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在6月26日通海國(guó)際發(fā)布拆解比亞迪汽車(chē)研報(bào)后，中信證券也推出了拆解特斯拉Model 3的研報(bào)。這份耗時(shí)兩個(gè)多月、長(zhǎng)達(dá)94頁(yè)的研報(bào)建立在拆解一臺(tái)價(jià)值三十多萬(wàn)的特斯拉電動(dòng)車(chē)基礎(chǔ)上。中信證券出圈之余也引發(fā)了公眾的好奇，為此YOUNG財(cái)經(jīng)對(duì)話中信證券研究部高級(jí)副總裁丁奇，他也是這次拆車(chē)項(xiàng)目的牽頭人。

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作者 | 王煒（人物圖由被訪者提供）

編輯 | 徐愛(ài)之

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7月18日，中信證券發(fā)布了一則研報(bào)。這篇名為《新能源汽車(chē)行業(yè)特斯拉系列研究專(zhuān)題：從拆解Model 3看智能電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展趨勢(shì)》的研報(bào)，耗時(shí)兩個(gè)月，長(zhǎng)達(dá)4萬(wàn)字，通過(guò)幾方合作伙伴，共同拆解了一輛特斯拉Model 3，由中信證券8位分析師和2名待入職員工產(chǎn)出了80頁(yè)的拆車(chē)內(nèi)容。

報(bào)告含169張照片和資料圖、29張表格，對(duì)Model 3各部件做了詳細(xì)介紹，包括域控制器、線束和連接器，電池、電機(jī)電控、熱管理和汽車(chē)車(chē)身等6方面。

特斯拉報(bào)告發(fā)布后，中信證券迅速出圈。這是距6月26日海通國(guó)際拆解比亞迪元之后，又一券商發(fā)布同類(lèi)研報(bào)。

盡管為撰寫(xiě)研報(bào)而拆解汽車(chē)和IT設(shè)備此前國(guó)內(nèi)外早已有之，但接連發(fā)布拆車(chē)研報(bào)，仍然為中信證券帶來(lái)質(zhì)疑聲音。譬如有人說(shuō)「只有拆車(chē)才能寫(xiě)出研報(bào)，不拆車(chē)就寫(xiě)不了？」以及「拆解的并非最新車(chē)型而是老款車(chē)」、「是不是寫(xiě)火箭研報(bào)也要拆火箭」、「投入不少，但又把產(chǎn)業(yè)鏈上市場(chǎng)上大家都知道的一些標(biāo)的又推薦了一遍」。

我們感興趣的是中信證券和他的合作伙伴們的這種研究精神。究竟是什么動(dòng)機(jī)讓他們耗時(shí)兩月拆解一臺(tái)特斯拉汽車(chē)？拆解過(guò)程中產(chǎn)生了哪些增量？哪些環(huán)節(jié)是危險(xiǎn)的？為何在研報(bào)中使用多張第三方資料圖？不拆汽車(chē)是否也能寫(xiě)研報(bào)？拆車(chē)研報(bào)是行業(yè)內(nèi)卷嗎？

YOUNG財(cái)經(jīng)對(duì)話拆車(chē)研報(bào)負(fù)責(zé)人、中信證券研究部高級(jí)副總裁丁奇。

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特斯拉Model 3 圖源 | 網(wǎng)絡(luò)

YOUNG財(cái)經(jīng):中信證券研究部完成這個(gè)研報(bào)拆車(chē)團(tuán)隊(duì)有多少人參與？

丁奇:我們當(dāng)時(shí)是有三個(gè)團(tuán)隊(duì)來(lái)完成的。從中信證券研究部角度來(lái)講，我是計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)成員，主要看特斯拉Model 3的電子電器架構(gòu)，還有一個(gè)是新能源汽車(chē)團(tuán)隊(duì)，主要研究電池和熱管理；再一個(gè)是汽車(chē)團(tuán)隊(duì)，主要研究特斯拉Model 3的車(chē)身和一體壓鑄。這篇研報(bào)也是這么分的章節(jié)。

第二個(gè)在合作伙伴里邊，中城康帕斯發(fā)展（深圳）有限公司跟我們一起做了整車(chē)的拆卸，包括電池都是他們跟我們一起完成的。他們?cè)诓鹦恫鸾膺@塊比我們更有經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)樗麄冏鍪亲鰧?shí)業(yè)的。在E/E架構(gòu)方面，就是奧途，這個(gè)團(tuán)隊(duì)是從中興通訊出來(lái)的，對(duì)智能的理解很深，廣州領(lǐng)世跟我們一起負(fù)責(zé)E/E架構(gòu)的拆解，是做控制器的，所以對(duì)這塊比較熟悉。深圳市鈦和巴倫技術(shù)股份有限公司是專(zhuān)門(mén)做電子元器件的，跟我們一起負(fù)責(zé)原子元器件這一塊。整個(gè)團(tuán)隊(duì)人蠻多的，內(nèi)外部前前后后十幾號(hào)人。

