度末，這些基金的規(guī)模在二季度均出現(xiàn)增長(zhǎng)，平均增幅達(dá)到14.38%。

值得一提的是，易方達(dá)藍(lán)籌精選億627.79億元的規(guī)模，仍是基金行業(yè)“巨無(wú)霸”的主動(dòng)權(quán)益基金。

劉格菘：倉(cāng)位仍維持90%以上

2019年一人包攬前三名，讓廣發(fā)基金劉格菘成為炙手可熱的明星基金經(jīng)理，一季末所管理的規(guī)模超過(guò)630億，顯示出投資者對(duì)他的追捧。

手握重金的劉格菘在二季度調(diào)倉(cāng)換股應(yīng)對(duì)市場(chǎng)。他在廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)基金二季報(bào)中也分享了投資思路，直言自己在二季度的市場(chǎng)波動(dòng)中，基金的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)并沒(méi)有進(jìn)行大幅調(diào)整，依然圍繞已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢(shì)的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局，部分核心標(biāo)的持倉(cāng)周期較長(zhǎng)。

從基金倉(cāng)位來(lái)看，廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)在二季末仍維持高位，股票市值占基金凈值比例在92.41%，相比一季度末的94.88%下滑了2.47個(gè)百分點(diǎn)。

若從廣發(fā)小盤(pán)歷史倉(cāng)位情況看，該基金在2020年二季度末以來(lái)就持續(xù)維持在90%以上的倉(cāng)位水平，顯然更多靠調(diào)倉(cāng)換股來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)起伏。

從廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)的前十大重倉(cāng)股來(lái)看，主要重點(diǎn)布局了小康股份、晶澳科技、隆基綠能、圣邦股份、億緯鋰能等，持有比例均超過(guò)7%。

而相比一季度末，信息技術(shù)的國(guó)聯(lián)股份，以及光伏玻璃原片制造商福萊特新進(jìn)廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)的前十大重倉(cāng)股，而健帆生物、普利特退出前十大重倉(cāng)股之列。在二季度，劉格菘加倉(cāng)較多的是錦浪科技、圣邦股份、康泰生物等。

展望后市，劉格菘寫(xiě)道，從5月初以來(lái)市場(chǎng)的走勢(shì)判斷，預(yù)期最悲觀的階段可能已經(jīng)結(jié)束，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或已得到充分釋放，基本面的趨勢(shì)力量有望重新成為資產(chǎn)定價(jià)的核心，下半年資本市場(chǎng)或有可能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情豐富多彩的局面。

祁禾：重配新能源、化工新材料、電力設(shè)備

截至7月20日，祁禾管理的易方達(dá)環(huán)保主題以342.09%的收益位居全市場(chǎng)基金五年期業(yè)績(jī)冠軍之位，他最新管理規(guī)模也已經(jīng)突破350億元，因此，祁禾的一舉一動(dòng)也值得投資者關(guān)注。

在本次季報(bào)中，祁禾寫(xiě)道，自己的操作在二季度行業(yè)配置沒(méi)有發(fā)生重大改變。歷史高位的大宗商品價(jià)格、不間斷的疫情對(duì)中游制造行業(yè)的壓力總體沒(méi)有轉(zhuǎn)變。為了應(yīng)對(duì)這種影響，在選股層面的標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的確定性和行業(yè)成長(zhǎng)的確定性要求更高，因此在行業(yè)配置層面沒(méi)有變化的情況下，個(gè)股配置層面做出了一定調(diào)整。

而從基金倉(cāng)位來(lái)看，二季度末易方達(dá)環(huán)保主題持有股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為87.73%，相較一季度末的89.33%小幅下滑。

從該基金行業(yè)和重倉(cāng)股配置來(lái)看，該基金目前配置較多的是包括新能源、化工新材料、電力設(shè)備、電力在內(nèi)的周期成長(zhǎng)型行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在傳統(tǒng)能源如煤、油、氣價(jià)格持續(xù)上漲的情況下，新能源轉(zhuǎn)型的迫切性在全球各國(guó)得到進(jìn)一步的提高，由此加速了新能源板塊的發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，二季度易方達(dá)環(huán)保主題重倉(cāng)了TCL中環(huán)、石英股份、德方納米、晶盛機(jī)電等，持有比例均超過(guò)7%。而相比一季度末，二季度末前十大重倉(cāng)股中新進(jìn)思源電氣、新潔能的身影，而隆基綠能、陽(yáng)光電源退出前十大重倉(cāng)股。

