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《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

編輯 吳悅

業(yè)績(jī)滯漲多年后，北京燕京啤酒股份有限公司（000729.SZ.下稱“燕京啤酒”）終于跟上行業(yè)高端化步伐，但最近，一則問(wèn)詢函將其推到聚光燈下。

粵海永順泰集團(tuán)股份有限公司（下稱“永順泰”）近期首發(fā)過(guò)會(huì)，由于該公司向燕京啤酒銷售的定制產(chǎn)品銷售單價(jià)毛利率均高于其他產(chǎn)品，發(fā)審委要求說(shuō)明其合理性。

根據(jù)兩家公司的財(cái)報(bào)，其披露的銷售數(shù)據(jù)存在出入。由此，這家國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的麥芽制造商與燕京啤酒的關(guān)聯(lián)關(guān)系也被曝光。

事實(shí)上，關(guān)于公司的未來(lái)前景，市場(chǎng)已產(chǎn)生意見(jiàn)分歧。而從燕京啤酒最新動(dòng)作來(lái)看，其似乎已經(jīng)意識(shí)到內(nèi)部管理問(wèn)題，正在進(jìn)行大刀闊斧的改革。

受益冬奧迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

公開(kāi)資料顯示，燕京啤酒成立于1980年，作為國(guó)家重點(diǎn)扶植的啤酒廠商，上世紀(jì)90年代中期成為中國(guó)最大的啤酒生產(chǎn)企業(yè)，并于1997年于深交所掛牌上市。但在2013年行業(yè)銷量見(jiàn)頂后，其銷量、市占率紛紛進(jìn)入下行階段。

近年來(lái)，燕京啤酒瞄準(zhǔn)中高端市場(chǎng)，推出燕京白啤、燕京八景、燕京精釀、燕京冬奧定制產(chǎn)品、燕京U8小度酒等產(chǎn)品，充實(shí)了自身的產(chǎn)品序列，業(yè)績(jī)也開(kāi)始企穩(wěn)回升。

2019年至2021年，燕京啤酒營(yíng)收分別為114.68億元、109.3億元、119.6億元；歸母凈利潤(rùn)分別為2.3億元、1.97億元、2.3億元。

今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入31億元，同比提升11.66%；歸母凈利潤(rùn)86.4萬(wàn)元，同比扭虧為盈，主要系土地出讓帶來(lái)2543萬(wàn)元資產(chǎn)處置損益所致，同期扣非凈利潤(rùn)虧損2484.6萬(wàn)元。

安信證券分析稱，“民族品牌”一直是燕京啤酒的品牌代名詞。2022年，公司自贊助北京夏季奧運(yùn)會(huì)后再度贊助北京冬奧會(huì)，在冬奧營(yíng)銷中獲得巨大營(yíng)銷聲量，擴(kuò)大了燕京啤酒在年輕消費(fèi)者群體中的品牌影響力。

但在二級(jí)市場(chǎng)，其股價(jià)表現(xiàn)卻一直不溫不火。早在2020年年末，燕京啤酒股價(jià)就達(dá)到10元/股，但此后股價(jià)一直在6~10元間波動(dòng)起伏，很難超過(guò)2020年末的水平。截至今年8月8日收盤，該股報(bào)8.08元/股，市值227億元，滾動(dòng)市盈率67倍。

供銷數(shù)據(jù)誰(shuí)在說(shuō)謊

作為曾經(jīng)的行業(yè)龍頭，燕京啤酒為何難以回到高光時(shí)刻？在公開(kāi)平臺(tái)，有投資者因此發(fā)出質(zhì)疑：“為什么珠江啤酒一季度賣了8億多賺了超7000萬(wàn)元，而燕京啤酒賣了30多億元，只有80多萬(wàn)的利潤(rùn)？太不可思議了。”

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，公司高端化進(jìn)程緩慢，管理能力有待改進(jìn)，導(dǎo)致費(fèi)用率較高，并拖累盈利水平。

浦銀國(guó)際報(bào)告指出，燕京啤酒缺乏有力產(chǎn)品組合，難以迎合消費(fèi)升級(jí)；產(chǎn)品組合主要有三個(gè)方面仍待改善：品牌力弱、產(chǎn)品定位低、缺乏國(guó)際品牌加持。產(chǎn)品組合的缺陷將很大程度上繼續(xù)阻礙燕京啤酒高端化的進(jìn)程，限制公司單價(jià)與毛利率的提升。

海通國(guó)際近期發(fā)布研報(bào)，下調(diào)燕京啤酒評(píng)級(jí)至弱于大市?！把嗑┢【谱鳛樾袠I(yè)發(fā)展最初期便成立的公司，前期搶占北京地區(qū)市場(chǎng)份額，進(jìn)入21世紀(jì)通過(guò)收購(gòu)各地酒廠，開(kāi)始了全國(guó)化擴(kuò)張步伐。但2013-2019年噸價(jià)復(fù)合年均增長(zhǎng)率僅為3.8%，近十年未能跟上行業(yè)步伐。公司產(chǎn)能利用率低于行業(yè)平均水平，導(dǎo)致關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)（生產(chǎn)人員人均銷量、銷售人員人均銷量、人均創(chuàng)收、人均創(chuàng)利）均處于行業(yè)低水平，顯著拖累公司盈利水平?！?/p>

根據(jù)公開(kāi)資料，公司股價(jià)滯漲，可能不止上述原因。

7月28日，燕京啤酒的供應(yīng)商永順泰首發(fā)上會(huì)獲通過(guò)，發(fā)審委明確要求永順泰說(shuō)明向燕京啤酒銷售的定制產(chǎn)品銷售單價(jià)、銷售毛利率均高于其他產(chǎn)品的原因與合理性，向燕京啤酒銷售的高毛利率是否可持續(xù)。