YOUNG財(cái)經(jīng):要完成這個(gè)工作是怎么調(diào)動(dòng)資源的？

丁奇:我們大家共同付出了成本。大家是想把這個(gè)產(chǎn)業(yè)研究清楚，我們當(dāng)時(shí)是有一個(gè)共同的目的，就走到一塊，做了一個(gè)深度的分析解構(gòu)。

YOUNG財(cái)經(jīng):你們共同的目的是什么？

丁奇:為了把這個(gè)產(chǎn)業(yè)研究清楚。

YOUNG財(cái)經(jīng):在拆解Model 3的過(guò)程中你的角色和責(zé)任是什么？

丁奇:我是這個(gè)的項(xiàng)目的牽頭人。我們到底要研究什么、研究到什么程度、向外呈現(xiàn)到什么程度，這個(gè)是我來(lái)負(fù)責(zé)的。

YOUNG財(cái)經(jīng):所以你是全程參與了每一個(gè)部分的拆解是嗎？

丁奇:對(duì)。你現(xiàn)在給我一塊黑板，我閉著眼睛都能在黑板上把整個(gè)Model 3的結(jié)構(gòu)畫(huà)出來(lái)，包括每塊板子在什么地方，上面有什么核心元器件，傳感器分別在什么位置，結(jié)構(gòu)為什么要這么設(shè)計(jì)。

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特斯拉Model 3自動(dòng)駕駛域控制器電路板背面被動(dòng)元器件非常密集 圖源 | 中城康帕斯科技（深圳）有限公司，中信證券研究部

YOUNG財(cái)經(jīng):在這次拆車(chē)過(guò)程中，合作方們有什么收獲？

丁奇:因?yàn)楹献鞣揭彩亲鱿鄳?yīng)產(chǎn)業(yè)的，所以在這個(gè)過(guò)程中大家都有深入的了解和學(xué)習(xí)收獲。比如中城康帕斯主要在研究電池產(chǎn)業(yè)，包含汽車(chē)上下游零部件，所以他們通過(guò)拆解過(guò)程對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈理解更深一點(diǎn)。奧途做新能源汽車(chē)智能化網(wǎng)聯(lián)化，他們可以對(duì)比出特斯拉的思路跟其它新能源車(chē)企思路的不同。領(lǐng)世做車(chē)身域控器，特斯拉的車(chē)身域控器是非常先進(jìn)的，他們得到了學(xué)習(xí)對(duì)標(biāo)對(duì)象。而鈦和巴倫是做電磁兼容性分析的，特斯拉的電子元器件這一塊的選型是他們和我們都很感興趣的地方。

YOUNG財(cái)經(jīng):你們?cè)趺串a(chǎn)生出「要拆一輛車(chē)」的想法的？

丁奇:這并不是我們第一次通過(guò)拆解來(lái)研究產(chǎn)業(yè)。2019年我們就對(duì)不同版本、不同時(shí)期、不同廠家的5G基站做了一個(gè)詳細(xì)的拆解，后來(lái)對(duì)激光雷達(dá)也做過(guò)拆解。這一次參與方都是在IT這個(gè)圈子，大家之前就認(rèn)識(shí)，覺(jué)得有這么一個(gè)共同且有意思的想法，就一起實(shí)現(xiàn)了，這就是拆車(chē)誕生的背景。

YOUNG財(cái)經(jīng):為什么選擇拆Model 3不拆其它型號(hào)？

丁奇:因?yàn)镸odel 3很經(jīng)典又是很革命性的型號(hào)，它有點(diǎn)類(lèi)似于iPhone 4. 它是第一個(gè)完成電子電氣大變革的車(chē)型，特斯拉在它身上做成了域控制器。而Model Y 你可以理解為iPhone 5，那么，拆一個(gè)iPhone 4跟拆iPhone 5有什么本質(zhì)區(qū)別嗎？其實(shí)沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，但iPhone 4是一個(gè)革命性機(jī)型，Model 3和iPhone 4有那么一點(diǎn)像，Model Y是有更高的成本。因?yàn)槲覀冎饕胙芯克軜?gòu)的先進(jìn)性，而不是說(shuō)一定要挖最新的供應(yīng)鏈。所以從研究的角度來(lái)講，Model 3已經(jīng)足夠了，這就是我們選擇目標(biāo)的想法。

YOUNG財(cái)經(jīng):有券商說(shuō)：「當(dāng)你在拆iPhone6的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)在反映iPhone7的邏輯和iPhone8的預(yù)期了」，你怎么看研究和拆解的滯后性的？

