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俄烏沖突造成歐洲能源緊張、食品價格飛漲，歐洲經濟復蘇步履蹣跚，歐元表現(xiàn)也十分疲軟。7月21日，歐洲中央銀行宣布加息50個基點，自本月27日起生效。歐洲央行既要在不損害經濟增長的前提下提高利率以抑制通脹，又要確保歐元區(qū)19個成員國中負債最重的國家不會因此陷入財務困境，其中的難度可想而知。

近期，歐元表現(xiàn)、歐洲貨幣政策調整和經濟前景備受關注。俄烏沖突造成歐洲能源緊張、食品價格飛漲，整個歐洲經濟復蘇步履蹣跚。歐元表現(xiàn)自然也十分疲軟，今年以來已經下跌約11.8%。歐元兌美元一直徘徊在平價邊緣，甚至在7月13日跌破該水平，成為罕見的象征性事件。7月21日，歐洲中央銀行宣布加息50個基點，自本月27日起生效。在實施多年超寬松貨幣政策后，這是歐洲央行11年來首次加息，并高出預期25個基點。

其實，無論是貨幣政策被迫調整，還是歐元近期的疲軟表現(xiàn)，歸根結底反映出的是歐洲經濟面臨的現(xiàn)實壓力與根深蒂固的結構性問題。

一是經濟增長乏力通脹高企。

歐盟委員會7月14日預測，2022年歐盟的GDP增長率為2.7%，而明年增長率僅為1.5%，低于此前預測值。高通脹是當前歐洲經濟面臨的首要難題，也是促使歐洲央行政策轉向的直接原因。歐洲央行預計，歐元區(qū)今年通脹率將達到7.6%，歐盟國家將達8.3%。歐洲經濟仍將受到俄烏沖突的嚴重沖擊，能源價格在可預見的將來仍會居高不下，通貨膨脹可能再創(chuàng)新高，再加上反反復復的新冠肺炎疫情影響，以及全球經濟的高度不確定性，都是歐洲要面對的挑戰(zhàn)。

經濟學家警告說，如果“北溪1號”斷氣，可能使歐洲經濟走向衰退。德國央行估計，這樣的沖擊可能會使該國國內生產總值下降5個百分點。歐元區(qū)6月份制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）2年來首次下降，整個地區(qū)的訂單下降表明未來幾個月經濟下滑勢頭明顯，同時服務業(yè)反彈和擴張也開始放緩。由于燃料和食品價格飆升，6月份歐元區(qū)通脹率達到8.6%的歷史新高，預計今年入冬前還會持續(xù)上升。

因此，市場人士分析認為，如果天然氣供應進一步減少甚至中斷等情況發(fā)生，歐元價格將跌至0.90美元的低點。法國巴黎銀行對能源價格飆升時貨幣表現(xiàn)進行的分析顯示，歐元比其他主要貨幣更易受天然氣價格沖擊的影響，而今年歐洲天然氣價格飆升無法避免。

貨幣疲軟加劇了通貨膨脹問題。然而，歐洲央行不能冒險采取激進的緊縮措施，以免經濟復蘇出現(xiàn)逆轉。德國5月份出現(xiàn)貿易逆差，這是1991年以來的首次，投資者情緒已跌至疫情暴發(fā)以來的最低點。這給歐元區(qū)經濟敲響了警鐘。7月21日，歐洲央行結束了超寬松利率政策，將主要再融資利率提高至0.50%，并表示可能在9月8日的下次會議上進一步加息。即便如此，目前歐美利差仍然較大，美聯(lián)儲不會停止加息，歐元將何去何從？

二是內部分歧加劇。

歐元是一種沒有相應國家結構的共同貨幣，它不由某個國家創(chuàng)造或擁有，歐元區(qū)是一種經濟貨幣聯(lián)盟而非政治聯(lián)盟。然而，歐元在很大程度上又是一個政治項目。它的目標不僅僅是為了提高資源配置效率、追求比較優(yōu)勢原則、加強競爭、利用規(guī)模經濟和加強經濟穩(wěn)定性，更重要的是，它加強了歐洲的政治一體化。

現(xiàn)實是，各成員國觀點或理念大不相同。以德國為代表的部分國家，特別重視規(guī)則、嚴謹和一致性，希望在規(guī)則框架內更好地協(xié)調國家政策；相反，法國代表的另一部分國家則尋求符合該國集權傳統(tǒng)的統(tǒng)一經濟政策。

一個巨大的結構性問題推動了不可避免的歐元危機。德國為歐盟提供資金，而意大利和西班牙是龐大的凈債務國。根本上講，歐債危機的威脅從未消失，特別是為應對新冠肺炎疫情，這些國家的債務越來越多，財政狀況也變得更糟。近幾個月來，歐元區(qū)債券市場越來越瘋狂，隨著加息預期明朗，德國國債收益率與意大利、希臘等周邊國家國債收益率的差距大幅擴大。這種利差擴大帶來的主要問題是，歐洲央行的貨幣政策在整個歐元區(qū)不再同步。

三是主權債務危機陰云籠罩。

10年前，歐洲央行前任行長德拉吉誓言“不惜一切代價”防止崩潰。沒想到現(xiàn)在歐元又到了危險時刻。

回顧歐元歷史，歐債危機是歐元由強變弱的轉折點。2002年底開始流通以來，歐元一直處于穩(wěn)步升值通道，并于2008年7月15日達到歷史峰值。在2009年歐債危機爆發(fā)后差不多10年時間里，歐元從高點一路下滑。之后歐元表現(xiàn)總體穩(wěn)定，但去年6月份以來加速下跌，新冠肺炎疫情與烏克蘭危機嚴重沖擊歐元區(qū)經濟，致使希臘、意大利等國面臨新一輪債務危機。

歐洲的主權債券市場非常特別，債務是由成員國發(fā)行的，但貨幣是由超國家實體歐洲央行創(chuàng)造的。印鈔權是在金融系統(tǒng)中創(chuàng)建基準無風險資產的基礎。沒有歐洲央行的支持，歐元區(qū)就沒有這樣的資產。所以，歐洲央行事實上是最后的擔保人。

創(chuàng)紀錄通貨膨脹改變了游戲規(guī)則。這一次，震中是意大利，作為歐洲最大的主權債券市場，當前意大利債務與GDP的比率遠高于2010年水平，接近150%。其10年期債券的收益率從去年9月份的0.5%升到4%左右。如果不是歐洲央行召開緊急會議并向市場發(fā)出警告，其收益率可能突破5%甚至6%。歐洲央行目前持有價值約5萬億歐元的成員國政府債券?，F(xiàn)在收益率持續(xù)飆升，迫使歐洲央行從這些國家購買更多債券。歐洲央行因此陷入兩難困境，一方面要應付超高的通貨膨脹，另一方面又要小心翼翼地避免市場恐慌。

歐洲央行11年來的首次加息表明，對通脹失控的擔憂現(xiàn)在壓倒了對衰退的憂慮。加息幅度高于預期，給了市場信心。同時，為緩沖借貸成本上升的影響，歐洲央行宣布新的債券購買計劃，將通過反碎片化工具——傳導保護機制（TPI），幫助意大利等負債累累的國家緩解危機。歐洲央行刻意保持了一種平衡，既要在不損害經濟增長的前提下提高利率以抑制通脹，又要確保歐元區(qū)19個成員國中負債最重的國家不會因此陷入財務困境。其中的難度可想而知，歐元面臨的危機在未來幾年內恐怕都難以消除。 （本文來源：經濟日報 作者：翁東輝）