根據(jù)燕京啤酒2020年和2021年年報(bào)，公司并未將永順泰作為關(guān)聯(lián)方進(jìn)行披露。而企查查數(shù)據(jù)顯示，永順泰獨(dú)立董事張五九的配偶在燕京啤酒擔(dān)任獨(dú)立董事，構(gòu)成某種關(guān)聯(lián)關(guān)系。

不僅如此，兩家公司披露的相關(guān)數(shù)據(jù)不一致難以解釋。

根據(jù)永順泰招股書，2018年到2020年，其向燕京啤酒銷售金額分別為2.16億元、2.51億元、3.3億元；而燕京啤酒披露的數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，與第一大供應(yīng)商的交易金額為7959.34萬(wàn)元，1.63億元、8083.82萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，就算永順泰是燕京啤酒的第一大供應(yīng)商，兩者之間數(shù)據(jù)也相差懸殊。如果不是，差距將更大。誰(shuí)在說(shuō)謊呢？

值得注意的是，2021年，燕京啤酒啤酒生產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.55%至362.19萬(wàn)千升，銷售量同比增長(zhǎng)2.44%至362萬(wàn)千升。但采購(gòu)金額卻異常增長(zhǎng)，同比增加266%至11億元。

也就是說(shuō)，在大規(guī)模采購(gòu)原材料的背景下，燕京啤酒產(chǎn)量并沒(méi)有相應(yīng)的提升。

在股吧、雪球網(wǎng)等平臺(tái)，有投資者對(duì)上述情形發(fā)表質(zhì)疑，截至8月8日，燕京啤酒并未對(duì)此公開(kāi)回應(yīng)。

管理層“換血”謀變求新

從燕京啤酒最新動(dòng)作來(lái)看，公司似乎已經(jīng)意識(shí)到內(nèi)部管理問(wèn)題。

2021年，燕京啤酒完成十余家工廠的產(chǎn)銷分離工作，員工人數(shù)同比減少1839人，降幅6.6%，2022年，公司的“大部制改革”也正有序進(jìn)行。

追根溯源，公司前董事長(zhǎng)此前被立案調(diào)查。2020年10月8日晚間，燕京啤酒發(fā)布公告，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理趙曉東因涉嫌職務(wù)違法被有關(guān)部門立案調(diào)查并采取留置措施，不能正常履職。

原董事長(zhǎng)被查一年半后，燕京啤酒今年終于換帥，5月19日新任董事長(zhǎng)耿超上任。

耿超上任后，面臨的第一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)便是618年中大促。當(dāng)日耿超親臨京東直播間，燕京啤酒旗下包括燕京U8、燕京精釀白啤V10、高端精釀產(chǎn)品獅王等多款產(chǎn)品打折出售。

新董事長(zhǎng)直言，燕京啤酒堅(jiān)持品牌年輕化、高端化打造，對(duì)接年輕人消費(fèi)需求，陸續(xù)上市趨勢(shì)性產(chǎn)品和創(chuàng)新產(chǎn)品，適應(yīng)和引領(lǐng)啤酒消費(fèi)的新趨勢(shì)、新潮流，同時(shí)將持續(xù)開(kāi)展系列營(yíng)銷傳播、IP合作，以立體化的全鏈路營(yíng)銷，打造行業(yè)新標(biāo)桿。

從線上銷量來(lái)看，公司發(fā)展依然任重道遠(yuǎn)。以淘寶網(wǎng)為例，燕京啤酒天貓官方旗艦店中，銷量最高的產(chǎn)品為國(guó)航藍(lán)聽(tīng)，整箱裝月銷量超6000筆；爆款產(chǎn)品罐裝燕京U8整箱裝月銷量1000筆，在同類產(chǎn)品中排名中等偏下。

同樣在各品牌官方旗艦店，百威啤酒冰啤整箱裝月銷量超1萬(wàn)筆，哈爾濱啤酒整箱裝月銷量超3萬(wàn)筆，雪花啤酒整箱月銷超4000筆。

今年公司決定發(fā)力下沉市場(chǎng)。燕京啤酒表示，將著力推進(jìn)“百?gòu)?qiáng)縣工程”，努力在全國(guó)打造100個(gè)優(yōu)質(zhì)縣級(jí)銷售網(wǎng)點(diǎn)，在下沉市場(chǎng)中開(kāi)拓公司的收入增長(zhǎng)空間。

與此同時(shí)，公司內(nèi)部改革仍在進(jìn)行中。今年7月4日晚間，燕京啤酒發(fā)布公告，宣布李光俊、蘭善鋒、周偉、張海峰四位公司副總經(jīng)理、劉翔宇常務(wù)副總經(jīng)理離職的消息，同時(shí)宣布由謝廣軍為公司總經(jīng)理，并根據(jù)總經(jīng)理謝廣軍提名，決定聘任林文、趙偉、申長(zhǎng)亮、郁茂杰為公司副總經(jīng)理。

德邦證券在研報(bào)中對(duì)此分析，燕京啤酒在管理層方面的積極改善信號(hào)不斷增多：2021年12月加快推進(jìn)無(wú)名土地收儲(chǔ)；2021年開(kāi)始進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)銷分離；營(yíng)銷端更加積極。管理層落定之后，預(yù)計(jì)2022年將是燕京啤酒改革力度最大的一年，公司經(jīng)營(yíng)效率邊際改善。

那么，在一系列內(nèi)部改革與外部市場(chǎng)拓展的雙重努力之下，燕京啤酒的業(yè)績(jī)能否有所提振，市場(chǎng)只能拭目以待。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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