丁奇:我覺(jué)得他講的沒(méi)有錯(cuò)。市場(chǎng)肯定會(huì)關(guān)注更新的產(chǎn)品，但我們拆這臺(tái)Model 3的目的，不光是為搞清楚它的供應(yīng)鏈，還想把整車(chē)的架構(gòu)搞清楚，這個(gè)Model 3已經(jīng)足夠了。你拆了一輛車(chē)之后，你對(duì)整車(chē)的理解，完全會(huì)上升一個(gè)層次。

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特斯拉Model3自動(dòng)駕駛傳感器配置，出于圖片效果等問(wèn)題考慮，這張圖中信證券研報(bào)中使用的是來(lái)自Aotumotive teardown Tracks的資料圖，研報(bào)中還有一些來(lái)自知乎和其它平臺(tái)上的圖片，也是同樣的原因

YOUNG財(cái)經(jīng):看資料時(shí)我發(fā)現(xiàn)你說(shuō)：「電池組本身很難拆。電池組的拆解有一定危險(xiǎn)性，480V的電壓，絕緣措施不到位的話就可能會(huì)觸電。另外，電芯的拆解不恰當(dāng)還可能導(dǎo)致起火」，為什么不能把電耗光后再拆？

丁奇:缺乏經(jīng)驗(yàn)。

YOUNG財(cái)經(jīng):決定做拆車(chē)的時(shí)候你們知道海通國(guó)際也在拆比亞迪嗎？

丁奇:不知道。我們雙方應(yīng)該是并行的，應(yīng)該是互相不知道對(duì)方在干這個(gè)事兒。如果知道他們?cè)谧鲞@個(gè)事的話，我想我的報(bào)告也會(huì)更早一點(diǎn)發(fā)出來(lái)。

YOUNG財(cái)經(jīng):是不是不拆這車(chē)也能寫(xiě)出研報(bào)？

丁奇:對(duì)，完全沒(méi)有問(wèn)題。你能寫(xiě)出一份研報(bào)，但是你很難理解到這個(gè)程度，光靠自己看書(shū)和查資料，是沒(méi)辦法達(dá)到這個(gè)程度的。

YOUNG財(cái)經(jīng):除了更直觀、理解更深刻，拆車(chē)給你們帶來(lái)了哪些增量？

丁奇:增量我們?cè)趫?bào)告里寫(xiě)的比較細(xì)，主要是覺(jué)得這個(gè)增量是特斯拉在電子電器上，采用了域控器的結(jié)構(gòu)。這意味著它可以把原先分散的硬件和軟件都集中到一塊，然后可以持續(xù)不斷地迭代。這是在拆解的時(shí)候，對(duì)我們觸動(dòng)最大的一點(diǎn)。因?yàn)闆](méi)有哪個(gè)天才，可以坐在辦公室里，就把汽車(chē)設(shè)計(jì)得非常得完美，對(duì)吧？就像喬布斯，他的產(chǎn)品依然要經(jīng)過(guò)不斷的迭代。

所以我們覺(jué)得智能汽車(chē)能夠持續(xù)地迭代是很重要的，采用域控器之后，它的軟件能夠不斷地被迭代，我覺(jué)得這是很關(guān)鍵的一點(diǎn)，特斯拉首先走出了這一步，這是對(duì)我們感觸最深的。我們拆車(chē)的目是為了做深入的研究分析，并不是說(shuō)一定要在供應(yīng)鏈上挖出什么特別新的東西，畢竟拆的這款Model3已經(jīng)是2020年的產(chǎn)品了。我們的初心就是做深入研究，這也是中信證券研究部的定位。

YOUNG財(cái)經(jīng):通過(guò)拆車(chē)，您發(fā)現(xiàn)智能化電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展的趨勢(shì)是什么？

丁奇:我覺(jué)得智能化的第一點(diǎn)就是「算力集中」。汽車(chē)?yán)镞叺乃蟹植际降膯纹瑱C(jī)，會(huì)變成幾個(gè)大算力平臺(tái)，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)就是「軟件迭代」、「持續(xù)地迭代」。對(duì)車(chē)廠來(lái)講，它以后需要具備很強(qiáng)的軟件能力，來(lái)不斷通過(guò)軟件的迭代使其用戶體驗(yàn)變得越來(lái)越好。

第三點(diǎn)我覺(jué)得是「一體化的設(shè)計(jì)」，比如說(shuō)熱管理這一塊？很多車(chē)廠是座艙是座艙的，電池是電池的，電機(jī)是電機(jī)的，特斯拉把這三個(gè)全部打通了。它的全域熱管理也是很牛的一個(gè)創(chuàng)新。無(wú)論是剛才講的電子電氣集中化，還是熱管理一體化設(shè)計(jì)，車(chē)身也做一體壓鑄，這些都是一體化設(shè)計(jì)。

總的來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得特斯拉作為一家新車(chē)廠比較好的一點(diǎn)就是它沒(méi)有歷史包袱，所以它想問(wèn)題可以從全局角度來(lái)思考。