祁禾表示，選股層面，該基金堅(jiān)持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是長(zhǎng)期收益來(lái)源的理念，繼續(xù)選擇上述板塊中競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、治理優(yōu)秀的公司進(jìn)行配置，分享企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值。

陳皓：底部增持新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游標(biāo)的

今年7月初，由陳皓擔(dān)任基金經(jīng)理的易方達(dá)品質(zhì)動(dòng)能三年持有期基金一個(gè)月左右的時(shí)間熱賣上百億，最終提前結(jié)束募集開(kāi)啟比例配售，成為今年以來(lái)首只銷售金額超過(guò)百億的主動(dòng)權(quán)益基金，成為基金行業(yè)焦點(diǎn)。

基金經(jīng)理陳皓多年以來(lái)憑借著均衡的投資風(fēng)格穿越復(fù)雜多變的市場(chǎng)，保持著優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)，最新季報(bào)顯示，截止二季度末，他管理的多只基金規(guī)模均有不同程度增長(zhǎng)，加上近期新發(fā)基金，陳皓個(gè)人管理規(guī)模攀升至438.81億元，相比一季度末增長(zhǎng)了上百億，陳皓二季度的最新調(diào)倉(cāng)動(dòng)向也值得關(guān)注。

二季報(bào)顯示，他管理的多只基金股票倉(cāng)位基本維持穩(wěn)定，易方達(dá)均衡成長(zhǎng)、易方達(dá)創(chuàng)新未來(lái)、易方達(dá)港股通成長(zhǎng)三只可投港股的基金則在二季度加大港股資產(chǎn)配置，易方達(dá)均衡成長(zhǎng)的港股倉(cāng)位相比一季度更是提升了50%左右水平。

陳皓也在他管理的幾只基金季報(bào)中回顧了二季度A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)的投資操作。

他在易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)基金二季報(bào)中談到，2022 年二季度上證指數(shù)上漲 4.50%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 5.68%，中證 500 指數(shù)上漲 2.04%，整體市場(chǎng)波動(dòng)加大，4 月單邊下跌，5、6 月則迎來(lái)了 V 型反轉(zhuǎn)，主要源于投資者對(duì)海外收緊、疫情防控以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)等諸多因素的預(yù)期變化。相對(duì)而言，電動(dòng)車、光伏、軍工等行業(yè)在這輪反彈過(guò)程中漲幅較大。

考慮不可控因素較多，易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)基金在市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)程中維持了中性倉(cāng)位和較為均衡的行業(yè)配置，并在市場(chǎng)底部增配了新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的上游資源相關(guān)標(biāo)的，為組合帶來(lái)了較為明顯的超額收益。

從前十大重倉(cāng)股變化上看，天齊鋰業(yè)取代貴州茅臺(tái)，成為易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)二季度頭號(hào)重倉(cāng)股，該基金在二季度還大舉加倉(cāng)了五糧液、納斯達(dá)，航天宏圖、隆基綠能、洋河股份新進(jìn)前十大重倉(cāng)股，沃森生物、紫光國(guó)微、福斯特退出前十大重倉(cāng)股名單。

港股投資方面，陳皓在易方達(dá)港股通成長(zhǎng)基金二季報(bào)中回顧，2022 年二季度恒生指數(shù)下跌 0.62%，恒生科技指數(shù)上漲 6.85%，整體市場(chǎng)特別是成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)有所回暖，海內(nèi)外投資者對(duì)香港市場(chǎng)的信心逐步增強(qiáng)。本基金二季度的上漲主要得益于在三月底市場(chǎng)大幅下跌時(shí)，堅(jiān)定加倉(cāng)了互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司，并逐步將部分穩(wěn)定收益的價(jià)值股替換為彈性較大的成長(zhǎng)股，因此在這輪反彈行情中表現(xiàn)較好。