YOUNG財(cái)經(jīng):報(bào)告里面你們發(fā)現(xiàn)了特斯拉成本控制，其實(shí)動(dòng)了很多腦筋。曾有分析人士說(shuō)，特斯拉目的是要把車(chē)的價(jià)格持續(xù)降低，將來(lái)會(huì)控制在1萬(wàn)美元左右。你怎么看這個(gè)判斷？

丁奇:我沒(méi)法給出判斷，因?yàn)槲也恢捞厮估馨殉杀究刂频绞裁闯潭?。但我們確實(shí)看到特斯拉在設(shè)計(jì)上是動(dòng)了非常多腦筋的，比如說(shuō)它的左右車(chē)身域控器都能拼成一塊板子，PCB板都不浪費(fèi)。通過(guò)ECU集中減少了線束長(zhǎng)度。特斯拉確實(shí)在通過(guò)設(shè)計(jì)不斷優(yōu)化它的成本，但是它想優(yōu)化到什么程度，我們并不知道，很難判斷它未來(lái)的價(jià)格。

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丁奇和他的團(tuán)隊(duì)拆車(chē)后發(fā)現(xiàn)，特斯拉Model Y比Model 3的PCB材料利用率更高。前者兩塊車(chē)身控制器可拼接成一塊矩形，這說(shuō)明特斯拉對(duì)材料的使用是盡量最大化來(lái)避免浪費(fèi)，以節(jié)約成本。圖源 | Munro Live：2020Model Y Teardown

YOUNG財(cái)經(jīng):有人說(shuō)你們投入很多，但是把產(chǎn)業(yè)鏈上市場(chǎng)上大家都知道的一些標(biāo)的又推薦了一遍，你怎么看這種聲音？

丁奇:我們拆的是2020版的特斯拉Model 3，經(jīng)過(guò)了兩年的時(shí)間，供應(yīng)鏈大部分確實(shí)是被挖出來(lái)了，但我們的主要目的也不在于在供應(yīng)鏈上做多少增量，核心目的還是要做更深入的研究，而不是純粹為了追逐熱點(diǎn)。

YOUNG財(cái)經(jīng):有人說(shuō)做電動(dòng)車(chē)要拆解電動(dòng)車(chē)，做火箭研究是不是要拆火箭。你怎么看？

丁奇:我覺(jué)得大家自己會(huì)有自己的研究方式。我們的研究方式就是，希望把它做得非常細(xì)，別人想用什么樣的方式做研究，大家都會(huì)有自己的選擇。

YOUNG財(cái)經(jīng):您認(rèn)為這是一種行業(yè)內(nèi)卷嗎？

丁奇:行業(yè)一定是會(huì)內(nèi)卷的，因?yàn)榇蠹蚁氚蜒芯孔龅迷絹?lái)越深入，非常正常。我覺(jué)得這并不是壞事，它會(huì)逼迫我們對(duì)自己的要求越來(lái)越高，分析越來(lái)越深入。

YOUNG財(cái)經(jīng):發(fā)了這個(gè)報(bào)告，給你們帶來(lái)了什么影響？

丁奇:剛才你反饋的很多聲音、評(píng)論，多是來(lái)自行業(yè)外的及同行，但我們很多客戶覺(jué)得這篇報(bào)告質(zhì)量還是非常不錯(cuò)的。很多大機(jī)構(gòu)希望分析師能夠踏踏實(shí)實(shí)深入地做研究，我相信我們的報(bào)告是做到了這一點(diǎn)的。

YOUNG財(cái)經(jīng):為什么你們這份報(bào)告會(huì)出圈？

丁奇:之所以能出圈，我覺(jué)得正是因?yàn)槲覀冏龅搅松钊敕治?。如果我們僅僅是拆了一輛Model 3，并沒(méi)有做非常細(xì)致分析的話，也達(dá)不到今天的效果。

YOUNG財(cái)經(jīng):你給這份研報(bào)打多少分？

丁奇:我覺(jué)得可以打85分到90分。

YOUNG財(cái)經(jīng):拆完的車(chē)怎么處置了，它在哪兒？

丁奇:車(chē)現(xiàn)在還在中城智能硬件加速器那邊，也就是我們正文里提到的合作伙伴。

YOUNG財(cái)經(jīng):這輛車(chē)是不準(zhǔn)備裝起來(lái)了是嗎？

丁奇:我想我是沒(méi)有能力把車(chē)裝回去了（笑）。

YOUNG財(cái)經(jīng):未來(lái)你們還會(huì)做這類(lèi)的拆解嗎？

丁奇:這個(gè)要看需要，拆解只是一個(gè)手段，如果一個(gè)東西它有必要通過(guò)拆解能夠研究得更深，也許我們會(huì)做的。