二季報(bào)顯示，陳皓在二季度大舉增持了快手，快手也晉升易方達(dá)港股通成長(zhǎng)的第二大重倉(cāng)股，青島啤酒股份、比亞迪股份、舜宇光學(xué)科技新進(jìn)前十大重倉(cāng)股，貴州茅臺(tái)、中國(guó)海外發(fā)展、贛鋒鋰業(yè)退出前十大重倉(cāng)股。

張坤的“肺腑之言”

經(jīng)常在季報(bào)中跟投資者談心的“坤坤”在本次二季報(bào)中也有不少肺腑之言。

張坤在易方達(dá)藍(lán)籌精選的二季報(bào)中寫(xiě)到，2022年二季度，市場(chǎng)經(jīng)歷了疫情反復(fù)造成的對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的悲觀，緊接著疫情受到一定控制，積極的貨幣和財(cái)政政策又在兩個(gè)月內(nèi)反轉(zhuǎn)了預(yù)期，市場(chǎng)又變得相當(dāng)樂(lè)觀。與此同時(shí)，市場(chǎng)又對(duì)以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，從擔(dān)憂通脹逐漸演變?yōu)閾?dān)憂經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

在一季度末，估計(jì)很少有投資者能準(zhǔn)確的判斷出這種預(yù)期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預(yù)判中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的表現(xiàn)可能也是相當(dāng)困難的任務(wù)。通常來(lái)說(shuō)，投資者傾向于要么過(guò)于看重風(fēng)險(xiǎn)，要么完全忽視風(fēng)險(xiǎn)，很難有中間地帶。另外，近因效應(yīng)也非常突出，投資者往往過(guò)于相信通過(guò)幾次連續(xù)觀察得到的結(jié)果，通過(guò)零散的證據(jù)就拼湊出一個(gè)飽滿的形象，并且在頭腦中創(chuàng)建出了本來(lái)不存在的模式。

在對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)判時(shí)，網(wǎng)絡(luò)媒體栩栩如生的報(bào)道、生動(dòng)的畫(huà)面感、連續(xù)的發(fā)生以及自身過(guò)多的關(guān)注，都更容易引起判斷偏差。并且當(dāng)我們過(guò)于關(guān)注某件事時(shí)，我們會(huì)對(duì)記憶中的原因進(jìn)行搜索，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有回歸效應(yīng)時(shí)，就會(huì)激活因果關(guān)系解釋，但事實(shí)上這未必能站得住腳。

雖然判斷未來(lái)很難，但做投資實(shí)質(zhì)就是在對(duì)一個(gè)個(gè)企業(yè)的未來(lái)做出判斷。我們希望在做判斷時(shí)更多回歸常識(shí)或者事物的基礎(chǔ)概率，例如，這家企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)未來(lái)是否被客戶持續(xù)需要且增長(zhǎng)？外來(lái)者模仿這家企業(yè)的業(yè)務(wù)是否足夠困難（不論是通過(guò)品牌、技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等各種方式）？生意模式能否產(chǎn)生充足的自由現(xiàn)金流（不依賴外部資本就能持續(xù)增長(zhǎng)）？是否具有良好的企業(yè)治理并對(duì)股東友好（良好的成本費(fèi)用管控、低估時(shí)積極回購(gòu)、高標(biāo)準(zhǔn)的再投資等）？對(duì)于科技企業(yè)，是否有足夠的資源和機(jī)制吸引并留住全球最頂尖的人才？我們認(rèn)為，過(guò)去幾十年美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)跑贏歐洲、日韓等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的重要原因之一就是美國(guó)企業(yè)整體上在這些方面做的比歐洲、日韓企業(yè)更好。

我們認(rèn)為，上述這些因素一方面對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景十分重要，另一方面在5-10年內(nèi)發(fā)生變化的可能性較小（但并非為0，因此需要時(shí)常做評(píng)估）。與之對(duì)應(yīng)，一部分市場(chǎng)因素（例如短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)短期供求失衡等）對(duì)于短期市場(chǎng)的影響十分顯著，但在長(zhǎng)周期內(nèi)并不重要，當(dāng)這些因素不利時(shí)，就為長(zhǎng)期投資者買入優(yōu)秀公司提供了更好的賠率。

劉格菘看后市

基金經(jīng)理對(duì)后市看法，可以說(shuō)是很多投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

劉格菘在廣發(fā)小盤(pán)二季報(bào)中寫(xiě)道：受疫情散發(fā)、海外局部戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)持續(xù)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等多重因素影響，2022年二季度A股市場(chǎng)經(jīng)歷了較大波動(dòng)，光伏、新能源汽車、電子等為代表的高端制造方向波動(dòng)率超過(guò)了其他類型的資產(chǎn)。受市場(chǎng)整體走勢(shì)的影響，本基金的凈值也出現(xiàn)了過(guò)往歷史中較大的波動(dòng)。

從5月初以來(lái)市場(chǎng)的走勢(shì)判斷，預(yù)期最悲觀的階段可能已經(jīng)結(jié)束，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或已得到充分釋放，基本面的趨勢(shì)力量有望重新成為資產(chǎn)定價(jià)的核心，下半年資本市場(chǎng)或有可能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情豐富多彩的局面。

盡管5月份以來(lái)的基金凈值反彈幅度較高，但我們本不希望以高波動(dòng)率為代價(jià)獲得預(yù)期回報(bào)。我們認(rèn)為，二季度科技創(chuàng)新、高端制造方向的資產(chǎn)波動(dòng)率超過(guò)其他資產(chǎn)背后的原因主要體現(xiàn)在兩方面：一方面是高端制造類資產(chǎn)過(guò)去兩年獲得了較高的回報(bào)，二是在大部分市場(chǎng)參與者的資產(chǎn)選擇中，高端制造資產(chǎn)與傳統(tǒng)“核心資產(chǎn)”可能還有差異。資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性來(lái)自階段性業(yè)績(jī)的波動(dòng)與估值的波動(dòng)，預(yù)期的分化是估值波動(dòng)的來(lái)源，基本面的趨勢(shì)力量也會(huì)通過(guò)影響預(yù)期從而影響估值。因此，從長(zhǎng)周期看，基本面的趨勢(shì)是決定資產(chǎn)價(jià)格的核心因素。隨著基本面的趨勢(shì)力量成為資產(chǎn)定價(jià)的核心，下半年市場(chǎng)整體波動(dòng)率可能會(huì)回到歷史正常區(qū)間水平。

投資中最大的貝塔來(lái)自于時(shí)代背景，過(guò)去的互聯(lián)網(wǎng)浪潮、智能手機(jī)浪潮都誕生了一大批大市值的優(yōu)秀企業(yè)。未來(lái)的科技創(chuàng)新、高端制造能否帶來(lái)新的時(shí)代浪潮，取決于我們國(guó)家能否真正進(jìn)入創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新階段。

從微觀視角縱觀歷史上創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體的成功經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為以下幾點(diǎn)至關(guān)重要：

（1）工業(yè)體系的完備性是創(chuàng)新發(fā)展的重要支撐。持續(xù)的創(chuàng)新不會(huì)獨(dú)立發(fā)生，而是需求引領(lǐng)與創(chuàng)新能力共振的結(jié)果，德國(guó)的高端制造業(yè)、日本的電子與新材料產(chǎn)業(yè)、美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)過(guò)去的發(fā)展都離不開(kāi)上述兩個(gè)條件，需求來(lái)自全球化的引領(lǐng)，創(chuàng)新能力來(lái)自人才與相應(yīng)工業(yè)體系的完備性。創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展也不是偶發(fā)性、點(diǎn)狀的創(chuàng)新，而是系統(tǒng)性、持續(xù)性的創(chuàng)新，工業(yè)體系的完備性決定了創(chuàng)新的系統(tǒng)性與持續(xù)性。從貿(mào)易總量的角度，中國(guó)已經(jīng)替代日本、德國(guó)成為全球第一大供應(yīng)鏈中樞，截至2019年，在621項(xiàng)制造業(yè)品類中，中國(guó)有340個(gè)品種是全球第一大供應(yīng)國(guó)，在77%的品類中位居全球供應(yīng)國(guó)TOP3，從這個(gè)角度看，支撐我們創(chuàng)新的工業(yè)體系已經(jīng)足夠。

（2）產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)決定了創(chuàng)新發(fā)展的效率。產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新需要有體系性的支撐，涉及到材料、工程、制造等多方面能力的快速響應(yīng)，上下游的配合協(xié)同決定了創(chuàng)新發(fā)展的效率。過(guò)去20年，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)不斷擴(kuò)大，在產(chǎn)品復(fù)雜程度等方向不斷提高，我們可以清晰地看到，近年來(lái)在智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、汽車智能化產(chǎn)業(yè)鏈、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈等產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)突出的方向上，中國(guó)的創(chuàng)新效率領(lǐng)先全球。

（3）市場(chǎng)深度與知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)決定了創(chuàng)新回報(bào)。面對(duì)的市場(chǎng)越大，創(chuàng)新產(chǎn)生快速回報(bào)的概率越大。過(guò)去日本、德國(guó)的成功來(lái)自全球化的市場(chǎng)，中國(guó)的企業(yè)與日本、德國(guó)創(chuàng)新企業(yè)相比，一方面中國(guó)自身的市場(chǎng)足夠大，另一方面前述優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈依然在享受全球化的紅利。知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)擴(kuò)大了領(lǐng)先企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，拉長(zhǎng)了創(chuàng)新回報(bào)的時(shí)間周期，近幾年國(guó)內(nèi)政策也在不斷加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度。從這個(gè)角度看，創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效應(yīng)會(huì)越來(lái)越突出，龍頭企業(yè)未來(lái)超越其他創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體企業(yè)的潛在高度可能是必然。

我們認(rèn)為上述三點(diǎn)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能否成功進(jìn)入內(nèi)生性創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展階段的重要條件，中國(guó)已經(jīng)建立的全球比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈正在進(jìn)入快速發(fā)展的通道，同時(shí)可以預(yù)見(jiàn)正在建立比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)鏈也會(huì)越來(lái)越豐富。創(chuàng)新成為內(nèi)生性條件，意味著通過(guò)創(chuàng)新獲得成功的企業(yè)會(huì)持續(xù)加大創(chuàng)新力度，通過(guò)產(chǎn)業(yè)協(xié)同引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新發(fā)展，不斷形成創(chuàng)新的生態(tài)反應(yīng)。科技創(chuàng)新、高端制造類資產(chǎn)成為新的時(shí)代背景下的“核心資產(chǎn)”越來(lái)越成為可能：隨著建立全球比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈的增多，創(chuàng)新回報(bào)加強(qiáng)，此類資產(chǎn)的周期性業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度同歷史相比會(huì)不斷減小。

在二季度的市場(chǎng)波動(dòng)中，本基金的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)并沒(méi)有進(jìn)行大幅調(diào)整，依然圍繞已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢(shì)的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局，部分核心標(biāo)的持倉(cāng)周期較長(zhǎng)。

從均值回歸的角度，對(duì)上漲幅度較大的資產(chǎn)兌現(xiàn)收益或許是正確的做法，賣出上漲幅度較大的資產(chǎn)換成跌幅較大或者漲幅較小的資產(chǎn)，“損有余補(bǔ)不足”才是普遍的規(guī)律。但如果我們把視角貼近微觀產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的普遍規(guī)律實(shí)際上是“馬太效應(yīng)”，強(qiáng)者恒強(qiáng)、優(yōu)勝劣汰。從長(zhǎng)周期角度看，我對(duì)基金配置的資產(chǎn)充滿信心，請(qǐng)基金持有人也能從長(zhǎng)周期的視角進(jìn)行投資，和我們一起投資中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)企業(yè)，以期獲得更好的長(zhǎng)期回報(bào)。

編輯：?jiǎn)桃?/p>

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